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自新中国成立70多年来，我国始终走在一条布满荆棘的 科技 发展的道路上， 科技 水平正经历着从无到有，从弱到强的过程。 两d一星、载人航天、C919大型客机等一系列的科研成果，标志着我国正逐渐发展为一个 科技 强国 。随着国际形势的变化以及全球化进程的推进，我国在与其他国家的交流中不断学习成长，突破了一个又一个的 科技 难关。
然而，国与国之间的交流是一柄双刃剑。在我们不断汲取营养成长的同时，也在逐渐向国外展示着我们蕴含的能量，引来了许多不怀好意的目光。 正处于领先地位的国家自然希望能长久保持这种状态，于是种种手段都向我们袭来：关税政策、强制收购、合作禁令等。 尤其是最近，特朗普下令封锁大部分芯片相关企业与华为的合作，一石激起千层浪，互联网上讨论不断。看衰华为、看衰我国芯片事业者大有人在。
诚然，对于目前的中国来说， 芯片技术是一个短期内难以攻克的险关 。就仿佛两个高手同台竞技，结果我们上来就被人扼住了喉咙。然而这并非是一个死局，无论是外部环境，还是我们自身素质，都有对于我们的有利环境。
从外部来说，“外国”并非只有一个国家，我们也并不是和“外国”为敌； 国际半导体协会曾于9月19日发出警告，如果继续对中芯国际进行封锁，可能会影响世界半导体格局。 姑且不论这个警告能带来多少真实的帮助。但这起码表示，我们并非是孤立无援的。
从内部来说，更加艰苦的环境我们都经历过， 历史 上这么多“30年研发不出来”、“50年都研究不明白”、“中国根本造不出来”的科研难关，也都被我们一一攻克了，两d一星、载人航天这种国之重器姑且不论，圆珠笔笔芯这种太小家子气的产品我们也略过不说，单就工业领域就有太多可以证明的案例。
接下来我要分享一个与如今情况差不多的案例，希望能给你带来一些启发。 芯片的榜样“大型盾构机”，从被封锁到垄断全球。
我国现在有一款出口量占世界3分之2的重工机械——盾构机，不仅能为我国带来不菲的经济收入，还能使我国收获许多国家的友谊 。然而在上世纪90年代，我国却只能依赖国外进口， 并且进口价格高达3.6亿之多，是目前我国出口价格的数倍。我国在这样的环境下，花了20年时间，突破了层层技术封锁，并且大量进行技术创新，反夺了3分之2的国际市场，还在这个过程中收购了几家国际巨头企业。中国盾构机反败为胜的传奇，从被封锁到垄断全球，这一切究竟是怎么做到的呢？
事情要从1953年说起，当时我国正处于第一个五年计划，想要顺利实施就必须先修路，而我国当时很多地方都是山路，几乎没有几条真正的公路 ，因此要在山区修公路，就必须要开山劈动，而开山劈动就必须要挖掘隧道 。在所有的解决方案里， 用机器修隧道是靠谱的做法，而当时只有我国没有的盾构机是最靠谱最好用的机器。
在这里给大家科普一下，挖隧道是一件巨大的工程，我们不可能像愚公移山一样完全借助人力，不然我们现在可能最发达的交通工具就是公交车了。 挖隧道这样的大工程是需要大型机器的，那就是隧道掘进机，而盾构机是隧道掘进机中的一种，我们国家将用于岩石地层的称为TBM，用于软土地层的称为盾构机，只是大家习惯上都统称为盾构机。
再回到我们盾构机的故事。我国在最开始挖隧道的时候，采用的是人海战术， 比如直接找人挖开山洞，比如采用钻爆法等等 。这一系列简单粗暴的方法都没有使得修公路变得快速高效，而且工人常常因工受伤。
直到20世纪90年代，我国意识事情的紧迫性， 首次从德国以7.2亿元人民币的高价引进了两台掘进机，用于挖掘西康铁路的秦岭隧道。这份巨额的投入等价于当时144万名教师的工资，3.6亿斤猪肉，是我国一整年收入的千分之一。 尽管经济牺牲巨大，但却给我们带来了很大的价值。
只是在这个价值凸显之前，我们也是一把辛酸泪。当时获得这两台盾构机的时候，秦 岭隧道挖掘的工期已经比较紧张了，挖掘任务采用的是人歇机不歇的施工规划，也就是工人采用8小时轮班制，但是机器要一天24小时都运转。 这样做的直接后果导致盾构机不断出现故障。
出现故障就必须要德国的专业维修工程师，不仅维修价格高，而且时间和路程都不方便。 关键是德国维修工程师在维修的时候，是禁止我们的工程师在场，这严格的技术封锁让我们即尴尬又气愤。 最令人无奈的事情是派遣来的工程师如果有假期或者其他私人事情是不会及时过来维修的，这就会导致我们当时的工人时不时地被迫停工。
当机器一旦停工一天，就会造成巨大的经费浪费。当时我国国力弱小，根本承担不起这样的浪费。只是奈何没有这样的技术，只能憋屈和心痛无比，但仍然无济于事 。真是技术封锁让人有了卡脖子的感觉。但也正是有了此次无比难受和心痛的经历，必须要拥有一台盾构机成了我国当时每个人的信念。
所以我国将土压平衡盾构关键技术研制，列入了国家863计划，而这个计划为我国的盾构机自主之路奠定了基础，尽管当时科研经费严重不足。
好在最后我们西康铁路秦岭隧道任务也是完成了，秦岭隧道提前一年实现了通车。
故事讲到这里其实就差不多了。盾构机当时的现状和今天芯片的情况差不多。那么盾构机是如何实现逆袭之路的呢？在讲述它的逆袭之路之前，我们先要弄明白 盾构机当时的条件和背景：一个是和盾构机研发相关的盾构机研发难题，一个是和盾构机研发相关的政策背景——国家863计划。
盾构机是利用推进系统中的液压设备提供动力，作用于最前端的刀盘，接着挖开土层或者坚石，等到挖开隧道后，再用衬砌拼装系统，用于管道铺设的管片升举、平移等步骤放到预定的位置。 这个衬砌拼装系统就相当于工地的举重机一样好用。其掘进效率和速度都高于以往的钻爆法。根据资料显示，在当时的隧道平均日进尺率可以高出钻爆法3到8倍。
盾构机的长度可达数百米。它可以简单分成三个部分——切口环、支撑环和盾尾。 而在每个部分内部，都有一个复杂的系统和设备支撑，这些系统和设备协同作用，可以让盾构机从开挖到推进、到撑开、到铺管等环节一次完成。所以，有了这台机器以后，工人只需要在机器内施工，就可以把所有的前期流程都完成。
这样好用的挖隧道神器好研发吗？非常难！
首先，为了顺利挖掘，工人必须要判断出地下泥土的复杂程度，而不同的地方土质不一样，这就 导致了盾构机的功能多样性，比如有泥水盾构机，有岩石盾构机等。
其次不同的地方面积空间不一样，所以使用的盾构机的大小也是不一样的，大的隧道使用小的盾构机会大大降低效率，不得不二次挖掘；而小的地方使用大的，估计山体就崩塌了。 这样看来，盾构机其实有点像一次性用品，除非有两个完全一样的地方，这肯定是有可能的。
但实际情况是。大部分的盾构机都是需要量身定做的， 这其中涉及到的学 科技 术除了地质和测量，还有土木、机械、力学、液压、电气控制等等多门学科 ，比如激光是测量导向以及纠正作用的，液压是液压系统用于运输管片等物体使用的……这里我men就不做过多赘述。毕竟像这样无法模组化的大型机器，不能简单地进行组装，只能依照开挖隧道的直径进行量身订作。因此， 它的研发难度是非常大的，而我国当时是零技术，零基础，更是难上加难。
国家863计划全名：《高技术研究发展计划（863计划）纲要》，是王大珩、王淦昌、杨家墀、陈芳允四位科学家在1986年向国家提出的，目的是追踪世界先进水平，发展中国高技术的建议，并且这个提议得到了国务院的正式批准。
这个计划和《中国2025制造》有些相像， 都是在我国高 科技 的发展上起到了很大的助推作用。由此看来，我们今天所有的 科技 成果，其实都是这些政策一步步引导过来的。
我们每一步的发展都是在国家和科学家长久坚持下来才能得以实现的。
有了国家863计划，有了国家的支持， 2003年10月，一支十八人组成的盾构机研发团队成立了，这也是在向世界宣告——盾构机，我们来了！
这是令人热血的时刻，让人铭记的事情！因为有了这样坚定的开端，才有了后来我们研发成功的盾构机。提到这里不得不自豪一下，就算是 目前为止，世界上只有美国、日本、德国以及我国5个国家才有能力研发这样高端的盾构机！ 可见我国当时在一穷二白之下，研发盾构机的信心有多么的坚定不移。
2008年我国成功研制出首台复合式盾构机，实现了技术突破。
这台盾构机的成功研制，打开了我国辉煌的盾构机逆袭之路，接着不到两年时间， 在2010年12月，中国又生产出大直径断面的盾构机，在当时已经是处于世界领先的位置。
随后是我国在盾构机技术和创新上的不断更新和突破。在2013年12月，我国研制出了首台大型的矩形断面盾构机，为我国城市隧道和地下停车场的建设立下汗马功劳；2016年7月17日，世界首创的马蹄形盾构机在郑州经济开发区成功下线，标志着我国在异形盾构领域处于世界领先水平；2017年4月，我国成功研制出组合式盾构机，这种盾构机能够适应复杂地层的掘进工作。 此后更是不断生产出越来越大型的矩形盾构机，屡创世界纪录。
2018年，我国自主研制出最大直径泥水盾构机——春风号，在深圳春风隧道始发并正式投入使用，这标志着我国盾构的设计制造正式迈向高端化。2 020年6月，世界最大土压平衡矩形盾构机“南湖号”正式在嘉兴市下线，并投入使用。
盾构机技术解封为我国带来了蝴蝶效应，产生的影响力普遍且巨大，国际盾构机巨头再也无法阻挡我们的脚步。
首先是国外的盾构机价格在这十几年从最高的七亿，直接降到现在的五千万每台，这是蝴蝶效应最直接的体现了。
其次，过去技术远超我们的国际盾构机的巨头们如今在面对这种现状却没有了应对能力。
最后，我国盾构机企业开启了国际并购路线，使我国的盾构机出口数量大幅提升。
2007年7月，国际上最优秀超前的完整系列隧道盾构机公司，同时拥有最超前核心技术和优秀品牌效应的法国NFM公司，被我国的北方重工集团董事长通过绝对控股的方式并购了。7年后，也就是2014年，我国再次并购了一家超强的盾构机企业，那就是世界五百强企业——美国卡特彼勒公司的全资子公司：卡特彼勒加拿大隧道设备有限公司。这家公司在国际隧道施工领域的地位不容小觑，是大家公认的机械化施工技术霸主，而并购它的是我国的辽宁三三工业。
《中国工程机械工业年鉴》数据显示，在2012年的时候，我国盾构机出口量是69台，在此之后，每年的出口数量不断攀升，等到2019年的时候，我国盾构机的出口数量为160台，在当时占全球的三分之二市场份额。
在那些时候我国还没有今天这样强大，谁能想到一个没有基础没有技术的国家会取得如此成就呢？ 因此我国盾构机企业这样的发展速度是令外人瞠目、国人惊喜的。从中可见我国盾构机科研人员的实力和智慧是其他国家难以比拟的。
技术的进步使我们摆脱了技术封锁，还能在国际贸易上获得一定的地位，价格的优势，使我们能够征伐全球，同时也提升了我们的全球竞争力，而这个过程只用了二十多年，如此短的时间有这样的成就是令人刮目相看的。
这艰苦奋斗的二十多年，既是我国对高新 科技 孜孜不倦的追索，也是我国为加强国家实力克服重重困难的见证。在 探索 科学的道路上我们走得格外艰辛，但又格外充实 。外部因素的阻碍给我们带来了非常沉重的压力，但是在压力下，我们也得到了更好成长。如今，曾经阻碍我们的关卡被我们一一突破，我们，挺过来了！在我们仍未成长起来的时候，我们尚且不怕封锁。如今，我们已成长为巨人 ，面对芯片以及其他 科技 的扼制，我们更不应该害怕和悲观。
当然，如果我们面对的压力和承受的痛苦仅仅来源于外部，也许会好一些，但我们也无法忽视来源于国内的压力和痛苦。在国内，对于我国正被封锁的多项 科技 技术，有一部分人不理解乃至吐槽，甚至故意带节奏， 尤其是最近芯片的压力，这部分人的吐槽和带节奏使得一部分不自信的人开始悲观起来，总是觉得我国的高 科技 技术不行，不如西班牙，不如美国诸如之类的 。其实这样的做法很明显是把我国的 科技 水平放到了全世界的对立面，这样的做法本身就很不公平，因为任何一个国家的 科技 水平都无法对标全世界的 科技 水平。
关于芯片这样的关键技术，我们总会突破的，就像盾构机技术一样，在破开封锁之后，发展非常迅速。 还有之前被嘲笑的圆珠笔笔芯，我们不也是只花了几年就做出来自己的笔芯了吗？成长的过程是痛苦的，等这个过程结束后，我们再回头看看，细细品味，这些都是宝贵的成长经历。
只有理智的看待问题，才能更好解决问题。再回到盾构机上，我国依然是存在一些不足的，它的部分核心零件，比如刀盘、电机、输送部件等都是进口的。然而这并不是说我国无法制造这些零件，只是出于性能和价格考虑，使用进口产品是更加高效的选择。认真想一想，如果所有东西都国产化了，真的是一件好事情吗？
怕是不见得吧？因为一个市场是需要很多人一起做，才能越做越大，自己一家独大，市场只会越来越小，这也是为什么国家一直反对垄断市场的原因，放到国际上也是一样的道理。所以事情要理智看待，冷静对待。
况且 现在是全球化时代，本身产业链都是互相的，我国在各个高 科技 领域也一直都是奋起追赶，从未停歇。 我们要努力攻克核心的高 科技 技术，争取做到不再被卡脖子。而在这个状态实现之前，我们要学会放宽心，学会相信国家，学会相信默默奉献的科学家们。这里和大家共勉：不为外撼，不以物移，而后可以任天下之大事。
（报告出品方/分析师：国盛证券研究所 郑震湘、余平、钟琳）
1.1 国内相控阵 T/R 芯片民营企业龙头，助力国产化
铖昌 科技 公司主营模拟相控阵 T/R 芯片产品，负责芯片产品全生命周期经营。 公司主要微波毫米模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，负责套片全生命周期控制。本产品主要应用于相控阵雷达中，涉及高端相控阵相关产品居多，同时覆盖探测、通信、导航、电子对抗等领域，在星载、地面、机载、舰载、车载相控阵雷达中实现产销，并且应用于卫星互联网、5G 毫米波、安防雷达等领域，目前产品多用于国内航天航空、及雷达相关领域的核心国家级单位。
铖昌 科技 技术沉淀深厚，系多年 科技 成果实现产业级应用。 公司于 2016 年承建浙江省重点企业研究院。在 2018、2019、2020 年间，分别获得优秀工业产品、浙江省重点实验室、国家专精特新“小巨人”企业等殊荣及称号。公司拥有发明专利 14 项（其中，国防专利 3 项），软件著作权 12 项，集成电路布局设计专有权 46 项等。
1.2 公司股权结构稳定
和而泰智能控制公司现有 62.97%的公司股权，通过员工持股平台鼓励 科技 创新。 和而泰智能控制公司实际控股人刘建伟拥有 16.24%的股份，通过和而泰持有铖昌 科技 62.97%股权，为公司的实际控制人，公司现阶段股权结构稳定。前四大股权公司：铖锠合伙、科吉投资、科祥投资、科麦投资均为员工持股平台，用股权激励方式，建立调动公司员工 科技 创新积极性，保护公司核心技术及公司架构稳定性。公司参股公司主要从事射频系统代工和封装业务、射频氮化镓代工等，投资上游代工厂，有助于公司未来核心产品自主可控，提升产品及交付竞争力。
核心领导层产业链技术深厚，带领团队持续创新。 公司现任董事长罗珊珊为和而泰董事、高级副总裁、 财经 中心总经理、董事会秘书等职务。公司核心研发人员中，郑骎、黄剑华和丁旭先生，持续带领公司技术能力创新，带领团队参与国家级重大项目、省部级、市级课题项目的研发工作，取得突出成绩。公司高管及核心研发人员多数且拥有芯片及相控阵领域相关技术背景，公司纯技术人员占比 45%，7 名博士及以上学历，18 名硕士，主要来自于浙江大学、西安电子 科技 大学等知名大学。
1.3 业绩符合预期，整体营收水平持续提升
销售客户逐步拓展，公司业绩高增。 铖昌 科技 2018 年逐渐形成规模销售，主要产品销售企业均为国家单位及科研院所等，集中度较高，整体收入集中于每年 Q2 及 Q4 两个季度，符合行业特征。公司营业收入每年持续递增，2021 年实现营收 2.11 亿元，同比增长 21%，2021 年实现归母净利润 1.6 亿元，其中 2020 年当期股份支付费用为 5,181.68万元，若增加股权费用，同比增长约 68.4%。
相控阵 T/R 芯片为公司主营产品，连续三年营收稳健提升。 目前道 2021 年公司主营产品相控阵 T/R 芯片，营收 1.93 亿元，同比增长 24.2%，占比整体营收 90%以上，芯片供应端主要为星仔及地面部分产销营收，星载营收约占相控阵芯片营收 80%。公司其余为技术服务收入，公司营收结构较为稳定。公司期间费率结构稳定，2020 年公司支付股份费用 5181.68 万元，其中 3794.33 万元计入管理费用，其余总体规模保持稳定。
客户需求提升，带动毛利率持续稳健提升。 公司 2018-2021 年综合毛利率稳定在 74%以上，核心产品相控阵 T/R 芯片毛利率稳定在 70%以上。2019-2020 年产品销售数量分别为 11.9/16.7 万颗，单价分别为 1109/926 元，2021 年销售数量为 35 万颗，单价为537 元，主要原因为产品结构发生改变。某地面探测产品销售 20.83 万颗，较 2020 年1.29 万颗翻倍销售，其中某型号产品销售 16 万颗，单价为 95.91 元/颗，客户需求性能较低，即对应产品单价较低，影响年度产品均价。
新品配合速度快，研发人员比重高。 2021年，公司研发投入3000万元，占营收比例14%。截至 2021 年底，公司已获得授权发明专利 14 项，其中 3 项国防专利。另有 12 项软件著作权，集成电路设计专有权 46 项，逐步形成公司核心技术管理。2021 年底公司研发人员增长至 131 人（技术人员 70 人，生产人员 61 人），占公司人数 84.5%。公司人员组成多为电子及芯片产品 历史 从业人员，具有独立的设计及开发能力，能够全面支持公司在应用领域的产销突破及进步。
2.1 相控阵技术加速雷达市场渗透，有望推陈换新
军用装备预算稳步增长，为雷达市场提供强有力的支撑。 为适应现代化军事作战能力，国防信息体系建设为重中之重。中央总书记在十九大报告中提出，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化。中共中央支出国防预算截至到 2022 年达到 14504 万亿元，同比上年预算执行数增长 7.1%，其中武器装备是军队现代化的重要标志，加速武器装备的迭代升级和发展，是推动武器装备现代化的重要环节。据现有数字统计，军需装备占 2017年国防费用里面的 41.11%，同比 2010 年增加 7.85 pcts，未来国防装备支出持续增长，提升空间可期。国防信息化主要包含五大领域：雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备，雷达作为重要领域之一，有望大力发展。
相控阵雷达可以精确跟踪目标，且抗干扰能力强。 雷达是信息化军用装备的战争之眼，技术替代不仅提高国防领域电子技术装备的技术指标，同时也促进气象预报、资源探测、环境监测等多个民用领域技术提升。传统雷达采用机械式转置控制天线的指向，无法实现快速追踪移动目标及快速搜索区域性目标，且抗干扰能力差。为满足军用战争需求雷达技术，需具备抗侦查、抗干扰、抗隐身能力，在探测器设计构成上通过构型、观察角覆盖角度、信号空间维度三个技术方向来攻坚，形成三种主流技术体制：相控阵、合成孔径、脉冲多普勒。
其中相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷达，具有快速而精确的波束切换及指向能力，使雷达能够在极短时间内完成全空域扫描。对比传统机械式转动雷达，可以快速锁定目标，具有较大优势，因此普遍应用于探测、遥感、通信导航等领域。
相控阵 T/R 芯片为相控阵雷达占比最高零部件。 相控阵雷达的探测能力与阵列单元密度相关，一个大型相控阵雷达多则需用上万个阵列单元组成。美国反导系统 AN/TPY-2 型号雷达，最多装有 3 万个相控阵天线单元组件。每个组件对应 2-8 颗相控阵 T/R 芯片，相控阵 T/R 组件占整个雷达成本的 60%以上，因此性能高、低成本、小型化和高集成度，是相控阵雷达技术的发展关键。
无源相控阵雷达（PESA）和有源相控阵雷达（AESA），其实它们之间的区别主要就在于信号的收发装置上，对于无源相控阵雷达来说，它只有一个中央信号收发器，外部的那些小天线单元都是接到这个中央信号收发器上面的，即小天线单元就相当于一个“中转站”，转发由中央信号收发器发出的雷达波或者是接收雷达反射信号再传给中央信号收发器；而有源相控阵雷达则是没有这个中央信号收发器，而是它上面的每一个小天线在计算机的控制下都会连接到小型固态发射/接收模块（TRM）上，所以本身就拥有独立的信号收发能力。
相控阵雷达将替代传统机械式雷达，替代市场空间较大。 目前有源相控阵雷达凭借独特的优势，应用于飞机、舰船、卫星等国防设备上，成为目前雷达技术的发展主流趋势。根据 Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占比全部雷达生产 14.16%份额，总销售额达到 131 亿，总占比 26%，替代空间较大。
雷达产业中，铖昌 科技 为相控阵 T/R 芯片制造关键公司。 相控阵 T/R 组件研制技术较为先进的单位以国防重点院所为主，如中电 13 所、55 所等，铖昌 科技 依托自身在 IC 领域的核心技术能力，攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件核心技术问题，有效解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实，有源相控阵雷达已经批量应用于航天航空、舰载、车载等相关雷达设备。公司主要芯片包括 GaAs 功率放大器芯片、GaN 宽带大功率芯片、GaAs 低噪声放大器芯片、GaAs/Si 基多功能芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片等。
2.2 相控阵芯片核心发展，低轨卫星市场未来可期
低轨卫星大力发展，国内航天航空企业逐步壮大。 低轨卫星通信网络在全球通信和互联网、5G、物联网、太空军事应用等领域极具潜力，随着国内卫星发射不断提速，不断拓展卫星轨道级频谱资源，中国多个近地轨道卫星 星座 计划也逐步启动。美国以 Space X为首的卫星公司，在 2015 年就推出 StarLink 计划，计划发射月 1.2 万颗通信卫星，频段为 Ka、Ku、V 等，建成后总容量将达到 8-10Tb/s。随后中国航天企业同样加紧布局，航天科工集团推出“虹云计划”，计划发射 156 颗低轨卫星，2018 年首颗卫星以发射成功，首次将毫米波相控阵技术应用于低轨卫星通信中。银河航天提出的“银河 Galaxy”卫星 星座 计划，计划到 2025 年发射约 1000 颗卫星，通信能力达到 10Gbps，成为我国通信能力最强的低轨宽带卫星。
卫星频率和轨道资源是全球战略稀缺资源。 微波具有波长短、频率高、穿透能力强、抗干扰、不易受环境影响等一系列特点，容易制成具有体积小、波束窄、方向性强、增益性高等特性的天线系统，在雷达、通信和电子对抗系统中得到了广泛应用。对于微波毫米波通常对应 L~D Band 频率范围。为了避免互相干扰，所有卫星均须在特定轨道和频率上工作。低轨卫星距离地面 500-2000 千米高度，规定两颗低轨卫星之间要相差 50 千米以上高度，才能保证安全，同一轨道部署卫星，其余公司不能再利用此高度。频率方面目前 C 波段和 Ku 波段资源几乎满载，Ka 波段竞争也处于白热化。低轨卫星还没有形成协调机制，竞争采取先占先得，即资源抢夺尤为激烈。
毫米波相控阵未来将助力低轨卫星发展。 1987 年国外就提出采用相控阵天线技术搭载卫星制造。目前世界各大国家都在发展相控阵相关天线技术，在卫星上不断应用，美国StarLink 星座 及其相关卫星，均搭载相控阵天线技术，总数量 1.2 万颗，目标于 2027 正式发射完成。参考美国等各大国家经验，我国未来低轨道卫星 星座 ，我们预计会陆续搭载相控阵毫米波天线技术，以此带动轨道及频段资源战的掠夺，进一步扩大星载相控阵技术的市场需求，从而推动相控阵 T/R 芯片的市场逐渐扩大。
2.35G 通信为相控阵 T/R 芯片重点下游领域，空间巨大
毫米波技术将从军用雷达延伸至民用 5G 通信。 由于毫米波缺乏市场实际需求，而且存在传播损耗大、覆盖范围小、元件造价高等问题，毫米波并未得到广泛应用。但在 5G 时代，毫米波则被提到重要的位置，主要由于其频谱资源丰富、大带宽数据量传输翻倍、传输方向性效率提升、传输距离短传输质量高等特点，大大提升了 5G 通信的优势。同时相控阵 T/R 芯片逐渐走向民用 5G 基站市场。中国工信部统计，截至 2021 年，中国基站总数 996 万个，5G 基站总数达到 142.5 万个，同比翻倍增长，在未来 3-5 内会整体拉动基站射频芯片行业景气度，空间巨大。
5G 毫米波基本具备商用条件，可将独立组网。 全球有 15 个国家及地区 24 个运营商部署了毫米波网络，率先商用为美国部分地区，主要针对 FWA 和 体育 场馆、机场等热点地区而中国已经具备预商用条件，结合中国 5G 毫米波网络优势及自身条件，已在相关测试中逐步推进。其中中国 5G 毫米波从 2019 至今，分为 3 个阶段：2019 年，启动毫米波相关技术测试并确定关键技术和系统特性，验证核心芯片、系统等。2020 年，构建毫米波设备测试系统，完整验证毫米波基站和终端功能与性能，实现统一帧结构：DDDSU。2021 年，国内已取得相关实验性结果，开始引导相关产业链围绕中国市场技术进行实验工作。
“宏基站+小基站”组网模式数量大幅增加。 由于 5G 通信采用高频波段，部分地区存在热射能力和穿透能力弱等情况，信号容易受到干扰。而“宏基站+小基站”组合，可针对热点区域和弱覆盖区域进行信号拓展覆盖，有效解决信号盲区，未来采用此组网模式会大大提升基站总数量。根据工信部发布数据，2019 年全球移动通信基站总数 841 万个，对用 5G 宏基站约为 600-800 万个。在小基站方面，该基站应用于热点区域或更高容量业务场景，预估约为宏基站 2 倍，预测 5G 小基站将达到千万量级，市场规模有望突破千亿。
毫米波技术的逐渐成熟，带动上游射频元器件需求增长。 随着无线通信领域技术提高，随之带来 Massive MIMO 技术的不断创新，传统基站天线为 2、4、8 根，而 Massive MIMO的天线数将达到 64、128、256 根，Massive MIMO 5G 基站不但可以提供更多的网络容量，同时可以通过波束赋形答复提高网络覆盖能力。国内主要采用 64 通道 Massive MIMO，其技术的大规模应用，将带动上游射频元器件的需求不断增长。
5G 通信毫米波将更大支持终端企业发展空间。 借助毫米波的优势，5G 时代将容纳更多的产业终端落地，如 AR/VR、超清视频、ADAS、短距离雷达探测、密集区域信息服务、远程医疗等，大大拓展因实时网络需求而发展的终端企业。我们认为随着一系列下游产业端的落地及应用推动，会反哺上游企业基于毫米波解决方案的进一步提升，而铖昌 科技 作为军用提供毫米波的芯片公司，当切入民用赛道，具备很好的技术积累，其 GaAs 功率放大器芯片、GaN 宽带大功率芯片、GaAs 低噪声放大器芯片、GaAs/Si 基多功能芯片、数控移相器等芯片能力，有望借助 5G 打开民用市场空间。
3.1 核心技术累积深厚，行业领先地位
国内少数提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案企业之一。 公司注重研发创新，是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，近年来承担多项国防重点型号的研制任务、国家重点专项任务以及国家重点研发计划项目。目前军用市场相控阵 T/R 芯片具有定制化特点，一旦装备定型量产，客户不会更换核心零配件供应商，公司已经形成上百种产品对应不同客户需求，并与下游配套的单位企业保持较好的合作关系，拥有较大市场前景。
按功能分类主要分为放大器类芯片、幅相控制类芯片及无源类芯片三类。 公司可根据客户具体需求，完成定制化开发，产品具备功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。
放大器类芯片 ，采用 GaAs、GaN 工艺制程，具有宽禁带、高电子迁移率、高压高功率密度的优势。公司研制多种频段的功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发多功能芯片。
幅相控制类芯片， 采用 GaAs 和硅基两种工艺制程。分别具备不同的技术特点，可适应于客户的各类应用场景：GaAs 工艺芯片产品在功率容量、功率附加效率、噪声系数等指标上具备优势；硅基工艺芯片产品则在集成度、低功耗和量产成本方面具备显著优势。
无源类芯片， 公司研制的无源芯片主要有开关芯片、功分器芯片、限幅器芯片等。无源类芯片产品具备尺寸小、插损低等特点。
公司始终坚持自主创新原则，通过完善的研发体系实现规模化产销。公司以功能职责划分设置研发中心组织架构，分为公放组、低噪放组、砷化镓多功能组、硅基多功能组及测试组五个功能组。同时依据客户的研发需求分为两大类：国家纵向项目和市场横向项目。国家纵向项目，主要负责国有企业和各大事业单位进行的重点前沿研究任务，通过客户审核的资质后，由研发中心统一发放进行任务指标开发，进而向企业提交项目细节，通过客户技术评审后，确定中标信息。市场横向项目，企业集团及下属单位根据研发部门的特定装备型号计划，提出技术指标要求，公司依照技术要求进行的产品研发。该类研发项目以市场需求为导向，产品针对性强，市场需求确定性较高，是公司研发资源重点投入领域。
知识产权自主可控，保证公司核心产品研发竞争力。 公司已获得授权发明专利 14 项，其中 3 项国防专利。另有 12 项软件著作权，集成电路设计专有权 46 项，知识产权自主可控。
3.2 具备国有企业客户供应资质，合作关系良好持续
公司产品主力销售面向企业集团及下属单位。根据客户需求进行定制采买，公司作为元器件配套供应商对承制单位进行产品销售。公司星载业务配套供应产品，使用周期约为8 年，地面业务配套供应产品，使用周期为 5 年。公司主要客户 A 客户销售星载业务相关套片，目前正在进行第五批供货。A 客户对公司技术实力认可度较高，采购订单持续性强。由于行业较为特殊，从保密和技术安全角度来看，需要研发和生产的企业拥有相关准入资质，这些资质要求企业拥有较强的研发实力及配套生产能力，且配合认证周期较长。而公司已获得研发和生产此类目产品的完整资质，对不具备资质的企业形成产品优势。企业部门对已定型产品有后续采购计划，一般与承研部门及单位采用延续采购方式，一般不发生重大调整。
公司主要客户为 A 单位 01 客户，主要产品为星载领域相控阵 T/R 芯片套片，装载于某卫星的相控阵雷达上。由于产品设备研发周期长，投入高，对稳定性、可靠性、一致性要求较高，采购订单拥有极强的连续性。2021 年，公司多个型号进入量产，公司以为 B单位 01 客户提供某型号卫星批量产品交付。B 客户较 2020 年订单有翻倍增长。
3.3 募集资金继续扩大产能
公司拟募资 5 亿元，持续投入相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目。 公司主要根据市场需求持续投入产品创新，拟募资 4 亿元投入新一代相控阵 T/R 芯片相关研发项目，及 1亿元投入卫星互联网相控阵 T/R 芯片相关研发项目。
新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目，拓展生产规模。 新增新一代 T/R 相控阵芯片项目产能约 100 万颗，达产后预计年新增销售收入 3 亿元。可助力公司强化产品竞争力，实现规模经济效益。
卫星互联网相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目，拓充产品品类。 公司加大卫星互联网应用芯片生产能力，助力互联网全球覆盖争取更多轨道频率资源。达产后预计增加公司营收达8400 万元，可助力拓展公司产品品类，提供更多产品服务。
根据公司主营业务相控阵 T/R 芯片的套片供应情况，星载业务相控阵雷达持续规模扩张，且拥有广阔的市场空间。地面产品 2022 年增速，且单台套片数量多，未来营收占比会逐年提升。考虑舰载、车载、机载等一系列产品将在新市场独树一帜，我们看好公司未来新品的下游验证及导入及现有业务的持续放量。
综上，我们预计公司 2022E/2023E/2024E 营收 2.8/3.72/4.91 亿元；归母净利1.95/2.55/3.31 亿元，yoy+22.1%/30.4%/29.8%；对应 PE 49.3/37.8/29.1x 。选取紫光国微，及复旦微电作为可比公司，公司具备估值优势。
产品开发或客户验证不及预期风险： 公司基于相控阵 T/R 芯片套片孵化新品，如果后续其他新品开发进展不及预期，或客户导入不及预期，存在影响公司未来营收成长性的风险。
芯片制造供应紧张风险： 2022 年半导体仍存在结构性供不应求，且疫情仍存在不确定性；故仍存在供给端紧张，及物流、原材料等成本上升风险。
供应商及客户集中度高风险： 产品供应商及客户的集中度较高，订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险。
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