「周末特辑」国金研究十大热门研报

国金研究十大热门研报

策略 2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升和资本开支恢复

环保 谱尼测试公司深度：多年淬炼锻内功，区域扩张展新图

电子 欧陆通公司深度：快速发展中的开关电源行业龙头

电子 电子行业景气度上行，看好苹果产业链Q4业绩

半导体 华峰测控公司深度：模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间

半导体 半导体行业三季报综述：三季度半导体高度景气，盈利指标改善

化工 化工行业2020年三季度公募基金持仓分析：三季度业绩改善，基金化工配置占比回升

公用 9月电力月报：用电看经济，9月复苏延续且放缓

数据 数据专题深度研究

2020年三季报业绩剖析：两大积极信号，ROE回升和资本开支恢复

艾熊峰/魏雪

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点： 总结三季报业绩，A股业绩增速正从一季度业绩底部逐季回升。中小创在电子、医药和电设等高景气板块带动下延续较高增长，主板三季报业绩恢复速度较上季度同样有明显回升。行业业绩结构分化分许，其中最为明显的特征是部分中下游行业业绩恢复较快，而上游行业业绩仍相对较弱。具体而言，必需消费、成长和部分中游制造行业三季报业绩亮点较多。A股三季报业绩有两个比重重要的积极信号：首先，A股三季报ROE出现积极变化，整体ROE在利润率的带动下有所回升。其次，在业绩修复和宽信用环境的背景下，A股企业经营现金流和筹资现金流均持续改善，但更为重要的是资本开支加速恢复。展望今年和明年A股业绩增速，我们上调2020年全年盈利预测，预计非金融 A 股企业全年净利润增速为-1.5%，2021年非金融企业净利润增速预计为28.7%。

风险提示： 海外黑天鹅事件（主权债违约、地缘政治风险等）。

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谱尼测试公司深度：多年淬炼锻内功，区域扩张展新图

郭荆璞/杜旷舟

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究员

投资逻辑： 成长性行业竞争加剧，深度优化+多维度扩张成为竞争重点。食品+环境检测基本盘稳固，医疗+ 汽车 检测增新业务长潜力可观，具备多重经营亮点。实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。

投资建议： 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元，归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元，对应EPS分别为2.1/2.6/3.2元，综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司2021年45倍PE水平，目标价116元，给予“增持”评级。

风险提示： 企业品牌公信力受损；实验室投产不达预期；新客户开拓不达预期；应收账款周转率下降；限售股解禁。

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华峰测控公司深度：模拟测试机龙头，拓展SoC领域打开成长空间

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

投资逻辑： 华峰测控是中国最大的本土测试系统供应商。华峰测控目前生产的测试系统主要应用于模拟/混合信号芯片测试，在中国模拟测试系统市场占有率约40%。 华峰测控平台设计能力优异，盈利能力强，客户粘性高。半导体国产化推动中短期业绩增长，SoC测试打开长期成长空间。公司IPO项目募集资金16亿元，计划于2024年形成800条模拟测试机产能和200台SoC测试机产能。目前公司SoC测试系统已经完成了内部验证和客户验证阶段。

我们预计公司2020-2022年归母净利润1.92/2.52/3.20亿元，同比增长89%/31%/27%。给予2021年80倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，6-12个月目标价为330元/股。

风险提示： SoC测试系统研发量产进展不达预期；行业景气度下滑；国内及海外下游客户拓展不及预期；限售股解禁风险。

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欧陆通公司深度：快速发展中的开关电源行业龙头

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

核心观点： 快速发展中的开关电源行业龙头。公司致力于研发、生产和销售电源适配器、服务器电源等电源类产品，近几年，公司保持了快速发展，2020年增长提速趋势明显。

新兴需求驱动，开关电源有望继续保持稳健增长。预测到2022年，中国开关电源市场规模将达到1800亿元。我们研判，在5G驱动下，5G基站、数据中心、安防监控、智能家居及IOT设备将呈现快速增长的态势，开关电源行业有望继续保持稳健增长。

募集资金扩产电源适配器项目，发展动能强劲。募集资金项目达产后预计合计年营收12.34亿元。我们认为欧陆通经过多年的积累，在技术提升、成本控制、定制开发等方面优势越来越明显，未来在笔记本电脑、服务器及IOT等领域具有较好的发展机会。

预计公司2020~2022年归母净利润为1.92、2.81、3.96亿元。给予公司“买入”评级，目标价111.2元。

风险提示： 原材料价格波动，贸易摩擦，汇率波动，限售股解禁。

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电子行业景气度上行，看好苹果产业链Q4业绩

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

行业观点： 行业维持高景气，盈利能力稳中有增。2020年前三季度电子行业营收为17135亿元，同增6.4%，归母业绩为920亿元，同增25.7%；2020年Q3电子行业单季度营收为6718亿元，同增11.4%，单季度归母净利润为420亿元，同增35.3%，行业景气度持续回升。

电子制造： 电子制造行业2020年前三季度营收为7298亿元，同增13.3%，归母业绩为466亿元，同增24.5%；2020年Q3营收为2928亿元，同增14.0%，归母业绩为210亿元，同增18.5%。受苹果新机推迟影响、苹果产业拉货较去年同期延后1~2个月，得益于5G换机需求，预计2020年Q4至2021年Q3苹果产业链将持续高景气度。

推荐组合： 立讯精密、歌尔股份、舜宇光学 科技 、鹏鼎控股、领益智造。

风险提示： 疫情反复；下游需求低于预期。

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半导体行业三季报综述：三季度半导体高度景气，盈利指标改善

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

三季报综述： 半导体行业前三季景气度逐季大幅改善：半导体行业整体高度景气，净利润大幅增长。3Q2020 A股半导体板块实现营收1362亿元，同比增长26%；实现净利润合计98亿元，同比增长116%。

毛利率、营业利润率等盈利指标逐季改善：行业盈利水平随景气度同步提升。今年三季度面板、晶圆代工、封测、功率IDM等子板块等景气度高，这些行业毛利率随产能利用率波动较大，因此拉动行业整体毛利率、营业利润率、净利率、ROE提升。

2020年整体存货有所上升，但仍属 健康 水平。经营性现金流的快速增长验证行业经营质量改善。

展望四季度，我们认为需求端上，疫情反复使得“宅经济”对半导体需求的拉动将持续到明年，手机厂商为争夺潜在市场份额机会将继续加强备货从而使得手机相关零组件需求景气，因此我们预计部分重点IC设计公司、面板、晶圆代工、封测、功率等子版块在四季度仍将维持较高景气度。

风险提示： 中美贸易加剧。

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化工行业2020年三季度公募基金持仓分析：三季度业绩改善，基金化工配置占比回升

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

行业观点： 化工行业配置比例处于 历史 低点。2020Q3化工行业在公募基金重仓持股中占比3.19%，较2020Q3环比上升0.35%。2019年起，化工行业重仓占比从低配趋向超低配，当前化工行业重仓占比为近十年 历史 低点。

投资建议

风险提示： 疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局。

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郑慧琳

郑慧琳

消费升级与 娱乐 研究中心

商贸社服组研究员

风险提示： 民促法送审稿后最终版本尚未落地等。

9月电力月报：用电看经济，9月复苏延续且放缓

郭荆璞/杜旷舟

杜旷舟

资源与环境研究中心

公用事业研究助理

行业观点： 居民用电增速回升，累计用电量较去年同期实现正增长。全行业用电增速高位有降，线上经济降温。9月六大板块日均同比用电增速仍然处于高位，但日均环比用电增速均出现下降。三季度的用电复苏延续但趋缓。细分行业用电增速排名前十延续上月趋势，高景气度行业继续领涨。细分行业用电增速排名后十略有变化，交运相关行业用电显著下滑。降温后用电量有所下降，10月预计全 社会 用电增速约5%，累积用电持续正增长。中西部省份领涨全国，三大用电省份增速下滑。

风险提示： 新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。

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数据专题深度研究

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

10月线上消费景气度相比9月小幅下滑，或受双十一影响消费时间小幅延迟。在10月线上销售数据中，女鞋、男装、大家电、酒类等可选消费品持续维持高景气；核心必选粮油米面等相关需求小幅下滑；文具类销售额同比增速在10月列于首位，景气度大幅回升，或受分批开学影响。上周（10.23-10.29）手机市场销售良好，环比提升较大，iPhone12的上市助力5G手机渗透率提升。欧洲疫情严重反d，处于二次爆发的爬升阶段，英国从11月5日到12月2日实施封锁；德国从11月2日起实施为期一个月的全国性“封城”，欧洲疫情反复及封锁计划对区域经济或存在较为明显的负面作用。欧洲单日确诊人数10月30日达到约280000例。美国累计确诊超942万，11月4日新增病例高达在100000+，疫情防控局势仍较为严峻，单日确诊人数处于二次爬升期。

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2020年全球市场，可以用跌宕起伏来形容。2020年上半年，受新冠疫情影响，全球市场普遍大跌，A股曾一度跌至2646.8点，创年内新低。

随后，全球主要央行纷纷放水，美联储资产负债表迅速扩张，全球市场情绪逐渐修复，A股也不断震荡反d，创业板指、深成指、上证综指均刷新反d以来新高纪录。

目前尽管仍是寒冬时分，但站在新的一年，A股市场又有哪些机会？

新能源 汽车 ：销量继续高增长

国内优质车型频出，海外强补贴刺激，国内外共振将带动电动车产业链景气向上。数据显示，新能源 汽车 产销两旺。据中汽协公布的11月新能源车销量情况显示，11月实现新能源车销量约20万，同比增长105%，其中纯电动新能源乘用车15.4万，同比增长137%，插电式混动乘用车月3.2万，同比增长138%。1-11月新能源 汽车 累计销量110.9万辆，同比首次转正为1.9%。根据公司公告，比亚迪、蔚来、理想、小鹏 汽车 11月新能源车销量继续高增长。

之前国务院常务会议通过了《新能源 汽车 产业发展规划》。该规划提出四大主要方向，一是加大关键技术攻关，并加强新能源 汽车 与能源、通信等产业融合，推动技术的协同发展；二是加强充换电、加氢等基础设施建设；三是鼓励加强国际合作；四是加大公共服务领域对新能源 汽车 的支持力度。2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源 汽车 比例不低于80%。会议明确，政策目的是引导新能源 汽车 行业有序发展，推动建立新能源 汽车 全国统一市场，提高产业集中度和竞争力。有分析指出，《新能源 汽车 产业发展规划》是行业的顶层设计，从内容看表明新能源 汽车 仍是国家发展的重点。

对于板块机会，平安证券分析师朱栋建议投资者更多着眼于影响成长预期的主题事件催化，关注长城 汽车 、上汽集团、宁德时代、当升 科技 、卧龙电驱、汇川技术、先导智能、华友钴业、盛新锂能等。

潜力股精选

长城 汽车 (601633)平台打开向上空间

宁德时代(300750)市占率有望提升

当升 科技 (300073)维持较高利润水平

卧龙电驱(600580)高压电机业务稳中有进

光伏：优选细分环节龙头

中电联数据显示，1-11月份，我国新增光伏装机25.9GW，较去年同期增加7.95GW，累计同比高达44.21%，其中当月新增4.02GW，同比增长390.24%，四季度抢装潮下行业持续高增长态势。

可以看到，我国提出2030年新能源消费比重达到25%左右，风电、光伏总装机容量将达1200GW，国内“十四五”期间行业预期高增长。新时代证券分析师开文明指出，从全球能源节奏上看，全球主要国家纷纷设立碳中和目标，欧盟、日本、韩国2050年碳中和，中国2060年碳中和，将加大加速以光伏为首的低碳清洁能源的发展趋势，未来光伏主体能源的地位有望确立。短期行业层面，组件企业订单继续维持饱满，玻璃、EVA的价格上涨亦从侧面映证。从需求来看，国内需求仍然乐观，拥有户用、特高压、平价等项目支撑，四季度平价与竞价项目共振，需求有望超预期。

国海证券分析师谭倩指出，光伏行业中长期需求无忧，优选格局好的细分环节龙头，继续维持光伏行业“推荐”评级。建议关注一体化厂商隆基股份、晶澳 科技 ；推荐格局好的玻璃环节，福莱特、信义光能；推荐EVA的福斯特；另外关注逆变器环节，阳光电源、固德威、锦浪 科技 等；硅料环节，通威股份。

潜力股精选

隆基股份(601012)硅片产能行业第一

晶澳 科技 (002459)销量全球领先

福莱特(601865) 深耕光伏玻璃业务

通威股份(600438) 多晶硅成本下降

半导体：市场需求持续回升

从业绩表现来看，中国半导体行业2020年前三季度和单三季度业绩靓丽。统计数据显示，前三季度半导体行业收入同比增长23.6%，归母净利润同比增长66.3%；第三季度行业收入同比增长19.3%，归母净利润同比增长70.8%。

过去数十年全球半导体行业一直遵循螺旋式上升的规律，重大技术变革是推动行业持续增长的内在动力，受益于5G、AI、云计算、 汽车 电子IOT等新兴应用的崛起，当前半导体行业正进入上行周期。国海证券分析师吴吉森指出，当前受华为禁令等事件性影响，国内半导体产业发展不确定加大，但是发展趋势并不会改变，全面国产替代将是大势所趋，中国半导体市场广阔，加上政策资金的全面支持，我们非常看好国产半导体产业的发展前景。

银河证券分析师傅楚雄指出，据WSTS预测，在5G普及和 汽车 行业的复苏带动下2021年全球半导体市场规模将同比增长8.4%，达到4694亿美元，创下 历史 新高。受益于下游旺盛需求，预计晶圆代工环节涨价将持续到2021年上半年，同时涨价会向功率芯片、存储、MLCC等蔓延，并带动半导体设备需求增长。建议关注国内晶圆制造企业中芯国际、华润微，半导体设备龙头北方华创、中微公司，功率半导体企业闻泰 科技 ，MLCC龙头风华高科、半导体存储龙头兆易创新等。

潜力股精选

中芯国际(688981)受益国产替代加速

北方华创(002371)增长动力充足

闻泰 科技 (600745)标准件世界级龙头

晶瑞股份(300655)半导体材料龙头

盘面观察

周五，A股三大股指早盘集体低开后震荡上扬，但大小股指走势再度分化，创指表现较强。两市合计成交额9890亿元；北向资金净买入26.93亿元。盘面观察：煤炭、石油、半导体等板块涨幅居前；而运输服务、文教休闲、医疗保健等板块跌幅居前。截至收盘：沪指涨0.40%，报3572.37点；深证成指涨0.52%，报14415.99点；创业板指涨1.88%，报3276.32点。

 

后市展望

今天的市场仍然延续小幅反d，成交量也有所放大，但仍未突破万亿成交门槛（相比此前创纪录的近50个交易日成交额过万亿，本周五天均未能突破），后市需重点关注两市成交量能否放大，这是股指能否持续上攻的关键。同时正如前几天反复提醒，本月市场进入三季报披露期，业绩将成为行情的重要关注点，指数或继续保持震荡态势，而个股将进入股价与业绩的证实（伪）阶段。业绩有较高增长预期的板块个股，或更受资金关照；而业绩不达预期的板块个股，最近都出现了盘中闪崩。

近期表现较弱的半导体板块今日强势爆发。目前半导体产能紧缺状况仍然延续，汽车芯片短缺仍未缓解缺货持续，晶圆代工报价持续上调，半导体行业整体仍处于供不应求状态；与此同时，有几家芯片大厂开启新一轮涨价潮，半导体景气度有望延续。而且，自主可控是驱动国内半导体行业长期成长的主要因素，科技创新周期和自主可控决定国内半导体板块长期投资价值，半导体板块仍将是未来3年至5年国内科技投资主线。值得注意的是，半导体板块中涉及IGBT概念的个股盘面表现尤为良好；IGBT是半导体元件中的电能转换核心器件，在碳中和关联产业中居于关键节点地位（在清洁能源发电及利用领域，IGBT是光伏和风电逆变器的核心器件，并广泛应用于新能源车电驱系统及充电桩等领域；在传统能源的消耗端，IGBT在工业领域的应用能够有效减少电力消耗）。三季度半导体周期持续上行，涨价、扩产、产品结构提升延续了二季度的行情，随着公司陆续披露三季度预告，预计板块有望迎来预增行情。综上来说，IGBT概念可能是我们一直看好的“大科技”（半导体等）和“碳中和”（新能源等）概念的一个交集，值得关注。

 

*** 作策略

行情动荡期勿“追涨杀跌”，继续关注高端制造“大科技”（芯片军工等）和“碳中和”（新能源等）概念的中长期确定性机会；但短期需注意结合三季报披露的业绩情况，循着安全边际+景气度并重的配置思路。

 

【广发 证券高级投资顾问 赵愚睿，执业证书编号：S0260614060014】

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