第一章节：期货及衍生品概述

期货及期货市场发展中的一些标志性的事件，期货及期货市场的功能，作用，特征，期货的品种等。

第一节 期货及衍生品市场的形成与发展

【本节考点】

     一、期货及期货衍生品（掌握）

     二、现代期货市场的形成（了解）

     三、国际期货市场的发展（掌握）

     四、国内外远期、互换和期权市场的发展（熟悉）

一、期货及期货衍生品（掌握）

1、期货

期货不是货，通常是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化远期合同——期货合约。

【期货合约】

期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

期货合约：商品期货合约、金融期货合约及其他期货合约。

【标的物】

期货合约中的标的物即为期货品种，期货品种既可以是实物商品，也可以是金融产品。

标的物为实物商品的期货合约称作商品期货，标的物为金融产品的期货合约称作金融期货。

 2、远期

远期，也称为远期合同或远期合约。

【远期合约】

是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。

远期交易最早是作为一种锁定未来价格的工具，交易双方需要确定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等内容，双方都必须履行协议。

一般说来，双方协议确定合约的各项条款，其合约条件是为买卖双方量身定制的，满足了买卖双方的特殊要求，一般通过场外交易市场(OTC)达成。

常见的远期交易：商品远期交易、远期利率协议( FRA)、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易(NDF)等。

3、互换

【互换】是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以看成仅交换一次现金流的互换。

互换可以看作是一系列远期的组合。

最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等等。

4、期权

期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。

期权是给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，可以在规定的时间内根据市场状况选择买或者不买、卖或者不卖，既可以行使该权利，也可以放弃该权利。

而期权的卖出者则负有相应的义务，即当期权买方行使权利时，期权卖方必须按照指定的价格买入或者卖出。

期权在交易所交易的是标准化的合约；也有在场外交易市场( OTC)交易的，它是由交易双方协商确定合同的要素，满足交易双方的特殊需求而签订的非标准化合约。

按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。

二、现代期货市场的形成（了解）

1、期货市场的萌芽

期货交易最早萌芽于欧洲。

期货交易萌芽于远期交易。交易方式的长期演进，尤其是远期现货交易的集中化和组织化，为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。

2、现代期货交易的形成

规范的现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。

1848年82位粮食商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所( Chicago Board of Trade，CBOT)

交易所成立之初，采用远期合同交易的方式。

远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉，而对对方信誉状况作全面细致的调查，费时费力，成本较高，难以进行，使交易中的风险增大。

针对上述情况，芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。

1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立以后，芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构形成。 

随着这些交易规则和制度的不断健全和完善，交易方式和市场形态发生了质的飞跃。标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立 。

三、国际期货市场的发展（掌握）

①农产品期货

除小麦、玉米、大豆等谷物外，从19世纪后期到20世纪初，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。

②金属期货

最早的金属期货交易诞生于英国。

1876年成立的伦敦金属交易所(LME)，开金属期货交易之先河，主要从事铜和锡的期货交易。

目前，伦敦金属交易所已推出了铜、铝、铅、锌、镍和铝合金、白银等金属品种。伦敦金属交易所自创建以来一直交易活跃，至今其价格依然是国际有色金属市场的晴雨表。

③能源化工期货

目前，纽约商业交易所( NYMEX)和位于伦敦的洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

随着第二次世界大战后布雷顿森林体系解体，20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化，固定汇率制被浮动汇率制取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消。汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们向期货市场寻求避险工具，金融期货应运而生。 

1972年5月，芝加哥商业交易所( CME)设立了国际货币市场分部(IMM)，首次推出包括英镑、加元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。

1975年10月，芝加哥期货交易所上市的国民抵押协会债券( GNMA)期货合约是世界上第一个利率期货合约。

1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是国际期货市场上交易量较大的金融期货合约。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约，股票价格指数也成为期货交易的对象。

目前，金融期货已经在国际期货市场上占据了主导地位，对世界经济产生了深远影响。

2、国际期货市场的发展趋势

（1）交易中心日益集中

国际期货交易中心的，主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福、新加坡、中国香港、德国、法国、巴西等地。

（2）交易所由会员制向公司制发展

2000年3月，香港联合交易所与香港期货交易所完成股份化改造，并与香港中央结算有限公司合并，成立香港交易及结算所有限公司（HKEx），于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。

纽约一泛欧交易所集团( NYSE Euronext)成为一家完全合并的交易所集团，于2007年4月4日在纽交所和欧交所同时挂牌上市。

（3）交易所兼并重组趋势明显

（4）金融期货发展后来居上

（5）交易所竞争加剧，服务质量不断提高

一方面，各国交易所积极吸引外国投资者参与本国期货交易；另一方面，各国交易所纷纷上市以外国金融工具为标的的期货合约。

四、我国期货市场的发展历程（熟悉）

1、我国期货市场产生的背景

我国期货市场的产生起因于20世纪80年代的改革开放，新的经济体制要求国家更多地依靠市场这只“无形的手”来调节经济。

原因：一是现货价格失真，二是市场本身缺乏保值机制。

2、初创阶段（1990 ~1993年）

1990年10月12日，经国务院批准，郑州粮食批发市场以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开始起步。

1992年9月，我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。

3、治理整顿阶段（1993—2000年）

1999年期货交易所数量再次精简合并为3家，分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所，期货品种也由35个降至12个。同时，对期货代理机构进行清理整顿。

2000年12月，中国期货业协会成立，标志着中国期货行业自律管理组织的诞生，从而将新的自律机制引入监管体系。

4、规范发展阶段（2000—2010年）

中国期货保证金监控中心于2006年5月成立，作为期货保证金安全存管机构，监控中心为有效降低保证金被挪用的风险、保证期货交易资金安全以及维护投资者利益发挥了重要作用。

5、全面发展阶段（2010年至今）

2010年以来，以金融期货和场内期权交易的推出为标志，从商品期货到金融期货、从期货到期权从场内交易到场外交易、从境内市场到境外市场，国内期货及其衍生品市场进入全面发展阶段。

五、国内外远期、互换和期权市场的发展（熟悉）

远期市场

欧洲的远期交易萌芽于古希腊和古罗马时期

外汇远期合约于1973年应运而生

目前，远期利率协议和远期外汇协议占到远期市场名义本金金额的90%以上

2、互换市场

互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，并于1982年引入美国。

利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。

3、期权市场

期权萌芽于古希腊和古罗马时期，在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。

1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S&P500股价指数期权。

目前全球有影响的期权市场有韩国期货交易所( KOFEX)、CBOE、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等

第二节 期货及衍生品的主要特征

【本节考点】

一、期货交易的基本特征（重点掌握）

二、期货与远期、期权、互换的联系和区别（重点掌握）

一、期货交易的基本特征（重点掌握）

合约标准化	期货合约是由交易所统一制定的标准化合约。在合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。节约了交易成本，提高了交易效率和市场流动性。
场内集中竞价交易	期货交易实行场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。
保证金交易	交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金（一般为5%一15%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金交易，也被称为“杠杆交易”。高收益和高风险
双向交易	买入建仓——买空；卖出建仓——卖空
对冲了结	买入建仓后，可以通过卖出同一期货合约来解除履约责任；卖出建仓后，可以通过买入同一期货合约来解除屡约责任。
当日无负债结算	也称为逐日盯市。结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少保证金。

二、期货与远期、期权、互换的联系和区别（重点掌握）

1、期货和远期的联系与区别

（1）期货和远期的联系

期货交易与远期交易有许多相似之处，其中最突出的一点是两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。

远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。

（2）期货交易和远期交易的区别

区别点	期货交易	远期交易
交易对象不同	交易所统一制定的标准化期货合约，并不涉及具体的实物商品买卖	交易双方私下协商达成的非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制。
功能作用不同	规避风险和发现价格	流动性不足，限制了其价格的权威性和分散风险的作用。
履约方式不同	实物交割与对冲平仓（绝大多数）	实物交收
信用风险不同	以保证金制度为基础，实行当日无负债结算制度，每日进行结算，信用风险较小	具有较高的信用风险
保证金制度不同	合约价值的5% -15%	是否收取或收取多少保证金由交易双方商定

2、期货和期权的联系与区别

（1）期货和期权的联系

均是场内交易的标准化合约，均可以进行双向 *** 作，均通过结算所统一结算。

期货期权交易的是未来买卖一定数量期货合约的权利，是期权和期货合约的有机结合。 

（2）期货和期权的区别

区别点	期货	期权
交易对象不同	合约的标的物是实物商品或者金融工具	标的物不仅限于商品和金融工具，还可以是其他衍生品合约
权利与义务的对称性不同	双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务	单向合约，期权的买方在支付权利金后即获得了选择权，可以选择执行期权，也可以放弃执行，而不必承担义务。
保证金制度不同	5%~15%的保证金 对亏损方收取追加保证金	期权买方不需要再缴纳保证金，最大亏损是权利金
盈亏特点不同	盈亏是对称的，交易双方都面临着无限的盈利和无止境的亏损	期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的
了结方式不同	对冲平仓或实物交割	对冲、行使权利或到期放弃权利

3、期货与互换的区别

①标准化程度不同

期货交易的对象是交易所统一制定的标准化期货合约；

互换交易的对象则是交易双方私下协商达成的非标准化合同，合同的标的物及其数量、质量、等级等均由交易双方自行协商决定，是个性化的，不同互换在标的物的数量、质量均有差异。

②成交方式不同

期货交易：在交易所内通过电子交易系统撮合成交，价格具有公开性、权威性

互换交易：一般无固定的交易场所和交易时间，可以在银行间市场或者柜台市场的交易商之间进行，也可以与最终客户直接交易，主要通过人工询价的方式撮合成交 。

③合约双方关系不同。

互换协议：交易双方直接签订，是一对一的，互换的违约风险主要取决于对手的信用。

期货交易：合约的履行不取决于交易对手，而取决于期货结算机构在期货交易中充当中央对手的角色，成为所有买方的卖方、所有卖方的买方，因此，交易者无须关心交易对手是谁、信用如何，只须与交易所完成交易即可，市场信息成本很低。

第三节 期货及衍生品的功能和作用

【本节考点】

一、规避风险的功能

二、价格发现的功能

三、资产配置的功能

四、期货及衍生品市场的作用（掌握）

一、规避风险的功能

1、规避风险的实现过程

期货市场规避风险的功能是通过套期保值实现的。

【套期保值】是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏冲抵的机制。

2、在期货市场上通过套期保值规避风险的原理

对于同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的情况下，在同一时空内会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。

而套期保值使亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分转移出去。

3、投机者的参与是套期保值实现的条件

生产经营者通过套期保值来规避风险，但套期保值并不是消灭风险，只是将其转移，转移出去的风险需要有相应的承担者。

投机者在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险，是期货市场的风险承担者。

二、价格发现的功能

价格发现的功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动，发现未来的现货价格。期货价格可以作为未来某一时期现货价格变动趋势的“晴雨表”。

1、价格发现的原因

（1）众多的商品生产者、销售者、加工者、进出口商以及投机者等参与竞争，可以代表供求双方的力量，有助于公平价格的形成。

（2）期货交易中的交易人士大多熟悉某种商品行情，有丰富的商品知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法。这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较接近地代表供求变动趋势。

（3）期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。

2、价格发现的特点

特点	表现
预期性	期货价格具有对未来供求关系及其价格变化趋势进行预期的功能。
连续性	期货价格是连续不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格。
公开性	所有在期货交易所达成的交易及其价格都必须及时向会员报告并公之于众。
权威性	在期货交易发达的国家，期货价格被视为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据，也是国际贸易者研究世界市场行情的依据。

三、资产配置的功能

1、资产配置的原因

（1）借助期货能够为其他资产进行风险对冲

（2）期货市场的杠杆机制、保证金制度使得投资期货更加便捷和灵活，虽然风险较大，但同时也能获取高额的收益。

2、资产配置的原理

（1）期货能够以套期保值的方式为现货资产或投资组合对冲风险，从而起到稳定收益、降低风险的作用。

（2）商品期货是良好的保值工具。经济危机以来，各国为刺激经济纷纷放松银根，造成流动性过剩，通货膨胀压力增大。持有商品期货合约能够在一定程度上抵消通货膨胀的影响。

（3）将期货纳入投资组合能够实现更好的风险一收益组合。

四、期货及衍生品市场的作用（掌握）

一、期货市场在宏观经济中的作用

   1、提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济

   2、为政府制定宏观经济政策提供参考依据

   3、促进本国经济的国际化

   4、有助于市场经济体系的完善

二、期货市场在微观经济中的作用

（1）锁定生产成本，实现预期利润

（2） 利用期货价格信号，组织安排现货生产

（3）期货市场拓展现货销售和采购渠道