既生瑜何生亮：和Facebook相比Snap缘何容易被做空？

文/孙永杰

近日有海外新闻媒体称，随着越来越多的外汇交易员买入空这只股票，Snap成为全年广受关注的空科技股份有限公司IPO。此外，知名机构脏水也将Snap指向了其下一步的整体目标守望空。那么问题来了，为什么Snap这种卖相被业界看好，股价暴涨的产品，那么容易成为看盘的总目标空？

众所周知，大多数具有社交媒体特征的商品或服务都无法逃脱脸书的存在。尽管Snap在其IPO文件中(在其IPO招股书中出现了79次)将自己描述为一家“相机”企业，以避免在IPO后与脸书进行比较，但业界大量接触脸书是一个悲剧。更悲剧的是，这种联系与Snap产品的自主创新和特性息息相关。也就是说，无论脸书是跟风还是抄袭，Snap在现阶段都有很多关键功能。现阶段，脸书和集团的四大app(mainapp、Instagram、Whatsapp、Messenger)已经有了。

例如，今年年初，Instagram增加了一个名为Stories的新功能，允许用户添加多张照片和视频，以创建一个特殊的主题风格的收藏。这个功能居然抄袭了Snap的同名。根据Instagram的数据，每天有超过2亿用户使用其Stories功能，这甚至超过了1.61亿的Snap用户总数。

因此，尽管Snap基于照片和视频分享社交媒体的方式,“闪光灯拍摄”的技术及其应用的过滤装置和相机镜头非常艺术和创意，但这种技术无法推广和复制。换句话说，Snap的关键商品和自主创新的门槛都不高，尤其是脸书，因为它拥有庞大的用户数量。一旦Snap的作用被模仿并广泛传播，必然会对Snap的用户业务规模增长造成伤害。其实这种效用才刚刚开始出现。根据移动智能终端人气追踪企业SensorTower的统计，过去两个月，Snap应用的注册量下降了22%。相比之下，脸书集团使用Instagram注册的照片数量较上月有所增加。

或许正是这种脸书的模仿效应，使得Snap的用户增长也整体放缓。根据Snap的IPO文件，其DAU增长率已经从2014年12月的92%降至2016年12月的46%。2020年第一季度，其增速也降至36.1%。业界估计，如果Snap不能在非常长的时间内保持40%左右的增长率，其庞大的总市值很可能会崩盘。在这里，也许有人会说，虽然用户数量有所放缓，但仍在增长，Snap的自主创新在未来能否吸引用户加入还不清楚。

以上情况的自主创新就不用说了，非常容易被模仿。单从现阶段来看，Snap用户数量的增加已经造成了其成本的增加(主要是支付给Alphabet集团子公司谷歌和美国亚马逊AWS的云服务器费用，未来五年至少要支付给谷歌20亿美元)，即Snap上用户数量的增加和成本的上升之间存在矛盾。也就是说，Snap虽然拥有1.58亿用户，但每个用户所赚取的利润是负数，这并没有记录在支付给员工的工资、租用办公室的成本或所有其他费用中。

对于此事，有分析认为，虽然Snap并不是唯一依赖于美国亚马逊AWS或GoogleGoogle Cloud的云计算技术的热门高科技产品，但历史时间早已表明，这种发展策略可以在短时间内节省资本支出成本，但长期来看并不能见效，无法提高企业的账面价值，也使得企业无法获得基于亏损的税收优惠政策。相比之下，脸书拥有自己的大数据中心，因此这一成本几乎是稳定的，而Snap的商品销售成本则充满了可扩展性，很可能随着用户和营业收入的增长而飙升。

同样，这里有人会说，即使成本是高科技，Snap能通过提高ARPU(每用户平均收入)来弥补成本吗？脸书是一个很好的例子。虽然2016年第四季度公司每用户成本增长7.4%，但2016年第四季度每用户营业收入增长27.5%。这一差额推动公司年利润达到102亿美元。

但目前Snap的关键业务收入来自于广告，却不同于脸书基于群体特征的广告分发方式(按区域精准划分用户，然后将这些信息展示给广告主)。Snap的创始人Spigel非常抵触为用户做大数据挖掘，贴标签，查计算，改善信息流的运营模式，这使得其大部分广告服务无法量化分析最终的业务规模。更吊诡的是，广告主对实际效果的要求与Snap用户的个人隐私保护相矛盾，即用户之所以经常选择Snap，很大一部分原因是依赖于他们能够安心上传私密照片/视频。由于这类信息在被阅读后会不留痕迹地消失，一旦必须烧掉和处理掉的同样的广告也能保存信息，必然会危及用户对Snap的信任。这里可以看到，Snap是一个更类似Twitter的媒体，并不能很好的应用到广告这类运营模式上。

古语有云:何生亮生于。虽然Snap并没有把脸书当成眼前的敌人，甚至可以从IPO招股书中逃脱，但无奈的是，脸书把它列为敌人(这和之前公司收购Snap有很大关系)，至少是威胁联想，并且根据其关键创新产品的模仿，大大降低了其现有的使用价值，增加了获取新用户的难度系数。另外，而且，Snap表现出来的用户数量与成本的矛盾，运营模式与产品属性，与自身相比短时间内无法调和，而这些都是Snap容易被看到空的必要元素。