为什么药明康德老是走人_药明康德为何仍遭股东减持

撰文@李斌斌

编辑@李福来

10月31日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称药明康德）在A股市场当天涨停，市值突破1500亿。

可就在今年5月份禁售期结束后，药明康德大股东们纷纷疯狂套现减持，股价出现“驼峰”怪圈：在股东减持过程中，股价上涨，减持过后，股价下跌。

“拉高股价-禁售期满-先后减持”没有抑住股价的总体涨势，股东仍接连套现抽身离场，难道另有隐情？

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2018年作为药明康德的高光之年，上市之初连续16个涨停板，市值一度超过1400亿元，但这也无法抵挡住股东们今年5月份禁售期解除之后展开减持大戏。

今年8月12日，药明康德公告称，第一轮减持计划结束，七位股东减持占据股本5.48%股份，累计套现66.26亿元。次日，药明康德再度发布减持公告，在未来三月内累计减持股份不超过股本10.74%，以目前股价计算套现金额上限超过130亿元！①

8月14日，药明康德低开2.7%，随即迅速提升，最终报收70.25元，上涨2.02%；相反，在5月份第一轮减持计划公布之后，药明康德股价在首个交易日就下跌了8.68%！

两轮减持大戏，主角没变，目的也没变，但结果却大相径庭，一个下跌一个上涨，为何？

二级市场更愿意把这看似“狂欢”的上涨，当做是“割韭菜”的前奏。

财报显示，近半的机构资金撤退，机构数量从454家减少到276家；股东总人数更是一路下滑，上市初期有9.8万户，如今只有3.8万户。②

药明康德不仅遭到股东减持，机构、股民也在纷纷撤离，行业人士指出，大股东减持或许基于药明康德业绩进入瓶颈期，同时先看到了药明康德的“隐患”。

2019年上半年，药明康德营收增长34.68%，净利润却下滑了16.91%。而在第三季度，药明康德营收增长34.06%，净利润下滑8.46%。③

对此，公司给出的解释是，投资标的公允价值变动亏损4539万元，较上年同期公允价值变动盈利6.69亿，大幅减少 7.14亿。

公开资料显示，不少上市公司曾因计提商誉减值等原因造成利润大幅下滑。有分析人士表示，商誉减值已成为上市公司利润的“雷区”，很多上市公司曾凭借高额溢价并购刺激股价上涨，画出一道美丽的股价弧线，随之减持股份套现离场。

在商誉减值炸雷之前，药明康德即使在三季度拿出了漂亮的业绩，股东们还是不给情面，市场质疑声依旧不断，与其发展模式有关。

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2000年，时值中国医药市场崛起，彼时正在美国混的风生水起的李革决定返回国内进行新药研发。

在当时，国内科研人才的稀缺和断层，新药研发充满了艰辛与荆棘。以2014年为例，美国生物制药生产总值2.9万亿美元，占GDP的17%，而当时国内生物制药行业总收入仅2749亿元，更何论在2000年之时。

李革退而求其次，选择CRO为发展模式，自此奠定了药明康德的战略布局。

 

CRO是贯穿医药外包服务的一种组织形式，指的是创新药企为规避药物研发周期长、成本高、风险大，通常会选择将部分研发工作通过合同外包。

以CRO发展模式起家，药明康德的发展速度很快，连续在三个交易所上市吸“金”。但就在此时，药明康德却“糊涂”了。

李革曾在采访中表示，（A+H股上市）回归之后将更有利于药明康德投资平台的建设，从而把握新兴的发展机遇。

“海龟”李革“曲线救国”走到一半，却分心服务平台，业内人士并不看好，“作为甲方，药企看重的是CRO企业的服务质量，而非关注它的生态圈。新药研发涉及的环节颇多，而每个细分阶段，药企都需要与CRO企业进行沟通对接，因此服务生态并没有多大的意义。”

药物研发并不看整体优势，服务平台再强也无法掩盖药物研发的劣势。就像是装水的木桶，下限由短板决定。

业内人士分析：“CRO企业的优势在于服务项目的打包处理，进而提高议价能力，但以目前药明康德服务扩张程度来看，已经触及药物研发，或许会出现知识产权等风险。”

一边是赖以生存的生长模式，一边是立足行业的核心竞争力。“船大难掉头”的药明康德在李革的带领下想要回归药物研发，不仅不被市场看好甚至有所抵制，但是CRO的发展模式也并不是“高枕无忧”。

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CRO的发展模式能让药明康德成为“医药界的华为”也能让它成为“手机界的锤子”。

公司发布的今年三季度报中除了千亿市值外，有一组数据值得思考：

2018年上半年，药明康德的扣非净利润增速为32.30%；

2019年上半年，药明康德的扣非净利润增速下滑至20.05%；

简单理解，非经常性损益就是副业亏盈的钱。对于投资者而言，扣非净利润可以更加清楚地了解到公司的经营现状。而药明康德扣非净利润下滑，源头却在它的战略布局上。

2018年药明康德年报中显示，业务覆盖范围广而多，在这些子公司之中药明康德的持股比例不高，运营话语权受到挑战。在今年8月份半年报中透露，对药明康德净利润影响达10%或以上的子公司合计达到6家。④

除此之外，药明康德的毛利率问题也十分突出。2019年上半年，药明康德主营业务毛利率为38.79%，对比同期下降了1.29%。

“一般来说，CRO行业的毛利率不算低，正常水平维持在40%-60%区间。”业内人士分析称，毛利率越高，代表企业的议价能力越强，而药明康德主营业务毛利率的下滑，一定程度体现出其当前所面临的挑战。

最令药明康德“头大”的是，自己体量虽大，但市场占有率不高。2016年，药明康德市场占有率上仅为2.02%，而同行昆泰的市场占有率高达到9.88%！Igeahub预计，未来5年全球医药CRO市场预计将以7.6%的年复合增长率快速发展，到2023年将达到563.4亿美元。⑤

但就以目前药明康德的战略布局来看，似乎并不准备往这“深水区”扎，反倒是分心进入辉瑞、罗氏、强生等巨头众多的药物研发领域，是否为明智之选？

随着一众CRO企业的崛起，行业龙头药明康德正面对越来越多的竞争者与之分羹。如果不能以服务质量取胜，那么行业将重走‘价格战’的老路，这是药明康德最不愿意看到的局面。

“我更愿意做一个科学家。”说这话时，美籍华人李革总是带着成功人士特有的自信与坦然。这一次，回归药物研发在外界看来算是科学梦的再起航。

只不过，2018中国A股上市公司高管薪酬榜上，李革以1711万元年薪位居第三。身价百亿的他比自家公司里的科学家薪资足足超了100多倍。（完）

*图片来源于网络，数据来源：

①：新浪财经，《药明康德：大小股东都嫌弃的超级白马股 大佬如何抄底狂赚20倍？》，2019年10月31日。

②：周建波，《药明康德是迷局未破还是潜龙在渊？》，腾讯网，2019年10月8日。

③：公司公告

④：亿欧网，《药明康德：千亿巨头还是千夫所指？》，2019年10月2日。

⑤：德林社，《千亿独角兽药明康德的窘境：原始股东套现200亿、盈利能力下滑》，搜狐网，2019年8月29日。