纳思达2020年半年度董事会经营评述

纳思达（002180）2020年半年度董事会经营评述内容如下：

一、概述

报告期内，新冠肺炎疫情在全球持续蔓延，造成经济局势大幅震荡，世界各国经济形势持续走低,越来越多的用户和企业选择家庭办公，SMB企业办公室的打印量发生了下降。但是，随着远程办公和家庭学习的推行，家庭打印需求显著增长，再次体现出纸张化办公打印仍然是全球经济中必不可少的部分。公司通过各业务间的密切协同，不断提升产品的技术先进性和质量水平，积极拓展高价值市场，同时，充分发挥全产业链优势，保持了业绩的稳定发展。当前，各国正在努力应对疫情挑战，打印产品不仅为家庭办公提供关键支持，更是经济复苏的重要部分，公司愿意和经销商、各行各业伙伴一起努力，保障企业办公稳定运行，助力各国抗击疫情和恢复经济。面对复杂的外部环境，全球产业链的开放合作和互信愈发重要。公司将致力与客户和供应商的合作共赢，继续向前发展，为全球打印机经济和 科技 发展做出更大的贡献。

1、行业发展状况

在打印领域，受宏观经济环境影响，上半年全球打印外设出货量有所下滑，下半年激光打印机的销售预计会逐渐有所好转，但受经济不振的影响，整体销售预期低于去年。而中国打印外设市场增长驱动力来自家庭打印需求的井喷式爆发，尤其是喷墨打印机和低速黑白激光单功能打印机成为选购热点。IDC预计，2020年下半年局部地区疫情还可能出现反复，还会有部分家庭用户为居家办公或在线学习做准备，因此仍有购买打印机的需求，下半年消费市场出货量仍可维持同比正增长。

在新冠肺炎疫情的特殊时期，发达国家和中国等地推行居家办公和学习的风潮，市场对低端喷墨和激光设备的需求仍然强劲，销售台数实现同比增长。由于居家办公学习的原因，造成办公室关闭等情况时有发生，导致办公用多功能激光打印机和复印机产品销售台数同比去年有所减少，从而导致整体出货量下降。但相对于商用市场的需求不足，消费市场对打印机的购买仍保持增长趋势。疫情期间，各类学校对资料的爆发性打印需求，让喷墨产品炙手可热，终端渠道的机器和耗材价格翻番，甚至脱销，低端流量型激光打印机获得了家庭用户的青睐。IDC认为，疫情促使用户形成“在家打印”的习惯，从而在中长期推动了打印机成为家庭的耐用消费品。预计在未来2-3年中，消费打印机的占比将持续增长。

此外，全球打印耗材市场需求平稳。长期来看，消费市场规模将呈现持续扩大态势，厂商应综合考虑家庭打印量并提供更具性价比的耗材及服务。而中国处于增量市场，这对于原装和通用耗材厂商均是利好消息。本次疫情的爆发，催生了家用市场需求的暴涨，学生市场的打印输出潜力凸显了家庭购买打印设备及耗材的一次小井喷，对体量庞大的家庭打印需求是一次难得的启发式拉动。在后疫情市场，重塑的线下和线上营销新模式，家用打印机渗透率得到大幅提升。家用打印倾向于使用性价比高的通用耗材，公司是通用耗材的绝对龙头，预计下半年公司通用耗材业务将迎来较大的增长机会，长远来看将扩大通用打印耗材的市场空间。

国务院2020年8月4日印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》（以下简称《若干政策》），在财税优惠、支持投融资、保护知识产权等八大方面提出了37条政策措施。集成电路产业是信息产业的核心，是引领新一轮 科技 革命和产业变革的关键力量，也是制造业的“芯”和“魂”。37条政策举措的出台，将进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，对深化产业国际合作，提升产业创新能力产生重要影响。

2019年中国半导体市场规模1,547亿美元，占全球市场份额的33%，成为全球最大的半导体消费国家，规模相当于美国、欧盟及日本的总和。根据全球半导体贸易统计组织的统计数据显示，2013年至2018年期间，全球集成电路行业呈现快速增长趋势，产业收入年均复合增长率为93%；2019年，受国际贸易摩擦冲击的影响，全球集成电路产业总收入为3,304亿美元，较2018年度下降160%。因贸易摩擦各项问题有所进展，加上数据中心设备需求增加、5G商用带动各种服务扩大、车辆持续智能化等，预计2020年全球集成电路产业市场规模有望重回增长。

2、公司经营概况

报告期内，公司实现营业总收入988,853万元，较上年同期下降826%；实现归属上市公司的净利润35,891万元，较上年同期下降372%。实现归属于上市公司股东扣非后净利润28,687万元，较上年同期下降1041%。

公司期末总资产3,757,520万元，与上年度末基本持平；归属于上市公司股东的所有者权益628,225万元，较上年度末上升887%。

具体经营情况如下：

（1）打印机业务经营情况

A、奔图打印机业务

报告期内，奔图各项经营数据持续快速增长，全球打印机出货量同比增长超过50%，原装耗材出货量快速增长，同比上升60%。销售收入保持连续增长。

运营管理方面：以运营为中心，安全稳步推进复工复产，受益于自主可控核心零部件的研发以及国产替代计划的有序开展，保障了供应链体系的良性运转，保持了稳定的运营节奏。与此同时，加快打造产品核心竞争力，通过外部战略合作，进一步扩充产品线布局，自主研发中高端黑白及彩色打印机全新上市，综合竞争力得到全面提升。

市场及销售方面：在全球商用市场，疫情冲击下奔图打印机销量继续保持了80%以上的盈利性逆势增长，海外业务范围持续扩大，打印机销量同比增长超30%。在行业市场、渠道市场以及电商业务上，奔图均找到了合适的商业模式和营销策略，凭借综合运营优势、产品差异化功能优势，奔图的市场占有率、品牌知名度均得到进一步提升。在信创市场，奔图积极响应政策导向，依托核心技术优势，双系统产品适配，以及完善的销售和服务体系，在信创项目中继续保持领先地位，产品质量及体验获得各级用户认可与好评。

B、利盟打印机业务

报告期内，利盟实现营业收入712,076万元，同比下降1339%，净利润11,294万元，同比去年同期上升29062%。

2020年上半年受新冠疫情影响，全球打印机产业遭受严重打击，行业整体业务下降幅度达双位数字。受累于全球整体经济活动下滑，利盟公司业务在北美、欧洲等成熟市场，以及亚太、拉美等新兴市场都有所放缓。因此，2020上半年利盟全球营业收入同比下降1339%。

但是，利盟在欧美的大型零售及医药连锁等行业客户拥有领先的打印市场份额，而疫情对零售及医药行业的影响远低于对其他行业（譬如教育、政府、金融行业）的冲击，利盟的业务也因此也对疫情而具备了更强的抵抗力。此外，疫情期间，利盟积极和大客户互动，产品投标活动仍然活跃，确保了利盟在MPS（管理打印服务）和大客户的领先市场地位。得益于以上诸多因素，公司上半年销售收入的总体表现优于打印机市场整体水平。

与此同时，利盟通过实施一系列有效的成本节降及管理费用节约措施，卓有成效地维持了公司盈利水平。在2020年上半年，得益于去年推出的新一代的低端彩色打印机和今年上半年推出的中端黑白打印机，利盟公司在相关打印机产品的生产成本实现大幅节降。同时，基于新冠疫情给公司全球业务带来的负面影响，利盟公司管理团队主动采取二季度在全球范围内实施全员降薪，以节降运营费用，由此为公司在二季度带来管理费用的大幅节约。通过上述一系列的成本节降措施，利盟公司在2020年上半年有效抵减新冠疫情带来的冲击，确保了利盟总体的盈利水平。

（2）打印通用耗材业务经营情况

A、公司耗材业务资产包

报告期内，耗材资产包实现营业收入149,135万元，同比上升2337%；净利润15,435万元，同比上升198%，销量和销售额稳居兼容耗材行业首位。收入增长幅度高于利润增长的主要原因是上半年销售增长以家庭用的型号产品为主，高价值产品销售有所减少，导致平均毛利下降。

营销及市场方面：2020年上半年，面临疫情的爆发，公司克服用工紧张以及供应链的巨大压力，快速响应并落实政府举措，积极承担企业 社会 责任，有效的保证了员工人身安全，有序推进复工复产工作；通过供应链资源整合、内部自主招聘、内部推荐等多方渠道挖掘，及时缓解用工需求及物料需求等压力，于3月份起逐步恢复正常产能，4-5月硒鼓出货量连续创新高，5月份以来墨盒出货量连续突破千万，实现了 历史 新高。

面对国内外市场的变化，及时调整经营策略，确保了耗材业务持续增长。上半年，公司积极扩大海外网销业务，实现销售额增长较去年同期增长40%以上；持续推进公司品牌策略，上半年公司品牌墨盒和硒鼓的销售额占比持续增长；高端渠道的推广，虽受疫情影响较大，但是在部分区域还是有较大幅度的增长。公司依靠强大的研发和专利团队，推出领先市场的专利解决方案。同时，积极应对原装的专利诉讼，进一步提升公司产品的核心竞争力。

产品方面：回收硒鼓、回收墨盒销量同比增长超过50%；凭借技术实力，打造高页产量硒鼓、复印机耗材、宽幅墨盒、商用墨盒等价值型产品的竞争力，利润贡献显著提升；进一步加强专利产品研发，硒鼓产品除了主流品牌外，已开发出二线品牌主要型号的专利解决方案；结合公司MPS软件系统环境，开发出复印机专利耗材产品，为客户提供成套的打印解决方案，并为MPS渠道的拓展提供了一体化产品服务。

制造运营方面：大力推进自动化生产，通过自动化、半自动化设备的持续投入，一方面大大提升生产效率；另一方面让品质更加稳定，为客户提供更优质的产品。物流自动化方面，通过智能化系统和自动化物流设备的导入，使仓储物流模块的效率提升25%左右。供应链方面，通过系统升级和投入，建立了与供应商的协同平台，缩短了供货周期，加快了库存周转，提升订单履约能力。随着耗材生产手工作业向自动化作业模式的不断推进、优化，其内部管理运营模式同步快速更新迭代，即围绕自动化线对生产、物流、销售等各环节进行高效整合，不断优化内部运作体系，实现了整体效益的快速提升。

B、收购三家耗材公司：中润靖杰、珠海拓佳、珠海欣威业务情况

中润靖杰：主要产品为通用打印墨盒，2020半年度实现营业收入14,964万元，同比上升4941%；净利润1,213万元，同比上升3035%。

珠海欣威：主要产品为通用打印墨盒和硒鼓，2020半年度实现营业收入28,675万元，同比上升1941%；净利润1,534万元，同比上升5094%。

珠海拓佳：主要产品为通用打印墨盒和硒鼓，2020半年度实现营业收入28,952万元，同比上升2789%；净利润2,796万元，同比上升13309%。

（3）艾派克微电子业务经营情况（芯片业务）

报告期内，艾派克微电子实现营业收入65,448万元，与上年同期基本持平；净利润28,161万元，同比下降2299%。主要受以下因素影响：（1）上半年，受疫情影响，家庭打印需求激增，艾派克耗材芯片整体出货量增长超30%，但商用市场的高价值产品出货减少。（2）上半年新品数量同期相对较少，老产品价格竞争持续，产品均价有所下滑。

市场方面：上半年国外市场受疫情及中美贸易战的影响，销售面临了较大挑战。但销售团队通过与客户保持密切沟通，快速高效解决产品升级问题，灵活调整销售策略，将外部影响降到了最低。国内居家办公和线上教育一定程度上促进了兼容打印耗材市场需求的增长。因此，艾派克微电子整体销售稳定，重点产品实现了增长，完成了上半年既定销售目标。

研发方面：2020年上半年，通用耗材芯片方面，艾派克独家领先推出重要激光硒鼓芯片，再次奠定了艾派克技术领先的地位。在平台方面，艾派克与纳思达携手搭建了服务于耗材产品客户的返工平台，以Apex的Unismart技术为核心，通过服务器远程升级为主要方式，覆盖包括芯片返工、成品返工（包括带包装返工）的主要需求，率先解决了未来OEM升级常态化的难点，确保公司在打印耗材领域内的领导者地位。

通用MCU方面：公司紧抓进口替代机会，充分发挥稳定可靠、快速替代的全方位生态兼容的优势，在消费电子、工业控制市场取得了优异的成绩。其中，ARM内核通用MCUAPM32F103xB单品月销量连续多月破百万颗。新品方面，发布了APM32F103xE、APM32F030x8、APM32F003x6三个系列十余款型号，凭借优异的性能和生态适应性迅速得到了市场认可。同时，低功耗蓝牙BLE应用方案取得突破性进展，并于上海慕尼黑电子展首次展出了智能MESH组网、室内定向等最新的BLE51技术。下半年，公司将会发布APM32F072,APM32F051等系列新品，进一步拓展通用MCU市场。

安全芯片方面：公司结合工业物联网应用场景及信息安全要求，在国家密码法颁布实施的大环境下，发布了大川系列安全芯片。大川系列安全芯片，覆盖工业物联网80%以上的应用场景，支持国际通用加密算法及国密商用密码算法。大川系列安全芯片采用国际先进的多核异构技术，应用内核和安全内核之间物理隔离，可以保障用户应用体验不受影响的情况下，实现透明加解密，物理不可克隆技术的加持保障密码、证书等客户敏感数据的安全。下半年大川系列安全芯片将陆续上市，填补国产工业安全芯片的市场空缺，进一步助力工业40的发展。

（4）SCC经营情况

报告期内，SCC公司实现营业收入32,083万元，同比下降2549%，净利润-1,255万元，同比下降30744%。主要原因是欧美市场受新冠疫情影响，核心产品需求锐减以及制造费用、采购费用规模的不经济所致。

研发和产品方面：SCC与集团在产品研发方面联合发力，保证首发优势，为销售赢得最大的收入及利润空间。上半年共上线新产品250余款。同时对现有产品组合进行了积极地优化调整，减轻公司库存压力及整体运营负担，上半年共计完成了全年减少库存目标的三分之二。

销售及市场方面：利用回收和全新专利产品的混合方案，继续专注高价值渠道拓展。上半年虽受疫情影响，在欧美地区仍有可观数量的新客户上线。同时利用集团优势，成功深化与原装厂商的合作，未来高价值客户将带来更稳定的业务关系以及更好的利润水平。

二、公司面临的风险和应对措施 1、业务整合风险 公司于2016年11月完成收购美国利盟国际公司，利盟国际是一家注册在美国的境外公司，其业务规模是上市公司的数倍，经营范围以欧美发达国家为主，其与上市公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、公司管理制度、企业文化等经营管理环境方面存在较大差异，利盟国际公司后期的业务整合是否顺利存在一定的不确定性，请投资者注意有关风险。 公司收购利盟后，一直积极推进整合工作，将公司在全球打印市场中的渠道与产品优势与利盟在中高端打印市场的优势相结合，充分发挥协同效应，稳步推进业务整合。 2、产品创新风险 近几年来，打印机行业竞争格局激烈，打印机设计、技术和产品更新换代速度日趋加快，对应的打印耗材不断推出新产品，公司需要持续不断的推出适应市场需求变化的新产品才能实现业绩的持续增长。如果产品研发方向、进展或成果与市场不匹配，将导致产品盈利能力下降、市场份额降低等不利后果。 公司研发团队将密切跟踪市场变化和技术发展的趋势，不断推出适应市场需求变化的创新产品，以满足市场需求，保证公司业绩稳定增长。 3、知识产权纠纷的风险 通用打印耗材行业是技术专利较密集的行业，专利技术是行业内厂商进行竞争区隔、获取竞争优势的重要手段，原装打印设备生产商不断通过专利构筑技术壁垒，保护其市场和商业利益。对于打印耗材芯片而言，与原装设备厂商在专利方面的纠纷及风险将长期存在。 公司自成立以来即高度重视知识产权问题，每年投入大量资金用于技术研发方面，能够应对各类知识产权问题，维护自身知识产权。截至2020年6月30日，公司拥有自主研发的已取得专利权的专利4,839项，打印行业的行业壁垒就是专利，专利是行业的护城河，公司在行业上的领先优势也是依托于公司独特的专利优势。 4、行业风险 首先，打印机市场受经济大环境下行影响，用户出于成本控制或观望政策走向的考虑，采购收紧。其次，随着信息技术的飞速发展，互联网、新媒体、云计算、等新兴技术正逐步改变人们的工作和生活方式，以及国内外环保大趋势的影响，传统纸媒相关行业受到一定的制约，导致打印行业近几年增速有所放缓。 公司大力发展通用打印耗材和再生打印耗材业务，符合循环使用、环保节约的市场趋势。即使打印行业增速放缓，公司相关业务也保持稳定的增长。 5、汇率风险 报告期内公司超过80%的营业收入来自海外，而对应海外业务交易的币种比较多，随着不同种类的货币对人民币汇率变动，将会对公司盈利状况产生一定程度的影响。 为有效规避和防范汇率风险，公司建立了《远期结售汇管理制度》和《金融衍生品交易业务管理制度》，并依据相关规定，适时开展相应的金融衍生品交易业务，强化公司财务管理，提升公司抵御汇率波动风险的能力。 6、新型冠状病毒疫情不可抗力风险 自2020年1月以来，新型冠状病毒感染的肺炎疫情先后在亚洲、欧洲、北美等160多个国家和地区蔓延。目前，国内疫情逐步稳定，消费市场正在逐步复苏。国外新冠疫情目前还在蔓延阶段，预计疫情会逐步进入受控状态，但目前公司绝大部分营收来自海外，海外新冠疫情的发展存在不确定风险，敬请投资者注意。

三、核心竞争力分析 （一）核心团队和人才优势 1、核心团队 公司拥有强大核心管理层和技术团队，亲历了公司日渐发展壮大的过程，对市场、行业的发展趋势具有较高的敏锐性和前瞻性，并且核心团队在一直壮大的过程中。 2、人才储备 公司自成立以来，稳步推进人才队伍建设，积极进行人才开发、培养，不断引入高端人才，加强国际化人才梯队建设。 公司拥有雄厚的战略人才储备，截至2020年6月30日，公司全球员工总数达18,993人，其中，大专及以上学历人员占比4658%，本科及以上学历人员占比3196%，硕士及以上学历人员占比681%。 （二）核心技术优势 在打印行业，专利技术是本行业的坚实保护壁垒，是“护城河”，也是公司赖以生存的基础。截至2020年6月30日，公司拥有自主研发的已取得专利权的专利4,839项，其中发明专利3,415项，实用新型专利1,002项，外观设计专利334项，软件著作权与集成电路布图设计88项。同时，另有1,053项专利申请正在审查过程中。 （三）打印机全产业链优势 经多次资本运作，公司主营业务已由“集成电路(芯片)、通用打印耗材和再生打印耗材的研究、开发、生产和销售”，扩展至打印机整机、原装耗材及打印管理服务领域，完成了自零部件到打印机设备及打印管理服务的全产业链布局。 公司成为集打印、复印、整机设备、打印耗材（含原装和通用）、各种打印配件（含打印耗材芯片）及打印管理服务于一体的综合解决方案提供商，为全球150多个国家和地区的优质客户提供一站式打印耗材、打印配件（含打印耗材芯片）、打印机设备采购服务。 公司的集成电路（芯片）业务，立足于为打印机及打印机耗材提供控制芯片，同时，依托已有的技术优势向物联网等领域扩充。 （四）多品牌战略优势 公司的产品线健全，品牌力较强，实现海内外全方位的销售覆盖，拥有包括“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G G”、“SCC”、“Lexmark”、“奔图”等多个行业内的知名品牌。公司将紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，优化提升产品品质，不断提供具有高附加值的产品，坚定不移地执行品牌战略。 （五）市场地位优势 公司耗材芯片及打印机主控芯片处于全球细分行业领先的市场地位，艾派克微电子已连续六届获得工信部软件与集成电路促进中心CSIP“中国芯”最佳市场表现产品奖；打印机兼容耗材处于全球细分行业的龙头地位；奔图激光打印机处于中国信息安全打印机领先地位；利盟激光打印机处于全球中高端激光打印机领先地位。 （六）信息安全国产化的优势 打印机是国家信息安全产品的重要一环，过分依赖国外产品，特别是在政府机关，极易造成信息泄露。打印机的泄密途径主要有存储器泄密、网络泄密和耗材芯片泄密三种。首先，大多数打印机都会含有存储芯片进行临时数据存储，墨盒回收方可以轻松读取存储芯片内的信息。其次，当前的打印机大部分都支持联网进行打印，一些漏洞或者预留的“门”可能造成网络泄密。最后，无论是喷墨打印机的墨盒还是激光打印机的硒鼓，都内置了一个“小芯片”，耗材芯片本身也有信息泄露的隐患，例如被远程 *** 控。所以，只有从芯片、耗材到打印机本身都实现国产化和自主可控，才能从根本上解决打印安全问题。 在信息安全产品国产化趋势的推动下，国内大多数企事业单位都将进入大范围国产化设备替代的过程，根据目前公司的判断，这个替代的过程有加快的趋势，预计未来几年打印机及打印耗材领域将实现大比例的国产化产品替代。 报告期内，公司托管的“奔图Pantum”激光打印机已经成为信息安全产品国产化打印机的主要供应商。 （七）集成电路（芯片）业务核心技术优势 艾派克微电子在多核SoC芯片、打印机主控SoC芯片、安全加密芯片及CPU设计上具有行业领先水平，其中SoC芯片已连续六届获得工信部软件与集成电路促进中心CSIP“中国芯”最佳市场表现产品奖；同时，艾派克微电子也是2017年国家工信部“核高基”课题《国产嵌入式CPU规模化应用》的牵头承担企业。公司在芯片业务方面的优势及发展潜力显著。

科创板被誉为"中国版纳斯达克"，自获批以来即被火速推进。6月27日共有10家公司科创板IPO申请获受理，单日受理企业数量新高。目前，过会企业增至27家；受理企业达141家。这速度，跟点了火的窜天猴一样，噌噌噌的往上升。不仅投资者们跃跃欲试，创投机构也热血沸腾。这不，科创猫君了解到一家逾40家VC/PE入局，以908亿美元的金额高居美元融资榜首的芯片"独角兽"--澜起 科技 。

高额融资的背后反映出创投机构对芯片"独角兽"的热 捧。公开资料显示，澜起 科技 是一家从事研发并量产服务器内存接口芯片的企业。能让创投机构青睐有加，这个"独角兽"有什么过人之处呢？

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DRAM市场规模总体向上

首先，先在这里做一个简单的科普，内存接口芯片和DRAM是什么？

我们知道服务器有两大核心部件：CPU和DRAM内存。所谓的内存接口芯片就是服务器CPU存取内存数据的连接通路，主要应用于服务器内存条，用来提升内存数据访问的速度及稳定性，满足服务器CPU对内存模组的大容量需求。

在公司2018年的营业收入中，内存接口芯片贡献了9949%的营业收入。内存接口芯片直接面向DRAM存储器市场，要说公司业绩取决于DRAM市场行情也不为过。

DRAM是什么？DRAM属于易失性存储芯片，断电之后数据就会消失，我们最常说的系统内存就是DRAM。

根据技术规格的不同，DRAM可分为DDR系列、GPDDR系列、LPDDR系列等类别。简单点说，DDR/DDR3/DDR4/DDR5就是内存颗粒，而内存条就是把多颗颗粒一起嵌入板中而成，用于电脑等。目前，DDR和DDR2已经基本退出市场，而以DDR3、DDR4以及LPDDR系列为主，预计DDR5在2019年底实现量产。

2018年，DRAM的制程工艺处于1X/1Ynm阶段，预计1Znm以下制程要在2021年才大规模进入市场。1Xnm处于16-19nm之间，1Ynm处于14-16nm之间，1Znm处于12-14nm之间。数值越小说明相同芯片上可以放下的电子元件更多，能让晶体管运行速度变小，能耗变小的同时，降低单个芯片的制造成本。

DRAM的市场基本被三大寡头垄断，2019财年1季度，三星，海力士，美光 科技 这三大巨头市占率分别为427%、299%、23%。

近几年，云服务、数据中心一路发展壮大，推动DRAM的需求急剧上升。一时间供不应求，导致产品价格大幅上涨。随后全球厂商们纷纷加大产量，2018年三星扩产8%，海力士无锡厂也小幅扩产，快速填补2017年残存的需求缺口，结果就是DRAM价格应声而落。2019财年以来，DRAM二季度的价格比一季度下降了30%。预计2020年左右前期库存和轻微的供大于求会一并消化完毕，重新达到平衡。2020年以后，5G和AI热潮到来，拉动半导体需求，叠加下一代制程的DRAM（1Znm）也将开始普及，整个DRAM市场供需关系会更加复杂，但规模总体向上的趋势是确定的。

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净利润爆发式增长，2018年毛利率高增

澜起 科技 的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案。2017年及以前，公司以内存接口芯片和消费电子芯片为主。2017年剥离消费电子芯片业务后，公司主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。

公司采用无晶圆厂的集成电路设计企业模式，只需负责芯片的电路设计与销售，生产、测试、封装等环节则外包。市场上，海思、高通、联发科、博通均采用该模式。在这种模式下，公司无需花费成本建立晶圆生产线，企业运行费用较低，能充分发挥技术优势，快速开发出相关产品。

公司营收保持稳健高速成长，净利润呈现爆发式增长。 2016-2018年，公司实现营业总收入845、1228、1758亿元，CAGR达4423%。实现归母净利润093、347、737亿元，同比增速23798%、27381%、11241%。

公司经营业绩高速成长主要得益于三个因素，一是全球数据中心服务器内存市场需求的持续增长，二是因为公司发明的DDR4全缓冲"1+9"架构被JEDEC（全球微电子产业的领导标准机构）采纳为国际标准，公司凭借在DDR4内存接口芯片的技术先进性、可靠性和良好口碑，市场份额持续提升，三是剥离消费电子芯片业务后，公司更专注于内存接口芯片领域的深耕。可以看到，公司内存接口芯片实现了销售额的快速提升，2016-2018年CAGR高达7704%，有力地推动了公司营业收入的大幅增长。

2016-2018年，公司实现毛利率512%、5349%、7054%。2018年毛利率大幅提升是剥离消费电子业务所致。高毛利率也反应公司内存接口芯片具有极强的竞争优势和盈利能力。

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机遇与风险

澜起 科技 面临的机遇大概有以下几点，一是大环境下旺盛的市场需求，二是公司市占率高，三是公司技术壁垒高企，护城河渐深。

在国家政策大力支持，全球集成电路产业重心转移至中国，下游云计算、大数据、物联网等产业逐步成熟的背景下，行业具有爆发增长的趋势，前景广阔。

目前，行业已经进入三足鼎立的状态，三巨头分别是澜起 科技 、IDT和Rambus。公司和IDT在内存接口芯片领域市占率较为接近，Rambus占比则相对较小。马太效应告诉我们，强者会愈强，而弱者只会愈弱。 商场如战场，在一个行业里面，独占鳌头的永远只有那两三个公司。 澜起 科技 已经位列全球前三，在可预见的未来，会有较高的投资回报。

2016年至2018年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）

对于芯片设计企业来讲，人才和技术研发就是生命线。澜起 科技 的核心技术均系自主研发结果，公司每年的研发支出占营收比例均在15%以上。截至2019年4月1日，公司已获授权的国内外专利达90项，获集成电路布图设计证书39项。公司整体员工中70%以上为研发类工程师，且研发人员中50%以上拥有硕士及以上学位，为公司持续的产品创新提供了重要的人才基础。

澜起 科技 面临的挑战大概有以下三点，一是客户集中度较高，二是下游客户出货量下滑将导致公司经营业绩波动，三是中美贸易摩擦风险。

受下游DRAM市场三星电子、海力士、美光 科技 市占率合计超90%的影响，公司客户集中度较高。 2016-2018年，公司对前五大客户的销售占比分别为7018%、8369%和9010%。根据公司披露，公司主要客户是三星、海力士、海昌电子，如果公司产品开发策略不符合市场变化或不符合客户需求，则公司将存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，从而面临业绩下滑的风险。

根据下游客户（DRAM生产商）公开披露的资料及行业研究报告分析，DRAM市场规模预计在2019年将出现一定程度的下滑，其主要原因是受行业周期性波动和供求关系的影响，DRAM产品的平均销售价格处于下行周期。同时，受行业景气度影响，公司下游客户的总体出货量存在下滑的风险。如果DRAM行业景气度进一步下滑或回升不及预期，将有可能导致内存接口芯片市场规模同步出现下滑或增速放缓，可能对公司未来业绩造成一定不利影响。

公司的主要晶圆代工厂为富士通和台积电，主要封测厂为星科金朋和矽品 科技 ，相关供应商在中国大陆外均有相关产能。经过多年的发展，公司的销售区域覆盖中国大陆、亚洲、欧洲、美洲等地。2018年来自境外、国内、其他（地区)的营收分别为1107亿元、568亿元、083亿元。其中，来自美国地区的营收占总收入比为453%、658%、322%。

美国于2018年3月22日公布计划对中国600亿美元的商品加征关税，其后中国也采取相应反制措施，近一年来中美双方就经贸问题进行了多轮磋商。截至2019年6月29日，中美双方元首会晤，美方表示将不再对中国出口产品加征关税。但具体贸易协议仍未未达成。鉴于集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，如果中美贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而有可能给公司的经营带来不利影响。

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澜起 科技 市值大概有多少

澜起 科技 充分享受了2017-2018年两年下游DRAM行业高速增长的红利，现在摆在公司面前的是下游景气度下滑、产品价格下降将带来公司内存接口芯片需求的下降。

是争取做到成本领先，还是寻找新的增长点呢？目前来看，津逮服务器占收入比仍然只有05%左右，人工智能芯片研发项目才刚刚起步。看来，摆脱产品结构单一，寻找新的增长点，澜起 科技 还有很长一段路要走。

话说，如果每台电脑都像苹果公司新推出的Mac Pro那样配12个DDR4 DIMM插槽。对，没错，就是那个被调侃的刨丝器！1配12！下游DRAM市场需求妥妥的暴增，将会带动澜起 科技 的业绩爆发，但前提是"刨丝器"热销。"刨丝器"能引起抢购潮吗？科创猫君觉得，理想很远大，现实有点骨感23333。

目前在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的主要包括3家公司，分别为澜起 科技 、IDT和Rambus。IDT是一家为通信、计算机和消费类行业提供组合信号半导体解决方案的公司，曾是美国上市公司，2019年1季度被瑞萨电子收购。Rambus是一家在美国上市的技术解决方案研发公司，同时提供安全研发、高级LED照明设备和显示器以及拟真移动媒体领域的产品与服务。总体上看，澜起 科技 和IDT在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus占比则相对较小。

国内公司中暂无与澜起 科技 在业务模式、产品种类上均完全可比的竞争对手。考虑到科创板的特点及Rambus内存接口芯片业务占比较低等因素，选取A股IC设计公司全志 科技 、东软载波、纳思达、汇顶 科技 、欧比特、圣邦股份、中颖电子、和紫光国微作为可比公司对其进行估值。目前，可比A股上市公司股价对应2019年PE平均为4035倍。

预计澜起 科技 2019-2021年营业收入为2081、2472、2934亿元，净利润875、1015、1174亿元。

采用相对估值法，以国内行业平均PE（2019E）4035计，澜起 科技 市值353亿元，除以总股本113亿股，得到澜起 科技 的合理估值为3124元/股。

若剔除国内行业企业PE（2019E）最高值紫光国微PE（2019E）656、圣邦股份PE（2019E）656、最低值纳思达PE（2019E）193、则行业平均PE（2019E）3446。以行业平均PE（2019E）3446计，澜起 科技 市值301亿元，除以总股本113亿股，得到澜起 科技 的合理估值为2664元/股。

据以上，预计澜起 科技 的询价区间为2664-3124元/股。

国内mcu龙头企业有：

1、中颖电子：2021年第一季度，公司净利润6758万，同比上年增长率为6073%。

小家电MCU市国内占率第一。2017年报表示将继续开拓家电主控芯片及电机控制芯片市场，研发32位元工控级MCU新产品，积极推广变频方案，提高市场份额。

2、景嘉微：2021年第一季度，公司净利润4886万，同比上年增长率为9182%。

景嘉微2017年10月22日晚间公告，公司拟定增募集不超过13亿元投入高性能图形处理器芯片以及面向消费电子领域的通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)等在内的集成电路研发设计领域。

3、兆易创新：2021年第一季度，公司净利润301亿，同比上年增长率为7943%。

上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域，体现了公司在技术研发上的领先地位。

4、芯海科技：2021年第一季度，公司净利润-2923万，同比上年增长率为-11774%。

芯海科技(深圳)股份有限公司成立于2003年9月，是一家专注于高精度ADC及SOC芯片、高性能MCU以及物联网一站式解决方案的集成电路设计企业。

5、纳思达：2021年第一季度，公司净利润215亿。

打印机出货量全球第四，大基金入股，通用MCU技术领先。

总体看国产MCU，不论是市场份额还是技术先进性，都无法和国外企业相比。对于中国企业而言，目前占据的主流市场还停留在8位MCU，占比50%左右。16/32位MCU占比分别为20%左右。这意味着，国内MCU应用领域多集中在低端电子产品，中高端电子产品市场还在外企手里。

在我国MCU企业中，生产32位通用型MCU的企业屈指可数。我们看到，除了兆易创新、灵动微电子之外，其他企业，比如华大半导体、航顺和致象尔微电子等，只有若干种通用MCU芯片。

技术上，多数国产MCU企业还是依靠ST的生态环境，甚至很多企业产品定义的编号也与ST类似。比如，STM32F103是最流行的32位ARM M3 MCU，现有大约20款产品。

1 难以简单地判断哪个更好，因为它们的产品和服务面向的领域和客户群不同，存在差异化竞争。

2 海康威视主要致力于视频监控领域，提供各种视频监控解决方案和设备，定位于公共安全、交通管理、金融、能源等各个行业。
纳思达则主要致力于网络通讯和计算机设备设计与制造，其产品覆盖云计算、物联网、智能家居等领域。
3 要选择哪个好，需要根据自己所需的产品和服务来衡量。
如果需要视频监控方案，就应该考虑海康威视；如果需要网络通讯和计算机设备，就应该考虑纳思达。

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