海澜之家：新品牌未来可期

华泰证券 罗艺鑫

海澜之家为国内男装龙头企业，旗下海澜之家品牌已连续七年取得男装市场占有率第一(2020年：50%)，门店数量、营收规模以及ROE水平(2016-2020平均：26%)均处于行业领先地位，规模化优势明显。通过深度绑定上游供应商及下游加盟商，公司打造多方共赢的产业链联盟，有助于品牌的可持续增长。2017年以来，海澜之家品牌积极推进年轻化转型并布局线上渠道，有望迎来新一轮收入及盈利增长，巩固龙头地位。公司旗下其他品牌抢位女装、童装、家居等高景气赛道，增长势头迅猛，有望成为公司业绩新增长点。

巩固规模优势 提升单店店效

中国男装市场份额目前较为分散，未来集中度有望持续上升，我们认为海澜之家品牌将在行业整合过程中凸显自身的规模化优势，进一步巩固龙头地位。此外，我们预期随着海澜之家品牌从营销、产品、供应链等环节推进品牌的年轻化转型，单店店效有望进一步提升。同时，公司积极布局电商和新零售渠道，有望助推品牌整体收入增速。我们预计2021/2022/2023年海澜之家品牌收入同比上升248/113/95%，占公司服装收入比重维持在80%。

全面布局 稳健扩张

公司积极培育OVV女装、男生女生童装、英氏童装及海澜优选家居等其他品牌，多品牌矩阵已基本完善。短期内其他品牌对公司整体盈利贡献有限，但我们看好国内中高端女装、童装及品质家居消费需求的中长期增长，以及其他品牌借鉴海澜之家的成功经营模式扩大业务规模。我们预测其他品牌合

计门店数量将在2021/2022/2023年净增400/330/260家并达到2,828家(2020年：1,838家)，收入同比增长291/205/145%，占公司服装收入比重从2020年92%提升至96/104/109%。

投资建议

我们预计，2021/2022/2023年，公司营业总收入同比增长231/116/95%达人民币221/247/270亿元;公司归母净利润同比增长666/156/136%达人民币30/34/39亿元，对应基本EPS为069/080/090元。我们的目标价人民币910元是基于我们预测的12个月动态EPS072元以及动态PE126倍(与其 历史 动态PE均值一致)，对应29%的潜在上行空间。

风险提示：1)其他品牌培育效果不及预期;2)线上渠道增速不达预期;3)海澜之家品牌同店增长慢于预期;4)海澜之家转型升级效果不及预期。

海澜之家工厂折扣店主要位于工业区和经济园区附近，在一些二三线城市也有部分门店。这些折扣店通常不设立在市中心繁华商业区，而是选址在较为偏僻和交通不太便利的地方。不过，与正规专卖店相比，工厂店的价格会更为实惠，因为它会出售一些季节淘汰的库存商品和次品货。顾客在购买时需认真查看商品质量和标签，提防被道貌岸然的价格所迷惑。

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