中信建投：给予海康威视(002415.SZ)“买入”评级 目标价85元

智通 财经 APP获悉，中信建投发布研究报告，预计海康威视(002415SZ)2020-2022年营收入为77863/93798/112613亿元，归母净利润16993/21276/2616亿元，EPS为182/228/28元/股，对应PE37X/30X/24X，给予6个月目标价85元，给予“买入”评级。

事件： 7月23日盘后，海康威视发布2021年年度半年报，上半年实现营业总收入33902亿元，比上年同期增长3968%;实现归属于上市公司股东的净利润6481亿元，比上年同期增长4017%。公司2021年上半年整体毛利率为463%，比上年同期下降346%。

中信建投主要观点如下：

2021上半年三个BG明显恢复增长，创新业务增长显著

国内市场基本摆脱疫情影响，三个BG收入均有明显恢复，创新业务未来有望成为公司增长的重要驱动力，企业软件退税由以往Q3变更Q2确认收入，影响净利润增速，整体业绩超预期。

1)2021年上半年国内收入同比增长4606%达到24435亿元，其中公共服务事业群PBG的收入是7717亿元，同比增长2931%;企事业事业群EBG的收入是7219亿元，同比增长2207%;中小企业事业群SMBG收入6174亿元，同比增长1058%。PBG一定程度上受益于用户整体基数较大的特点，上半年增长较为平稳。EBG在过去两年之中均保持持续较快的增长，围绕头部企业做数字化转型，业务推进符合公司预期。SMBG去年受疫情影响最为直接，基数较低，上半年的反d较为有力。

2)2021年上半年海外收入同比增长2553%至9467亿元，上半年的海外市场中仍然有部分国家和地区遭受疫情冲击，目前海外市场的全面复苏难以预测。美国市场受FCC政策出台的影响，客户销售预期的稳定性和信心受到一定的冲击。

3)创新业务发展方面，2021年上半年智能家居业务营收5578亿元，同比增长12218%，其中萤石智能家居业务实现营业收入1871亿元，同比增长5868%;机器人业务实现营业收入122亿元，同比增长12483%。创新业务在总收入盘子中的占比到达1646%，正在成为公司越来越重要的增长来源。

4)二季度净利润和净利润增速受重点软件企业所得税退税影响，二季度净利润中包含了退税金额57亿元。过往惯例，公司一般在第三季度收到并确认重点软件企业所得税退税，今年由于退税相关程序有调整，改为在二季度确认，退税金额57亿元，单季度账面记录的所得税为负。扣除所得税退税的影响，公司上半年净利润5911亿元，同比增长2784%。

研发费用持续加入投入，二季度毛利率下降归因于原材料成本上涨

2021年上半年，公司研发投入3878亿元，占公司营业收入比例为1144%，研发费用率进一步提高。公司2020年底公司人数为42,685人，研发费用占营收占比为1004%，公司今年上半年员工人数持续增加，费用率也在公司控制范围内，目前比较大的压力来自员工薪酬增长带来的费用增长。毛利率方面，Q1、Q2季度毛利率分别为4682%、4594%，二季度略有下降，主要原因是产品成本在快速上涨，而公司对销售价格调整谨慎。

估值体系重构，脱“硬”向“软”

AI赋能尽显成效，软件增加值占总毛利率及占营收比例持续提升，估值体系重构，从传统硬件估值逐步过渡到软件估值。公司先后推出“AICloud”、“智慧底座”，提出“云边融合”计算架构、“物信融合”数据架构，所有产品都基于统一架构，最大程度降低了不同系统之间打通带来的集成和协作成本。同时公司提出嵌入式设备开放平台(海康合浦)，简称HEOP，支持算法或组件的容器化独立部署和灵活调度。目前，海康威视原有硬件产品正在逐步向HEOP迁移，新产品全部基于HEOP进行开发。通过这个统一的嵌入式软件平台，使海康威视所有类型的智能物联网设备具有相同的软件基础，屏蔽不同硬件开发和运行环境的差异，支持通过软件升级来改变硬件产品的功能，大幅提升开发效率。同时，合作伙伴可以基于HEOP快速地进行智能物联网设备智能应用功能的迭代开发。公司2020年的软件增加值占总收入的比例达到2738%、软件增加值占总毛利的比例达到5886%，较前一年均有很大的提高，公司的收入结构不断偏向软件创收。未来随着AI赋能到公司各条产品线，叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市，将逐步脱离硬件传统估值，随着“软件化”提升，带来估值体系稳健上行。

AI赋能，估值重构

考虑到公司在全球安防行业收入排名第一行业地位，未来随着AI赋能到公司各条产品线，叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市，将逐步脱离硬件传统估值，随着“软件化”提升，带来估值体系稳健上行。

行业催化剂： 1)转型升级;2)需求旺盛。

风险提示： 商业模式转变;供应链安全。

海康研究院就是研发视频监控设备的技术发展,设计,开发,生产工艺等。

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。

海康公司荣誉

2019年7月18日，中国电子信息百强企业名单发布，杭州海康威视数字技术股份有限公司位列第14位。

2019年8月，杭州海康威视数字技术股份有限公司入选《财富》“中国最佳董事会50强”。

2019年9月，杭州海康威视数字技术股份有限公司入选“2019中国大数据企业50强”榜单。

2019年浙江省百强企业上榜，排名第37位。

2019年10月26日，获70年70企70人“中国杰出贡献企业”称号。

2019中国人工智能企业知识产权竞争力百强榜排名第6位。

2019年浙江高新企业百强榜单排名第三位。

2020年1月11日，“2019中国企业社会责任500优榜单”发布，杭州海康威视数字技术股份有限公司位列第126位。

2020年1月19日，工信部公布2019年（第18届）中国软件业务收入前百家企业名单，杭州海康威视数字技术股份有限公司位列第6位。

2020年7月27日，杭州海康威视数字技术股份有限公司名列2020年的《财富》中国500强排行榜第183位。

2020年9月15日，获得2019年浙江省人民政府质量奖。

2021年7月，2021年《财富》中国500强排行榜发布，杭州海康威视数字技术股份有限公司排名第179位。

2021年8月31日，杭州海康威视数字技术股份有限公司通过2021年国家技术创新示范企业复核评价。

2021年9月，获得第四届中国质量奖提名奖。

2021年9月，入选《2021浙江省百强企业》榜单，排名第33位。

2021年10月，被表彰为第六届全国杰出专业技术人才先进集体。

将NVR用网线接入网络设备，路由器中转发海康需要的端口号，然后在别的地方通过浏览器访问NVR所在网络的外网地址即可。海康威视是全球领先的以视频为核心的物联网解决方案提供商，致力于不断提升视频处理技术和视频分析技术，面向全球提供领先的监控产品和技术解决方案。

近日，中国民航工程咨询有限公司（以下简称“民航咨询”）与杭州海康威视系统技术有限公司（以下简称“海康威视”）签署了战略合作协议。民航咨询党委书记任利民、规划研究院院长葛春景、通航事业部副总经理冯广东，以及海康威视高级副总裁蒋玉峰、民航行业总监潘金、民航行业经理贾宁等相关领导出席了签约仪式。

任利民书记提出，《新时代民航强国建设行动纲要》提出到2035年我国运输机场将达到450个左右，未来十年至十五年，机场规划建设将迎来高峰期。为更好服务行业发展，提升民航规划建设供给保障能力，咨询公司充分发挥自身优势，加速创新发展，集中力量打造国内一流的机场投建营一体化、全过程的咨询服务与产品服务供应商，这一目标的实现离不开智能物联网技术与手段的支撑。

海康威视拥有多年智能物联网和大数据服务技术积累，凭借对机场智慧化建设的深刻理解，将视频智能分析、微波传感、物联感知等新技术与民航业务相结合，推出了涵盖机场生产运行、旅客服务的综合性解决方案，将为民航咨询在四型机场建设发展领域提供强大支持。

蒋玉峰在讲话中指出，民航咨询是国家发改委、民航局、各省市政府及机场管理机构的高端咨询智库，是国内民航行业颇具权威的工程咨询机构之一，海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务供应商，双方有很多合作基础和共赢点，可在行业重点问题研究、标准制定、平台建设、资源共享、研究成果转化、创新发展试点等各个方面进行合作。

本次签约标志着双方建立了稳固的战略合作伙伴关系，也将成为双方互惠互赢、共谋发展的新起点，通过此次合作，双方将逐步发展成为机场智慧化建设领域研发、咨询、服务全过程提供机构，共同为推动“四型机场”建设发展献策献力。

大家好！我是喵董。

最近有些忙，工作，充电，考试。更新会慢了点，请小伙伴们担待！现在的努力是为了以后做的更好！

进入正题，这期我们分析视频监控行业绝对龙头 海康威视。

公司简介：

海康威视2001年成立，2010上市，总部坐落杭州。海康威视从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，到现在是以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商，面向全球提供安防、可视化管理与大数据服务。

也是全球最大的安防厂商，公司在国内设有5大研发中心，在海外建立蒙特利尔研发中心和硅谷研究所。公司在中国大陆35个城市设立分公司和售后服务站，在境外设立28家销售公司，其产品销往150多个国家和地区，在如G20杭州峰会、北京奥运会、巴西世界杯等重大安保项目中发挥了及其重要的作用。

公司成长阶段可以简单概括为视音频压缩版卡、后端 DVR、摄像头、解决方案提供商四个发展阶段。

我们的分析将分为四个步骤:

一，海康威视在行业的现状，竞争格局及护城河

全行业规模整体增速从高峰时期的 30%以上逐渐下降，从 2013 年后，全球安防行业市场增速基本维持在 7-8%左右；我国安防行业相对增速较大，达到 10%以上，2019 年安防行业总收入达到 8200亿元左右，相较 2018 年增长 15%。

步入成熟期后，企业为保持一定的增长速度，延长生命周期，需要找寻业务的新增长点，因此，基于技术的转型升级是避免行业走向衰退期的必然选择。

受图像处理、模式识别、计算机视觉技术、互联网传输技术以及大数据分析技术的联合推动，智能视频监控取得了较快的发展。 国内视频监控行业经历了从模拟到数字、从数字到高清、从高清到网络化智能化的发展， 产品需要持续升级。此外，行业下游需求及其分散，应用场景广泛，产品定制化程度高。 创新驱动以及定制化的特性意味着技术研发能力的强弱是竞争的关键。

根据 Juniper Research 的研究报告数据显示，全球智能安防市场规模将从 2018 年的 120 亿美元增长到2023 年的 450 亿美元，年复合增速高达 3026%，远高于传统安防市场增速，将成为行业发展新动能。近年来， 2020 年我国智能视频监控市场规模约为 21亿元。

在中小项目端，以建筑物和场所的网络访问控制和管理的设备为基础的智能家居为例，智能家居市场收入稳步增加，预计预计到 2023 年，全球智能家居安防市场将增长到超过 300 亿美元。

AI 给公司带来的创新业务红利：机器视觉与机器人

机器视觉是人工智能的重要分支，其核心是使用“机器眼”来代替人眼，与安防对 AI 的需求不谋而合。机器视觉系统通过图像/视频采集装臵，将采集到的图像/视频输入到视觉算法中进行计算，最终得到人类需要的信息。

在中国，视觉技术的应用开始于 20 世纪 90 年代，但当时在各行业的应用几乎一片空白。到 21 世纪，机器视觉技术在工业生产中开始得到应用，其中华中 科技 大学取得了突破性的进展，其自主研发的印刷在线检测设备与浮法玻璃缺陷在线检测设备，使得欧美在此行业的垄断地位被打破。随着 AI 技术的发展，国内视觉技术已经日益成熟，高端的应用也正在逐步发展。

海康针对 汽车 、3C、制造、物流、食品等行业提供相应的机器人产品和解决方案，为企业实现仓储和物流信息数字化管理、人工作业强度减少、产品分区管理和提升场地利用率等智能化通用服务，同时也为特定行业设计针对性方案。

海康机器人的产品线可分为 LMR 潜伏机器人、FMR 叉取机器人、CMR 移/重载机器人、系统组件和软件平台。多种产品组合可以为不同应用场景提供解决方案，由于每款机器人的特点各不相同，我们对海康机器人的全产品进行了一次细致的分类。

行业竞争格局

从目前智能安防行业的国内代表型企业的竞争分析看，海康威视和大华股份是目前向智能安防转型发展做具有代表型的企业。第二梯队以宇世、天地伟业、苏州科达、旷世等为主要企业，向智能安防转型发展程度不断提升;第三梯队为大多数中小企业。

2019年11月12日，全球知名的工业媒体a&s《安全自动化》(MFNE法兰克福新时代传媒)发布2019年度全球安防50强榜单，在本次榜单中，中国企业表现略有不凡：海康、大华依然占据前二的位置，而宇视则一跃到第7，天地伟业依然在第九的位置，科达从2018年的20提升到17，旷世也飞跃到第19的位置，安联锐视从18名跌落到22，同为保持26，万佳安从29后退到32，智诺从35跌到44。

企业护城河

1、无形资产（品牌优势）

根据IHS报告，海康威视连续7年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的226%。在A&S《安全自动化》公布的“全球安防50强”榜单中，海康威视连续3年蝉联全球第一位。海康威视2018年营业收入是行业第二大华股份的两倍，占行业前十家企业总营收的半壁江山，可以说是不折不扣的龙头老大。

这种品牌优势，只要海康威视自己不出错，是极难被超越的。

研发投入

十大研发中心，七大生产基地，构建研发、生产一体化的海康体系。公司自诞生开始，坚持 将创新作为核心驱动力，研发费用率自 2012 年以来从未低于 8%，2020 年研发投入 6379 亿，占营业收入 1004%。公司 20597 名研发、技术服务人员分布在全球的 10 个研发中心 和 7 所生产基地中。

海康加大研发投入，这不仅是绝对金额的增长，研发费用率也稳步上升，形成了对其他厂商降维打击的能力。如2019年，海康威视的研发投入高达55亿元，是苏州科达同期收入的一倍多。

截止目前，海康全球范围专利申请累计超过7000件，其中发明专利占比50%，均高于行业主要竞争对手。以核心竞争对手大华股份为例，其全球专栏申请接近4000件，发明专利亦占比半数以上。

2、成本优势（规模效应）

规模化生产难度高，龙头厂商具备规模优势碎片化市场。用户不集中、应用和产品分散、客户定制化多是视频监控行业的典型特征。

例如，中国幅员辽阔，有 400 个地市、700 个地级市加县级市和2400 个区县，而每个地方对公共安全的要求都不尽相同。公共安全、交通、金融、家居等不同领域对安防产品特性的需求也迥异。市场的碎片化及对产品特性需求的多样化，使得规模化生产难度高，只有每种产品品类的销量都达到一定的量级才能实现规模效应。

自建渠道优势大，营销网络覆盖全球 。视频监控产品属于硬件与软件一体化产品，产品在 *** 作方式、安装调试、维修保养等方面均需要售前培训和长期的售后服务。与代理模式相比，厂商自建渠道优势在于：

二， 财报分析

1，总资产——成长能力

从图中可以看出海康威视的成长呈增长趋势，比较稳定。2020年已突破800亿。

2，资产负债率

一般公司资产负债率为45%比较好。海康威视的资产负债率近五年都维持在40%左右，公司未来发生债务危机的风险较小，公司无长期偿债风险。

3、现金流——造血能力

从图中看出16年-18年整体趋于稳定增长的趋势，而且是成一定规模的，但是19年受大环境影响有所下滑，2020年又强势增长。说明公司自己造血能力很强，公司持续发展的内部动力强劲。

4，净利润现金比率

净利润现金比率小于100%，说明海康威的销售回款能力较弱，净利润现金保障能力并没有那么好。这是因为海康威视做到政府工程比较多，应收款的回款多且周期较长。这个不用担心。

5，净资产收益率ROE

净资产收益率（ROE）是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。

看出海康威视近几年ROE有下降的趋势，但是都维持在27%以上。还是挺不错的！

6，毛利率

一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。海康威视毛利率均高于40%，近几年趋于稳定且微弱增长，说明该公司拥有核心竞争力，产品很赚钱，从毛利率角度来说海康威视非常优秀！

7，分红

通过近6年的分红，可以看出海康威视的分红比例都在50%左右，这是一个比较稳定持久的区间，挺不错的！

三，企业估值

1，合理市盈率

海康威视拥有品牌优势和成本优势两大护城河且相对坚固，行业正处于成熟期。另又属于行业龙头；随着AI 技术的日益成熟，海康威视在机器视觉与机器人方面的布局，结合AI 与智慧物联快速发展，今后增长也是一大亮点。再结合 历史 市盈率来看，给出海康25倍合理市盈率。

2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）

公式：合理的市值=合理的利润 PE（市盈率）

计算得出海康最近5年的年化收益率为1579%。这两年随着国际市场的不稳定和美国的打压，我们给出海康10%的增速。

2023年的合理市值=1338611111125=4454亿

投资估值：4454 60%=2672亿（60%是为了扩大安全边际）

现在海康的市值为579292亿，最近海康涨的好猛。高于我们的投资估值。

如果我们想获得预期中的收益，那现在价格还不是入手的好价格。我们不知道好价格什么时候来，但通过计算，好价格来了的时候我们却一定可以知道。

安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。

四，总结:

优点

我们认为公司增长空间具备两个重要特点：一是主体业务扎实，所处领域龙头地位稳定、二是海康威视在 AI 与智慧物联的能力、布局、潜力以及领导地位。多年持续研发投入，人员的快速扩张，下游碎片化定制化的市场决定了海康已经树立了更深的护城河，并有望在 AI 时代大放异彩。

核心假设与逻辑

第一，人工智能等新兴技术为各个行业带来了入口形式和内容的颠覆性变化，随着后疫情时代开启，在公共安全要求以及安防发展趋势需求下，安防行业将率先迎来技术平台形成后的红利期，作为行业龙头，公司迎来新的成长点。

第二，顺应 AI 发展趋势，公司通过由点到面技术升级，形成核心竞争力，抢占市场增量空间：

第三，通过自身业务结构优化，创新业务拓展多点开花，夯实公司行业龙头地位，强者恒强。

风险

1，技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大。

2，汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。

3，全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球 150 多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

以上就是对海康威视的简单分析。

本文仅供参考，不作任何投资依据！

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