全球物联网市场加速互联网等通信技术的发展

物联网是利用局部网络或互联网等通信技术把传感器、控制器、机器、人员和物 等通过新的方式联在一起，形成人与物、物与物相联，实现信息化、远程管理控制和 智能化的网络。伴随物联网技术和产业链逐步成熟，以及国家政策的支持，物联网产 业加速落地。

1.1.全球物联网市场加速发展

相比互联网时代，物联网时代的终端数量更加庞大。根据 Gartner 发布的数据 及预测，2017 年全球物联网终端市场规模达到 1.69 万亿美元，预计 2020 年全球物 联网终端市场规模将达到 2.93 万亿美元，保持年均 25-30%的高速增长。根据 Machina Research 统计数据显示，2010-2018 年间全球物联网设备连接数高速增长， 由 2010 年的 20 亿个增长至 2018 年的 91 亿个，复合增长率达 20.9%，2025 年全球物 联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量将达到 251 亿个，万物互联成为全球网络未 来发展的重要方向。

随着下游应用的快速发展，全球无线通信模块市场将迎来飞速的发展。按应用 领域分类看，目前车联网和智能建筑领域无线通信模块出货量相对较大。其中车联网 市场由于其单体平均收入高的特性是无线通信模块企业最重视的应用领域之一。未来 5 年出货量复合增长率超过 50%的应用领域包括消费物联网、工业物联网和公共基础 设施。

1.2.三大运营商连接数快速增长

2018 年 12 月，中央经济工作会议上明确提出，要发挥投资关键作用，加大制造 业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加快人工智能、工业互联网、物联网等 新型基础设施的建设。工业协会数据显示，2013 年我国物联网市场规模为 4896.5 亿 元，2018 年上升到 1.33 万亿元，年复合增长率达 22.12%，随着国家政策、经济、社 会及技术等快速发展，预测到 2022 年我国物联网产业规模将超 2 万亿元。

三大运营商纷纷积极布局物联网产业。2018 年，三大运营商物联网连接数分别 为移动 5.51 亿、联通 1.10 亿、电信 1.07 亿。2019 年底中国移动物联网连接数 8.51 亿个，同比增加 54.45%; 中国联通物联网连接数 1.8 亿，同比增加 63.64%; 中国电信 物联网连接数 2 亿，同比增加 86.92%。

1.3.移动物联网纳入新基建，Cat1 有望迎来爆发增长

5 月 7 日工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，提出建立 NBIoT（窄带物联网）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系， 在深化 4G 网络覆盖、加快 5G 网络建设的基础上，以 NB-IoT 满足大部分低速率场景 需求，以 LTE-Cat1 满足中等速率物联需求和话音需求，以 5G 技术满足更高速率、低 时延联网需求。

移动物联网是新型基础设施的重要组成部分。推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组 趋同，引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移，打造一批 NB-IoT 应用标杆工程 和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。

2.物联网模组需求增长，国内厂商加速崛起

2.1.不同场景需要采用相应制式模组

物联网产业链主要包括感知层、网络层、平台层、应用层四个环节。感知层从 物理环境中完成原始数据收集，网络层完成信息传递与输送，平台层进行数据存储分 析，业务管理部署，应用层集成终端应用，实现最终的信息互联互通。

无线通信模组是物联网感知层与网络层的重要连接枢纽。将基带、射频、定位 芯片、PN 型器件及阻容感元器件等材料集成于一块印刷电路板上的功能模块，通过 标准化接口向终端设备提供服务，一般模组架构包括天线接口，主功能模块与功能接 口三部分。功能接口连接终端，提供信号输入与输出；主功能模块负责信号和协议处 理，编码解码，射频收发，电源管理等功能，天线接口为终端提供射频天线。

通信模组分为蜂窝类模组和非蜂窝模组。蜂窝模组主要以 2/3/4/5G 以及 LPWAN 中的 NB IoT 和 eMTC 模组为主。非蜂窝类模组包括 Wifi，蓝牙，Zigbee 和 LPWAN 中的 LoRa，Sigfox 模组。不同制式模组一般只针对特定网络，如 4G 模组用来接入 4G网络，NBIoT 模组接入 NBIoT 网络。由于非蜂窝类的 WiFi，蓝牙，ZigBee 覆盖距离较短，成本较高，因此无法满足普遍移动物联网要求。相比之下，蜂窝通信网络具有覆盖范围广的特点，且较少受到天气，地形，设备间物理距离等因素限制，因此逐渐成为物联网的重要载体。

不同场景需要不同制式模组。物联网整体连接发展趋势目前呈现两个主要方向， 一是以 4G，5G 模组为主的高速率，高性能应用，对数据的传输速度，传输量有较高要求，主要场景包括车联网，远程医疗等。另一发展分支以低速率，低功耗，大连接为特点，对数据的传输速度要求不高，但对终端连接数量，连接稳定性及成本较为敏感，典型场景包括智慧城市，智能抄表，智慧农业等。

2019 年蜂窝模组仍然以 2G 与 4G 为主，2G 模组占全球出货量约 33%，4G 占比超过 40%。在低速率广连接领域，NB-IoT 模组近两年来快速增长，从 2018 年正式落地商用到 2020 年，出货量增长接近 4 倍。在高速率场景领域，4G 目前为最主要应用制式，预计到 2022 年将占所有模组出货量的 50%。从移远通信当前蜂窝模组产品价格显示，4G cat4 模组产品目前与 3G 产品价格接近，NB-IoT 产品经历 2018 与 2019 年价格迅速下跌后整体产品价格区间与 2G 模组相似。随着 2G/3G 开始陆续进行退网， 并且在市场竞争下 NB-IoT 与 2G，4G 与 3G 价格差距逐渐减小，4G 与 NB-IoT 在未来几年将逐渐替代 2G 与 3G 模组，成为高速率与低速率场景的主要应用制式。

2.2. 模组行业位于产业链中游，规模效应显著

无线模组厂商处于产业链中游，核心价值在于将上游标准化的元器件设计集成， 满足下游定制化需求。无线模组属于轻资产行业，模组厂商采购上游芯片，PCB，PN 器件，晶体器件等标准化元件，进行集成设计，并根据下游客户不同的应用需求，设计差异化的软件方案。一般模组厂商均采取委外加工的方式进行生产，将电子芯片等技术附加值低的环节委托至外协工厂，将自身优势集中到研发与销售环节。

对大部分模组厂商，一般加工厂代工费占到成本的 5%-10%，上游原材料占到整个成本的 80%-90%左右。其中原材料中芯片为主要成本项。以国内模组厂商有方科技与移远通信为例，2018 年有方科技加工费占成本 10%左右，原材料占比 90%左右，其中芯片占原材料成本的 54%。移远通信 2019 年 LTE 产品加工费占 6%，直接材料占成本接近 90%，行业芯片成本占原材料成本超过 80%。

模组行业具有规模效应。产业链上游芯片环节由于技术壁垒较高，主要供应商由高通、联发科，海思，紫光展锐、翱捷科技等厂商垄断，议价能力较强。高通，联发科等芯片厂商对采购量较大，符合特定条件的模组厂商给予返利政策，采购金额越大，返利越多。由于模组行业技术与资金门槛相对较低，因此行业初期竞争激烈，整体毛利率较低。规模较大的厂商能够在返利以及代工环节获得更低的平均成本，以更低的价格扩张市场，形成良性循环。

产业链下游模组厂商面对 toB 市场，由于无线模组应用领域较广，各细分行业自身特点不同，行业下游呈现出碎片化的特点。模组厂商需投入大量人力物力对接下游不同客户，满足定制化要求，因此要求厂商在特定领域需要拥有丰富经验。资金规模 大，研发能力强的厂商拥有覆盖不同行业，不同制式模组的能力，进而获得更多客户。在规模与客户门槛下，行业呈现出较强的马太效应，规模较小厂商纷纷被淘汰。

2.3. 国内模组厂商市场份额逐渐提高

海外龙头出货量市场份额萎缩，国内厂商迅速崛起。根据近年来全球模组市场出货量份额显示，海外模组厂商 Sierra Wireless，Telit CommunicaTIons，Ublox 份额逐渐下降。国内厂商主要有移远通信、芯讯通、广和通和有方科技。从 2015 到2018 年的出货量份额变化来看，海外厂商的市场份额出现明显下滑，国内厂商芯讯通（日海智能）出货量维持在行业第一水平，移远通信，广和通迅速崛起。

海外模组厂商由于产品定价高于国内厂商，在出货量处于劣势情况下营收份额仍然保持领先。2018 年，Sierra、Gemalto、Telit 三家营收份额市场占比合计 40% 左右。2018 年 Sierra 营收超过 55 亿，行业内一枝独秀。Telit，移远通信，日海智能紧随其后，处于第二梯队（日海智能由于拥有物联网以外业务，因此数据仅统计物联网相关业务营收反映其行业地位）。

费用端承压下，海外厂商盈利能力较弱。2016 年以来，Sierra 与 Telit 毛利率显著高于国内竞争对手，但净利率方面处于劣势，2018 年，Sierra 与 Telit 均处于亏损状态。一方面两家海外龙头近年来均处于调整期，另一方面从费用端比较来看， 由于海外人工费用较高，Sierra 与 Telit 的销售，研发与管理三项费用率远远高于国内厂商。2019 年 Sierra、Telit 此三项费用率均高于 30%，而国内厂商维持在 15% 上下，因此海外厂商需要更高毛利率来维持盈亏均衡。

3. 海外龙头盈利承压，转型平台服务

横向对比海外两大物联网龙头，Sierra 与 Telit 业务重合度高，产品皆覆盖物联网模组、物联网连接与物联网平台。Sierra 营收规模较大且成长稳健，较 Telit 有明显优势。两家公司近年来净利润状况皆不理想，2018 年均出现亏损。毛利率方面 Telit 近两年开始下滑，Sierra 较为稳定，两家公司均保持在 30%至 35%之间。从公司战略上来看，Sierra 与 Telit 近年来由于模组业务较为疲软，均开始加速发展毛利率较高的物联网服务与平台业务

3.1. Sierra：全球通信模组龙头，业务重心转向 IoT 服务

3.1.1. 构建从端到云的物联网产品战略

Sierra Wireless 成立于 1993 年，总部位于温哥华，是全球领先的 M2M 设备和云服务供应商。公司致力于提供全方位物联网解决方案，自 2012 年开始，公司通过一系列外延并购布局自身设备端到云端的业务发展战略。

公司业务分为 OEM （原始设备制造），Enterprise SoluTIon（企业解决方案）和IoT Services （ 物联网服务） 三大板块。 主导产品为 AirPrime ， AirLink ， AirVantage 三大系列品牌产品，涵盖硬件模组、网关到云服务。

2015 年公司收购 Maingate 开始布局物联网连接以及云服务，并一直大力发展此块业务。公司云服务平台为 AirVantage，帮助用户收集，储存，管理与分析数据。通过 AirVantage 平台用户可以管理与调动远程设备。除 AirVantage 外，公司智能IoT 连接（SmarTIoT）通过智能 SIM 卡提供全球蜂窝连接服务;管理物联网解决方案ManagedIoT）为客户提供快速一体化的工业垂直物联网解决方案。

3.1.2. 费用端加大导致净利润下滑，物联网服务呈现快速成长

从成长性来看，公司营收从 2016 年开始出现比较稳定的增长，2016 年增速1.19%，2017 与 2018 年增速达到 12.31%以及 14.89%，主要系公司物联网服务板块的快速成长。公司净利润增速波动较大，2014 至 2016 出现快速成长，随后又大幅下滑。

从各项回报率来看，公司毛利率稳定保持在 30%左右。公司净利率一直以来维持 较低水平，2014 至 2019 年间仅有 2016 与 2017 年取得盈利。2018 年 Sierra 净利润 大幅下跌，主要系公司费用端大幅上升，包括进行企业结构调整支付约 230 万美元遣 散费，以及远程液体箱监控业务出售处置费造成的损失。2016 至 2019 年 ROE、ROIC、 ROA 等各项回报率随着净利润持续下滑。

OEM 为营收主力，物联网服务增长迅猛。从 2018 年三大业务板块营收占比来看， 公司 OEM 板块占比 74%，为营收主要来源。纵向来看，物联网服务板块增长最为迅速， 2017 年增速 25.58%，2018 年 160.99%，主要系公司 2018 年收购 Numerex 以及自身云 服务用户的大幅增长。

公司 OEM 产品毛利率三大板块中最低，一直以来稳定在 30%左右，2018 年低毛 利率车用模组出货量的提升使得整体 OEM 板块毛利率下滑至 28.4%，盈利能力较弱。 近年来公司目标借助模组板块市场份额优势，进一步扩大与提升盈利能力更强的 ES 与 IoT 服务业务，致力于构建“端”到“云”的发展策略。

3.2.Telit：出售汽车模组部门，重组后仍处恢复期

3.2.1.致力于提供“端到端”的物联网成套解决方案

Telit CommunicaTIons 于 1986 年成立于意大利 Trieste，全球总部位于伦敦， 是全球领先的 M2M 无线通信产品和解决方案供应商。公司提供全面的高性能物联网模 组，连接服务和物联网 PaaS 平台，将复杂的设备，网络和应用程序集成到高效的物 联网解决方案中。

泰利特产品线分为物联网模组，物联网连接以及软件和云为主的物联网服务。物联网模组产品包括 2G，3G，LTE 蜂窝模块；拥有独立，混合和插件形态的 WiFi 和 蓝牙模块；用于窄带物联网应用的非授权低功耗广域网 LoRa，Wirepas，和 Sigfox 模块；适用于超低功耗，低宽带应用的 Sub-1GHz，无线 M-Bus 模块以及维修定位 GNSS 模块。产品能够应用于消费，穿着，医疗，家居，安保，汽车等一系列场景。

泰利特物联网连接服务提供包括 IoT/M2M Sim 卡以及全球流量套餐满足各种应 用与宽带需求。公司最新的软件嵌入式 sim 卡 simWise 能够更加高效便捷提供物联 网连接以及 24/7 服务。泰利特物联网平台服务全面涵盖数据采集，管理和分析等功 能，降低了物联网应用开发的复杂性。平台的使用方式包括云服务订阅模式和本地安 装模式。

3.2.2.重组后费用结构改善，财务状况开始企稳

公司自 2014 年开始营收增速呈现下滑趋势，2017 年增速降至 1.15%；2018 年增 速出现回缓，达到 14.14%。资产规模方面 2018 年泰利特出售汽车部门后整体总资产 与净资产较 2017 年出现下降。

回报率方面，公司 2017 年净利润出现大幅下降，主要原因来自三点：2017 年市 场快速由 2G/3G 模组转向 4G 模组，公司 4G 模组业务不及 2G/3G 模组成熟，因此毛利 率相比较低。其次，2017 年研发，市场与销售费用都随着新产品的推出大幅上升。 最后公司 2017 年经历重组，重组一次性费用对利润也造成巨大压力。2018 年公司各 项回报率出现明显回升。完成重组后公司费用端结构得到改善，盈利能力得到相应提 升。

公司主要分为物联网产品（IoTProducts）和物联网服务（IoTServices）两大 板块。物联网产品为公司营收主要来源，2019 年产品与服务营收分别占比 89.58%与 10.42%。2017 至 2019 年，产品与服务营收增速分别为 13.9%以及 16.9%，增长稳定。 物联网服务板块毛利率较高，近两年均超 60%，2018 年达到 62.8%，2019 年 60.9%， 整体比产品板块业务毛利率高将近 30pct。

从各个地区来看，美洲为公司第一大营收区域，2016 年以来营收占比持续增长， 2019 年达到 50.52%。2016-2018 年，EMEA 地区营收占比相对稳定，保持在 37%至 40% 之间，在 2019 年占比下降明显。公司亚洲地区营收占比较小。

4.研发创新为推动力，国产模组走向世界

4.1.国内厂商呈现一超多强的竞争格局

从发展历史来看，国内四家主要物联网模组厂商中，广和通最早进入无线通信模 组领域，自 1999 年成立以来便针对物联网以及移动互联网通信技术的研发生产。日 海智能 2017 年以前主营业务为通信工程及相关产品，2017 年通过收购芯讯通及龙尚 科技进入物联网领域，展开物联网模组+云服务布局。除日海智能外其余三家厂商主 营业务全部为物联网无线通信模组相关

从下游应用领域看，各家模组厂商产品和渠道各有特色。日海智能，有方科技， 广和通在特定领域拥有较大优势。从移远通信 2016 至 2018 年前五大客户显示，公司 与法国智能家居 Technicolor Delivery Tech，移动支付龙头 Ingenico Group，智能 安防领域的 RINGLLC，智慧城市，智慧能源的中移物联以及金卡智能等均有稳定合作。 日海智能进军物联网行业后，拥有艾拉云在智能家居领域优势，2017 年与中国电信 针对“白色家电使能平台“建立合作关系。同时，公司积极布局智慧城市，在多个城 市进行试点并且 2018 年中标十个智慧城市物联网应用场景。广和通深耕移动互联网 领域，在笔记本，平板电脑，智能手机等应用领域优势较大。同时，从 2016 年公司 产品下游应用来看，公司产品同样应用于车联网，移动支付，智能电网领域。有方科 技为智能电网领域龙头，无线模组出货量占国家电网近三年招标采购总量 50%以上。 同时公司近年来车联网终端产品不断扩展海外。

综合物联网模组业务营收规模与利润来看，移远通信为国内模组厂商龙头。2017 年移远通信受益于 4G 模组放量迅速成长，拉开与其他厂商拉开差距。2017 年后 移远通信营收增速放缓，但稳定保持在 50%以上。日海智能在收购芯讯通与龙尚科技后迅速崛起，2018 年物联网相关营收居于次席。有方科技规模最小，2018 年营收是 移远通信 1/5 左右。

净利润方面，2018 年移远通信净利润大幅领先其他厂商，高出广和通有方科技 100%以上。2018、2019 年各厂商在费用以及投资规模扩大下，回报率均出现明显下 滑。

横向对比各大厂商毛利率来看，日海智能新增的物联网业务毛利率在四家厂商中 最低，仅维持在 15%左右。移远通信在近年降价扩量策略下毛利率持续下跌，从 2014 年的 29%降至 2017 年的 18%，2018，2019 年开始回升。广和通产品毛利率四家厂商 中最高，2014 至 2017 年稳定维持在 25%至 30%之间，2018 年下滑后 2019 年再次回升。

4.2.研发创新与海外扩张为行业两大趋势

在近几年无线通信技术更迭下，各厂商不断提高研发支出，进行相关项目投资。 除去日海智能 2018 年的收购，各厂商 2017 年与 2019 年均大幅进行投资，布局 LTE， NB-IoT，5G 以及自身业务相关项目。移远通信研发支出四家厂商中居首，2016 年研 发费用 4999 万元，2019 年增长至 3.62 亿元，增长 7.24 倍。

移远通信海外布局成熟，广和通立足移动互联网快速扩张国际市场。移远通信布 局海外市场较早，在管理人员，销售网络，海外认证方面已经较为成熟，并且拥有众 多海外优质大客户。2014 年以来公司海外营收占比保持在 50%左右。广和通在国际市 场上同样较为出色。2016 至 2018 年间，凭借自身移动互联网领域的优势，合作 HP， 微软等众多知名个人电脑供应商，快速拓展海外市场，2018 年海外营收占比 49.23%。 整体来看，四家厂商从 2017 年开始海外份额均出现明显上升，开拓国际市场已经成 为国内各无线模组厂商重要战略之一。
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