德豪润达的惊险LED之旅

德豪润达的惊险LED之旅

是狂赌还是价值投资?发生在德豪润达(002005.SZ)身上的如此种种至今未有定论。

　　从引入战略投资者健隆达光电发展小家电和LED双主业，到启动号称投资41亿元的安徽芜湖LED产业基地，德豪润达动作频频，其股价也在15个月内涨幅超过8倍。

　　发生在这一切背后的是新一轮LED热潮，这也吸引了类似德豪润达这样的“半路出家”者加入其中。

　　本报调查发现，德豪润达切入的LED产业链目前仍属低端，试图进入的高端领域也面临技术与资金压力。随着LED行业的发展与整合，这场由LED始的资本盛宴，或许也将由LED终。

　　暴涨与股权转让

　　从2008年10月触底，德豪润达股价一路攀升，至去年12月涨幅已超过8倍，被称为去年A股市场最牛的个股之一。

　　这一切源自德豪润达的主动转型。这家号称全球第二、国内最大的小家电企业，于去年3月中下旬连续多次分批向战略投资者广东健隆达光电科技有限公司(下简称健隆达)转让股权，实施小家电和LED双主业。截至去年第三季度，健隆达持有德豪润达股份3600余万股，占股11.33%，成为其第二大股东。

　　当月，德豪润达亦连续多次发布相关公告，其股价在此前后的三个月(2月至4月)，涨幅分别达到约74.01%、49.34%以及57.85%。

　　当年5月至9月，德豪润达股价进入盘整期。随后的10月14日，德豪润达公告披露将实施定向增发，募资15.26亿元投入在安徽芜湖的LED产业基地。11月11日，德豪润达公告称将在江苏扬州成立一家全资子公司，主要运作MOCVD(金属有机源化学气相沉积)设备项目，以与芜湖项目配套。

　　10月、11月间，德豪润达连续多次发布相关股票增发、资产收购及对外投资等公告。

　　德豪润达董秘邓飞接受本报采访时表示，芜湖、扬州这两个项目比健隆达的设备和技术要先进很多，产能和工艺水平也要上一个层次。

　　德豪润达称，此举将进一步实现公司在LED行业的产业布局。延续这一思路，德豪润达去年分别斥资增资或购入深圳科普电子技术有限公司、恩平健隆电路板厂有限公司以及深圳锐拓显示技术有限公司资产。

　　一系列运作带来的直接结果是，德豪润达股价持续摸高，直至去年12月一度达至17.55元，并在此高位维持至今。

　　当月，中投证券小家电行业分析师袁浩然撰写研究报告称，德豪润达LED业务2010年合计销售在10亿元以上，毛利率为 40%以上，净利润率为26%以上，扣除少数股东权益后可贡献净利润 2.6亿元左右。申银万国的研究报告也认为，德豪润达收购的LED业务毛利率40%以上，净利率约20%。

　　邓飞表示，相关数据是券商分析师调研后根据行业经验作出的判断，德豪润达并未提供相关财务数据。

　仅从健隆达来看，如此高的利润率似乎并不现实。一位不久前从健隆达离职的前管理层人士肯定地说：“40%的毛利率和20%的净利率都不可能。”

　　订单与企业现状

　　这位从事LED行业多年的人士告诉本报，健隆达从事的封装与应用处于行业的下游，早几年业内竞争不激烈时毛利率可以达到20%以上，但由于准入门槛低，目前行业已进入薄利多销阶段，一般毛利率在5%至15%，净利润率在5%以下。

　　如能多销，薄利亦可积少成多。同样来自中投证券的研究报告称，德豪润达LED领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约3亿元，芜湖市政府已将公司列为首先供应商，今年可能有3亿元左右的采购量。

　　邓飞表示，这些都属于意向合作，最终还要经过招投标程序才能确定。

　　在位于台山的已改名为健隆的原健隆达工厂，一位员工介绍，这家最多时拥有2000人的工厂目前仅有工人约1000人。“说忙也忙，说不忙也不忙，以往现在应该进入旺季了，人家别的LED厂都在赶工。”这名员工将原因归结为公司刚成为上市公司，“需要一个准备期”。

　　对于扬州、芜湖的大规模订单，健隆达行政部一位经理表示对此不知情。事实上，这家已由健隆达改名为健隆的工厂大部分有据可查的订单，正是来自上市公司德豪润达自己。

　　据德豪润达去年11月份公告，公司和关联方广东健隆达与恩平健隆分别达成5100万元、800万元的原材料采购协议，以及4300万元、100万元的LED产品销售协议，关联交易总额为1.03亿元。

　　这部分订单或许将为芜湖项目作准备。去年10月，德豪润达公布定向增发方案，决定募资15.26亿元，全部用于建设位于芜湖的LED产业化项目。该项目预计总投资41亿元，主要包括芯片、封装与应用等三个子项目，覆盖了行业的上中下游。

　　该方案预测，在10年运营期内，平均每年可新增销售收入约18亿元，平均每年新增净利润2亿余元。

　　德豪润达正试图撬动一个庞大的市场，但高达数十亿元的资金需求同样庞大。而据去年第三季度报，德豪润达总资产不过2亿余元。

　　资金与行业前景

　　在芜湖项目上，德豪润达拟通过定向增发募资15亿余元。除德豪润达控股股东德豪电器自身拟以5.34亿元认购5600万股外，还拟引进芜湖当地三家国资企业为战略投资者。

　　相关增发方案显示，德豪电器已与芜湖市鸠江建设投资有限公司签署协议，由该公司委托银行向德豪电器提供用于认购股份所需资金的贷款。在信贷政策已经发生变化的去年与今年间，涉及德豪润达的贷款事项是否将有变化，目前仍不明确。

　　参与制定增发方案的一位人士透露，该方案目前仍在申请中，尚未正式获批。但他同时认为，“方案出来后二级市场的价格已积极反映了将投项目带来的利润，这也是公司管理层乐于看到的。”

　　然而，回到芜湖项目本身，其尚未出生即已面临激烈竞争。就在德豪润达芜湖项目奠基不久，三安光电(600703.SH)公告称，拟投资约120亿元在芜湖市建设LED产业化基地，从事LED外延片、芯片及封装、应用产品的研发和制造。投资项目与德豪润达趋同，而规模更大。

　　国家推行节能减排的决心以及低碳经济的趋势，让很多LED企业看到了希望，进而纷纷跑马圈地。

　　德豪润达董事、副总经理王冬明曾表示，德豪润达设定的目标很大程度上依赖于科技部“10城万盏”计划，即在全国21个城市推动LED照明。据称，这是一个5000亿元的市场，德豪润达只要拿5%即可。

　　然而，自称与健隆达同属健隆集团的广西健隆威的遭遇，或许可以为德豪润达提供一些借鉴。这家一度被认为属于德豪润达旗下的企业，在2008年底参与了广西南宁市的LED产品相关检测。随后，相关股吧等网站爆出消息称，该公司将与南宁市政府进行类似“BOT”的“合同资源管理”项目，即由健隆威向政府提供1万盏LED路灯，一定年限内所节约的电费归健隆威所有。

　　本报联系南宁市市政管理局照明管理处，一位参与组织当时检测活动的员工表示，没有与健隆威有过任何协议，对健隆威也没有什么印象，因为“当时参加检测的企业有十几家，有很多来自广东的企业都很有实力”。

　　在LED看似光明的未来背后，是整个行业的剧烈扩张和激烈竞争。据中国光学光电子行业协会光电器件分会统计和测算，目前全国从事LED的企业2000多家，其中从事外延片生长、芯片制造的研究和生产单位有40多家，器件封装企业约600家，其中有一定规模的封装企业就有约100家。

　　上述原健隆达管理层人士表示，与彩电行业在中国的发展类似，LED行业必定经历市场扩大、产能扩张、产能过剩这一大浪淘沙的过程，最终只会剩下几个行业龙头。对于德豪润达而言，在这一波大潮中必须完成这惊险一跃。