为什么宁德时代在资本市场上颇受追捧？

近期，宁德时代在资本市场上的每一步，都引来一片追捧与狂欢。但其在资本领域和动力电池领域中的巨无霸之梦，仍喜忧参半。

从提交招股说明书到过会仅24天，宁德时代打破了以往上市公司过会时间记录。5月29日，宁德时代发布招股书及创业板IPO发行公告，5月30日启动网上申购。招股说明书显示，每股发行价格为25．14元，发行股数约2．17亿股，预计募集资金总额54．6亿元。虽然，这一数字距此前招股书申报稿中预披露的募资131．2亿元，缩水超五成，但仍打破了创业板成立以来的最高纪录。

5月30日晚，宁德时代发布公告称，由于网上初步有效申购倍数为3201倍，高于150倍，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制，将本次发行股份的60％由网下回拨至网上。回拨后，网下最终发行数量为2172万股，占发行总量10％；网上最终发行数量为1．96亿股，占发行总量90％。回拨后本次网上定价发行的中签率为0．093736％，申购倍数为1067倍。

上海证券研究所给出的收益预期为，宁德时代2018年每股收益20－25倍市盈率较为合理，对应估值区间29．00元－36．25元。

此前，头顶“独角兽”光环的工业富联已经完成申购、药明康德已登陆A股，火爆程度令业界瞠目结舌，同样有着“独角兽”称号的宁德时代登陆创业板也引发业界极高的期待。

5月31日有消息称，鉴于新股中签率与新股网上发行申购上限成正相关关系，宁德时代有望成为创业板中签率最高的新股。“以药明康德收获的16个涨停板计算，中一签宁德时代获利近10万元。”市场的反应热烈由此可见一斑。

宁德时代在资本市场上颇受追捧，源于其近年来在动力电池领域发展迅猛。2017年，其动力电池销量排行全球首位，超过松下和比亚迪，客户包括宝马、大众、吉利、东风、宇通等国内外知名车企。2015－2017年新增客户数量分别为96个、58个和119个，新增客户贡献收入达17．9亿元、6．5亿元、18．0亿元。但公司客户集中度不断下降，上海证券研究所的数据显示，前五大客户销售金额占比由2015年的82．62％下降至2017年的51．90％。

数据显示，2015年－2017年，宁德时代的营业收入分别为57．03亿元、148．79亿元及199．97亿元，年均复合增长率达87．26％；净利润分别9．51亿元、30．89亿元及42．88亿元，年均复合增长率高达112．39％。2015年－2017年，宁德时代的年净利润增长率下降也非常惊人。2015年，宁德时代的净利率同比增长高达1609．94％，而到了2016年，这一数字变为206．43％，2017年这一数字又变为35．98％。

在外界看来，过去几年宁德时代在市场上订单连续增减，但最终上市时募资规模大幅减少，的确有些意外。

中信建投投资银行部董事总经理、保荐代表人郭瑛英称，“本次募集资金规模是根据发行股票数量和预计发行价格确定的，符合监管机构的规定。”宁德时代董事长曾毓群则回应称，公司募资缩水并不影响项目实施，“我们还通过多种融资通道，包括自有资金及银行借款等方式筹集，保证项目顺利实施。”

“这是相关部门对于动力电池行业发展释放的几个信号。”中关村新型电池技术创新联盟秘书长、电池百人会理事长于清教在接受经济观察报记者采访时称，第一个信号，是对于产能扩张风险的警惕。宁德时代的招股书中称，资金将用于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目；以及宁德时代动力及储能电池研发项目。

显然，降低成本、产品标准化、提高性价比，均离不开产能扩张。扩张已经成为所有电池企业近年的既定动作。但如果单纯瞄准目前市场的供给不足，进行大肆扩张，还是存在一定风险。“相关部门对其募资金额的审批缩小，应该是出于限制产能过度扩张的想法，希望其能专注于提高竞争力。”于清教称，近来电池企业的产能扩张投资的确高热，证监会也想在这方面儿控制一下节奏，不要盲目跟风。

此外，结合在审计中存在的利润率下滑导致估值变化等，以及对未来利润的担忧，也是减少募资金额的考虑之一。

于清教称，即使是“独角兽”企业，宁德时代也难以避免电池行业所面临的“两头受挤”的市场窘境。2017年宁德时代的销售净利润率为20．97％，2016年为19．61％，而2015年为16．67％。在规模效应下，其利润率得到逐年提升。但是，它的扣非净利润同比增长率却也一路下滑，2017年宁德时代的扣非净利润同比增长率－14．74％，在2016年这一数字为216．61％，而在2015年则为惊人的6619．47％。

而就上游而言，政府对于整车企业的补贴在逐渐退坡，对行业影响很大。再加上打击骗补要求运营新能源车3万公里后才能申领补贴，整车厂的回款周期加长，也造成电池行业的应收款增多。而在上游，各种原材料价格一直在上涨。自去年起，上游钴能源价格高企，使得钴能源企业利润高歌猛进。

上下游的共同夹击下，电池企业的盈利出现大幅缩水，从2017年上市企业年报来看，中航锂电隶属的四川成飞集成科技控股份有限公司（成飞集成）、合肥国轩高科动力能源有限公司（国轩高科）、广东猛狮新能源科技股份有限公司（猛狮科技）的净利润都是负增长。

“电池企业是一个夹心层，一方面原材料上升，另一方面车企要大幅度降成本，最后都落在电池企业上。”此前，深圳市沃特玛电池有限公司一名高管向经济观察报记者表示。

摆在电池企业面前的难题正是如此，随着新能源汽车补贴政策调整，致使2017年国内动力电池价格普遍下降；而与此同时上游原材料价格又飞速上涨，这一上一下的双重压力，电池企业的盈利空间，不断被压缩。

与此同时，动力电池企业之间的竞争态势也在加剧。去年，比亚迪宣布其动力电池业务独立，独立后的比亚迪电池显然加大市场开拓力度，近期比亚迪集团掌门人王传福接连与长城、北汽等整车企业负责人会晤商谈，业界认为很可能就是为了推销自家电池业务。4月的动力电池的销量显示，比亚迪电池以1．32Gwh的装机量超过宁德时代，再次成为行业老大。

另一个潜在的风险是动力电池技术路线尚未明确，如果未来三五年出现颠覆性的材料和技术，现在的领先者反而面临更大的挑战。随着技术进步，燃料电池、硫－锂空气电池等其他技术路线的电池能量密度和性价比超越三元锂电池，目前市场占主流的三元锂电池也面临被替代的风险。

在业绩扩张与产业发展前景的双重推动下，近来动力电池企业纷纷登录资本市场。如中电力神借壳st嘉陵、北汽新能源借壳SST前锋。仅从单独IPO来看，目前只有宁德时代闯关成功，仍有三五家在排队。“整体来说，在产能扩张的大背景下，各大企业均资金缺乏。”业内人士建议称，不要都去挤IPO的独木桥，并购重组借壳上市，包括资产并购也不失一种好的融资发展方式。“宁德时代的上市对于我国电池行业提高国际竞争力、参与国际市场的竞争具有重大的意义。”于清教称。他认为，目前，我们与日本松下、韩国LG化学、三星SDI动力电池相较，仍有一定差距。所以国家在不同层面给予支持，希望在未来能够在技术、出口量和市场占有率上与日韩电池企业抗衡。