碳中和：科技公司下一个“必争之地”

发展到今天，“碳中和”的重要性已经成为不言而喻的 社会 共识。

问题的关键是：如何实现“碳中和”？毫无疑问的是，在实现“碳中和”的道路上，数以千万计的各类企业是至关重要的参与者。

其中， 科技 公司的角色尤为关键。

从目前已有的情况来看，Google、Apple、Facebook等世界级 科技 巨头引领了100%可再生能源的潮流——同时，中国 科技 企业也已经在纷纷致力于“碳中和”。

它们当中，有的以绿色材料取代传统材料，有的通过智能家电实现智能遥控，有的研发节能的空调制冷系统，有的则打造绿色供应链——不约而同的是，这些 科技 企业正在通过创新，融入到“碳中和”的蓝图中去。

基于此，雷锋网采访和梳理了部分在碳中和方面走在前列的中国 科技 企业的打法和亮点。

联想：左手绿色材料，右手技术创新

作为中国的高 科技 制造企业，联想不仅通过打造节能环保的绿色产品、推动循环经济、推进节能环保、绿色技术创新等方式实现具有联想特色的低碳发展之路，更通过绿色制造、绿色供应链体系，引导和带动整个产业链上下游共同实现低碳转型。

在绿色材料方面，从2007年开始，联想开始在联想台式机、笔记本、显示器、服务器等产品上全线应用废旧塑料再生技术，总计减少碳排放约6万吨，相当于种300多万棵树。

在绿色包装方面，自2008年以来，联想在行业内率先引入可降解竹及甘蔗纤维包装等技术，减少包装材料用量3,100吨。仅在2019/20财年，包装消耗量就减少560吨。

在绿色能源方面，联想还在合肥工厂建造了太阳能光伏项目，通过光伏一期和二期建设、空压机能效提升和热回收、水蓄冷改造和锅炉低碳改造等绿色工程项目累计减少碳排放量6284吨，相当于种35万棵树。

针对生产环节上的技术创新，联想在个人电脑生产制造基地联宝工厂推广使用的新型低温锡膏技术（LTS）改变了电子产品制造业十几年来的高热量、高能量、高排放的难题。

目前低温锡膏已经实现在PC领域的大规模应用，可节省高达35%的碳排放，实现年度节约碳排放1087吨。

同时，联想先进生产调度系统（LAPS）通过提高生产效率、减少生产线闲置等方式，每年节省超过2696兆瓦时的电力，可减少2000多吨二氧化碳的排放，相当于每年种11万棵树。

另外，这些举措也带动了联想供应链企业的整体转型。

多年来，联想将自身减排实践推广至一级供应商及产业链供应链上下游企业，促使供应商承诺减排、加大新能源使用力度。

美的：“智慧楼宇”为切口，智能家电来加持

美的助力碳中和选择“智慧楼宇”作为切入点。

智慧楼宇被誉为智慧城市高质量发展的驱动器，是“新基建”必不可缺的组成部分。随着今年两会期间，“碳达峰”、“碳中和”被写入政府工作报告，如何降低暖通空调系统的能耗，成了行业关注的焦点。

碳中和背景下，对楼宇系统产品提出两大要求：一是大幅度提升能效；二是灵活响应电网调节需求，美的在2020年推出的第六代热回收产品——超宽范围三管制热回收系统，可以在零下15至零上48摄氏度的超宽范围内作业，具有高舒适性、高能效、超低温小容量启动等特点。

同时，美的发布《美控三大神经系统构建下一代智慧建筑》，重点布局智慧建筑全产业链，聚焦打造智慧建筑三大神经系统。

美的暖通与楼宇事业部上海美控公司总经理孙靖表示，如把建筑比作人，美的暖通与楼宇的目的是构造出建筑的头脑、心脏、皮肤、骨骼、呼吸系统以及代谢系统，将建筑打造成一个有温度、可感知、会思考的生命体。而美的旗下专注于智慧建筑的“美控”（上海美控智慧建筑有限公司）在其中扮演的角色，便是连接各器官的“神经系统”。

其中，美控的全系列楼宇自控产品，如DDC控制器、M-BMS楼宇自控系统等空调及弱电相关软硬件核心产品，可以被理解为建筑的“自主神经”；其次基于行业场景，整合业务专项系统的集成，例如医院中的智慧门诊、智慧病房，轨道交通中的智慧站台、高效机房等行业应用则是第二大神经系统——“周围神经”；而第三大神经系统——“中枢神经“，则代表着针对智慧建筑的全生命周期服务，美控基于美的集团基础科研、先行研究、创新中心、高端制造、工程实施、合作网络等优势，实现从顶层设计、施工、调试到数字化运维平台的整合，以安心、舒心、低碳、增效为愿景，最终构建属于使用者的“智慧建筑”。

另外，美的积极发展对外合作，携手国家电网中国电力科学研究院共同打造白电领域的首批“碳中和”智能家电，首批合作家电覆盖多个智能家电品类,并将于今年推向市场，促进“碳中和”在家电行业的落地。

格力：打造绿色制冷技术，建设智能家居系统

在践行绿色发展理念的时代背景下，格力电器在节能创新技术领域的新突破具有较强的现实性和导向性，也成为制造业企业以 科技 创新助力“碳达峰”“碳中和”的生动实践。

早在2011年12月，格力永磁同步变频离心式冷水机组经中科院、清华大学、西安交通大学、中国制冷学会、中国制冷空调工业协会等权威机构专家一致鉴定为“全球首台高速大功率的直流变频离心机组”，达到“国际领先”水平。

在今年的制冷展上，格力官宣了新品10kV高压直驱永磁同步变频离心机组，该机组在稳定性、节能性相较于同类型机组又有了新的突破。

近几年，格力永磁同步变频离心式冷水机组以“碾压性”的高效制冷、省电节能等优势屡屡中标国内外超级工程——人民大会堂、北京大兴国际机场、“中国尊”、国核压水堆示范工程及一些地区的国核核电站、港珠澳大桥珠海口岸交通枢纽等等。

格力核心 科技 遍布国内外地标建筑，其中令人印象最深刻的是2015年格力电器代表民族品牌中标北京人民大会堂离心机采购项目，这也是中国民族品牌空调产品首次入驻北京人民大会堂。

根据相关数据显示，格力永磁同步变频离心式冷水机组自2015年安装以来，人民大会堂年平均耗电量降低31万度，节电率近32%；同时机房环境明显改善，最高噪声仅80分贝，全方位展现了民族企业的 社会 责任。

除了绿色高效制冷技术方面的重大突破和成功应用之外，格力打造的智能家居系统也围绕“碳中和”目标而进行优化。

例如，格力“零碳 健康 家”以格力光伏G-IEMS局域能源互联网系统为基础，让家居自主实现“发电”“储电”“用电”“管电”一站式能源管控，为全屋家电用电供能打造环保型智能家居系统。

海尔：深耕园区，前端后端齐发力

海尔的中德工业园位于青岛市黄岛区，是国际先进的工业4.0示范基地，承担中央空调、滚筒洗衣机、特种冰箱等产品的生产。

为了助力碳中和，海尔在其工业互联网平台——卡奥斯赋能之下，将该园区打造成为了全球首个实现碳中和的“灯塔基地”。

卡奥斯智慧能源总控平台，实现“三流合一”。该平台结合了能源互联网、大数据、云计算等技术，以及海尔多年的能源运营管理经验，实现了能源流、数据流、碳追溯流的“三流合一”。

系统可以对园区电、水、气、热、压缩空气、污水处理、喷泉、光伏、照明、电梯等能源动力的产输配用全环节进行集中、直观的动态监控和数字化管理，改进和优化能源平衡，对园区能源系统管控和调度，提升整体效率。

针对前端，海尔在13万平方米的园区屋顶上，年内将完成总装机量13.5兆瓦的光伏发电系统的建设，年发电量超1500万度，折合约减少1.3万吨二氧化碳排放。利用当地优质的风力条件，计划建设3台3兆瓦的低风速风机，年发电量预计为4080万度，可减少二氧化碳排放3.5万吨。园区降低化石能源使用，约合植树造林4.8万亩。

针对后端，海尔中德工业园区为制造、生产型园区，针对能源使用特点，在后端降低单台能源消耗。

卡奥斯不仅赋能海尔中德工业园区成为全球首个实现碳中和的“灯塔基地”，还以该园区为模板，打造提升能效、清洁能源、净零排放的可持续性发展的标准化模式，并迅速复制到全国15个工业园区，55个互联工厂实现全面覆盖，预计在2050年实现全国范围内海尔集团工业园区达到碳中和。

TCL：独具一格，开辟半导体新赛道

作为“中国电视的全球领跑者”，TCL在终端产品上一直努力将环保理念融入产品开发的全生命周期，从产品设计起即考虑节能降耗的需求，研发采用节能降耗技术，并通过技术创新提高产品能效，减少产品在生产与使用的过程中对环境造成的不良影响。

在更低功耗、更具环保优势的Mini LED技术路线上，TCL是最早研发，最早布局，并最早实现Mini LED TV量产的厂商。

2018年，TCL便展出全球首台Mini LED背光TV，2019年实现量产。之后TCL陆续推出了多款Mini LED TV产品，2020年其Mini LED TV全球销量占比高达90%。2021年春发，又推出TCL X12 8K Mini LED星曜智屏，搭载第三代Mini LED技术OD Zero。

在显示屏幕方面，TCL华星2019年推出首款玻璃基Mini LED产品——星曜屏，其能耗相比普通产品降低60%，以75吋产品一天开启12小时核算，星曜屏的耗电将比同类普通产品每年减少1515度。此外，TCL华星23.8吋FHD显示器，在目前市场普遍认证的能源之星(EnergyStar)ES7.0的基础上，通过设计优化实现Es8.0认证领先，耗能对比同类产品降低45%。

同时，TCL全面推行产业链绿色制造，强化技术创新，努力构建高效、清洁、低碳、循环的绿色制造体系。通过绿色工厂建设、节能改造项目落实、可再生能源利用和废弃物减量管理等方法，不断完善企业自身的绿色制造水平。

另外，TCL更积极开展可再生能源开发利用，建设低碳环保的绿色生产园区。截至2019年末，TCL已在3个生产基地建成总装机容量31.312兆瓦，年发电量超过3200万度的分布式屋顶光伏发电系统。

2020年7月，TCL 科技 参与中环集团混改，开辟半导体光伏和半导体材料新赛道，收购了中环半导体子公司。

中环半导体作为半导体光伏产业的领先者，"双碳"目标下无疑被赋予了全新的 历史 使命。中环半导体于2019年发布12英寸超大硅片"夸父"G12系列，不仅突破了行业传统尺寸，带来更高的光电转换效率、更高的生产制造效率、更将光伏发电的度电成本降低6.8%。同时，中环半导体与产业链合作，推出高效、高可靠性、高发电量的G12叠瓦组件，为光伏发电实现平价上网贡献智慧，也将助力"碳中和"目标加速实现。

特斯联：AIoT平台+智慧方案，两条腿走路

为了助力“30·60碳目标”实现，特斯联从场景积累出发，通过数据平台打通和AIoT技术赋能实现对整个碳排放行为的全周期监测，并正在联合产业链上下游共同 探索 有中国特色的双碳目标实现路径。

其中，“AI碳中和云”的构建正是特斯联在这一领域的最新发展成果。

特斯联AI碳中和云作为一个统一的平台，动态融合AIoT全域物联感知数据、环境与资源大数据，将重点聚焦能源消费环节。

特斯联AI碳中和云针对新型建筑的综合能耗管理，节能和供热制冷管理，能源消费数字化的管理以及环境数字监测，数字中心提效、生产生活方式互联互通这六大核心能源消费场景，依托特斯联智能 *** 作系统TACOS和智能算法打造了六个与之对应的核心产品，它们分别是：楼宇自控，智慧灯光、超级能源管控AI能源云、智慧家居、高效机房以及AIDC云。

凭借上述产品，特斯联将服务社区、园区、商业、文旅、工业、建设和IDC场景的碳中和需求。

同时，特斯联开发了“AI CITY解决方案”，该方案是从城市的顶层设计出发，依托AIoT技术构建的城市整体数智化解决方案。

其早在规划之初就全面融入了碳中和理念，并通过数字孪生系统实现场景数据可视化、能源排放可追溯。通过AI CITY的建设与运营，将为目标城市打造一个集自然与 科技 于一体的智能化、可持续发展空间。

特斯联创始人兼CEO艾渝表示：“以重庆AI CITY首期项目AI PPARK为例，据测算，正式运营后，AI PARK每天的碳排放量远远小于碳吸收量。在建设运营16个月以后，AI PARK将有望中和建设阶段产生的少量碳排放。运营50年后，也即到2071年，AI PARK还将吸收周边约17万吨二氧化碳。”

截至目前，特斯联正在全球范围内不断推进AI CITY的落地，并已经与包括重庆、迪拜、武汉、德阳等多个中心城市达成AI CITY合作。

涂鸦智能：打造“最强大脑”，实现可感可视可控

涂鸦认为，家电是节电的重要场景。

涂鸦智能赋能硬件厂商研发“智能插座”，一旦为电器装上智能插座，就能通过手机、语音来设置定时或者远程开启/关闭，甚至通过传感器来控制电器开关，在待机时切断电源，节约能源消耗。

凭借涂鸦IoT PaaS及全品类终端生态，涂鸦智能可以帮助开发者搭建集家庭能源服务、家庭能效管理、节能用电服务、家电设备用电监测等在内的综合能源解决方案。地产商和社区运营商可以精准掌握能耗情况，实现电器设备的智能调节，以及电源、电网、负荷、储能的闭环管理。在保证用电安全可靠的同时，为居民营造舒适宜居的环境。

同样，涂鸦智慧能源行业解决方案的脚步也早已不止于家庭和社区，而是迈入了工业、商业、楼宇、园区等场景，赋能合作伙伴根据需求打造专属的行业SaaS解决方案。

以楼宇和园区管理为例，涂鸦智慧能源解决方案提供对能源设备的多维度能耗分析及精准诊断，综合管控能源消耗，最大化实现节能。即便是无人值守，也能结合楼宇自控、智能照明等系统，实现能源的可视化管理。

这一切的背后的秘密在于涂鸦智能打造的“最强大脑”。涂鸦通过AI+IoT技术将联网设备高度集成、做到线上管理，并将海量数据汇聚在一块大屏上，甚至能够实现进一步的管理。可感、可视、可控，这正是涂鸦智慧能源行业解决方案的突破。

绿米：智能控制，可视化数据管理模式

传统家庭设备都需要靠人力现场 *** 作，如果出门忘记关空调，忘记关灯等等，一天下来就是好几度电。通过智能家居，你可以通过App等方式实现远程关闭设备。当然App控制还需要手动，还不够智能。

Aqara 拥有众多的传感器设备，包括了人体传感器、光照传感器、门窗传感器、温湿度传感器等等，搭配着使用就可以实现设备的自动控制，你无需动手，设备就可根据环境，根据你的需要实现自动控制。

比如说，当Aqara 的高进度人体传感器判断家里里没有人的时候，可以实现自动关灯、关空调、关电视等等。当夜晚环境温度慢慢降低，我们已经再开空调的时候，空调可以实现自动关闭。

又比如搭配上Aqara的光照传感器，当室内亮度过暗的时候，可以自动开窗帘，室内过亮时有可以调暗灯光，实现节能减排。

如果将上述功能放置于公共空间，结果亦然，且空间越大，灯具、空调等就越多，管理和人工成本更高，智慧化的在期间的管理效率提升和节能就更明显。

Aqara在北京某 科技 园的智慧办公解决方案中，每天到了指定时间点，当指定区域没有人的时候，可以自动关闭区域的电源和设备。每天当会议室没人的时候，不仅会自动释放会议室给其他人预约，也会自动关闭会议室所有设备，当有人来开会时游自动开启。

Aqara的大部分设备都具有电量统计功能，可为企业用户提供数据可视化管理，让用户直观的了解每个空间的耗电量、环境温湿度以及每台设备的工作状态，便于了解最终能源的使用情况，从而进行精细化的优化管理。

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五粮液(000858)：经营向好势能加强 “十四五”展望积极

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2021-06-21

事件：我们参加了公司年度股东大会，并与管理层进行交流。

提升原酒产能+优酒率，以增加高端产量，推动十四五高质量发展。十四五是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期，一方面，公司加强优质产能建设，计划新增12万吨原酒产能，总产能达25 万吨，同时增加原酒储存能力，计划十四五期间突破100万吨；另一方面，目前浓香酒平均优酒率不高，通过工艺、装备、基础理论创新等方式提高优酒率，以增加高端酒产量，实现在千元价格带的市占率提升。

重视高端产品矩阵丰富完善，经典五粮液市场导入良好，十四五规划乐观。公司于2020年9 月上市经典五粮液，出厂价1399 元，试销阶段市场反馈良好，截至目前销量超1000吨，6 月开始营销工作全方位展开，即渠道布局(包括商家网络体系、终端体系、团购体系)、强品鉴活动、消费氛围营造，持续完善渠道建设、做好消费者培育，为十四五奠定扎实消费基础。公司计划十四五末经典五粮液投放量超1 万吨，作为战略性高端大单品，经典五粮液初步完成超高端价格段的卡位，将持续拉升五粮液品牌价值、并对高端产品普五放量起到支撑作用。

系列酒坚持“三性一度”原则，聚焦核心品牌，向核心终端倾斜。对于系列酒，1)坚持三个聚焦原则，向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位产品聚焦，2021 年清退189 个品牌、2260 款产品；2)优化核心品牌投放量，尖庄减量、五粮春控量，引导产品价格上升，向品牌价值回归；通过后台一瓶一码数据优化费用使用，补贴核心终端，引导商家着力打造核心终端；引导渠道利润向下游倾斜，增加渠道推力；3)同步考核回款和动销，增加吨酒均价考核指标，引导营销片区调整产品结构，向中高价位聚焦。

渠道结构持续优化，团购占比提升。今年以来公司对团购渠道进行营销组织的优化和变革，总部建立团购部，每个战区建立团购组织，专门从事团购工作的团队接近300 人，2020 年与公司直接建立团购关系的6000 家单位中，今年以来复购率达90%。公司规划全年团购占比30%(2020 年以团购、电商为主的直销渠道收入占比13%)，目前进展良好，部分战区已完成全年任务。团购渠道作为消费者交流、意见领袖培育的核心渠道，公司将持续加大开发培育力度，力争高质量完成目标。

深化改革，持续完善体制机制。公司将进一步完善薪酬体系和激励机制，在第一期员工持股基础上，继续研究包括股权激励、超额利润分享机制等多种中长期激励机制；持续精简机构层级，将集团公司的管理层级范围全部压缩到三级以内；持续优化多元板块结构，推进内部的战略性重组，规范关联交易，持续降低关联交易占比。

投资建议：五粮液在强品牌力基础上，持续营销改革进步，数字化建设有力，渠道推力持续增强，产品战略升级，高端产品矩阵丰富，整体产品价格稳步提升，已经形成正循环。预计2021-2023 年EPS 分别为6.23/7.52/8.93 元，对应PE 46.7x/38.7x/32.6x，给予6 个月目标价338.25 元，对应2022 年PE 45x，维持“买入-A”评级。

风险提示：经典五粮液表现不及预期；系列酒增长压力较大；经济影响高端白酒消费。

鱼跃医疗(002223)：医疗电子国产化龙头 加速细分市场渗透

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/杨松/许俊峰 日期：2021-06-21

聚焦呼吸、血糖和感控三大赛道，下游市场空间广阔鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。近年来，随着公司品牌形象的优化、生产研发能力的加强、并购整合能力的提升、海内外销售的不断突破，各产品业务规模的扩大与产品品类的扩展。未来呼吸、血糖，感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大，国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司，这三条赛道均长坡厚雪。

公司将在这三条赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，以提高下游市场的占有率。

海外疫情蔓延助力市场扩张机遇，拓宽海外自主品牌销售通路海外疫情的蔓延为公司创造了 历史 机遇以开拓海外市场。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，使公司有机会建立起了长期持续的海外 业务关系。公司的战略使立足与已有的市场资源与经验，在战略规划不同的国家与地区，因地制宜，推进扩大属地化团队，通过强大产品力的支撑，实现低客诉的本地销售，在适当的特定国家或地区，以内销为模板，建立起海外“中国市场”。公司的国际化策略已经在诸多国家和地区取得了可观的成绩，其中尤以东南亚国家为甚，如泰国、印尼和缅甸。除此之外，公司的销售团队在埃及、西非，南美，沙特，等国家和地区均有斩获。

品牌优势持续增长，产品结构优势凸显

目前，公司拥有产品品类达600 多种，产品规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部 健康 等各个方面。多品类的产品结构，通过产品组合式销售，营销渠道的协同性拓展，市场推广共同性等多种方式不断提升公司产品的竞争力；另一方面多品类的产品结构，也给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力。

投资建议：因公司外延并购，调整战略布局，看好公司业务结构调整带来长期发展，我们预计公司2021-2022 年归母净利润由13.21/15.90 上调至13.33/16.00亿元，2023 年预计实现利润20.60 亿元，给予目标股价59.85 元，由“增持”上调至“买入”评级

风险提示：家用医疗市场增长不及预期，产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险

中环股份(002129)：光伏+半导体双轮驱动 混改&激励有望充分释放公司活力

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/王瀚/朱凯 日期：2021-06-21

光伏+半导体双轮驱动，混改&激励有望充分释放公司活力。公司营收增长主要靠光伏+半导体共同驱动。其中，新能源材料作为第一大业务营收占比接近90%，大部分为太阳能硅片贡献；半导体材料作为第二大业务营收占比在7%左右，主要为半导体晶圆贡献。2020 年9 月28 日随着TCL 科技 支付全部股权转让款，公司混改正式完成；2021年6 月20 日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划。我们认为混改+激励有望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定、 健康 发展。

光伏：大尺寸产能快速放量，盈利能力有望大幅改善。混改完成后的中环身份由国企转变为民企，管理方式更为灵活，决策流程更为直接，开启大跨步的产能扩张。考虑到宁夏银川年产能50GW 的210mm 硅片项目以及有望在2021 年全面达产内蒙五期项目，公司2021 年末产能有望达到85GW，2023 年产能有望超135GW。与此同时，大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力边际提升，叠加混改后期间费用率持续优化，新能源材料业务盈利能力有望大幅改善。

半导体：产能加速释放，产品验证稳步推进。目前公司半导体晶圆新增产能来自宜兴基地，规划了75 万片/月的8 英寸抛光片和60 万片/月(一期15 万片/月+二期45 万片/月)的12 英寸抛光片生产线，预计将于2021-2023 年集中释放。未来几年8&12 英寸先进产能有望持续提升，公司半导体材料产能结构有望得到持续优化。目前公司半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元件(O-S-D)、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域，产品认证稳步推进，未来晶圆产销量有望随产品认证深入持续放量。

投资建议：维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标价45.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为419.58、481.59、524.24 亿元，增速分别为120%/15%/9%；归属母公司所有者净利润分别为25.30、33.37 和42.58 亿元，增速分别为132%/32%/28%。考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持公司买入-A 的投资评级，目标价45.00 元。

风险提示：可再生能源或光伏行业政策变化风险；短期原材料价格波动风险；产能过剩导致的竞争加剧风险；假设不及预期风险。

东鹏饮料(605499)：乘势而上 能量饮料龙头大有可为

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-06-21

投资逻辑

深耕能量饮料，业绩持续兑现。公司于97 年推出东鹏特饮，经多年深耕，成功在该赛道站稳脚跟，目前市占率位居行业第二，同时业绩持续兑现。

2017-20 年，营收从28.44 增至49.59 亿元(CAGR 为20.36%)，归母净利CAGR 为39.96%，21Q1 营收/归母净利同比+83.37%/+122.52%，21Q1主营收入较19Q1 增153.11%，公司预计21H1 营收同比31.61%-47.81%。

赛道广而优，未来大有可为。1)广：对标海外，我国能量饮料人均消费量不及美英的20%，提升空间广阔。经各品牌多年营销推广，消费者主动消费意识逐步提高，随消费群体扩大和消费场景多元化，加之年轻人口基数大，需求将继续释放；虑及我国能量饮料市场仍未成熟，市场竞争激烈，当前均价趋稳，预计市场扩容首先主要源于量增而非价升。2)优：抗疲劳和成瘾属性加持，用户粘性较高；14-19 年能量饮料销售额CAGR 约15%，是增速最快的软饮品类，疫情致15-20 年CAGR 降至9.2%，但仍领跑软饮行业。

红牛深陷商标纷争，格局松动孕育机遇。多方入局+商标纷争导致红牛市占率逐步下滑，一家独大局面淡化。目前商标之争仍未平息，红牛品牌力受损的同时，市场份额存在变动可能。而东鹏市占率第二，据于优势地位，且聚焦能量饮料多年，筑深品牌力护城河，有望乘势奋起直追。

多措并举拓展增长空间：1)差异化策略避红牛锋芒：推出不同规格能量饮料，覆盖2-5 元低价格带，与红牛错位竞争，凭高性价比开疆拓土；2)培育新单品：拟加大由柑柠檬茶投入，创造新增长点，降低依赖单品的风险；3)全国化前景广阔：通过IPO 增加股本0.4 亿股，募资17.3 亿元。其中，9.6 亿元用于生产基地建设，以缓解产能瓶颈，进一步满足中西部需求；3.7亿元用于升级营销网络、加强渠道建设和品牌推广，激发全国市场潜力。

投资建议与估值

预计21-23 年公司营收同比增长30.7%/26.1%/22.8%，归母净利同比增长48.1%/27.3%/26.8%，对应EPS 为3.01/3.83/4.85 元，PE 为88/69/55 倍，给予23 年60 倍PE，目标价291.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险

市场竞争加剧、宣传推广效果不及预期、原材料价格波动、产品结构单一、销售区域集中

万华化学(600309)：MDI价差有望反d 建筑建材或是未来爆发点

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-06-21

事件描述

6 月18 日，聚合MDI 华东中间价(含税)为17350 元/吨，纯MDI 华东中间价(含税)为18600 元/吨。原材料价格上涨和MDI 价格下降，导致MDI 价差缩小至近期低点。

MDI 价格已击穿边际产能现金成本，传统旺季临近，价差有望反dMDI 价差继续下行可能性不大。2021 年以来纯苯价格大幅上涨，月均价从1 月的4563 元/吨上涨到6 月的7753 元/吨，而MDI 价格经历3 月高点后已经回落，导致聚合MDI 价差从3 月的18250 元/吨下降到6 月的9555 元/吨，纯MDI 价差从3 月的20479 元/吨下降到6 月的11747 元/吨。根据6 月至今的均价测算，万华聚合MDI 单吨毛利润和单吨净利润分别约为4000 元/吨和2500 元/吨；万华纯MDI 单吨毛利润和单吨净利润分别约为3800 元/吨和2300 元/吨。

1) 由于MDI 占比最高的苯或苯胺大幅涨价，MDI 的生产成本大幅提升。当前价格下，MDI 市场价格已经低于边际产能(高成本的产能)的现金成本了，在即将到来的三季度传统旺季情况下继续下跌的概率不大。

2) 库存方面，国内聚合MDI 企业库存9.1 万吨，处于 历史 同期较低水平；纯MDI 社会 库存1.4 万吨，处于 历史 同期较高水平。

3) 最后，黑色商品(钢、铝、铜等)在下游冰箱的原料成本占比非常高(超过60%)，二季度大幅上涨也抑制了下游需求。随着黑色商品价格得到控制，有望激发下游采购意愿。

我们认为，在原材料价格上涨、MDI 价差缩小、行业盈利空间压缩的背景下，MDI 价格价差继续下行的可能性不大。同时，由于聚合MDI 库存 历史 分位低于纯MDI 历史 分位，在“金九银十”的传统MDI 需求旺季来临之前，聚合MDI 价格有望率先反d。

建筑排碳占比高，打造绿色建筑是碳中和背景下大势所趋。据《中国建筑能耗研究报告(2020)》，2018 年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨CO2，占全国碳排放51.3%。建筑全过程能耗总量为21.47 亿吨，占全国能源消费总量46.5%。随着城市化进程的加快，按现有的发展趋势，我国的建筑能耗还将继续提高，阻碍碳中和目标的实现。根据住建部2017 年发布的《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》文件，“十二五”期间(2010-2015 年)我国寒冷地区完成建筑节能改造面积9.9 亿平方米，夏热冬冷地区完成建筑节能改造面积7090 万平方米；并提出“十三五”期间(2015-2020 年)，城镇新建建筑能效水平提升20%，城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%，完成既有居住建筑节能改造面积5 亿平方米以上，公共建筑节能改造1 亿平方米，全国城镇既有居住建筑中节能建筑所占比例超过60%。预计“十四五”期间，建筑节能的要求将继续提高，以应对碳中和的要求。根据最新发布的《绿色建筑创建行动方案》，到2022 年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高，绿色建材应用进一步扩大等。预计到2030 年，绿色建筑面积将占到新建面积的90%以上。绿色建筑比例不断提高，未来将成为行业主流。绿色建筑定义是在全寿命期内，节约资源、保护环境、减少污染，为人们提供 健康 、适用、高效的使用空间，最大限度地实现人与自然和谐共生的高质量建筑。

建筑保温是建筑减排的重要手段。在建筑运营的过程中，能耗的来源主要是制冷制热和照明。为了减少制冷制热的能耗，必须提高建筑的保温效率。建筑散失到外界热量中有26%源自外墙，9%源自屋顶，通过铺设低导热系数的保温板可以减少这部分能量的损失。目前，我国建筑保温以岩棉板为主，而国外广泛使用的聚氨酯保温材料应用较少。

聚氨酯保温材料性能优异，有望成为建筑保温主流。聚氨酯保温材料导热系数极低，根据《建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》，聚氨酯保温板导热系数不高于0.021W/(mK)，仅为常用的岩棉板(0.04W/(mK))的1/2。在达到同等保温效果的条件下，聚氨酯保温板可以大幅减少所使用的材料厚度，提高保温系统的稳定性。在不同型号的聚氨酯硬泡保温材料的闭孔结构中，其闭孔率都达到了90%以上，使其具有极好的防水、隔热性能。

聚氨酯保温材料已达到B1 燃烧等级，在现行标准下可用于中低层建筑。按照现行的《建筑材料及制品燃烧性能分级国家标准(GB8624-2012)》，建筑材料的燃烧等级可以分为四级，分别为A 级(不燃材料，包括花岗岩、水泥、玻璃等)、B1 级(难燃材料，包括纤维石膏板、水泥刨花板、防火塑料等)、B2 级(可燃材料，包括天然木材、普通塑料板、墙布等)、B3 级(易燃材料，包括油毡、沥青、棉麻等)。根据《建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》，聚氨酯保温板燃烧性能要求已达到B2 级以上，也已经有产品可以达到B1 的燃烧等级。根据建筑设计防火规范国标(GB 50016—2014)，B1 燃烧等级的建筑保温材料可以用于100 米以下的无空腔住宅建筑、其他50 米以下的无空腔建筑以及24 米以下的所有建筑。在绿色建筑政策的推动下，符合条件的新建建筑及现有建筑都有望使用聚氨酯保温材料，已达到更好的建筑节能效果。

随着聚氨酯保温板行业标准的建立、防火性能的提高以及绿色建筑对建筑节能保温的高要求，国内聚氨酯保温板在建筑领域的应用有望再次打开，成为聚氨酯行业的重要增长点。万华由于拥有国内最大的现有产能和规划产能，也将从聚氨酯保温板推广中成为最大赢家。

投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90 亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应 PE 分别为15.72、14.37、12.78 倍。维持“买入”评级。

风险提示

因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。

科达制造(600499)：战略布局盐湖提锂 迎来量价齐升

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎 日期：2021-06-21

机械装备+锂电材料双主业发展战略。公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声，资产减值风险降低。

蓝科锂业“量”“价”齐升，公司碳酸锂业务进入收获期。

锂行业中期向好。供给端今明两年锂资源增量有限；需求端动力电池占锂需求70%，21 年锂需求将达到55 万吨；锂供需将维持短缺状态，锂盐价格呈上行周期且未来2-3 年中枢维持8-10 万元/吨。

锂资源自主可控逻辑发酵，国内盐湖资源价值待重估。我国锂原料产量占全球仅10%，锂盐加工产能占比却超70%，锂资源高度依赖进口。

随着蓝科锂业放量，意味着国内盐湖提锂在多年尝试后技术路线打通、成本下降(公告不含税完全成本3.3 万元/吨)。蓝科拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权，其价值有望得到重估。

蓝科锂业盈利测算。蓝科一期1 万吨碳酸锂项目已实现超产，二期2 万吨电池级项目4 月投产。20 年贡献投资收益-0.39 亿元，测算21-23 年碳酸锂产量2.5 万吨、3.7 万吨、4 万吨，为科达贡献投资收益4.32 亿元、5.79 亿元、6.26 亿元。

重新聚焦陶瓷机械业务，深耕产品布局海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达 50 亿元。公司开拓非洲蓝海市场，2020 年底已投产 9 条产线，远期规划 7 大基地 15 条产线。

预计21 年实现利润5 亿元，未来年均增速10%-15%，稳定增长值得期待。

投资建议&盈利预测

预计2021-2023 年公司营收分别为89.62 亿元、103.18 亿元、119.66 亿元，归母净利润分别为8.26 亿元、11.22 亿元、13.45 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.71 元，对应PE 分别为30.7 倍、22.6 倍、18.8 倍。

采用分部估值，陶机业务5 亿以上利润空间，给予20 倍PE，对应100 亿市值；蓝科锂业部分，43%股权对应利润空间有望超6.5 亿元左右，给予30倍PE，对应195 亿市值。目标价16 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

蓝科锂业投产进度不及预期、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险、二股东所有股份被轮候冻结风险。

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