国产十五家主要半导体设备厂商介绍

前些天，我国本土半导体设备传来好消息，中微半导体设备（上海）有限公司自主研制的5nm等离子体刻蚀机经台积电验证，性能优良，将用于全球首条5nm制程生产线。刻蚀机是芯片制造的关键装备之一，中微突破关键核心技术，让“中国制造”跻身刻蚀机国际第一梯队。

近年来，我国大陆半导体设备企业一直在努力追赶国际先进脚步。在多种设备领域有一定突破，除了上述中微半导体的5nm等离子体刻蚀机之外，有越来越多的产品可应用于14nm、7nm制程。

但是，国内设备与国外先进设备相比仍有较大差距，主要表现在两方面：一是有一定竞争力的产品在领先制程上的差距；二是部分产品完全没有竞争能力或尚未布局，比如国内光刻机落后许多代际，仅能达到90nm的光刻要求，国内探针台也处于研发阶段，尚未实现销售收入。

那么，在国家的扶持下，经过这么多年的发展，我国本土半导体设备各个细分领域的发展情况如何呢？相关企业都有哪些？发展到了什么程度呢？下面就来梳理一下。

　 　北方华创

北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成。七星甴子主营清洗机、氧化炉、 气体质量控制器(MFC)等半导体装备及精密甴子元器件等业务，此外七星甴子还是国内真空设备、 新能源锂甴装备重要供应商。北方微甴子主营刻蚀设备(Etch)、物理气相沉积设备(PVD)、化学气相沉积设备(CVD)三类设备。

2010 年 3 月，七星甴子在深交所上市。 2016 年 8 月，七星甴子与北方微甴子实现战略重组，成为中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商，开成功引迚国家集成甴路产业基金(大基金)等战略投资者，实现了产业与资本的融合。 公司实际控制人是北京甴控，隶属于国资委。

2017 年 2 月，七星甴子正式更名为北方华创 科技 集团股仹有限公司，完成了内部整合，推出全新品牉“北方华创”，开形成了半导体装备、真空装备、新能源锂甴装备和高精密甴子元器件四大业务板块加集团总部的“4+1”经营管理模式。

北方华创的半导体装备亊业群主要包括刻蚀机、 PVD、 CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及质量流量控制器(MFC)等 7 大类半导体设备及零部件，面向集成甴路、先进封装等 8 个应用领域，涵盖了半导体生产前段工艺制程中的除光刻机外的大部分兲键装备。 客户包括中芯国际、华力微甴子、长江存储等国内一线半导体制造企业，以及长甴 科技 、 晶斱 科技 、华天 科技 等半导体封装厂商。

重组之后，北方华创业绩快速增长。2017 年实现营业收入 22.23 亿元，同比增长37.01%，归母净利润 1.26 亿元，同比增长 35.21%。 根据公司 2018 年半年报业绩快报，2018 年上半年公司实现营业收入13.95 亿元，同比增长 33.44%， 归母净利润 1.19 亿元，同比增长 125.44%。 随着下游晶圆厂投资加速， 公司半导体设备等觃模持续扩张。

长川 科技

长川 科技 是国内集成电路封装测试、晶圆制造及芯片设计环节测试设备主要供应商。 半导体测试设备主要包括分选机、 测试机和探针台三大类。自2008年4月成立以来，该公司率先实现了半导体测试设备（分选机和测试机） 的国产化， 并获得国内外众多一流集成电路企业的使用和认可。

该公司于 2012 年 2 月承担并完成国家“十二五”规划重大专项“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”中的高端封装设备与材料应用工程项目，并于 2015 年 3 月获得国家集成电路产业基金投资。

该公司的测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，同时售价低于国外同类型号产品，具备较高的性价比优势。 公司产品已进入国内主流封测企业， 如天水华天、 长电 科技 、 杭州士兰微、 通富微电等。 2017 年，该公司对外积极开拓市场， 设立台湾办事处，拓展台湾市场。

2013~2017年，长川 科技 营收实现了由 4,341 万元到 1.80 亿元的跨越，复合增速达39.75%。 2017 年，归属母公司净利润由992万元增长至 5,025 万元， 复合增速达31.48%。

中微半导体

中微半导体成立于 2004 年，是一家微加工高端设备公司， 经营范围包括研发薄膜制造设备和等离子体刻蚀设备、大面积显示屏设备等。该公司管理层技术底蕴深厚，大多有任职于应用材料、LAM和英特尔等全球半导体一流企业的经验。

中微半导体先后承担并圆满完成 65-45 纳米、 32-22 纳米、22-14 纳米等三项等离子介质刻蚀设备产品研制和产业化。 公司自主研发的等离子体刻蚀设备 Primo D-RIE 可用于加工 64/45/28 纳米氧化硅、氮化硅等电介质材料，介质刻蚀设备 Primo AD-RIE 可用于 22nm 及以下芯片加工，均已进入国内先进产线。中微半导体的介质刻蚀机已经完成了5nm 的生产。

晶盛机电

晶盛机电是一家专业从事半导体、光伏设备研发及制造的高新技术企业，是国内技术领先的晶体硅生长设备供应商。该公司专注于拥有自主品牌的晶体硅生长设备及其控制系统的研发、制造和销售，先后开发出拥有完全自主知识产权的直拉式全自动晶体生长炉、铸锭多晶炉产品。

该公司立足于“提高光电转化效率、降低发电成本”的光伏技术路线，实现了硅晶体生长“全自动、高性能、高效率、低能耗”国内领先、国际先进的技术优势。全自动单晶炉系列产品和 JSH800 型气致冷多晶炉产品分别被四部委评为国家重点新产品。同时公司积极向光伏产业链装备进行延伸，2015 年成功开发并销售了新一代单晶棒切磨复合一体机、单晶硅棒截断机、多晶硅块研磨一体机、多晶硅块截断机等多种智能化装备，并布局高效光伏电池装备和组件装备的研发。

该公司的晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势较好，主要是单晶光伏的技术路线获得认可，随着下游厂商的扩产，单晶的渗透率也逐步提升，带来对单晶硅生长炉的需求增加，该类产品收入已经占营业收入的 81%。

该公司主营业务伴随国内光伏产业的上升发展，给主营业务收入和利润带来显着增长，近两年的增长率均在 80%以上，另外，其毛利率水平和净利率水平也基本维持稳定。

上海微电子

上海微电子装备有限公司成立于2002年，主要致力于大规模工业生产的投影光刻机研发、生产、销售与服务，该公司产品可广泛应用于IC制造与先进封装、MEMS、TSV/3D、TFT-OLED等制造领域。

　 　该公司主要产品包括：

600扫描光刻机系列—前道IC制造

基于先进的扫描光刻机平台技术，提供覆盖前道IC制造90nm节点以上大规模生产所需，包含90nm、130nm和280nm等不同分辨率节点要求的ArF、KrF及i-line步进扫描投影光刻机。该系列光刻机可兼容200mm和300mm硅片。

500步进光刻机系列—后道IC、MEMS制造

基于先进的步进光刻机平台技术，提供覆盖后道IC封装、MEMS/NEMS制造的步进投影光刻机。该系列光刻机采用高功率汞灯的ghi线作为曝光光源，其先进的逐场调焦调平技术对薄胶和厚胶工艺，以及TSV-3D结构等具有良好的自动适应性，并通过采用具有专利的图像智能识别技术，无需专门设计特殊对准标记。该系列设备具有高分辨率、高套刻精度和高生产率等一系列优点，可满足用户对设备高性能、高可靠性、低使用成本(COO)的生产需求。

200光刻机系列—AM-OLED显示屏制造

200系列投影光刻机综合采用先进的步进光刻机平台技术和扫描光刻机平台技术，专用于新一代AM-OLED显示屏的TFT电路制造。该系列光刻机不仅可用于基板尺寸为200mm × 200mm的工艺研发线，也可用于基板尺寸为G2.5(370mm × 470mm)和G4.5(730mm × 920mm)的AM-OLED显示屏量产线。

硅片边缘曝光机系列——芯片级封装工艺应用

SMEE开发的硅片边缘曝光机提供了满足芯片级封装工艺中对硅片边缘进行去胶处理的能力，设备可按照客户要求配置边缘曝光宽度、硅片物料接口形式、曝光工位等不同形式。设备同时兼容150mm、200mm和300mm等三种不同规格的硅片，边缘曝光精度可到达0.1mm。设备配置了高功率光源，具有较高的硅片面照度，提高了设备产率。

至纯 科技

至纯 科技 成立于 2000 年， 主要为电子、生物医药及食品饮料等行业的先进制造业企业提供高纯工艺系统的整体解决方案， 产品为高纯工艺设备和以设备组成的高纯工艺系统，覆盖设计、加工制造、安装以及配套工程、检测、厂务托管、标定和维护保养等增值服务。

该公司在 2016年前产品约一半收入来自医药类行业，光伏、 LED 行业及半导体行业收入占比较小。 2016年以来，公司抓住半导体产业的发展机遇，逐步扩大其产品在半导体领域的销售占比， 2016和 2017 年来自半导体领域收入占公司营业收入比重分别为 50%和 57%，占据公司营业收入半壁江山。主攻半导体清洗设备。

该公司于 2015 年开始启动湿法工艺装备研发， 2016 年成立院士工作站， 2017 年成立独立的半导体湿法事业部至微半导体，目前已经形成了 UltronB200 和 Ultron B300 的槽式湿法清洗设备和 Ultron S200 和 Ultron S300 的单片式湿法清洗设备产品系列， 并取得 6 台的批量订单。

　 　精测电子

武汉精测电子技术股份有限公司创立于 2006 年 4 月，并于 2016 年 11 月在创业板上市。公司主要从事平板显示检测系统的研发、生产与销售，在国内平板显示测试领域处于绝对领先地位， 主营产品包括：模组检测系统、面板检测系统、OLED 检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备。近几年来，该公司积极对外投资，设立多家子公司，业务规模迅速扩张，进一步完善了产业布局。

该公司成立初期主要专注于基于电讯技术的信号检测，是国内较早开发出适用于液晶模组生产线的 3D 检测、基于 DP 接口的液晶模组生产线的检测和液晶模组生产线的 Wi-Fi 全无线检测产品的企业，目前该公司的 Module 制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平。

2014 年，精测电子积极研发 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备，引进了宏濑光电和台湾光达关于 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利等知识产权，使其在 Array制程和 Cell 制程的检测形成自有技术，初步形成了“光、机、电”技术一体化的优势。

精测电子2018年上半年财务报告显示，该公司收入主要来自 AOI 光学检测系统业务，占比 45.49%，毛利占比 41.94%；其次是模组检测系统业务，收入占比 23.33%，毛利占比 27.68%； OLED 检测系统和平面显示自动化设备收入占比分别为 14.29%和12.30%，毛利占比为 14.26%和 10.28%。

　 　电子 科技 集团45所

中国电子 科技 集团公司第45研究所创立于1958年，2010年9月，中央机构编制委员会办公室批准45所第一名称更改为“北京半导体专用设备研究所”，第二名称仍保持“中国电子 科技 集团公司第四十五研究所”不变。

45所是国内专门从事军工电子元器件关键工艺设备技术、设备整机系统以及设备应用工艺研究开发和生产制造的国家重点军工科研生产单位。

45所以光学细微加工和精密机械与系统自动化为专业方向，以机器视觉技术、运动控制技术、精密运动工作台与物料传输系统技术、精密零部件设计优化与高效制造技术、设备应用工艺研究与物化技术、整机系统集成技术等六大共性关键技术为支撑，围绕集成电路制造设备、半导体照明器件制造设备、光伏电池制造设备、光电组件制造和系统集成与服务等五个重点技术领域，开发出了电子材料加工设备、芯片制造设备、光/声/电检测设备、化学处理设备、先进封装设备、电子图形印刷设备、晶体元器件和光伏电池等八大类工艺设备和产品，服务于集成电路、光电元器件与组件、半导体照明和太阳能光伏电池四大行业.

　 　上海睿励

睿励科学仪器（上海）有限公司是于2005年创建的合资公司，致力于研发、生产和销售具有自主知识产权的集成电路生产制造工艺装备产业中的工艺检测设备。主要生产用于65/28/14nm制程工艺控制的膜厚测量设备。

沈阳芯源

沈阳芯源微电子设备有限公司成立于2002年，由中科院沈阳自动化研究所引进国外先进技术投资创建。

芯源公司自主开发的单片匀胶机、显影机、喷胶机、去胶机、清洗机、湿法刻蚀机等设备广泛应用于半导体、先进封装、MEMS、LED等领域。

1.LED领域匀胶显影机：应用于LED芯片制造、PSS（图形化衬底）、MEMS、HCPV（高聚光型太阳能电池）、Waveguide（光波导）工艺的匀胶显影等工艺制程。

2.高端封装全自动涂胶显影机:广泛应用于先进封装BGA、Flip-Chip、WSP、CSP制程的高黏度PR、PI、Epoxy的涂敷、显影工艺制程。

3.高端封装全自动喷雾式涂胶机: 广泛应用于TSV、MEMS、WLP等工艺制程。

4.单片湿法刻蚀机/去胶机/清洗机:广泛应用于先进封装BGA、Flip-Chip、WSP、CSP制程的刻蚀、去胶、清洗工艺制程。

5.前道堆叠式全自动涂胶显影机：应用于90nm光刻工艺、BARC涂覆、SOC、SOD、SOG等工艺制程。

　 　盛美半导体

盛美半导体（ACM Research）是国内半导体清洗设备主要供应商，于1998年在美国硅谷成立，主要研发电抛光技术，2006 年成立上海子公司，专注于半导体清洗设备。2017年11月4日公司在美国纳斯达克上市。2017年公司营业收入3650万美元，同比增长33.2%，其中90%以上的营业收入来自于半导体清洗设备。2017 年研发投入占营业收入比例为14.1%。

由于声波清洗可能会造成晶片损伤，行业公司大多转向研发其他技术，盛美半导体另辟蹊径研发出空间交变相移兆声波清洗（SAPS）和时序能激气泡震荡兆声波清洗（TEBO）两项专利技术，可以实现无伤清洗。公司的清洗设备目前已经进入 SK 海力士、长江存储和上海华力等先进产线。

　 　天津华海清科

天津华海清科机电 科技 有限公司成立于2013年，是天津市政府与清华大学践行“京津冀一体化”国家战略，为推动我国化学机械抛光（CMP）技术和设备产业化成立的高 科技 企业。

华海清科主要从事CMP设备和工艺及配套耗材的研发、生产、销售与服务，核心团队成员来自清华大学摩擦学国家重点实验室及业内专业人才，产品可广泛应用于极大规模集成电路制造、封装、微机电系统制造、晶圆平坦化、基片制造等领域。

中电科装备

中电科电子装备集团有限公司成立于2013年，是在中国电子 科技 集团公司2所、45所、48所基础上组建成立的二级成员单位，属中国电子 科技 集团公司独资公司，注册资金21亿元，该公司是我国以集成电路制造装备、新型平板显示装备、光伏新能源装备以及太阳能光伏产业为主的科研生产骨干单位，具备集成电路局部成套和系统集成能力以及光伏太阳能产业链整线交钥匙能力。

多年来，利用自身雄厚的科研技术和人才优势，形成了以光刻机、平坦化装备（CMP）、离子注入机、电化学沉积设备（ECD）等为代表的微电子工艺设备研究开发与生产制造体系，涵盖材料加工、芯片制造、先进封装和测试检测等多个领域；通过了ISO9001、GJB9001A、UL、CE、TüV、NRE等质量管理体系与国际认证。

　 　沈阳拓荆

沈阳拓荆 科技 有限公司成立于2010年4月，是由海外专家团队和中科院所属企业共同发起成立的国家高新技术企业。拓荆公司致力于研究和生产薄膜设备，两次承担国家 科技 重大专项。2016年、2017年连续两年获评“中国半导体设备五强企业”。

该公司拥有12英寸PECVD（等离子体化学气相沉积设备）、ALD（原子层薄膜沉积设备）、3D NAND PECVD（三维结构闪存专用PECVD设备）三个完整系列产品，技术指标达到国际先进水平。产品广泛应用于集成电路前道和后道、TSV封装、光波导、LED、3D-NAND闪存、OLED显示等高端技术领域。

　 　华海清科

天津华海清科机电 科技 有限公司成立于2013年，是天津市政府与清华大学践行“京津冀一体化”国家战略，为推动我国化学机械抛光（CMP）技术和设备产业化成立的高 科技 企业。

华海清科主要从事CMP设备和工艺及配套耗材的研发、生产、销售与服务，核心团队成员来自清华大学摩擦学国家重点实验室及业内专业人才，产品可广泛应用于极大规模集成电路制造、封装、微机电系统制造、晶圆平坦化、基片制造等领域。

以上就是我国大陆地区的主要半导体设备生产企业。

随着我国半导体产业的快速发展，对半导体设备的需求量越来越大，而本土半导体设备企业面临着供给与需求错配的情况。一方面，国内的半导体设备需求随着下游产线的扩张而迅速增加，大陆的半导体设备需求占全球半导体设备需求的比重较高；但另一方面，本土的设备供给存在着水平较为落后，国产化率不高的情况。

针对这一情形，在国家的大力支持下，国内设备企业需要积极布局，以在各细分设备领域实现突破。

五一期间，外围又不太平，诸多不切实际的言论导致欧美股以及A50暴跌，不少投资者愉悦的过节心情大打折扣，A股节后的行情也蒙上了一层阴影。

一时间，市场开始充斥悲观言论，短期冲击或许触发获利了结，但在经历了两年的贸易战与年初 历史 罕见的全球暴跌后，这种级别的冲击对A股影响其实有限。

反而很可能导致风向再次改变，节前的盘面已经有了反应， 科技 半导体将重回行情主线，主要有三方面的依据。

第一，根据过去两年多的经验，几乎每次美国针对我国半导体产业搞事情，板块个股都会以上涨作为回应。

比如，2019年8月初贸易战大幅升级，正是这轮半导体翻倍行情的起点。

第二，面对国外言论，我国直接正面应对美国最新出台的半导体出口新规，迅速给予强势回应。

国家多个部门于4月27日联合发布《网络安全审查办法》，并于今年6月1日起正式实施，将对所有来自美国的电子产品进行严格审查，包括微软、谷歌、思科、苹果、高通在内的通讯、电力、互联网公司。

《网络安全审查办法》的落地将会加大国外产品进入国内关键信息基础设施领域的难度，国产替代进程将会进一步加速，意味着相比较2018年贸易战之初，当前我国半导体行业的技术水平已经提高了不少。

第三，A股近七成半导体公司一季报实现正常增长（超过了医药、消费行业），龙头公司的业绩不仅未受疫情影响，而且大幅超出了市场的预期。

韦尔股份：一季度净利润4.45亿元，同比增长800%，公司海外收入占比75%，是全球第三大CIS厂商，CIS产品线丰富。

华天 科技 ：一季度净利润0.63亿元，同比增长276%，公司海外收入占比59%，是封测龙头之一，产能位居内资专业封装企业的第三位，二季度订单爆满。

卓胜微：一季度净利润1.52亿元，同比增长263%，公司海外收入占比72%，是射频龙头，高通芯片供应商，新增4家本土制造和封测厂。

紫光国微：一季度净利润1.9亿元，同比增长183%，公司海外收入占比19%，聚焦逻辑芯片主业，是国内稀缺的高端FPGA+特种IC领军企业。

南大光电：一季度净利润0.35亿元，同比增长123%，公司海外收入占比14%，是光刻胶领域龙头之一。

圣邦股份：一季度净利润0.3亿元，同比增长91%，公司基本上没有海外收入，产品单价与毛利率双双提升，受益国产替代浪潮。

江丰电子 ：一季度净利润 0.17亿元，同比增长56%，公司海外收入占比71%（逐步降低），是国内溅射靶材龙头，进口替代空间巨大，十分受益于国产替代。

中颖电子 ：一季度净利润0.42亿元，同比增长30%，公司海外收入占比29%，是国产家电MCU主控芯片的领军企业，受益于国产替代份额明显提升。

以上分析是板块可能爆发的短期逻辑，实际上，半导体产业具备很强的长期逻辑。

一是，5G的建设及应用会给半导体行业带来巨大的增量。

5G通信网络需搭建基站，设备发射信号，需要大量的半导体。以5G为基础衍生的大数据，智慧城市，云计算，医疗IT化，政务IT化，无人驾驶等时髦的应用要在计算机等终端上跑起来，需要更多的半导体部件。

二是，国产替代空间非常大。

根据2019年的统计数据，我国半导体的自给自足率只有10%-15%。贸易战开始之后，这些订单就开始向欧洲、日韩转移，更多的是国内企业转移。以前的国产比例只有10%-15%，现在如果要达到30%，就是翻倍的需求。

今年受疫情的影响，全球半导体行业开始重塑，短期内欧洲企业很难开工，日韩也有部分产能受到严重影响，国产替代反而迎来了加速发展的机会。

综合看来，半导体板块具备长短期逻辑，很可能是接下来可 *** 作的方向之一。

现阶段参与半导体公司可以从以下三个维度选取标的。

一是，公司的技术或者产品属于国内第一梯队，营业收入的绝大部分来自国内；

二是，一季报业绩增速良好（最好高于行业平均水平），并且预期中报业绩可以持续高增长；

三是，前期股性好，受到过资金的热烈追捧，且技术上阶段筑底牢固。

中国在 科技 方面的投入，才刚刚揭开序幕。这轮 科技 泡沫或许是史无前例的，疯狂到什么程度，很难预测。但首先要摒弃一颗获取暴利的心，如果你奔着泡沫的角度去做投机而不是投资，那你从一开始就注定了会被泡沫利用。无论泡沫来不来，我们都应该坚持价值投资。

资本市场持续深化改革，开通科创板以及近期全面实施注册制的政策背书都为 科技 企业创造良好的发展环境。

本期，《红周刊》邀请到专注硬 科技 企业投资的基石资本董事长张维，来谈 科技 领域的投资机会。在他看来，由于中美摩擦、 科技 封锁和举国体制三大因素，中国在 科技 方面的投入，才刚刚揭开序幕，中国将会不遗余力地扶持 科技 企业的发展，而财富效应和资本市场的泡沫，将会把整个 社会 的资源从房地产市场转移到 科技 领域的投入上来。“这也必将产生一轮史诗级的泡沫，而无论泡沫来不来，我们都应该坚持价值投资，投资那些杰出的企业和企业家，静候资本市场非理性繁荣带来的超额回报。”张维表示。

“硬 科技 ”发展的资金和时间

被注册制打通

《红周刊》： 您投资的方向聚焦硬 科技 企业。相比以互联网 科技 为代表的“软” 科技 ，您为什么偏爱“硬” 科技 呢？

张维： 软 科技 更强调模式创新，比如国内早期的互联网公司，都是通过模式创新和模仿美国，很快做起来的。但硬 科技 企业不一样，其成功需要更长的投入和孵化时间，硬 科技 的发展相对软 科技 来说更加艰难，可替代性更弱，战略意义更大。比如谷歌用不了我们可以用百度，差别有一些但不会太大，但现在我们半导体行业被扼住喉咙，就真的难以呼吸了。

因此，我个人认为华为比腾讯、阿里更伟大，因为其在竞争极其激烈的领域里，不借助商业模式的优势，而是通过点滴的长期积累取得世界级的地位，进入“无人区”。2019年之前的几年全球研发50强，华为是唯一的中国企业。阿里、腾讯等企业可以在模仿亚马逊、谷歌、Facebook的道路上亦步亦趋，在相对短的时间里飞起来。但在传统的硬 科技 领域，中国还不容易飞起来。

例如5G这类硬 科技 代表的是先进的生产力工具，在战略意义上软 科技 是不可能等量齐观的。而且芯片这类技术是带有一定的摩尔定律的效应的，同一面积上晶体管的数量每18个月翻一番，它的性能也可以提高一倍，你起步晚了，就真的很难再追上。而种一棵树，最好的时间是10年前。

《红周刊》： 的确，现在外部环境发生了巨大变化，从2018年开始爆发中兴、华为事件，一批企业被列入实体清单，别人卡着我们的脖子，我们的硬 科技 不实现突破，那就肯定无法在高价值的产业链上占领制高点。

张维： 这是我们这一代人的使命。以芯片为例，它的产业链特别复杂，产业链的每个环节，都涉及大量全球顶尖的公司共同协作。同时，芯片还必须具备符合经济性能指标，否则就无法投入商业运营的特点。这就决定了其并不是单刀突破、举国体制就能解决的，而需要长期投入。

《红周刊》： 现在资本市场改革的科创板、注册制，都是在打通这一路径。

《红周刊》： 依靠巨大的财富效应，将资金和人才都吸引到 科技 行业来，从而推动 科技 行业发展。

张维： 目前中国硬 科技 企业最需要的当属资本市场稳定、持久的支持，使它们有足够的时间和资本迎来硬 科技 的大规模商业化应用。

纳斯达克的数据显示，607家目前可查到首发市盈率数据的纳斯达克上市公司中，首发亏损比例达70.7%，大量成长性 科技 企业在上市节点还未形成规模性利润，但后期成长速度惊人。比起软件互联网企业，半导体芯片、生物医药等硬 科技 企业的成长要平缓许多，需更长久的投入支持。

泡沫效应

带来资金又一次转移到 科技 领域

《红周刊》： 那么在 科技 发展举国体制下，势将掀起一轮投资狂潮，但优质资产是有限的，这会不会形成泡沫？

张维： 必将形成泡沫。由于中美摩擦、 科技 封锁和举国体制三大因素，中国在 科技 方面的投入才刚揭开序幕。而上述三大因素和竞赛是长期的。随着中国不遗余力地扶持 科技 企业的发展，会像美国90年代一样，财富效应和资本市场的泡沫会将整个 社会 的资源从房地产等市场转移到 科技 领域的投入上来。

金融资本在这其中将会起到关键作用，因为资本市场并不总是理性的。因此，我们不能简单地将对 科技 领域的投资控制在一个恰好的度上，它要么不来，要么来得太快。当前体现得最狂热的是对半导体行业的投资，因为这才是真正的短板，卡脖子的领域。目前引起高层重视并加大马力要解决的就是高 科技 和军工相关的领域。越是对方封锁的领域，才越有可能需要国家巨量的投入，也才越有可能形成资本市场上狂热的资金投入和估值的高期望，进而形成泡沫。

《红周刊》： 现阶段半导体的投资是否已经超出了市场的容纳度？

张维： 方兴未艾。从各个地方政府招商引资的热情和资本市场对芯片相关板块的高估值就可以看出来，市场的容纳度还是很高的。现在半导体公司的估值虽然很高，但大部分也还在可接受的范围内。我们也投资了一批芯片企业，比如大概三年前， 科技 封锁刚刚露出端倪时，我们就投资了从美国私有化的豪威半导体。

《红周刊》： 您投资芯片类公司看重的核心要素是什么？

张维： 大家都在看国产替代，也就是在封锁状态下，国内是否能满足自身的市场需求。半导体的产业链非常长，而且种类繁多。以英特尔和英伟达为例，仅仅几个月的时间，英伟达的估值和市值就大大超越了英特尔，但英伟达的营收不及英特尔的1/6，这主要还是芯片的技术含量和代表的趋势和方向上的区别导致的。

比如我们今年就投了一家芯片设计企业，业内号称对标英伟达，做机器学习和人工智能方面的芯片，目前公司快速地就进行了第二轮融资，可见资本对芯片的追逐是非常热的。

《红周刊》： 但资本市场从来都是做出预示性的反应，芯片类的公司当前的估值水平如何?

张维： 近期，我们也投资了一些芯片相关公司。在目前的投资热潮下，加上现有上市公司的估值参照，芯片类公司的估值都不会便宜。

单就中芯国际这家公司来说，香港市场代表了机构投资者更为理性的看法，因此也就给出了几百亿的市值。但回到A股，中芯国际市值就飙升到了6000亿-8000亿元，之后则一路走低，我认为它未来可能走出“中国石油”的走势。因为大家的期望过高，但其在全球芯片产业中的地位并不能支撑其高估值。中芯国际A股最近市值在4000亿左右，比港股至少还要高2倍左右，市场终究会做出修正，但什么时间修正，并不容易预测。

以长期价投思维

应对 科技 泡沫的大机会

《红周刊》： 作为投资者，如何去把握这么长时间周期的投资节奏？

张维： 这是一个难题，因为很多企业，最后的估值可能会变成100倍、200倍，甚至500倍，我们并不能判断到底200倍还是300倍更合理。只能是长期跟踪公司、具体分析。说白了还是投资人对公司的了解程度。

比如特斯拉的股价，最近三四个月又上涨了一倍左右，那当前究竟应该给多少估值才算合理，无法判断。当特斯拉股价涨到很高时，市场上出现了一种声音，认为特斯拉是 汽车 界的苹果，也会创造新的生态系统。参照苹果当前超过2万亿美元的市值，特斯拉要说可以与之比肩，还有很多理由都禁不起推敲。

苹果在这一轮上涨前，市盈率才20倍左右，现在是35倍左右，特斯拉则是市梦率。苹果开创了智能机的时代，在苹果做出这件事之后，它是一枝独秀的，当然也可以说特斯拉开创了电动车的时代，但特斯拉在做这件事前后，还有无数的传统 汽车 厂商在等着它。而且 汽车 跟手机也不一样，它的可靠性、安全性需要更长时间的验证，工艺也需要更高的质量保障。

数据显示，全球工业企业研发前50强，传统 汽车 企业占据了13家，早在三年前，本田 汽车 与商汤 科技 达成战略合作，委托商汤 科技 基于人工智能技术开发面向未来的自动驾驶商业解决方案，给商汤 科技 的研发合约就达到了1亿美元，可见传统 汽车 企业在新能源 汽车 以及智能驾驶上的研发投入也是足够大的，只不过它们没有像特斯拉这样完全集中力量在新能源 汽车 上。我相信未来两三年内，包括奔驰、宝马、丰田、本田、大众等在内的传统 汽车 厂商所推出的新能源 汽车 数量及销量都会上一个台阶。

《红周刊》： 我们说回这轮 科技 泡沫，无论是什么级别的泡沫，对于投资人来说应当本着长期价投的思维？

张维： 从本质上来说，一、二级投资都应该做价值投资，我们一直是这样。

这轮 科技 泡沫或许是史无前例的。但具体到什么程度，很难预测，就像牛顿说的，“我能计算天体的轨迹,却无法预测人性的疯狂”。首先你要摒弃一颗获取暴利的心，如果你奔着泡沫的角度去做投机而不是投资，那你从一开始就注定了会被泡沫利用。

无论泡沫来不来，我们都应该坚持价值投资，基于安全边际的投资，投资那些杰出的企业和企业家，把事情做好，然后安静等候资本市场非理性繁荣给你带来的超额回报。

如果你相信两点：第一，复利的力量；第二，资本市场的本质是非理性繁荣，那你就能做到积小胜为大胜，慢慢把雪球滚大。而且资本市场剧烈的、频繁的波动会给你送出一份大礼，让你提前兑现超额回报。

而且相比于美国资本市场来说，中国资本市场波动的周期、频率以及幅度会远远超过你的想象。既然资本市场的非理性繁荣，已经给你创造了最大的机会，那你就更应该谨慎。你不赌都有机会，你何必去赌？你用一种保守的、谨慎的思维就能把这种投资收益率完成了，何必用一种剑走偏锋的方式呢？

《红周刊》： 从 科技 投资的大方向上看，您是如何望远的呢？

张维： 看三十年前、二十年前、十年前的世界前十大公司分布，行业轮动明显，即互联网、半导体、医药等知识和 科技 密集型行业逐步取代石油、电话、银行等行业，这是人类 社会 文明发展的必然。十年后、二十年后，人工智能、生物医药、信息技术等行业中必将诞生出数家世界前十大企业。

从0到1的企业和从1到2的企业

投资标准不同

《红周刊》： “硬” 科技 企业要成长为“明星”或伟大 科技 公司，需要有哪些潜质？

《红周刊》： 从0到1的创新和从1到2的企业，标准有何不同？

张维： 投从0到1的创新、从1到2的模仿两者判断标准不同，因为中国后发者的角色就决定了我们绝大多数企业都是从模仿做起的。

此外，中国很多从1到2的企业，虽然以模仿起家，但如果有一个有企业家精神的领导人，能好好搞研发，也是可能后来居上，走入“无人区”，走出一条新的从0到1的路来的。而对于那些纯粹是跟风、炒概念的，我们就会坚决摒弃，比如之前的百团大战、共享经济、造车新势力，我们一家也没投。

《红周刊》： 那么，应当如何平衡成长性与估值呢？

张维： 高 科技 企业估值的核心不在于交易时点的绝对估值，更重要在于随着企业快速成长所带来的业绩成长从而让估值得到快速修复，并在短时间内让投资和交易获得足够的安全边际。比如商汤 科技 ，2016年，我们决定投资的时候，它当时的估值对应收入PS将近80倍，到了2019年，我们的投资对应的PS倍数只有2倍左右，估值已经远远回落到安全区间。对抗高估值的永远是成长性。

我们投迈瑞医疗、新产业和凯莱英的时候也是这样，它们估值都不便宜，但随着时间的推移，企业的成长，当初看起来很高的PE，可能短短两三年就变得非常低了。所以与一个高成长性的公司可能给你带来的几倍、十几倍甚至几十上百倍收益比起来，当时估值贵个10%、20%其实是微不足道的。

另外，中国的资本市场 科技 公司的上市门槛降低，亏损但有成长性的 科技 企业的估值肯定会有巨大提升。市场开始有可能用从0到1的创新的眼光去判断一家企业。

《红周刊》： 对于中国的 科技 企业而言，实现从0到1的突破，有何优势呢？

张维： 中国的 科技 红利在于庞大的工程师队伍、市场、人口以及海量的数据。中国的AI技术之所以发展得快，就是因为中国的数据比国外高出一个甚至几个量级，比如同样是做人脸识别，中国地铁的人流量和国外的人流量就不是一个级别的，机器训练的效果显然也会是天壤之别。

很多行业都可以以此入手，从量变走向质变。比如工业机器人行业，中国目前和世界的差距是巨大的，但是中国有全世界最完善、庞大的工业产业链。中国制造业的GDP高达40万亿，主要门类一百多个，平均每个门类的市场空间就是几千亿，而绝大多数制造业领域的机器人应用渗透率都还处于较低水平，这其中一个关键因素就是无法标准化。这一条路起步很艰难，但我们投资的企业已经把机器人技术结合人工智能来服务于非标准化场景。这里面市场庞大，哪怕只是几个细分门类。

摒弃只看营收和利润的误区

《红周刊》 ：不少独角兽都是带有伪高 科技 性质的企业，您是如何识别的？

张维： 每一轮 科技 革命或是热点来临的时候，都会有很多鼻子插大葱的猪。 科技 企业的伪成长性主要体现在三点：依赖于经济或产业周期的短期成长、依赖于持续资本投入的输血式成长、依赖于持续并购的捏合式成长。

《红周刊》： 投资 科技 股如何摒弃投资传统企业的一些误区？

张维： 误区就是只看营收和利润，传统行业往往有成熟的行业发展趋势和规律，营收和利润的增长趋势和估值方法都比较确定，但是 科技 企业不一样，比如我们投资的一些 科技 企业，在投资之时，估值就可能达到了10亿美金，但是它还没有营收和利润，而它其实是只有创始团队和核心技术；如果是只看营收和利润，往往就会错过优秀的 科技 企业。(本文提及个股仅做分析，不做投资建议。)

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