半导体+建材+电子烟行业龙头、有望迎来下半年爆发。业绩稳定

01

半导体设备、中微公司

中微公司是国内稀缺的半导体设备龙头，刻蚀设备与 MOCVD设备为核心业务，收入占比 57%/22%，同时拓展其他泛半导体关键设备。泛半导体包含集成电路、LED、光伏电池等领域， 在制造环节中具有相似性 。其中以集成电路制造最为复杂，需完成数百道加工工序，涉及半导体设备达数十种。

光刻、刻蚀、薄膜沉积设备是集成电路前道工艺中最重要三类设备，设备价值量占比分别约25%/24%/21%。 2020年营收规模全球前10的半导体设备厂商半数布局了刻蚀设备领域，前五厂商中，应用材料、泛林半导体、东京电子均为刻蚀设备头部厂商。 中微公司以刻蚀设备起家，再向其他泛半导体设备拓展时，具备天然优势。 参考泛林半导体成长之路，中微公司未来将打造半导体设备平台公司， 机构预计公司未来三年中微公司的收入复合增速为34% 。

2020年全球半导体设备市场约924.1亿美元，同比+18.4%。全球及国内半导体设备市场在2021-2025年将持续同比增长+13-15%及20-30%。 但半导体设备的前十五强公司均为欧美日韩厂商，中国大陆厂商在全球市场占比仅约2%左右，国产替代空间较大 。其中

（1）全球刻蚀设备以干法刻蚀设备为主，市场约140亿美元，预计2020~2024年年复合增速为5.8%。刻蚀设备市场高度集中，2019年，泛林半导体（52%）、东京电子（20%）、应用材料（19%）分列刻蚀设备前三。中微公司是国内唯一兼具CCP/ICP两种刻蚀技术的企业，产品线覆盖65nm-5nm各制程，已获得批量订单。中微公司的产品性价比高，例如：公司双反应炉产品相较于竞争对手可降低30%-50%的生产成本和占地面积； 目前中微公司在CCP刻蚀全球市占率约3%，ICP刻蚀市占率不足1%，国产替代已步入快车道 。公司拟定增募资扩充刻蚀设备产能630腔/年，2026年达产后产能将较2021年提升6倍。假设新增产能在2030年产能满载， 预计2030年公司刻蚀设备收入达77.52亿元，2020~2030年复合增速预计为19.7%。

（2）2020年全球半导体薄膜沉积设备市场规模约172亿美元，预计2020~2025 年复合增速约为14.6%，其中 MOCVD设备市场约8.4亿美元，预计2020~2025年复合增速约为8.5% 。CVD设备市场由海外巨头寡头垄断，2020年前三强市占率达 70%，其中MOCVD设备前三强市占率高达98%。 中微公司MOCVD市占率为16%。中微公司 MOCVD 设备业务过去主要应用于照明 LED 市场 。随着Mini LED渗透率提升，机构测算2021~2024年，Mini LED芯片合计需消耗4寸片46.69、190.3、392.1、694.2万片，对应每年对MOCVD需求量达23、95、196、347腔。

02

建材、海螺水泥

国内水泥龙头：海螺水泥今年上半年收入804.33亿元，同比+8.68%；归母净利润149.51亿元，同比-6.96%；主要是煤炭价格大幅上涨，燃料成本增加明显，导致利润同比下滑。 今年上半年专项债发行进度仅完成了全年的30%，下半年专项债发行和基建投资有望提速。 进入9月份，全国水泥市场将步入旺季，需求有望回升。

长期来看，中国水泥行业虽然需求见顶，但根据国外情况，在需求见顶后，水泥需求还会在高位平台维持数年甚至十余年才会缓慢回落，可认为水泥需求基本稳定。水泥的同质性很强，企业核心竞争力在于低成本。 海螺水泥通过难以模仿的T型发展战略，生产成本在行业最低。2019年海螺水泥吨成本179元/吨，远低于行业（208元/吨）。 海螺水泥产量占全国20%左右， 未来增长在于：

（1）产品高端化。 国家出台政策要取消32.5级的低端水泥。2019年海螺收入中，42.5级水泥占比50%、32.5级水泥占比13%，42.5级水泥吨售价比32.5级水泥高30元/吨左右。 随着32.5 级水泥的退市，预计公司毛利将进一步提升。

（2）骨料规模增长。 骨料主要用于与水泥合用以拌制混凝土或砂浆。参考世界老牌水泥公司，成熟阶段骨料和水泥的销量在1:1与2:1之间，公司2019年水泥熟料自产品销量3.23亿吨，骨料销量仅为3140万吨，预计骨料业务有3.5-6亿吨的销量空间。同时， 海螺规划规划2020年骨料产能达1亿吨，2025年产能目标达到2-3亿吨。

（3）海外市场扩张。 2019年末，海螺海外熟料投产产能1094.3万吨，主要集中在经济增速较快的东南亚地区。 公司规划2025年海外产能达7000万吨，收入占比达15%-20%。

03

电子烟、思摩尔国际

港股电子烟龙头：思摩尔国际今年上半年收入69.5亿元，同比+79.2%；经调整后的净利润29.75亿元，同比+127%。长期来看，相对于传统卷烟，电子烟和HNB（加热不燃烧）既具有减害效果，又能较好地满足烟民解瘾需求。 只要烟草消费长期存在，烟民转向电子烟和HNB的大方向就是确定的。 机构预计2024年全球电子烟和HNB销售额（零售口径）将分别达到1115亿美元和325亿美元， 五年的年复合增速分别达25%和40%。 从 历史 来看，思摩尔的增速还会高于电子烟行业增速。

思摩尔国际是全球电子雾化设备的代工龙头，主要生产将烟油进行雾化的加热器件（陶瓷雾化芯），它在电子烟中的地位相当于笔记本电脑中的英特尔。思摩尔的陶瓷雾化芯技术门槛很高， 2019年思摩尔在雾化烟制造环节的市占率为16.5%，超过第2-5名的市场份额总和。 以电子烟最大的美国市场为例，电子烟上市需要经过烟草上市前申请（PMTA），美国PMTA审查要耗费企业很多时间和资金。一旦更换雾化芯等重要组件，将意味着产品整体需要重新研究测试。 由于客户更换供应商将面临重新申请PMTA的风险，因此下游客户通常不会更换雾化芯供应商，使得思摩尔对下游具有很强议价权 ，盈利能力非常强。

思摩尔产能并不饱和，2019年实际产量相比设计产能仍有60%的提升空间；此外， 江门一期/江门二期/深圳产业园预计于2022-2024年陆续投产，设计产能相比目前将进一步提升47%/111%/138% ，产能释放将带动思摩尔业绩增长。

沈阳拓荆股份，三星和海力士，实益达新能源汽车。

1、沈阳拓荆股份对标就是美国应用材料公司，沈阳拓荆的设备是中国国内唯一一家出口境外半导体公司。

2、三星和海力士无疑是韩国半导体乃至全国经济的支柱企业。现在由于半导体缺货，两者加一起月度出口半导体价值已经超过百亿美元。

3、实益达新能源汽车，电子烟配件，半导体封测出口全球了 。

文／吴迪

编辑／赵艳秋

比亚迪电子股价在昨日冲高后恢复平静。截至5月27日收盘，比亚迪电子下跌1.4％，报收49.3港元。受“比亚迪电子即将量产电子烟”消息的利好影响，比亚迪电子昨日股价盘中一度大涨超22%，收涨近12%。

网络上不明真相的吃瓜群众，将“比亚迪电子生产电子烟”误解成是“比亚迪生产电子烟”，批评比亚迪“不好好做 汽车 ，跑去做电子烟”是不务正业。事实上，比亚迪是一家业务繁复庞大的巨头，早在2007年就进行了业务分拆。 汽车 业务归属于上市公司比亚迪股份，而比亚迪起家的电子产品代工业务归属独立上市的比亚迪电子。

而为了生存，做代工的比亚迪电子几乎是什么产品热就蹭什么。比亚迪方面回应称电子烟业务仅以品牌代工为主，“没有独立上市计划”。毕竟，电子烟业务是它诸多成长赛道的其中一条。

比亚迪电子为何选中电子烟

根据公开信息，目前比亚迪电子的电子烟业务已经进入试产阶段，预计6月可能进入大规模量产。外界测算其满产产值或将接近百亿水平。

近些年， 汽车 相关业务成为比亚迪营收增长的主要动力。但从利润增长角度来看，比亚迪主要的利润增长依旧来自手机产品代工，也就是来自其控股的比亚迪电子，这些业务包括手机零部件制造、手机设计和组装。 汽车 业务营收规模虽然逐年扩大，但由于研发投入巨大以及市场价格因素，处于亏损状态。换句话说，维持比亚迪利润增长的还是比亚迪电子。理清了这背后的关系，再看比亚迪电子开展电子烟代工业务，可以说是顺理成章了。

比亚迪电子具备很强的研发实力。结合机构的调研数据，比亚迪电子工程师队伍有12000人。且其在2018年就开始对电子烟所需的电子雾化进行了布局，在2020年第四季度实现了陶瓷雾化技术的突破。另有数据显示，比亚迪电子在电子烟行业拥有近万项专利。

但计划赶不上变化。电子烟行业发展一波三折。由于对青少年潜在的危害性，2019年时电子烟被禁止网络销售，对整个行业是一次严重的打击。但相比于监管成熟的传统烟草业，电子烟就像是野草，“烧不尽吹又生”。

今年3月22日，工信部公开征求对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》中提到，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行，意味着电子烟有可能将划入烟草范围。长久以来，电子烟最大的争议在于，是应被视为一般电子消费品还是应该被当作“烟草”，接入与烟草同等的税收和监管。

一纸报告也间接打断了比亚迪电子股价的继续拉升。5月26日，国家卫生 健康 委发布《中国吸烟危害 健康 报告2020》，明确指出电子烟加热产生的有害物质，明确了电子烟的 健康 危害性。受该报告的影响，有电子烟“富士康”之称的思摩尔国际股价跳水，大跌超15%。比亚迪电子借助电子烟业务消息股价爬升的势头也瞬间停息。

而对于电子产品代工闻名的比亚迪电子，一位电子行业人士告诉AI 财经 社，代工业的行业属性要求这些代工企业必须是“滚滚向前”的，把握任何可能的市场机遇是发展所需。

市场数据显示，电子烟市场空间巨大。2020年电子烟市场规模达到了424亿美元，且同比增速达到15.6%。即便到达了数百亿美元的量级，但业内预计中国电子雾化渗透率仍不足1%。意味着，这里面存在极大的赚钱机会。

代工厂的生存艺术是“什么都做”

“什么都做”某种程度上说是代工厂的生存艺术。

一位出身代工厂的资深管理人士对AI 财经 社表示，无论是比亚迪还是富士康，都有比较多元、齐全的产业链条。“就像考试一样，都在提升各个科目综合的答题能力。”

在该人士看来，代工企业一定要多元化，“本业比如说手机组装会有起伏，旺季的时候拼命招工，到了淡季，订单下滑的速度很可能会超过人员流失的速度，而这么多工人不能闲着，最好还是想办法找一些其他订单来做。”有些事情听上去好像是跨界了，但实际上代工归到底，都是差不多的东西。

基于此，该人士过去所在工厂就存在一个理念，比喻成“错峰用电”，持续保持工厂运转、工人有事做，“有些可能不为了赚钱，而只是为了养人”。

对于一个代工厂来说，最理想的状态是固定的订单对应固定的人员，永远有事做、有钱赚。但现实中这种状态很难实现，往往需要按照客户的需求去配置人力和资源，而客户订单实际上通常处于不可控的状态。

比亚迪电子的发展路径，也反映出了它的行为模式。该公司最早是手机电池起家，然后反向整合，去做手机组装和其他电子产品代工。比亚迪在电子业务上，在每一个关键的时间节点都把握住了 历史 机遇。

做电池的同时，在2002年，比亚迪就开始从事集成电路设计，并集中在手机领域做研发，这也助它后来踩中手机的风口。从电池转型涉足功能机，再到后来的智能手机和笔记本电脑，一步步比亚迪电子已经扩展到现在三大业务板块，以智能手机为根基，开拓新型智能产品和 汽车 智能系统市场。

2008年，在经济危机中，比亚迪也曾斥巨资约2亿元人民币收购当时处于破产边缘的宁波中纬半导体，强化半导体布局。这也为后来其进军各类电子供应链打下基础。

业内判断未来三年比亚迪电子来自新型智能产品的收入有望突破150亿元。而也有分析认为，比亚迪电子未来在 汽车 电子领域具备比较好的成长性。

很大程度上，比亚迪这样的行为模式也构成了它极强的生存适应性和市场应变能力。2020年，比亚迪电子在疫情下快速增加口罩生产线，3天出设备图纸，7天完成口罩机的研发制造，迅速发动了10万员工，建成2000条口罩生产线。口罩业务在过去一段时间为比亚迪电子提供了增长动力，彰显了“比亚迪速度”。

据AI 财经 社了解，富士康也会在手机产品的反季节，接一些像电饭煲、电饼铛这样的“填充性”产品订单。

而对于比亚迪电子来说，电子烟业务也不过是它诸多成长赛道的其中一条。

---