股票估值模型dcf估值，ddm估值，apv估值 怎么使用

1股票估值方法分为股票相对估值和股票绝对估值两种：相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票(对比系)进行对比，如果低於对比系相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用於期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。绝对估值的作用：股票的价格总是围绕著股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低於内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高於内在价值的时候卖出以获利。2除绝对估值和相对估值两种股票估值方法外，还有一种联合估值方法，所谓联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。

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本篇将介绍最后一部分内容即DCF现金流折现法的原理及 *** 作。

现金流折现估值法（DCF）是一种利用财务模型进行估值的方法，该方法的核心思想是：一家公司的价值是基于其未来可产生的现金流来计算的，等于现金流按照能够反映其风险的折现率进行折现的结果。从资产评估的角度来看，估值方法主要分为三种：收益法、市场法和成本法，现金流折现属于收益法的范畴，也是一种绝对估值法。

一、原理概述

DCF估值法的基本要素有如下几点：

（一）加权平均资本成本（WACC）

总的来讲WACC即代表公司在一个特定的资本结构下使用股权资本的成本和使用债权资本的成本按照资本结构进行加权后的综合成本水平，计算公式如下：

WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)

关于具体的公式含义各位读者应当比较熟悉，此处仅提出需要注意的一点，即进行DCF估值时WACC公式中的股权成本E与债务成本D的价值均为市场价值，股权市场价值等于在外发行的股份数乘以当前的股票价格，债务市场价值等于以债务成本作为折现率计算的每年利息现值与每年还款金额现值之和，如果当前市场的债务成本与票面利率一致，则债务市场价值等于账面价值。

（二）自由现金流（FCF）

自由现金流表示在不影响企业正常运营的前提下，扣除了一系列正常发展所必需的资本开支后所能够流入企业所有者（股东、债权人）手中的现金流，因此自由现金流按照流向不同通常分为企业自由现金流和股权自由现金流。

自由现金流的计算公式为：

企业自由现金流（FCFF）=营业利润（EBIT）-基于EBIT计算的税金+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金的增加额=息前税后利润（EBIAT）+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金的增加额；

股权自由现金流（FCFE）=净利润 + 折旧及摊销 - 资本支出 - 营运资本变化 + 计息债务变化

（三）终值

假设被估值企业能够持续经营，预测期的自由现金流可以逐期折现至估值时点，而五年或十年的预测期结束至企业永续发展的未来长时期的自由现金流我们用终值来表示，同样地将终值折现至估值时点并与预测期各折现值进行加总后便得到了企业价值。

DCF法使用的是5~10年有序时间序列数据，终值估算的是从预测期期末到未来永续期间的实体价值。对于预测期时长的选择，推荐将企业的一整个运营周期涵盖其中，避免出现过短且处于经营周期的高点或低点。对于无法立即实现现金流增长的初创企业，应该将预测期设置得足够长，以包含所有的经营期，这样终值在公司价值中的占比会比较小。关于终值的计算方法，主要分为两种：

（1）戈登模型（永续增长法）

终值=FCF(1+g)/(r-g)

戈登模型适用于固定永续增长情形下的终值估算，使用最后一个预测期末的FCF值乘以（1+增长率）后除以（WACC-增长率），得到终值。

使用此方法计算终值时需要增加一个步骤，即对最后一个预测期进行标准化处理。所谓标准化处理指的是将部分数据调整为符合永续增长状态的合理数值，例如现有固定资产、无形资产的折旧、摊销不可能一直持续，其上限为现有资产的原值，因此可将现有固定资产、无形资产对应的折旧与摊销忽略，处理为0。而对于每年新增的资本性支出，为了简化计算，可直接将其对应的折旧假设为与新增资本性支出金额相等。

（2）EBITDA退出乘数法

终值=EBITDA退出乘数

此法适用于能够得到相对合理、符合行业发展状况的退出乘数，此时只需用预测期末的EBITDA与退出乘数相乘便可以得到终值。这里需要注意的一点是，不论使用年中折现法还是年末折现法，EBITDA乘以退出乘数后折现所对应的年限应当是以预测期年末到估值时点的整数年限，在使用年中折现法时尤为需要注意。

设置终值计算假设要谨慎，因为终值是一个非常大的数值，对于一家成熟公司而言，终值可以占到公司价值的60%~85%。

（四）企业价值与股权价值

通过加权平均资本成本和企业自由现金流所求得的评估价值为企业价值，它包含了对于股权拥有者所体现的价值，也包含了对于债权人的价值。简单来看，若用企业价值减去净负债（有息负债-现金），则能够得到企业的股权价值，即对于股东而言的企业价值。

关于折现方法，分为年末折现和年中折现。年末折现即认为全年的自由现金流都发生于12月31日，以此为折现起点折现至估值时点；年中折现则认为全年的现金流都发生在估值时点与年末时点之间的中间位置，从该位置折现至估值时点。举例说明，若估值时点为某年年初，预测期全年自由现金流发生额为100万元，折现率10%，年末折现法下的期初折现值为：100/(1+10%)=9091万元，年中折现法下的期初折现值为：100/[(1+10%)^05]=9535万元。关于选择哪种折现方法，不同的决策方会有不同的考量。例如对于项目卖方而言，年中折现法能够更符合其对项目运营的考量，最大化项目价值，而对于买方来说，可能会更倾向于站在年末折现的角度上进行谈判。

图1 年末折现方式示意

二、 *** 作方法

图2 DCF折现法估值工作表布局

图2 DCF折现法估值工作表布局

（一）方法选择&参数输入

在估值工作表的开始部分，我们首先设置估值时点，以作为折现的基础。随后应用资本资产定价模型计算股权资本成本，同时计算税后利率作为债务成本，在加入资本结构后计算得到WACC值。另外，在此处也应设置折现方法和终值计算方法的选择项目，并输入对应的参数。

图3 区域一 方法选择&参数输入

（二）现金流折现

现金流折现部分所需要的数据可引用报告工作表中的相应条目，下图红框中的数据为需要进行标准化处理的项目，涉及永续增长法下终值的计算。此处需注意的是，税金的位置处于EBIT之后，即计算企业自由现金流时扣除的税金是不考虑利息的税盾作用的，不能够直接引用报告工作表中的税金值。

图4 区域二 现金流折现过程

下图为现金流折现部分所需要的折现年份数与标准化处理中净营运资金变动值的计算过程。可以看到，在我们将估值日期设置为2021年3月31日时，年末折现法第一年的折现年份数为2021年末至3月31日的075年，而年中折现法第一年的折现年份数为7月中旬至3月31日的0375年。

图5 区域三 现金流折现所需参数的计算过程

（三）企业价值&股权价值

在计算出预测期自由现金流折现值和终值后，将二者相加即为企业价值，再减去净债务即得到股权价值。

图6 区域四 估值部分

（四）敏感性分析

在计算出企业价值与股权价值后，还需要进行双因素敏感性分析，以展示关键假设比率变动对估值结果的影响。双因素敏感性分析模块的搭建步骤为：（1）确定进行敏感性分析的参数，此处选择WACC和增长法计算终值时用到的永续增长率。随后构建敏感性分析矩阵，手动输入参数范围，下图中的行是永续增长率，列是WACC，且默认行或列的中间为初始值。最后在矩阵左上角引用敏感性分析的输出值类型，此处选择企业价值进行分析。

图7 区域五 敏感性分析模块搭建步骤之一

（2）选中矩阵，按照数据——模拟分析——模拟运算表的路径打开模拟运算表选项，将引用行的单元格设置为上面我们计算终值时引用的永续增长率所在的单元格，同样地将引用列的单元格设置为计算折现值时使用的WACC所在的单元格，点击确定完成设置。

图8 区域五 敏感性分析模块搭建步骤之二

经过上述步骤，我们便得到了一个双因素敏感性分析模块。图9中矩阵的中心值与当前计算出的企业价值相等，而随着永续增长率或WACC变动时，企业价值也会随之变化，各种情形下的企业价值数据均可从矩阵中得到。

图9 区域五 敏感性分析模块

以上便完成了对于财务模型中估值模块的搭建工作，至此我们也结束了一个完整财务模型的搭建工作。

林明樟 MJ  MJ超级数字力

最近有很多内地与台北的同学提到DCF，问了我很多问题，所以干脆写篇文章统一回答，希望对大家有些帮助。进一步解说何谓DCF之前，有些基础的财务科普知识，请大家复习一下唷。

财务报表三张要摆在一起阅读，如此才能透过财务报表看清一家公司经营的真实全貌。

财务报表的立体模型

利润表 ：从这张表能看出一家公司赚钱的能力。这张报表采用的是“权责基础”，任何一笔交易完成之后，不管有没有收到钱（货款），都应该纪录到利润表的帐上。

资产负债表 ：代表一家公司在经营过程中，投入了多少资产与使用了多少资金（负债与所有者权益），这张报表也是采用“权责基础”制 (Accrual Basis of accounting)

现金流量表 ：可以把它当成现金收支明细表来理解，也就是公司一年过程中，有关所有现金变动的一张报表，协助我们了解一家公司帐面上（利润表）赚到的获利是否能真正变成现金回到公司、以及了解这家公司在这段期间把赚来的现金花到哪里去的报表，这张报表采用的是“现金收付”制 (Cash Basis of accounting)

推估一家公司的价值

有了这些基础知识，接下来让我们来看看，在财务的世界里面，这些财经专家有那些方法可以推估一家公司的价值？主要有几个：

(1)所有者权益（股东权益）

这种方法非常简单也容易一些，因为资产负债表右下方的“所有者权益”是公司真正的财产，也代表公司真正的价值。

所以，一家公司合理的售价（价值）

= 总资产 - 总负债

= 所有者权益

= 公司净资产

换句话说，如果你想要买这一家公司，最多不应超过“公司净资产”的金额。

这家公司的每一股份值得花多少钱买下来呢？

每股价格=公司净资产/公司所有的股份总数

这个逻辑非常清楚简单，但有一个大问题：因为公司大部分的资产，都是以成本价登录到资产负债表上的。万一这家公司拥有非常值钱的土地、建筑物或是特殊仪器等设备，这些资产当初都是以成本列帐在公司的资产负债表，如果都用成本价卖出，不就亏大了？

所以才会有另外一种公司价值评估方式出现：清算价值方式。

(2)清算价值方式（以市价来估该公司所有的资产价值法）

这种方式就是：将公司持有的土地、建筑物、机械设备等资产，用市价方式类比卖出后的所得的金额=市价估算的总资产

所以这家公司合理的价值

=市价估算的总资产价值-总负债

这种方法估算出来的公司价值，通常会比第一种方式高出许多。因为，清算价值方式，是以「市价」来推估该公司所拥有的所有资产；

所有者权益（股东权益）法，是以「成本」来推估该公司所拥有的所有资产。

而，一般情况下，资产的「市价」会高于资产的「持有成本」，例如土地、建筑物等。

第二种方式，也算容易理解，且比第一种方法要来得合理。

但仍存在一个大问题：如果一家企业几乎没什么有形资产，办公设备也都是用租的，只有一群厉害的技术人员在一起进行创业经营，但却能创造很多获利，这家的公司该怎么计算呢？

因为企业经营过程中，最有价值的资产是“一群牛逼的人与市场急需的技术”，但是人与技术的价值，无法在资产负债表上表现出来。

这时，推估一家公司的价值就应该采用 DCF法 (Discounted Cash Flow)

DCF现金流量折现法

“Discounted ”的意思就是，把这家公司未来会产生的所有现金流，都换算成现在的价值的一种计算方式。为什么要换算成现在的价值呢？

因为「时间」就是金钱。

如果给你两种100万，您会选哪个？今天的100万？还是10年后的100万？

正常人一定会选今天的100万，因为10年后的100万，可能被通膨给吃掉了，10年后的100万能买东西的能力因此下降许多。

所以 DCF (Discounted Cash Flow) 用大白话来说，

就是「打折之后的现金流量」

故名思议，就是把未来的现金流量，用利率（折现率）进行打折，折算成今天价值(现值)的一种方法。

透过这个方法，不论多么复杂的现金流，只要用适合的利率，把它转换成现在的价值（现值），就能对一家公司或是任何资产进行合理的价值评估。

接下来，有一家公司未来五年能够产生的现金流量如下表所示(假设所有的资料都会如实发生），

请问现在的您会花多少钱来买下这家公司？300W 500W 还是1,000W 

乍看之下，好像只要总价低于4725w （因为这五年公司税后净利合计高达4725w）就可以考应买下这家公司

除了这种简单的获利加减法之外，有没有客观科学的方法，来评估这家公司比较真实的价值呢

答案是有的。比较好的方式就是 DCF (Discounted Cash Flow) 现金流量折现法。

因为「时间」就是金钱 ！！！我们要将货币的时间价值也考量进去才是。还记得今天的100万？与10年后的100万，二者价值大不同啊。

为了使用DCF法，接下来，我们要来推估这家公司的现金流量。

也就是我们投资后，每一年该公司能为我们带来多少现金流量，为了求得CF，我们要将利润表上的营收扣除成本与费用后，来推估该公司每年可以赚到多少现金流。

为了让案例简单化，我们假设：

该公司无大额的折旧与分期摊销费用支出，所以该公司的税后净利，可以视为该年度可获得的现金流(CF: Cash Flow)

假设利率用5%来推估

这家公司五年期间的现金流量分别为 36w、54w、72w、1125w与198w

现在用 5% 的利率，进行打折，折算成今天价值(现值  PV )。

第一年的净利 36w，换算成今天的现值(PV, Present Value) = 3429w

第二年的净利 54w，换算成今天的现值(PV) = 4898w

第三年的净利 72w，换算成今天的现值(PV) = 6220w

第四年的净利 1125w，换算成今天的现值(PV) = 9255w

第五年的净利 198w，换算成今天的现值(PV) = 15514w

这五年现金流的净现值合计=39316w （3429+4898+622+9255+15514)\

换句说，这家公司如果您要出价收购，最多只能出到 39316w ，超过这个金额就是买贵了。

而不再是前文所提到的Guts feeling的随口喊价：

到底要花多少钱来买下这家公司？300W 500W 还是1,000W   透过 DCF 法，您可知道： 393w 应该就是最高可接受的买价了。

假设这家小公司的所有股份共有100股，那么每股的价值=39316W/股 (=39316/100)

结论

所以，一家公司的价值，可以用DCF法来推估，其中

r=利率（折现率）, n=期间（n年后)

DCF =  这 n 年所有期间的  PV  值加总

由上述的公式中，也可以厘清一般人当犯的几个误区：

推估一家公司的价值，「营收」(100w、150w、200w、300w、500w）其实不是最重要的因素，因为帐上营收的数字即使很大，扣除成本费用与所得税，是否真有赚钱又是一回事了。所以，不要一聴到新闻上说：某某公司营收创新高，就在股市杀进杀出，最后受伤的会是自己。

一家公司的价值，其实来自于现金流量（所以现金流量表是三大报表中重中之重）。

一家公司的价值，主要来自于它是否能创造源源不绝的利润与现金流，才算是找到强而有力的经营模式，而不是跟风什么O2O P2P 共享经济之类的美妙词汇。简单的说：一家公司如果没有能力盈利赚钱，为公司带来正的现金流量，再好聴的商业模式，也不是什么好模式。

此外，由公式中，也可以发现，为了有效推估一家公司的价值，而采用DCF现金流折现法时，至少需掌握到三个核心要素：

现金流的金额

利率（折现率）

发生现金流的期间。

这三个要素中，尤其以第2个：利率(折现率）最为重要，往往也是最困难的部分，因为利率只要有一丁点不同，算出来的现金流现值往往天差地北。

以上述该家公司的五年期间现金流为例，假设该五年期间的现金流不变，我们仅改变  r  (利率)，猜猜看， DCF 会发生什么变化

当 r = 5%，DCF (5年期间合计) = 39316w

当 r = 4%，DCF (5年期间合计) = 40746w

当 r = 3%，DCF (5年期间合计) = 42249w

相反的，当 r上升(例如通膨因素)，

当 r = 6%，DCF (5年期间合计) = 37954w

当 r = 7%，DCF (5年期间合计) = 36658w

当 r = 8%，DCF (5年期间合计) = 35423w

所以，咱们才会在财经新闻频道聴到专家说：

当美国FED or 国内央行 调降利率 时，股市大 利多 （因为 r下降，公司价值DCF上升）

当美国FED or 国内央行 调升利率 时，股市变 利空 （因为 r上升，公司价值DCF下降）

所以，利率和股价是反向的关系。

好了，DCF法今天就介绍到这了。下一篇文章，再向大家交待如何进一步评估DCF法的三个核心要素

现金流量的金额该如何估算

利率(折现率）该如何考量才算合理

发生现金流的期间，如何估算

咱们下回见了……欢迎转贴本文给需要学习的朋友。

我是超级数字力创办人林明樟MJ，世界五百强企业指定财报内训讲师。

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Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。

DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。

自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。

当全部股权自由现金流用于股息支付时，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：

1稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；

2未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；

3税收因素（累进制的个人所得税较高时）；

4信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）

DCF模型的优缺点

优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。

缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。

可以看这本(美国)格里·格瑞等著的《股票价值评估方法》。

不管是买错股票还是买错价位的股票，都让人头疼，就算再好的公司股票价格都有被高估时候。买到低估的价格不仅能拿到分红外，能够获取到股票的差价，但买到高估的则只能无奈当“股东”。巴菲特买股票也经常去估算一家公司股票的价值，避免用高价买股票。这次说的不少，那么，到底该怎样估算出公司股票的价值呢？接着我就罗列几个重点来和大家讨论一下。正式开始主题之前，先提供你们一波福利--机构精选的牛股榜单新鲜出炉，走过路过可别错过：绝密机构推荐的牛股名单泄露，限时速领！！！

一、估值是什么

估值就是大概测算一下公司股票所拥有的价值，犹如商人在进货的时候须要计算货物成本，才有办法算出得卖多少钱，卖多久才能回本。其实买股票也是一样的道理，使用市场价投资这支股票，我们需要多久才可以回本赚钱等等。但股市里的股票跟大型超市东西一样琳琅满目，很难分清哪个便宜哪个好。但按它们的目前价格估算是否有购买价值、有没有收益也不是没有任何手段的。

二、怎么给公司做估值

需要结合很多数据才能判断估值，在这里为大家分析一下三个较为重要的指标：

1、市盈率

公式：市盈率 = 每股价格 / 每股收益 ，在具体分析的时候最好参照一下公司所在行业的平均市盈率。

2、PEG

公式：PEG =PE/(净利润增长率100)，在PEG小于1或更小时，则当前股价正常或被低估，假如是大于1则被高估。

3、市净率

公式：市净率 = 每股市价 / 每股净资产，这种估值方式适合大型或者比较稳定的公司。通常来说市净率越低，投资价值肯定会更加的高。可是，如果说市净率跌破1了，也就表示该公司股价已经跌破净资产，投资者应该小心，不要被坑。

举给大家个实际的例子：福耀玻璃

正如大家都知道的那样，福耀玻璃目前是汽车玻璃行业的一家龙头企业，它家的玻璃被各大汽车品牌使用。目前来说会影响它收益的就是汽车行业了，相对来说还是很具有稳定性的。那么就从刚刚说的三个标准去估值这家公司如何！

①市盈率：目前它的股价为476元，预测2021年全年每股收益为15742元，市盈率=476元 / 15742元=约3024。在20~30为正常，很容易看出，当下的股票价格略微高了些，不过最好是还要拿该公司的规模和覆盖率来评判。

②PEG：从盘口信息可以看到福耀玻璃的PE为3475，再根据公司研报获取到净利润收益率835%，可以得到PEG=345/（835%100）=约041

③市净率：首先打开炒股软件按F10获取每股净资产，结合股价可以得到市净率= 476 / 89865 =约529

三、估值高低的评判要基于多方面

错误选择是，总套公式计算！炒股其实就是炒公司的未来收益，即使公司当下被高估，爆发式的增长可能在以后会有，这也是基金经理们更喜欢白马股的理由。另外，上市公司所处的行业成长空间和市值成长空间也至关重要。比方说如果用上方的估算方法很多大银行绝对是严重被低估，然而为什么股价都没法上升？最关键的因素是它们的成长和市值空间快饱和了。更多行业优质分析报告，可以点击下方链接获取：最新行业研报免费分享，除掉行业还有以下几点，想知道的就瞧瞧：1、市场的占有率和竞争率是个什么情况；2、清楚未来的长期规划，公司可以发展到哪一个地步。以上就是我近段时间的找到的一些窍门，希望大家能够从中得到帮助，谢谢！如果实在没有时间研究得这么深入，可以直接点击这个链接，输入你看中的股票获取诊股报告！免费测一测你的股票当前估值位置？

应答时间：2021-09-25，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请

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