tbgo: 金山软件稳健增长 $金山软件(03888)$ 金山的中报1个月...雪球

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金山软件稳健增长$金山软件(03888)$ 金山的中报1个月多前的预估差不多，Q2整体营收增长不错，但两个原因，利润并不漂亮：
1 整体人力成本平台以及金山网络在中期产品如云存储方面的投入，成本增长幅度较高。
2 11Q2是金山11年的盈利高点。
认为金山半年报是地雷的，是大家片段的将一些微薄上信息解读为成较高的预期。

360的明星光环下金山颇有一些打酱油的尴尬，此外金山的财报在运营、用户、产品的数据实在太少（投资者电话会议的沟通一如既往的差劲），对于投资者判断潜在价值方面还是很困难，但客观说张宏江到任金山一年后，金山整体三大模块都处于反转或是提速阶段，值得继续持有：

一 金山网络转型成功：
   通过猎豹浏览器的发布及金山毒霸强制导入导航页的方式，金山正式开始将客户端资源变现，按照电话会议上张博士的说法以及alexa的数据跟踪，金山网络在导航广告收入、是从5月起每月新高。2季度安全业务的广告收益已经是用户增值费用的2倍，整体来说转型成功。
   我的预估3季度这块在财务上的体现将比较显著。
   毒霸在日本3季度推广，可能是金山将中国模式复制到国外市场的一种新尝试，值得跟踪。
   此外，360在互联网市场主要领域的全面开战，对金山有两个利好：
  a 证明了杀毒软件这种强客户端的变现潜力是很大的。
 b 给金山创造了更大的战略合作的空间。

二 WPS的好时间：
  政府及国企在13年底前全面正版化要求是办公产品业务的重要拓展窗口，今年上半年50万套的政府办公软件采购中金山拿下了6成（按量）以上的市场，由于对政府采购WPS采用半买半送的模式，持续的财务贡献有限（我看到某省数据是买1套额外送3套，每套在160元左右），但通过政府市场的开拓带动企业市场的打开，则WPS会变为金山的现金牛。(张博士对WPS企业市场2季度的销售业绩非常满意，但没有数据）。
  此外，办公软件云端化模式，由于政策的保护可以将国外产品档在市场外一段时间，金山也获得了不错的时间/空间，金山要珍惜...
   个人版WPS金山还处于用户扩展阶段，除商务人士外办公软件在手机上的使用频率和深度较为有限，盈利模式暂不明朗，但随着移动终端屏幕和性能的不断提升，移动商务的货币化还是有相当潜力。

三 游戏业务是金山业绩阻尼器
  2季度游戏环比增长，剑三获得了09年上市来最好的业绩，但整体仍然只能用二流来定位，是否能将成功推动至金山游戏全产品线存在疑问。
  此外由于产品通道中的其他传统客户端游戏没有明星像，且金山也明确后续新资源将不再投入到传统客户端的开发，而移动游戏的盈利不确定性比较高，所以未来6个月游戏业务可以保持少量的环比增长是合理的预期。

11年金山Q3Y盈利是一个低点，所以下一份季报的同比数据将会比较漂亮。

 财务报表上出现的应收、存货增长，不直接代表问题，可能和金山的收入结构改变有关，需要跟踪后才能判断。

金山和香港市场内其他行业的投资标的比起，是一个未来12月稳健增长确定性比较高，可能会有小惊喜，且估值处于合理阶段的标的。

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