国内直写光刻技术行业的领先企业芯碁微装

今日科创板我们一起梳理一下芯碁微装，公司专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、制造、销售以及相应的维保服务，主要产品及服务包括 PCB 直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备以及上述产品的售后维保服务，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。

公司专注服务于电子信息产业中 PCB 领域及泛半导体领域的客户，通过优秀产品帮助客户在提升产品品质和降低生产成本的同时实现数字化、无人化、智能化发展。 经过多年的深耕与积累，公司累计服务近 70 家客户，包括深南电路、健鼎 科技 、胜宏 科技 、景旺电子、罗奇泰克、宏华胜（鸿海精密之合（联）营公司）、富仕电子、博敏电子、红板公司、相互股份、柏承 科技 、台湾软电、迅嘉电子、珠海元盛（中京电子下属公司）、普诺威及大连崇达（崇达技术下属公司）、矽迈微、国显光电（维信诺下属公司）、中国科学院半导体研究所、中国工程物理研究院激光聚变研究中心、中国电子 科技 集团公司第十一研究所、中国科学技术大学、华中 科技 大学、广东工业大学等。

在 PCB 领域，公司提供全制程高速量产型的直接成像设备，最小线宽涵盖 8μm-75μm 范围，主要应用于 PCB 制造过程中的线路层及阻焊层曝光环节，是 PCB 制造中的关键设备之一。

在泛半导体领域，公司提供最小线宽在 500nm-10μm 的直写光刻设备，主要应用于下游 IC 掩膜版制版以及 IC 制造、OLED 显示面板制造过程中的直写光刻工艺环节。

在 OLED 显示面板直写光刻设备领域，为进一步提高设备整体产能，满足面板客户的小批量、多批次生产与研发的需要，公司成功开发了 OLED 直写光刻设备自动线系统（LDW-D1），LDW-D1 采用多台 LDW X6 并联自动化生产，可以实现多个机台同时独立工作，整个自动线系统包括数个独立光刻机台和一个公用的机械传送装置，系统通过读码扫描生产信息进行参数调取，可以实时监测各个机台的运作情况并反馈到客户的 MES 系统，自动生成生产报表和生产日志报警信息，客户可以实时监控生产情况、修改生产工艺参数，从而保证产品的品质。

公司其他激光直接成像设备为丝网印刷激光直接制版设备，该产品主要应用于丝网印刷制版领域。

设备维保服务为公司设备及自动线系统实现销售后，在设备的使用寿命周期内，为下游客户提供周期性的设备关键零部件更换、设备维修、设备保养等服务。此外， 公司还提供少量的设备租赁服务 。

直写光刻设备可分为 PCB 直接成像设备、泛半导体直写光刻设备 ，其中泛半导体直写光刻设备又可进一步分为 IC 制造直写光刻设备、IC 及 FPD 掩膜版制版光刻设备、FPD 制造直写光刻设备等。上述不同的应用领域对直写光刻设备的技术水平具有不同的要求。

在 PCB 领域，近年来随着下游电子产品不断向高集成、高性能、高便携性等方向发展，PCB 产品高端化升级趋势明显，直接成像技术成为了目前 PCB 制造曝光工艺中的主流发展技术。在泛半导体领域，除掩膜版制版外，与掩膜光刻相比较，目前直写光刻在 IC 前道制造领域存在光刻精度及产能效率较低、在FPD 制造领域存在产能效率较低等问题，总体而言，直写光刻在泛半导体领域的应用领域相对较窄，在小批量、多品种泛半导体器件的生产与研发试制中具有比较优势，业务体量较小，是掩膜光刻的补充。

PCB 直接成像设备是 PCB 制造的关键设备之一，长久以来，我国 PCB 直接成像设备主要依靠从欧美、日本等发达国家进口，国内设备自给率极低。 近年来随着国家大力重视发展国产高端装备产业、全球 PCB 产业向中国大陆地区聚集以及 PCB 产业快速的技术更迭等因素的推动，我国国产 PCB 直接成像设备产业迎来了发展机遇。

公司自主研制的 PCB 直接成像设备及自动线系统在单位生产成本、曝光精度、生产效率、自动化、智能化等方面均具有突出的优势。公司拥有能够覆盖 PCB 各细分产品的全制程高速量产型直接成像设备，在曝光精度及生产效率方面具有较高水平，能够在替代现有 PCB 传统曝光设备的同时满足以 IC 载板为代表的高端 PCB 产品的生产需求，在 PCB 制造中具有较强的产品竞争力。凭借产品性能、性价比、服务能力等方面的优势，公司的 PCB 直接成像设备及自动线系统被多家知名 PCB 制造企业所采用，已同下游 PCB 制造产业形成深度产业融合。未来 PCB 产业的快速发展和 PCB 产品结构的不断升级，将进一步带动上游 PCB 直接成像设备市场的需求，从而不断推动 PCB 直接成像设备的技术进步。

泛半导体光刻设备是泛半导体制造以及掩膜版制版所需的关键设备之一。 近年来，IC、FPD 产业是我国重点发展的基础产业，其下游的通信、人工智能、物联网、消费电子等具有广阔的市场需求。泛半导体光刻设备的技术水平决定下游 IC、FPD 的制造水平， 我国虽是全球 IC、FPD 的需求大国，但核心装备和材料与发达国家相比，仍有明显差距。

公司的研发立足于泛半导体行业的市场需求和发展趋势，在技术攻坚和设备产品开发方面均取得了一定的突破。受限于生产效率与光刻精度等方面因素，目前直写光刻设备还无法满足泛半导体产业大规模制造的需求，但由于其无需掩膜版且使用灵活，在小批量、多品种泛半导体器件的生产与研发试制中具有比较优势。另外，在 IC、FPD 掩膜版制版领域，掩膜版制版光刻工艺中均使用直写光刻设备，该领域的设备基本被国外厂家垄断。在此背景下，公司通过技术攻关，开发了光刻精度 500nm 及以上的直写光刻设备，并成功向中国工程物理研究院激光聚变研究中心、中国电子 科技 集团有限公司下属研究所等知名科研单位实现了此类设备的市场销售；公司于 2018 年推出国产应用在OLED 显示面板低世代产线的直写光刻设备自动线系统（LDW-D1），并成功通过了下游知名显示面板制造客户研发试制产线的验证。公司通过与下游标杆客户建立深度的合作关系，在产品立项、需求定义、样机验证、升级迭代等各环节均得到了客户的支持，从而为公司提升直写光刻设备的性能及产业适用性提供了有力的支撑。

目前行业内的主要企业如下：

一、国内直写光刻技术行业的领先企业

芯碁微装成立于2015年；2019年整体变更为股份有限公司；2021年科创板上市。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由022亿元增长至310亿元，复合增长率14153%，20年实现营收同比增长5347%；归母净利润由-007亿元增长至071亿元，20年实现归母净利润同比增长4792%；扣非归母净利润由-008亿元增长至055亿元，20年实现扣非归母净利润同比增长1957%；经营活动现金流分别为-037亿元、002亿元、-016亿元、-06亿元。

分产品来看，2019年PCB系列实现营收192亿元，占比9514%；泛半导体系列实现营收002亿元，占比104%；其他实现营收008亿元，占比382%。

2019年公司前五大客户实现营收113亿元，占比5589%，其中第一大客户实现营收723194万元，占比3576%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率18年提高至高点5878%，随后逐年下降至4341%；期间费用率由4990%下降至1138%，其中销售费用率由2549%下降至587%，管理费用率由2668%下降至534%，财务费用率由-227%上涨至017%；利润率由-3087%提高至19年高点2355%，20年下降至2291%，加权ROE由-1680%提高至19年高点2904%，20年下降至1905%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率资产周转率权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。

五、研发支出

2017-2020H1公司研发费用分别为79180 万元、1,69810 万元、2,85495 万元和 2,01502 万元，占当年度营业收入的比例分别为 3570%、1945%、1412%和 2655%。

看点：

PCB 及泛半导体设备市场需求的快速增长以及国内巨大的进口替代市场空间。

1、 打开命令行窗口
　 #db2cmd
2、 打开控制中心
　 # db2cmd db2cc
3、 打开命令编辑器
　db2cmd db2ce
===== *** 作数据库命令=====
4、 启动数据库实例
　 #db2start
5、 停止数据库实例
　 #db2stop
　如果你不能停止数据库由于激活的连接，在运行db2stop前执行db2 force application all就可以了 /db2stop force
6、 创建数据库
　 #db2 create db [dbname]
7、 连接到数据库
　 #db2 connect to [dbname] user [username] using [password]
8、 断开数据库连接
　 #db2 connect reset
9、 列出所有数据库
　#db2 list db directory
10、 列出所有激活的数据库
　 #db2 list active databases
11、 列出所有数据库配置
　 #db2 get db cfg
12、 删除数据库
　 #db2 drop database [dbname]
（执行此 *** 作要小心）
如果不能删除，断开所有数据库连接或者重启db2
========= *** 作数据表命令==========
13、 列出所有用户表
　 #db2 list tables
14、列出所有系统表
　#db2 list tables for system
15、列出所有表
　 #db2 list tables for all
16、 列出系统表
　 #db2 list tables for system
17、列出用户表
　 #db2 list tables for user
18、 列出特定用户表
　 #db2 list tables for schema [user]
19、 创建一个与数据库中某个表(t2)结构相同的新表(t1)
　 #db2 create table t1 like t2
20、 将一个表t1的数据导入到另一个表t2
#db2 "insert into t1 select from t2"
21、 查询表
　 #db2 "select from table name where "
22、 显示表结构
　 #db2 describe table tablename
23、 修改列
　 #db2 alter table [tablename] alter column [columname] set data type varchar(24)
======脚本文件 *** 作命令=======
24、 执行脚本文件
　 #db2 -tvf scriptssql
25、帮助命令
查看命令帮助
　#db2 db2start
查看错误码信息
#db2 22001
memo: 详细命令请使用"db2 <command>"进行查看。　
=========================
26、备份数据库
#db2 backup db <db name>
备注：执行以上命令之前需要断开数据库连接
27、在线备份数据库
#db2 -v "BACKUP DATABASE <database name> ONLINE TO <path> WITH 2 BUFFERS BUFFER 1024 INCLUDE LOGS WITHOUT PROMPTING"
28、恢复数据库
#db2 restore db <source db name>
29、在线恢复数据库
#db2 "RESTORE DB <database name> TO <db path> LOGTARGET <logpath> WITHOUT PROMPTING"
#db2 "ROLLFORWARD DB <database name> TO END OF LOGS AND STOP"
30、导出数据文件
#db2move <db name> export
[-sn <模式名称，一般为db2admin>]
[-tn <表名，多个之间用逗号分隔>]
31、导入数据文件
#db2move <db name> import
32、获取db2数据库管理配置环境信息
#db2 get dbm cfg
33、获取db2某个数据库数据库管理配置环境信息
#db2 get db cfg for <db name>
或者：连接至某个数据库以后执行db2 get db cfg
34、更改db2日志空间的大小
备注：以下命令为了防止db2数据库过份使用硬盘空间而设，仅用于开发者自己机器上的db2，如果是服务器，则参数需要修改。
#db2 UPDATE DB CFG FOR <db name> USING logretain OFF logprimary 3 logsecond 2 logfilsiz 25600;
如果页大小是4KB，则以上命令创建3个100M的日志文件，占用300MB硬盘空间。256004KB=102400KB。
35、创建临时表空间
#DB2 CREATE USER TEMPORARY TABLESPACE STMASPACE PAGESIZE 32 K MANAGED BY DATABASE USING (FILE 'D:\DB2_TAB\STMASPACEF1' 10000)
EXTENTSIZE 256
36、获取数据库管理器的快照数据
#db2 –v get snapshot for dbm
37、显示进行程号
#db2 list applications show detail
===================================================
一、加载数据：
1、 以默认分隔符加载,默认为“,”号
db2 "import from btpopertxt of del insert into btpoper"
2、 以指定分隔符“|”加载
db2 "import from btpopertxt of del modified by coldel| insert into btpoper"
二、卸载数据：
1、 卸载一个表中全部数据
db2 "export to btpopertxt of del select from btpoper"
db2 "export to btpopertxt of del modified by coldel| select from btpoper"
2、 带条件卸载一个表中数据
db2 "export to btpopertxt of del select from btpoper where brhid='907020000'"
db2 "export to cmmcodetxt of del select from cmmcode where codtp='01'"
db2 "export to cmmcodetxt of del modified by coldel| select from cmmcode where codtp='01'"
三、查询数据结构及数据：
db2 "select from btpoper"
db2 "select from btpoper where brhid='907020000' and oprid='0001'"
db2 "select oprid,oprnm,brhid,passwd from btpoper"
四、删除表中数据：
db2 "delete from btpoper"
db2 "delete from btpoper where brhid='907020000' or brhid='907010000'"
五、修改表中数据：
db2 "update svmmst set prtlines=0 where brhid='907010000' and jobtp='02'"
db2 "update svmmst set prtlines=0 where jobtp='02' or jobtp='03'"
六、联接数据库
db2 connect to btpdbs
七、清除数据库联接
db2 connect reset 断开数据库连接
db2 terminate 断开数据库连接
db2 force applications all 断开所有数据库连接
八、备份数据库
1、 db2 backup db btpdbs
2、 db2move btpdbs export
db2look -d btpdbs -e -x [-a] -o crttblsql
九、恢复数据库
1、 db2 restore db btpdbs without rolling forward
2、 db2 -tvf crtdbsql
crtdbsql文件内容：create db btpdbs on /db2catalog
db2 -stvf crttblsql
db2move btpdbs import
十、DB2帮助命令：
db2
db2 restroe
db2 sqlcode (例：db2 sql0803) 注：code必须为4位数，不够4位，前面补0
十一、bind命令：将应用程序与数据库作一捆绑,每次恢复数据库后，建议都要做一次bind
(1) db2 bind br8200bnd
(2) /btp/bin/bndall /btp/bnd
/btp/bin/bndall /btp/tran/bnd
十二、查看数据库参数：
db2 get dbm cfg
db2 get db cfg for btpdbs
十三、修改数据库参数：
db2 update db cfg for btpdbs using LOGBUFSZ 20
db2 update db cfg for btpdbs using LOGFILSIZ 5120
改完后，应执行以下命令使其生效：
db2 stop
db2 start
补充：
db2 set schema btp 修改当前模式为"btp"
db2 list tablespaces show detail 查看当前数据库表空间分配状况
db2 list tablespace containers for 2 show detail 查看tablespace id=2使用容器所在目录
db2 list application
db2 list db directory 列出所有数据库
db2 list active databases 列出所有活动的数据库
db2 list tables for all 列出当前数据库下所有的表
db2 list tables for schema btp 列出当前数据库中schema为btp的表
db2 list tablespaces show detail 显示数据库空间使用情况
db2 list packages for all
db2 "import from tab76ixf of ixf commitcount 5000 insert into achact"
db2 "create table achact_t like achact"
db2 "rename table achact_t to achact"
db2 "insert into achact_t select from achact where txndt>=(select lstpgdt from
acmact where actno=achactactno)"
db2 get snapshot for dynaimic sql on jining
删除一个实例：
# cd /usr/lpp/db2_07_01/instance
# /db2idrop InstName
列出所有DB2实例：
# cd /usr/lpp/db2_07_01/bin
# /db2ilist
为数据库建立编目
$ db2 catalog db btpdbs on /db2catalog
取消已编目的数据库btpdbs
$ db2 uncatalog db btpdbs
查看版本
# db2level
显示当前数据库管理实例
$ db2 get instance
设置实例系统启动时是否自动启动。
$ db2iauto -on 自动启动
$ db2iauto -off 不自动启动
数据库优化命令：
reorg、runstats
当数据库经过一段时间使用，数据空间会变得越来越庞大。一些delete掉
的数据仍存放在数据库中，占用数据空间，影响系统性能。因此需要定期
运行reorg、runstats命令，清除已delete的数据，优化数据结构。
db2 reorg table 表名
db2 runstats on table 表名 with distribution and indexes all
因为要优化的表比较多，所以在/btp/bin目录下提供了一个sh程序runsall，
可在当天业务结束后，运行runsall，对数据库进行优化
在DB2的开发过程中，贯穿整个开发过程还有很重要的一部分工作就是数据库的维护；对于维护一个庞大信息系统来说是非常必要的；留一份简易的维护手册，以备不时之需；以下收集到的部分维护命令，以飨我们的维护工程师和项目经理。
=================================================================
38、更改db2日志空间的大小
备注：以下命令为了防止db2数据库过份使用硬盘空间而设，仅用于开发者自己机器上的db2，如果是服务器，则参数需要修改。
# db2 UPDATE DB CFG FOR <db name> USING logretain OFF logprimary 3 logsecond 2 logfilsiz 25600;
如果页大小是4KB，则以上命令创建3个100M的日志文件，占用300MB硬盘空间。256004KB=102400KB。
39、创建临时表空间
#DB2 CREATE USER TEMPORARY TABLESPACE STMASPACE PAGESIZE 32 K MANAGED BY DATABASE USING (FILE 'D:\DB2_TAB\STMASPACEF1' 10000) EXTENTSIZE 256
40、创建表空间
rem 创建缓冲池空间 8K
#db2 connect to gather
#db2 CREATE BUFFERPOOL STMABMP IMMEDIATE SIZE 25000 PAGESIZE 8K
rem 创建表空间：STMA
rem 必须确认路径正确
rem D:\DB2Container\Stma
#db2 drop tablespace stma
#db2 CREATE REGULAR TABLESPACE STMA PAGESIZE 8 K MANAGED BY SYSTEM USING ('D:\DB2Container\Stma' ) EXTENTSIZE 8 OVERHEAD 105 PREFETCHSIZE 8 TRANSFERRATE 014 BUFFERPOOL STMABMP DROPPED TABLE RECOVERY OFF
#db2 connect reset
41、将暂挂的数据恢复到前滚状态
#db2 ROLLFORWARD DATABASE TESTDB TO END OF LOGS AND COMPLETE NORETRIEVE
42、备份表空间
#BACKUP DATABASE YNDC TABLESPACE ( USERSPACE1 ) TO "D:\temp" WITH 2 BUFFERS BUFFER 1024 PARALLELISM 1 WITHOUT PROMPTING
43、创建db2工具数据库
#db2 create tools catalog systools create new database toolsdb
44、如何进行增量/差量备份
增量：上一次完整备份至本次备份之间增加的数据部分；
差量(delta)：上次备份以来（可能是完整备份、增量备份或者差量备份）至本次备份之间增加的数据部分；
45、更新所有表的统计信息
#db2 -v connect to DB_NAME
#db2 -v "select tbname, nleaf, nlevels, stats_timefrom sysibmsysindexes"
#db2 -v reorgchkupdate statistics on table all
#db2 -v "select tbname, nleaf, nlevels, stats_timefrom sysibmsysindexes"
#db2 -v terminate
46、对一张表运行统计信息
#db2 -v runstatson table TAB_NAMEand indexes all
47、查看是否对数据库执行了RUNSTATS
#db2 -v "select tbname, nleaf, nlevels,stats_timefrom sysibmsysindexes"
48、更改缓冲池的大小
缓冲池中，当syscatbufferpools的npages是-1时，由数据库的配置参数bufferpage控制缓冲池的大小。
将npages的值更改为-1的命令：
#db2 -v connect to DB_NAME
#db2 -v select from syscatbufferpools
#db2 -v alter bufferpoolIBMDEFAULTBP size -1
#db2 -v connect reset
#db2 -v terminate
更改数据库配置参数BufferPages的命令如下：
#db2 -v update db cfgfor dbnameusing BUFFPAGE bigger_value
#db2 -v terminate
49、看数据库监视内容列表
#db2 -v get monitor switches
50、打开某个数据库监视内容
#db2 -v update monitor switches using bufferpoolon
51、获取数据库快照
#db2 -v get snapshot for all databases > snapout
#db2 -v get snapshot for dbm>> snapout
#db2 -v get snapshot for all bufferpools>> snapout
#db2 -v terminate
52、重置数据库快照
#db2 -v reset monitor all
53、计算缓冲池命中率
理想情况下缓冲池命中率在95%以上，计算公式如下：
(1 -((buffer pool data physical reads + buffer pool index physical reads)
/(buffer pool data logical reads + pool index logical reads))) 100%
=========数据库实例========================
54、创建db2实例
#db2icrt <实例名称>
55、删除db2实例
#db2idrop <实例名称>
56、设置当前db2实例
#set db2intance=db2
57、显示db2拥有的实例
#db2ilist
58、恢复离线增量备份数据库的命令
#DB2 RESTORE DATABASE YNDC INCREMENTAL AUTOMATIC FROM D:\backup\autobak\db2 TAKEN AT 20060314232015
59、创建样本数据库
在unix平台，使用：
#sqllib/bin/db2sampl <path>
在windows,os/2平台，使用：db2sampl e,e是可选参数，指定将创建数据库的驱动器
60、设置联合数据库为可用（默认联合数据库不可用）
#db2 update dbm cfg using federated yes
61、列出数据库中所有的表
#db2 list tables
62、数据迁移方法1
export脚本示例
#db2 connect to testdb user test password test
#db2 "export to aa1ixf of ixf select from table1"
#db2 "export to aa2ixf of ixf select from table2"
#db2 connect reset
import脚本示例
#db2 connect to testdb user test password test
#db2 "load from aa1ixf of ixf replace into table1 COPY NO without prompting "
#db2 "load from aa2ixf of ixf replace into table2 COPY NO without prompting "
#db2 connect reset

三七互娱

公司聚焦以手机 游戏 和网页 游戏 的研发、发行和运营为基础的文化创意业务，稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”发展战略。报告期内，公司实现营业收入 7989亿元 ，同比 增长3159% ；归母净利润 1700亿元 ，同比 增长6453% ；经营净现金流 2450亿元 ，同比 增长29753% ；加权平均ROE 2205% ，同比 增加574pct 。业绩增长的主要原因为公司的 手机 游戏 业务收入 在2020年上半年实现同比 增长3659% 。

据易观发布的《中国移动 游戏 年度市场综合分析2020H1》显示，公司国内手机 游戏 发行业务市场占有率 进一步提升至 1051% 。 公司在运营的国内手机 游戏 最高月流水 超过 18亿 ， 新增注册用户 合计超过 132亿 ， 最高月活跃用户 超过 8200万 。

报告期内，公司 手机 游戏 业务取得营业收入 7412亿元 ，同比 增长3659% ，毛利率保持稳定。公司 研发投入645亿元 ，同比 增长10248% 。对手机 游戏 研发的持续投入，是公司实施“精品化、多元化、全球化”经营策略的重要部分，研发投入主要致力于产品的 品质提升 和 品类 探索 两个方面。

同时，公司还通过投资入股优秀研发商，与众多优秀研发厂商携手合作等方式，在产品供给侧进行多元化布局。

公司目前正在努力构建更优秀的 云 游戏 体系 ，包括：构建内部云，为 游戏 上云 游戏 提供计算和网络支 撑；搭建云 游戏 代理服务，积极研究高效 游戏 视频转码以及解码技术；研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通 用框架体系以支撑云 游戏 的通用轻APP。在即将到来的5G时代，公司在云 游戏 技术上的平滑过渡有望为玩家带来全新体验。

自研AI系统助力“精细化”运营 。报告期内，公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已投入使用。

产品储备充足 。报告期内，公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等不同类型、题材的优秀 游戏 产品，为玩家带来多 元的 游戏 体验。公司储备的自主研发产品包括：《代号NB》、《代号DL》等。此外，公司储备了丰富的国内代理产品。

报告期内，公司 全球化战略布局提速显著 ，海外业务营业收入同比 增长9477% 。截止报告期末，公司海外品牌37GAMES 覆盖 200多个 国家和地区， 游戏 类型涉及RPG、卡牌、SLG等，语言覆盖繁体中文、英语、日语、汉语、泰语等 十余种 。

报告期内，公司 网页 游戏 业务取得营业收入 565亿元 ，毛利率同比 增长275% 。下半年， 公司将持续推出新品。

投资回报良好 。截至本报告出具日，公司投资的众多标的公司展现出巨大发展潜力，公司在文化创意产业全产业链的投 资战略成效初显。2020年3月，公司参股的公司 紫龙 游戏 实现退出，公司获得可观回报。2020年6月，公司在 心动网络 上市后实现部分退出，获得高额回报，并获得投中年度最佳退出案例奖。公司参与基金富海三七所投企业 微盟 在上市后完成了退出并获得了良好回报。

三七互娱的中报看下来，有这么几点看点：

完美世界

报告期内，公司实现营业收入 5144亿元 ，同比 增长4068% ；归母净利润 1271亿元 ，同比 增长2453% ；经营净现金流 2128亿元 ，同比 增长117320% ；加权平均ROE 1250% ，同比 增加110pct 。业绩增长主要系公司 游戏 业务发展良好，收入大幅增长所致。

完美世界是一家全球性的文化 娱乐 产业集团，在中国、美国、加拿大、荷兰、法国、韩国、日本等地设有 20 余个分支机构，产品遍及美、欧、亚等全球 100 多个国家和地区。公司业务涵盖 游戏 和影视两大板块。 游戏 业务前身创立于1997年，推出了多款 全球化精品大作 ，产品覆盖 PC 端、主机端、 移动端及云端，是国内少有的拥有多元化业务布局的 游戏 厂商；同时，公司与Valve合作，共同建立蒸汽平台（ Steam 中国 ），进一步完善 游戏 产业链的布局。

报告期内公司 游戏 业务实现营收 4358亿元 ，同比 增长5144% ；实现净利润 1157亿元 ，同比 增长2507% 。

公司始终坚持 PC 端游、移动 游戏 、主机 游戏 三驾马车多元化发展，并积极向云端拓展。在 5G 云 游戏 时代，公司在 PC 端游、主机 游戏 等大屏精品 游戏 中积累的研发优势，将为公司提供更为广阔的市场空间。

PC端游方面，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》助力电竞业务取得较快增长。同时，由公司发行的端游及主机双平台 游戏 《遗迹：灰烬重生（Remnant: From the Ashes）》在报告期内贡献了稳定收益。依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程 中。此外，公司储备了数款“端游+主机”双平台 游戏 ，将推动公司端游及主机业务持续 健康 发展。

移动 游戏 方面，公司在 MMORPG 这一 核心优势品类 上竞争力显著。MMORPG类 游戏 是移动 游戏 市场份额最大的品类， 游戏 数量和收入均占优势，盈利能力较强。伽马数据显示，2020年上半年，公司在移动 游戏 MMORPG细分市场中获得了 225% 的市场份额。

完美世界依托已有优势， 积极布局云 游戏 ： 技术层面 ，作为国内为数不多的拥有端游、主机 游戏 等大屏 游戏 研发实力的 游戏 厂商，公司在大屏精品 游戏 中积累 的深厚的技术储备，将在云 游戏 上得到更充分的体现。 研发层面 ，完美世界自2017年起就致力于云 游戏 研发，报告期内，《新神魔大陆》云 游戏 版独家首发中国电信天翼云 游戏 ，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游 戏特性，是中国电信第一款重点推广的云 游戏 产品，突显了公司在云 游戏 赛道的优势。 发行层面 ， 游戏 的分发战场会逐步迁往云端。

作为国内首批出海的文化企业，公司一贯秉承“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略，整合全球资源，深耕海外市场，寻求更广阔的发展空间。

电竞及海外合作方面，完美世界是国内最早进行电竞产品及赛事运营的公司之一，借助《DOTA2》及《CS:GO（反恐精 英：全球攻势）》产品和赛事的成功运营，完美世界积累了丰富的电竞产品运营推广经验。目前，公司正在积极推进蒸汽平台的落地。

报告期内，公司 游戏 出海成绩显著。多款 游戏 登陆韩国、东南亚和港澳台地区，取得iOS和Google排行榜前十。

完美世界的中报看下来，有这么几点看点：

世纪华通

报告期内，公司实现营业收入 7768亿元 ，同比 增长1202% ；归母净利润 1602亿元 ，同比 增长3602% ；经营净现金流 600亿元 ，同比 增长134% ；加权平均ROE 594% ，同比 增加144pct 。互联网 游戏 业务的持续增长是本期业绩增长的主要驱动。

公司互联网 游戏 业务板块主要包含旗下盛跃网络、点点互动、天游软件等主要子公司。

立足“ 科技 赋能文化”的定位，盛趣 游戏 全面推进 “ 精品化 ”、“ 全球化 ”、“ 新文化 ”三大战略，以 科技 为骨、文化为翼，用 科技 激活文化精髓，致力于成为一家打造极致互动体验的 科技 文化企业。

点点互动是中国最早面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的 游戏 公司之一。由App Annie发布的中国APP发行商2019年月度出海发行商收入排行榜单显示，点点互动收入在2019年全年均位于三甲行列。

2020年上半年度，公司围绕“数字新基建”国家战略正式布局数据中心产业模块，并购并拟增资上海珑睿信息 科技 有限公司（以下简称“上海珑睿”）。上海市松江区政府与腾讯云计算（北京）有限责任公司（以下简称“腾讯云”）已签署合作协议，投资建设长三角AI超算中心，上海珑睿将参其中并负责数据中心项目建设等相关事宜。

随着5G网络的逐步普及，云 游戏 底层技术及配套逐步完善， 游戏 “上云”将成为行业主流趋势。2019年，公司已同中国移动旗下咪咕互娱签订合作框架协议，双方将在 游戏 联运、5G 云 游戏 生态建设、版权合作、电竞产业、战略投资、传统文化数字化、海外拓展运营和其他商业合作等方面进行全面战略合作。此举有望为公司后续在云 游戏 上的产品研发创造新的技术和商业条件，并拓展和巩固运营商的 游戏 发行渠道。

未来公司将基于现有的研发、运营优势及“ 研运一体 ”的业务体系，辅以云 游戏 相关核心技术的持续投入，自建云 游戏 平台，在云 游戏 大规模商用前抢占流量入口， 探索 基础云层、平台层和云 游戏 平台三部分的技术研发工作，开发支撑云 游戏 的通用端口，并建立整合用户实时交互、视频传输以及服务端渲染的通用框架体系。公司也将研究外部云 游戏 平台接入模式，为公司精品 游戏 登陆各大平台做好技术准备。在推广方面，公司将基于云 游戏 服务框架研发试玩类型的推广方式，以更好地在全球流量平台进行“ 即点即玩 ”式推广，提升转化率。

报告期内，公司 互联网 游戏 业务 实现营业收入 6727亿元 ，较上年同比 增长1660% 。其中， 游戏 运营收入4996亿元，同比增长847%，毛利率5404%，同比增加566pct； 游戏 授权收入960亿元，同比下降869%，毛利率6907%，同比减少2845pct；新列 游戏 软件销售717亿元。

世纪华通的中报看下来，有这么几点看点：

网易

早在 2001 年，网易就开始布局 游戏 业务，到 2005 年，公司无线增值业务全面萎缩，而 游戏 的营收已经达到了 138 亿元，占公司总收入比例超过了 85%。2008年8月，与暴雪合资的网易，获得《星际争霸》《魔兽争霸》的独家代理权。在此后的 10 多年里， 游戏 占公司的收入比重一直保持在 60%以上。2015年3月，从《梦幻西游》手游，网易推出多款移动 游戏 ，手游业务开始高速增长；与此同时，2014年以来网易发力电商，然而却增收不增利。2018年之后，电商业务增速放缓，亏损加大，最终2019年9月，以20亿美元的作价将考拉出售给阿里。剥离电商业务之后，网易的 游戏 业务占比再次恢复到80%以上。

2020年第二季度，网易的营收为 18185亿元 ，同比 增长259% 。其中，在线 游戏 收入 13828亿元 ，同比 增长209% 。来自手游的收入在 游戏 总收入中占比为 723% 。在线 游戏 业务毛利率 638% ，同比 提升07pct 。

第二季度，公司实现归母净利润 4538亿元 ，同比 增长3529% 。从2014年起，网易开始严格实施“按季分红”；2019年Q2起，每季派发税后季度净利润的20%-30%，截至2019年底，累计分红超过200亿元。2020年Q2，每股派发00594美分。

截至二季度末，公司持有现金及等价物、各项存款和短期投资合计102994亿元。二季度经营净现金流4772亿元，同比下降316%。

目前公司有两项回购计划在执行中，分别是2019年11月25日开始，在不超过12个月内，回购不超过2000万美元美国存托股；以及2020年3月2日开始，在不超过12个月内，回购不超过10亿美元美国存托股。

2020年6月，网易成功在香港联交所主板上市，发行197亿股，募集资金约24256亿元港币。根据招股书中的数据，在线 游戏 业务的营收构成是：手游71% vs 端游29%，中国89% vs 海外11%，自研90% vs 代理10%。

目前，网易运营着超过140款手游和端游，涵盖各种类型。根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动 游戏 公司。

出海方面，2013年12月《倩女幽魂》在越南上线，由于文化差异及经验不足，最终平淡收场。2017年2月，《阴阳师》成功登陆日本市场，取得日本区 App Store 免费 游戏 榜第一及 Google Play 免费新 游戏 榜第二。此后，陆续在韩国和泰国成功上线，打通了出海发行运营全流程。2017年12月，《荒野行动》开启全球发行，随后发现日本市场留存情况显著好于其他主要市场，最终从全球转向深耕日本。连续两款产品的成功运营，让网易基本完成了日本市场出海打法的 探索 。

网易的2020年二季报和香港上市招股书看下来，有这么几点看点：

腾讯

在 游戏 行业里面，腾讯的强大，足以碾压绝大多数对手。

2020年Q2，公司实现营收 114883亿元 ，同比 增长2934% 。其中，网络 游戏 收入 38288亿元 ，同比 增长4021% ，主要系手游增长驱动。

同期，手游收入 35988亿元 ，同比 增长6211% 。端游收入 10912亿元 ，同比 下滑674% 。手游收入在 游戏 总收入中的占比高达 7673% 。

仔细观察，会发现腾讯公布的手游收入+端游收入，超过了网络 游戏 收入，可能的原因是一部分收入计入了同为增值服务的社交网络收入部分。

第二季度，递延收入再创新高，同比 增长73% 至 882 亿 ，环比增加 45 亿，后续 游戏 收入增量充分。

根据极光大数据，20年Q2，手游日均使用时长环比降低 226%， 其中《王者荣耀》使用时长环比降低 211%，返工返学的趋势对手游时长有较大影响，但公司在 游戏 中加强变现点对付费率有良好的提升（《和平精英》和特斯拉联动等），Q2 整体 游戏 收入依然保持高增长。

根据 Sensor Tower，2020 年上半年《PUBG MOBILE》及《和平精英》在全球收入超过 13 亿美元 ，2020 年 2-5 月这两款 游戏 的全球收入均排名第一，海外市场约贡献 47% 的收入。《使命召唤手 游》5 月收入达到 5300 万美元创新高，较 1 月增长 62%。

坐拥微信和QQ两大超级流量平台的腾讯，第二季度，发行口径来看腾讯手游市占率为 73% ，环比上升 10pct 。主要系递延收入释放带来收入确认口径提升。

看到这里，我不禁在想一个问题：

或许，这正是世纪华通紧抱腾讯大腿的重要原因。

行业综述

五家公司看下来，对 游戏 行业有了更多的直观感受。接下来，从几个侧面，略做些综述。

手游

伴随着智能手机的高渗透率，手机成为玩 游戏 的首选平台。从各家 游戏 公司的营收构成来看，来自手游的营收都占了大头。

同时，各家公司良好的中期业绩，都是由手游收入高速增长推动的。

注：世纪华通未单独披露手游数据，以网络 游戏 数据替代。

海外

游戏 出海，成为我国文化产业海外输出的重要载体。一方面，由于国内市场的日趋饱和，出海成为了企业寻求新的增长空间的自然选择。另一方面，手游出海也是和国内智能手机厂商拓展国际空间，相辅相成的。

目前来看，出海有两大策略：全球化并购和本土化运营。前者以资本为先锋，外国产品占领外国市场，以腾讯为代表；后者以人才为纽带，本土产品占领外国市场，以网易为代表，其他几家也都在尝试。

根据国信证券的数据，2019 年，中国移动 游戏 出海的市场规模约为 514 亿元，同比增长 22%，出海市场占比约为 269%。2019 年，美国 Google Play 免费榜、畅销榜 Top100 中，中国占据 15%及 20%的市场份额。韩国移动 游戏 畅销榜 Top100 中，有 30 款来自于中国。反观手游入华情况，由于本土厂商实力强劲，中国自研 游戏 收入增速始终高于整体 游戏 市场增速，只有极少数的海外大厂能够在中国手游市场中分得一杯羹。

在已披露的数据中，世纪华通的海外营收占比最高，为3750%。显著高于三七互娱（1213%）和完美世界（1409%）。

IP依赖

我们看到各家公司，一方面通过自身端游IP手游化，完成IP的再次变现；另一方面开展公司外IP的合纵连横。比如，网易拿下来华纳兄弟的《猫和老鼠》和《哈利波特》，世纪华通拿下了《庆余年》并对外输出《传奇》，等等。

精品

游戏 的本质是体验。而人的天性，决定了玩家感受过高品质的 游戏 之后，对于品质欠佳的自然就会看不上了。

手游的客户群体，从体量上来看，很多之前都不是 游戏 的目标客户。这些玩家通过手游，第一次建立起 游戏 认知。随着越来越多的玩家审美的提升， 游戏 精品化之路变得不可避免。

大方向如此，然而每家 游戏 公司对于什么是精品的具体定义，可能是千差万别的。从我的感受来说，网易所说的精品，可能和其他几家、甚至腾讯的定义，并不是一回事儿。

最终，还是要结合 游戏 类型、 游戏 硬件平台和玩家审美来具体分析。不过，这一块儿，云 游戏 对于硬件的统一抽象，还是会带来很大的促进。

现金流

对于以 游戏 为主业的公司而言，现金流是最为重要的财务指标之一。对比五家企业，还是能够感受到不同业务特征带来的财务反映的。

---