双汇发展的逻辑分析

双汇发展商业逻辑分析

    1 、公司是做什么的？

双汇发展是中国最大的肉制品加工企业，在全国18个省（市）建有 30 多个现代化的肉类加工基地和配套产业，形成了养殖、饲料、屠宰、肉制品加工、新材料包装、连锁商业等完善的产业链，年产销肉类产品 300多万吨，年生猪屠宰产能达到 2300 万头，拥有近百万个销售终端。2017 年 12 月，第十一届中国品牌价值 500强榜单揭晓，双汇以品牌价值 606.41 亿元再度上榜，连续多年保持中国肉类行业第一。双汇控股母公司—万洲国际（原双汇国际），是全球最大的猪肉食品跨国公司，总部在香港。万洲国际拥有中国“双汇”、美国“Smithfield”等众多备受市场青睐的产品和品牌，双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在中国家喻户晓，Smithfield品牌享誉欧美市场。万洲国际产品销往全球40多个国家，是全球规模最大、

以行业来区分双汇的业务的话，双汇的核心业务分为两个，一个是肉制品业，一个是屠宰业

公司主要是从事生猪屠宰以及肉制品加工的

2、产品及相关服务怎么卖？卖给谁？

双汇集团始终坚持围绕"农"字做文章，围绕肉类加工上项目，依靠"优质、高效、拼搏、创新、敬业、诚信"的企业精神，不断进行管理创新、技术创新、市场创新，企业实现了持续、快速、健康发展。    双汇商业连锁有限公司是以经营双汇冷鲜肉和肉制品为主，采用“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的肉类营销模式，集工业、商业、物流业于一体的“横向一体化，纵向一条龙”的新型肉类经营业态。2010年在国内建有近400家双汇连锁店，是河南连锁十强、全国连锁百强企业。2009年漯河双汇商业连锁有限公司营业额52亿元，位列2010年中国快速消费品连锁百强第28名。    双汇连锁店实行“统一形象、统一标准、统一服务、统一配送、统一管理”的“五统一”发展模式，双汇连锁店成为“放心店”、“民心店”和“民生店”。 双汇连锁店的定位是一个“以生鲜肉为核心商品的专业食品店”，同时还围绕“一日三餐”配置商品，调味料、粮油和速冻食品的销售量在河南的市场占有较大份额。随着消费转型，牛奶、面包、休闲小食品和各种饮料的销售占比也逐渐提升。在未来的经营中，我们将继续加强与家庭厨房相关联的产品，开发与引进周转率高的即食性商品。    双汇集团坚持用现代物流业改造传统的屠宰业，率先把冷鲜肉的“冷链生产、冷链配送、冷链销售、连锁经营”模式引入国内，大力推广冷鲜肉的品牌化经营，实现热鲜肉、冷冻肉向冷鲜肉转变，传统销售向连锁经营转变，改变传统的“沿街串巷、设摊卖肉”旧模式，结束了中国卖肉没有品牌的历史，引导了行业的发展方向，双汇开创中国肉类品牌。双汇产品做到头头检验、系统控制，确保食品安全。

双汇的产品生产后会统一销售给双汇发展和漯河双汇食品销售有限公司，然后再由这两家公司分销给代理商和终端用户。无论是生鲜肉还是肉制品，双汇的终端消费者多为个人用户。

3 . 公司是否有同行？哪些同行？

有同行，龙大肉食002726，得利斯002330，华统股份002840

      2018年前三季度肉制品行业A股上市公司共有8家。从这8家肉制品A股上市公司总体情况来看：2018年前三季度总营收达541.89亿元，净利润为46.55亿元。其中，河南双汇是唯一一家主营业务收入超过百亿元的企业，2018年前三季度其主营业务收入为365.16亿元，位于肉制品行业A股上市公司主营业务收入排行榜之首！龙大肉食则以58.91亿元排名第二，华统股份2018年前三季度实现营收36.71亿元位列第三。

总结：

双汇发展一家以屠宰及肉类加工主体的公司。主要产品高温肉制品，低温肉制品，生鲜冷链，全产业链. 采取统一销售模式，统一销售给双汇发展或漯河双汇食品有限公司，再由该公司对代理商或终端客户销售。商品一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。

有同行， 龙大肉食002726 ， 得利斯002330 ， 华统股份002840

同行可以简单点从萝卜投研或者度娘搜索找到找到的同行未必是对的所以我们找到的同行要对比主营构成

4 . 分析双汇发展有否护城河？有哪些护城河？

（1） 上表的数据告诉我们，双汇发展8年均值ROE为26.70%，远高于其他三家公司的8年ROE均值，同时远高于4家均值，可以判定双汇发展归属母公司普通股东的加权ROE连续3年≥15%，说明这家公司具有高回报。

   判断护城河第一步分析公司是否有高回报那我们就先看公司往年的Roe情况 双汇在过去10年 除了2011年Roe 8.87% 其它都高于15% 在历史上有高回报

（2）定量+定性  分析有否护城河

指标①：毛利率

从上表的数据中可以看到，双汇发展的毛利率8年均值为17.98%，4家公司的均值为11.4%，双汇的毛利率原告与其他三家公司的均值。从8年的毛利率变化趋势看，逐年提升。由此判断，双汇可能具有无形资产护城河中的品牌溢价，专利护城河，转换成本护城河。

这里初步判断出双汇可能具有 无形资产护城河中的品牌溢价，专利护城河，转换成本护城河。

指标②：净营业周期

上表的数据来看，双汇的净营业周转天数的平均值为6.19，远远低于其他三家企业。那判断为无形资产护城河中对策品牌搜索护城河。

净营业周期低于同行说明双汇有吃上游卡下游的能力

品牌搜索护城：别人在买某件东西是否直接会联想到某家公司或某个牌子例如：可口可乐

双汇冷鲜肉、成为最大的冷鲜肉品牌

双汇冷鲜肉在竞争激烈的环境中坚持寻求突破，用品质铸造品牌，双汇冷鲜肉一经成立便以消费者的需求作为品牌发展的导向，坚持诚信经营的理念，为消费者带去最健康最新鲜的冷鲜肉，双汇冷鲜肉成立多年都很受欢迎的原因是由于双汇冷鲜肉的产品相比其他品牌更加的优质，肉质更加鲜嫩，味道也更好，双汇冷鲜肉的品质优良，精选上等原材料，而双汇冷鲜肉的肉源也是经过严格的把控和监督，在卫生和质量上绝对是让人放心的冷鲜肉品牌。

双汇的知名度还是比较高的，是大品牌，在超市经常见到和购买，双汇发展是有较浅的品牌搜索护城河的。

最近食品饮料板块走势下行，市场上的投资者没怎么当回事。其实现在反而是挖掘投资标的的好机会，我们就趁着今天这个时间一起来聊聊食品饮料细分行业中肉食行业的龙头公司--双汇发展。

在正式认识双汇发展前，学姐手里头有一份食品饮料行业龙头股名单先给你们看看，点击即可看：宝藏资料：食品饮料行业龙头股一览表

一、从公司角度来看

公司介绍：双汇发展属于中国最大的肉类供应商，这不过就是肉食行业的龙头企业。公司主营业务是以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味品业等。主要产品涵盖了高温肉制品、低温肉制品、生鲜品冻品。

简单给大家讲解了双汇发展的公司情况后，我们来聊一聊下双汇发展公司在什么地方比较亮眼，是否值得我们投资呢？

亮点一：全产业链优势和规模优势形成高壁垒

双汇发展公司的产业链是很完善的，可以起到保护作用。肉制品产业链包括生猪养殖-屠宰-肉制品加工-包装物流，经过这么多年对肉制品产业链的发展，除去生猪养殖以外，双汇有非常完备和先进的肉制品配套业务(PVC、 肠衣、包装等)，这让双汇的肉制品成本优势明显。除此之外，双汇发展还有自己的物流体系，具有令人羡慕的配送效率。双汇着眼全球市场、开疆扩土，不停地扩大生产的规模，将国外的竞争企业收购，构成了很明显的规模效应，更加凸显出了在原料成本这块上面的优势。

亮点二：突出的品牌、设备、品控以及人才、技术创新等方面的优势

肉食类的超级品牌双汇，很多次得到荣誉，已成为我国肉制品加工行业最好品牌之一，主要产品双汇火腿肠可谓家喻户晓，老老少少都喜欢吃，经销商和消费者都非常喜欢。公司先后从欧美等发达国家引入先进的技术设备，打造现代化加工基地，助推工艺技术和装备不断升级，始终处于行业领先水平。

公司一贯保持着严格的管理体系，科学完善的食品质量及安全管控体系已经完成构建了，实施全程信息化的供应链管理和食品安全控制，有效追溯产品质量信息，严格把控产品质量和食品安全。这之外，公司的技术研究、产品开发和创新能力处于行业领导地位。公司连续投入产品的创新研发领域，引进高质量人才和加强研发队伍建设，强大的综合研发能力保证了公司在生产加工技术和新产品开发层面一直领先于竞争对手，使企业获得了持续的强大活力和竞争优势。

因为篇幅有限，不少跟双汇发展有关的深度报告和风险提示，我在这篇研报中有详细描述，大家都来点击看看吧： 【深度研报】双汇发展点评，建议收藏！

二、从行业角度来看

“民以食为天”，食品饮料板块是一个发展前途非常牛的板块。当中的屠宰板块是一个关注规模经济效益的业务板块，屠宰行业面对的是上下游竞争非常激烈的市场，屠宰企业没有对上下游的价格进行定价的权利，要想获得利润就只能用薄利多销的方法。由这种行业特点的发展来说，双汇在规模上是有明显优势的，发挥这项优势有助于提高市占率。

同时，随着消费者越来越了解低温产品，消费升级趋势会对低温肉制品产生增长的影响。而双汇算得上是行业里布局低温肉制品较早的企业，品牌的影响力也一直很高，未来双汇增长的主要增长点就是低温产品。此外，就屠宰行业的行业集中度而言，我国屠宰行业还是偏低。着眼未来，屠宰行业的集中度以后会出现逐渐提升的情况，盈利能力也会得到不小的提升。双汇是最先享受到行业发展红利的企业。

三、总结

总而言之，双汇发展公司作为肉食行业的龙头企业来说，有希望借着行业改革的机会，迅速发展起来。文章中信息不是实时更新的，存在一定的滞后性，要是想知道双汇发展未来的行情究竟如何，直接点击链接进行了解，会有投资顾问给你专业的意见帮你进行诊股，了解一下双汇发展现在的行情，有没有进入到一个买入或买出的好时期：【免费】测一测双汇发展还有机会吗？

应答时间：2021-08-31，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看

一：双汇发展的商业逻辑

  ①：公司是干什么的？

2017年年报的数据显示双汇发展主营业务是屠宰与肉类加工， 同时向上游发展饲料业与养殖业，向下游发展包装业、商业等配套产业。肉类加工产品主要有生鲜冻品，高、低温肉制品等。

双汇发展主营业务分布遇如下，其中生鲜冻品60.27%。

②：公司产品或服务怎么卖？卖给谁？

从年报中，可以看到双汇发展主要采取统一销售模式，经双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司，对代理商或终端客户销售，即指主要是代理商、直营、连锁超市模式等。最终主要目标的客户即是像我们这样的普通消费者，同时部分与餐饮企业直接对接。

③：公司有没有同行？有哪些同行？

公司有同行：A股上市有：龙大肉食、华统股份、得利斯（香港上市有：雨润集团、金锣集团）；

双汇发展主要产品是生鲜冻品，低温及高温肉制品，根据经营的范围，可以在A股市场上找到同行，华统股份、龙大肉食、得利斯等。虽然龙大肉食至2018年2月以来因资产重组还在停牌，但为了比较同行数据，后面分析仍将龙大肉食列入其中。

二：双汇发展的护城河分析

①：公司历史上是否有高回报

公司在过去10年，其中有9年ROE都大于15%，除了2011年收“瘦肉精”事件影响，ROE有所下降（14.86%）。

2011年公司基本面与股价变化主要受“瘦肉精”事件影响： 2011年3月15日双汇“瘦肉精”事件曝光，股价连续下挫，到2011 年5月6日股价触底，最深跌幅31%。2011 年双汇股价下跌19%， 2012 年下跌16.5% (2012 年公司进行了重大资产重组)，2013年大幅.上涨65% (2013 年收入同增13%，归母净利润同增34%)。股价由基本面决定，疫情对股价的影响本质上取决于对基本面的影响。

与同行相比，因华统股份无2011年之前数据,故选取了2011-2017年数据做分析。从下表中我们可以看到双汇发展的平均ROE为26.97%，远高于行业平均13.98%，而得利斯ROE平均只有2.31%。龙大家肉食只有11.98%，相较好一点的华统股份也只有14.66%。 据此，可以判定双汇发展在历史上有向报率，且初步断定有护城河，有哪些护城河，需要做更进一步的分析。

②：结合财务指标和财报、研报信息分析公司是否有护城河。

1、毛利率：

从上表中可以看到行业平均毛利率为11.45%，双汇发展近7年的毛利均值在17.49%，除2011年受“瘦肉精”事件影响，排在末尾，可能是越大的企业相对受影响程度更大，其余6年在同行中都处于领先地位，平均高出5%以上；

到2016年四家企业均有所下降，可能是市场竞争加剧，或行业发展瓶颈，或中国发展增速放缓等问题，发展趋缓慢。即便如此,还是高于比行业平均多一点的得利斯。

毛利率可以衡量一家公司是否拥有无形资产护城河、转换成本护城河与规模效应护城河。初步判定双汇发展可能拥有规模效应护城河，其余护城河还需结合净营业周期做进一步判断。

2、净营业周期：

行业平均净营业周期为30.71，双汇发展为5.27，远低于行业平均值。再看一下另外三家企业，除华统股份27.63小于行业平均外，其余均高于行业平均，在上下游的地位十分稳固。初步判断双汇发展可能具有品牌搜索优势护城河以及规模效应护城河。

3、三费占比：

双汇发展三费占比高于行业平均的6.75% ，同时比华统股份与龙大肉食均高,说明其在三费占比方面没有优势。

综上，双汇发展在毛利率及净营业周期上占有明显优势，而三费占比相对较弱。初步判定双汇发展拥有品牌护城河与规模效应护城河，下面做进一步的定性分析。

4、定性分析

（1）无形资产护城河

@品牌溢价护城河

双汇发展是中国最大的肉类供应商，占据较大的市场份额，冷鲜肉作为普通的肉制品，价格肯定不能卖的太离谱，这样就不会有消费者捧场，所以是不具备高溢价能力。我们在意价格的同时会在意是什么品牌；

@品牌搜索护城河

当我们去超市时冰鲜柜，通常想到或第一眼就可以看到双汇的货品，尤其是双汇火腿肠，人尽皆知，从财报中我们可知2017年双汇的屠宰猪级肉制品外销量均有上涨。作为全国最大的肉制品生产商，中国500强企业之一, 其拥有品牌搜索能力，所以双汇发展有一定的品牌搜索护城河。

@专利护城河

双汇发展是一家主营屠宰与肉类加工的企业，而且从财报也没搜索到相关专利及费用，基本上是没有专利护城河的。

@政府授权护城河

肉制品行业无需政府的特殊授权,所以无政府授权护城河。

（2）转换成本护城河

转换成本护城河是指放弃原有产品而转向新产品需要承担的成本，双汇发展对于消费者来说，可以轻易地转成其他的产品，所以它没有转换成本护城河。

（3）网络效应护城河

消费者不会因为其他人购买了双汇的产品，而也购买双汇产品，所以没有网络效应护城河。

（4）规模效应护城河

从年报中我们可以看到双汇发展利用信息化进行流程再造，整合各个节点,提高管理水平，降低生产成本，且具有领先的技术实力。

并且，其拥有一定的区域优势，为肉类加工提供的便捷，加上之前定分析的毛利率及净营业周期均有明显的优势，判断其拥有成本优势，规模效应护城河。

③：小结

综上所述，通过对双汇发展的定性及定量分析，终得出双汇发展拥有品牌搜索优势护城河及成本优势规模效应护成河。

三：护城河宽窄判断

根据上表概念，可以判断双汇发展具有的是窄护城河，因为品牌搜索护城河可以通过加大广告投放，增加曝光率来实现，是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。而规模效应护城河也可以通过增加投入，扩大生产规模来实现，也是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。

四：总结

综上分析，双汇发展具有品牌搜索护城河与规模效应护城河，并且是一种窄护城河。

借鉴上述双汇发展护城河的分析，大家可以看看自己所在公司或投资的公司是否有护城河，如果有，恭喜你，未来可期。。。。。。

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