只是如今，老牌药企华北制药早已不复当年“医药界共和国长子”的风采，在业绩上被同处石家庄的石药集团（01093.HK）碾压，业绩长期依赖政府补助；负债总额上涨、负债率迫近70%；频繁换帅都给华北制药未来发展画上了问号。
负债总额高达124.05亿元
2018年，华北制药实现归母净利润1.51亿元，同比大幅上涨超7倍，靓丽的数据背后是水分巨大，其归母扣非净利润仅2249.07万元，同比仅上涨2.45%。
华北制药给净利润“化妆”的手段则来源于政府补助，2018年，计入当期损益的政府补助高达1.36亿元，占归母净利润的比例高达90.07%。
而依赖政府补助，华北制药也曾扭转了本应亏损的局面。2014年、2016年，华北制药的扣非净利润分别为-3053.87万元与-5122.59万元；而从政府获得补助分别1.62亿元及5620.15万元，上述两年的净利润“进补”后分别达到3852万元及5442万元。
另一方面， 近5年来，华北制药的负债率分别达到66.29%、67.06%、67.89%、69.21%及69.24%，持续走高。与此同时，华北制药的负债规模在增大，2018年，负债总额高达124.05亿元，比年初增加 5.34 亿元。
数据显示，2018年，华北制药融资总额达到90.5亿元，其中银行借款71.2亿元，公司债5亿元，超短期融资券10亿元，融资租赁4.3亿元，而2018年，华北制药的营收仅为92.14亿元，相比之下流动资金融资规模过大，资金需求与融资规模不匹配，形成一定融资风险。
对此，华北制药曾在公告中直言，由于新园区项目尚未达到预期效果，项目贷款已经陆续归还，公司利用其他资金置换该项目贷款，导致融资结构不合理，也存在短贷长投风险。
2019年，华北制药将调整融资思路，“一方面，加大直接融资力度，调整优化融资结构，一是通过战略合作，实施股权融资，降低资产负债率；二是通过债权投资计划引入保险资金，继续发行公司债券，接续到期融资租赁，提高期限较长资金比例；三是通过信用发行短期融资券置换担保发行的超短期融资券，压减股东担保额度。另一方面，压减传统银行借贷融资额度，降低融资风险；同时通过加大金融机构授信规模，压缩高成本贷款比例，降低资金成本。”华北制药方面表示。
销售费用上涨超90%
2018年，华北制药销售费用为26.39亿元，比上年上涨92.56%，占营收的比例为28.64%，其中，营销费为7.98亿元；销售服务费为7.63亿元；会议费为2.26亿元。
对此，华北制药解释，主要为适应行业政策变化，逐步调整营销策略，加强精细化招商和终端销售，加大学术宣传及推广力度，重点提升制剂药、生物药销售力度，销售费用增加。
2014年-2017年，华北制药的销售费用一直持上涨态势，分别为7.58亿元、7.10亿元、7.59亿元13.71亿元。
在销售费用涨幅将近翻倍的同时，研发投入仅为销售费用的12.62%。2018年，华北制药研发投入为3.33 亿元，占营业收入比重为 3.61%，其中研发投入资本化的比重高达78.48%。
不过，6月3日，华北制药表示，早于2014年3月报国家药监局并获受理的注射用盐酸吉西他滨项目，因注册申报时为原化药6类，根据目前医药政策的变化以及市场等多方面因素，因此向药审中心主动提交了撤回注册申请，该项目累计研发投入385.7万元。
上述医药公司董秘表示，新药研发就是有风险的，此次撤回注册申请，意味着该药品不会再上市。
华北制药解释，药品的前期研发以及产品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，容易受到技术、审批、政策等诸多因素影响。
但值得注意的是，这款用于治疗局限晚期或已转移的非小细胞肺癌、胰腺癌的药品，在国内外市场上都趋于饱和。Pharmarke数据库国内样本医院数据显示，2013年-2018年注射用吉西他滨全国重点城市样本医院销售数据分别为6.01亿元、6.32 亿元、6.24 亿元、6.56亿元、6.71亿元及6.56亿元。
掉队的华北制药
华北制药前身为华北制药厂，是中国“一五”计划期间重点建设项目。1953 年筹建，1958 年建成投产，结束了我国青、链霉素依赖进口的 历史 ，为改变中国缺医少药局面做出了重要贡献，被誉为“医药界共和国长子”。
但属于华北制药的荣光早已消逝，从业绩看，同处石家庄的石药集团都已碾压华北制药，2018年，石药集团录得销售收入210.28亿港元，同比增长36.0%；股东应占溢利约36.55亿港元，同比增长31.9%，远超华北制药。
但在转型的过程中，华北制药遇到了一把手的走马灯式的更换。2015年1月，王社平辞任董事长一职，集团产权与资本运营部副部长杨海静接任华北制药董事长，并于2016年10月辞职；2016年11月，集团原副董事长郭周克接任华北制药董事长，2017年2月辞职。
如今，处于转型中的华北制药，制剂的营收占比也在提升，全年制剂收入63.16 亿元，收入比重超过 69%。
而事实上，华北制药也仍在“吃老本”，2018年，抗感染类产品务收入高达56.42亿元，占营收的比重为61.23%，远超过其他类别产品。
在解决了积重难返的环保问题后，销售费用蚕食利润、如何根据市场更好的确去定研发项目，解决高企的债务等问题仍亟需华北制药来破解。
要论近年来一直牛股辈出的优质赛道，就要数医药行业了，我们假如以10年作为一个期限，不难看出，涨幅达到10倍以上的企业比比皆是，涨幅达到20倍以上的企业也有很多，但是相对于其他行业而言，产业链条长，细分行业间差异大，受政策影响的医药行业，投资也会变得不那么简单容易。因此，我们今天的主要内容，便是关于我国最大的制药企业之一--华北制药，值不值得投资？我们一起来聊一聊。
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一、从公司角度看
公司介绍：华北制药，是国内最早进入生物制药领域的制药企业之一，在化学制药企业当中算是我国最大的之一了，不过公司还有其他的项目，公司采用产业链一体化商业运营模式，它包含了医药产品的研发、生产和销售等业务。涉及产品的范围有化学药、生物药、健康消费品等，除了心脑血管药物，公司所涉及的治疗领域非常广泛，还有肾病、免疫调节类药物等700多个品规，公司的综合实力蛮不错的。
这样我们就了解了这家公司的基本情况，接下来看看这家老牌药企还具备了哪些闪光点。
亮点一：软硬结合，集品牌与技术于一身
公司从事医药制造的时间长达60多年，产品在医药市场上有着较为广泛的认知和良好的美誉度，到目前2020年年底，公司获到了华北牌、爱诺2件驰名商标，还得到了青帝、强林坦、智舒等20多件著名商标，这为产品的一个推广和销售塑造了一个很强的基础。
在对于研究技术这一块，公司特别重视研发创新，是首批国家认定企业技术中心、微生物药物国家工程研究中心。同时拥有国内医药行业最大的药用微生物菌种资源库、国内规模最大的微生物新药筛选用菌种库和代谢产物库，关于微生物来源的新药筛选方面处于国内领先水平。
亮点二：强者更强，不断寻求向上破圈
公司在抗生素领域这块是一个亮点，生产规模、技术水平、产品质量在行业里属于比较超前的，不过公司没有因此而满足，而是借着这个基础大力改革创新推进营销，使制剂药的营销资源整合速度得以加快，提升企业经营管理水平，同时对销售渠道和终端覆盖面进行不断的扩展，大力发展国际市场。公司在品牌、技术、营销、渠道四者相互结合下，将起到1+1+1+1>4的巨大作用，让公司的未来发展得到更坚实的基础。
当然，公司的多重强大优势还体现在管理、产品、质量等多方面，篇幅不可以太长，其他和华北制药相关的深度报告和风险提示，我概括在这篇研报当中，点击就能马上浏览：【深度研报】华北制药点评，建议收藏！
二、从行业角度
学姐在开头跟大家说过，医药行业是一个经常出现牛股的行业，不论对美国股市还是日本股市实行跟踪，均出现了这样的盛况，随着国内老龄化的加剧，再有 国内创新药的发展不断加速，不久后的医药行业的向上空间是宽阔的。
可惜行业还有一个明显的问题，因为政策变动带来的影响，就例如国家为了减少医保开支，缓解群众治病负担，推行大规模集采，让药企的价格变低，以此来强制压缩药企利润。以后有没有新的政策扰乱药企盈利节奏，一切未知。企业所面临的风险也存在着无法预知的情况。华北制药在2021年8月20日因断供某一集采药品，所以限制了它未来九个月的集采资格，公司股价在2021年8月23日迎来跌停。
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要说牛股辈出的优质赛道，那就要属医药行业无疑了，我们假如以10年作为一个期限，我们很容易就会发现，涨幅达到10倍以上的企业真的很多很多，不在少数的企业涨幅已经达到了20倍以上，就医药行业而言，其特点就是产业链条长，细分行业间差异大，受政策影响，也并没有想象中的那么好投资。那么我们今天就来主要讲一讲，我国最大的制药企业之一--华北制药，值不值得投资？大家可以都来说说自己的看法，我们一起来聊一聊。
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一、从公司角度看
公司介绍：在国内华北制药是最早一批进入制药领域的制药企业，也是我国最大的化学制药企业之一。公司还有其他项目的存在，公司采用产业链一体化商业模式，覆盖了医药产品的研发、生产和销售等业务。化学药、生物药、健康消费品等产品都被涉及到，治疗领域覆盖多个方面，心脑血管药物、肾病，以及免疫调节类药物，足有700多个品规，公司的综合实力很棒了。
对公司的情况有一个基本的了解，接下来看看这家老牌药企的其它优势在哪里。
亮点一：软硬结合，集品牌与技术于一身
已有60余年的医药制造史产品在医药市场上有着重要的地位和良好的美誉，截止目前2020年底，公司获取了华北牌、爱诺2件驰名商标，另外还有青帝、强林坦、智舒等20多件著名商标，给产品销售以及推销这方面造了一个很好的基础。
在研究这方面，公司非常重视研发创新，这是国家首批认同的企业技术中心、微生物药物国家工程研究中心。同时拥有国内医药行业最大的药用微生物菌种资源库、国内规模最大的微生物新药筛选用菌种库和代谢产物库，在微生物来源的新药筛选领域做的是挺不错的。
亮点二：强者更强，不断寻求向上破圈
公司在抗生素领域这方面优势很强，在国内有着先进的生产规模、技术水平、产品质量，不过公司并未因此就满足，反到在这个基础上大力推进营销改革创新，让制剂药营销资源的整合速度获得提升，提升企业经营管理水平，同时不断地把销售渠道与终端覆盖面进行扩展，积极扩大国际市场。让公司拥有的品牌、技术、营销、渠道这四项紧密结合，将产生1+1+1+1>4的巨大作用，使公司未来的发展基础更加坚实。
当然，公司还在管理、产品、质量等多个方面具备强大的优势，篇幅不允许过长，其他关于华北制药的深度报告和风险提示的内容，我总结在这篇研报当中，点击就能阅读：【深度研报】华北制药点评，建议收藏！
二、从行业角度
前面学姐已经说到，医药行业是一个牛股多出的行业，不论是跟踪美国股市还是说跟踪日本股市，出现了这样的盛况均，随着国内老龄化的日益加剧，和国内创新药的不断发展，医药行业的未来的发展空间还很宽阔。
但是行业存在一个显然的毛病，政策产生的影响很大，例如国家为了降低医保开支，降低群众治病负担，全面实行大规模集采，让药企的价格降低，从而压缩了药企的利润。以后是不是有新的政策干扰药企盈利节奏，仍然是未解之谜。企业所面临的风险也存在着无法预知的情况。缘于制药在2021年8月20日因断供某一集采药品，所以限制了它未来九个月的集采资格，在2021年8月23日公司股价迎来跌停。
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