国产防控眼镜片有个牌子叫镜什么

明月镜片：国产镜片领导品牌，近视防控大空间、离焦镜初发力

管是

2022-10-10 14:37安徽

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（报告出品方/作者：浙商证券，史凡可，傅嘉成）

1、领先综合镜片品牌企业，树立高品质民族品牌形象

1.1、国产综合类眼镜镜片领先品牌，盈利能力稳步增强

高品质眼镜镜片品牌企业，结构升级、利润率稳步提升。明月镜片成立于 2002 年，是 国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，具备完善的产业链及一站式服务体系，业务涵盖树 脂原料（镜片原料）、镜片、镜架、成镜的研发、设计、生产、销售。公司自主品牌“明月 镜片”品牌形象和市场知名度良好，目前已经建立了完善的全国性销售网络，直接及间接 覆盖和服务全国各省市地区逾万家门店客户。

根据 Euromonitor 出具的《市场地位声明认证 函》，整体框架眼镜镜片（不包含隐形眼镜镜片）以零售量计，明月镜片于 2016 年-2020 年 连续五年在中国大陆范围内销售领先。2017-2021 年公司营收从 4.26 亿元增长至 5.76 亿元， CAGR 为 7.80%；归母净利润从 0.17 亿元增长至 0.82 亿元，CAGR 为 48.56%；22H1 公司 营收 2.86 亿元（+5.34%），归母净利润 0.52 亿元（+53.05%），疫情扰动收入增速稳健。 2018 年以来公司全面推行品牌战略，针对不同定位的产品实行品牌政策，聚焦中高端镜片 市场，积极推广具备差异化竞争优势的功能性镜片品类，22 年推出高毛利离焦镜产品。对 应盈利能力中枢上行，净利率从 2017 年的 3.95%上升至 22H1 的 18.24%。

产品矩阵齐全、功能多样化，推出高端轻松控近视防控系列。公司业务涵盖原料、镜 片、镜架、成镜，其中镜片是公司的核心产品，分为日常通用镜片和功能性镜片。功能性 镜片在矫正视力的基础上，拥有一种或多种功能特性，是公司产品战略升级的主要方向。 公司镜片产品矩阵齐全，拥有日常通用、PMC 超亮、KR 超韧、双重防蓝光、智能变色、 近视管理等系列产品，能够满足消费者多样化的产品需求。

复盘公司发展历程，可分为以下两个阶段： 1）起步阶段（2002-2016 年）：进军树脂镜片领域，布局上游、夯实研发。公司前身明月光电成立于 2002 年 9 月，起家于树脂镜片领域。在稳定自身镜片业务的 基础上，积极布局上游原料领域，2006 年与韩国 KOC 合资设立江苏可奥熙进行镜片原料 的研发生产业务（持股 49%），并于 2016 年实现控股江苏可奥熙 51%的股权。 公司成立以来一直注重自主研发和设计能力，2008 年自主研发推出 KR 超韧镜片获得 国家发明专利；2009 年被评为高新技术企业。公司在 2014 年推出 1.71 折射率镜片，兼顾 高折射率与高阿贝数，攻克行业长期“高折射率伴随高色散”难题。

2）战略升级阶段（2017 年至今）：明确品牌战略地位，产品品质、结构升级。2017 年，公司明确战略定位——让明月镜片成为消费者配镜时的首选。2018 年来，发 力中高端镜片市场，着力打造“国产镜片第一品牌”，持续进行产品结构升级和新产品推出， 如 2018 年 1.71 高折射率防蓝光系列、2019 年防蓝光 PRO 系列、2020 年户外偏光系列、 2021 年近视防控系列等。同期 2018 年，公司与著名光学专家庄松林院士及其团队合作，建 立了行业示范性的院士工作站和眼镜工程技术中心，对眼视光行业的前瞻性课题进行专项 攻坚。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有 14 项发明专利、106 项实用新型专利、22 项外观 专利。2021 年 12 月，公司在创业板上市。

1.2、股权结构集中，管理层从业经验丰富

家族企业股权结构集中，激励到位。公司实际控制人谢公晚、谢公兴和曾少华，其中 谢公晚、谢公兴系兄弟关系，曾少华系谢公晚妹妹之配偶，三人合计控制公司 62.95%的表 决权，股权结构集中。公司高管及员工激励到位。公司管理层曾哲、王雪平分别直接持有 公司 1.62%、0.32%的股权，同时公司员工持股平台志远管理、志明管理分别持有公司 1.60%、1.74%的股权。公司管理层拥有多年镜片行业工作经验，管理团队稳定。董事长谢公晚早在上世纪八 十年代开始从事眼镜批发零售业务，曾任明月实业执行董事、明月光电董事长，深耕镜片 行业多年。公司管理团队加入公司多年，眼镜行业从业经验丰富，团队构成稳定。

1.3、主营业务链条齐全，直销经销结合

镜片业务是公司主要收入来源，成镜业务增长迅速。公司主营业务主要是镜片、原料、 成镜和镜架。具体分拆来看：（1）镜片：2017-2021 年收入从 3.62 亿元增长至 4.52 亿元， CAGR 为 5.72%，收入占比近 80%；毛利率逐年抬升从 43.73%增长至 57.07%，贡献主要收 入利润。（2）原料：2017-2021 年收入从 0.45 亿元增长至 0.62 亿元，CAGR 为 8.28%，收 入占比近 10%；毛利率从 25.32%增长至 29.67%。（3）成镜：2017-2021 年收入从 0.06 亿元 增长至 0.56 亿元，CAGR 为 74.93%，收入占比从 1.39%提升至 9.65%。

分销售模式来看，公司直销、经销模式相结合。其中镜片业务有直销、经销两种方式， 原料、镜架和成镜业务仅采用直销模式。公司以直销模式为主，2021 年直销收入达 4.01 亿 元，占比 69.67%；经销收入 1.75 亿元，占比 30.33%。

1.4、募投项目升级产品结构，打开成长空间

募投项目满足高端产品需求，产能扩张打开成长空间。公司拟募集资金 5.68 亿元，分 高端树脂镜片扩产、常规树脂镜片扩产及技术升级、研发中心建设、营销网络及产品展示 中心建设四大项目。公司现有镜片产能 3191 万片/年，除 2020 年受疫情影响外，镜片产能 利用率始终保持高位。此次募投项目公司将加大树脂镜片尤其是高端树脂镜片产能供给， 提升产品结构，募投项目达产后镜片产能将达到 5691 万片/年，其中高端树脂镜片扩产 1650 万片/年。

2、近视防控大赛道，需求景气、长坡厚雪

2.1、青少年高发视力问题奠定需求基础，近视防控方兴未艾

视力问题高发，奠定眼镜需求基础。视力问题在不同年龄段人群中普遍存在，12 岁以 下儿童需要对假性近视、远视、散光等视力问题进行预防和矫正，12-18 岁青少年需要防控 近视度数的发展，40 岁以上成人随着年龄增长视力减弱或产生老花、青光眼等眼部病变， 催生不同类型和功能的眼镜需求。其中近视是主要视力问题之一。世界卫生组织发布的 《World Report on Vision》显示，2000-2020 年全球近视人数从 14.06 亿人增长至 26.20 亿人， CAGR 为 3.16%，高度近视人数从 1.63 亿人增加至 3.99 亿人，CAGR 为 4.58%。预计到 2030 年，近视人数、高度近视人数将分别达到 33.61 亿人和 5.16 亿人，2020-2030 年 CAGR 分别达到 2.52%、2.60%。

我国近视人口持续增长，青少年近视率整体偏高且有低龄化发展趋势。据 Statista 数据， 2012-2020 年我国近视人数从 4.5 亿增加至 7.1 亿人，CAGR 为 5.9%。其中我国青少年近视 率偏高且呈现低龄化发展趋势。据卫健委，2020 年我国儿童及青少年近视率 52.7%，其中6 岁以下儿童近视率为 14.3%，高中生近视率高达 80.5%，大学生近视率超过 90%。 全球眼镜市场稳定成长，中国市场增速较高。根据 Euromonitor 数据，（1）全球： 2007-2019 年眼镜产品市场规模由 1084 亿美元增至 1380 亿美元，CAGR 为 2.03%；且伴随 眼镜产品人均支出的提升，预计 2026 年全球规模有望增长至 1697 亿美元（CAGR 21-26 为5.71%）；（2）中国：2007-2019 年眼镜产品市场规模由 225 亿元增至 894.5 亿元，CAGR 为 12.18%；预计 2026 年国内市场将突破 1204 亿元（CAGR21-26 为 5.99%）。

中国眼镜市场格局分散，国际品牌商表现强势。根据 Euromonitor 数据，2020 年中国 眼镜市场前三品牌均为国际品牌，分别是依视路陆逊梯卡、VSP Global、卡尔蔡司，市占 率分别为 16.3%、2.7%、2.3%，CR3 为 21.3%，格局仍较为分散。其中作为本土公司代表 的明月市占率为 2.1%，位列第四。线下渠道占主导，线上渠道加速兴起。由于线下门店可以为消费者提供验光、调校、 加工与试戴服务，因此线下渠道仍是眼镜行业尤其是视力矫正眼镜的首选渠道。但随着线 上销售渠道发展，租金、人工等成本节约带来的线上产品售价明显低于线下，对眼镜行业 尤其是隐形眼镜、太阳眼镜等普适性产品也形成了一定冲击，2007-2021 年我国线上销售渠 道占比从 1.3%升高至 17.0%。

细分赛道来看，镜片是眼镜行业核心产品，市场规模稳定增长。镜片是眼镜功能属性 的核心载体，根据艾瑞咨询数据显示 2020 年镜片占国内眼镜市场销售额的比重为 38.4%。 具体到镜片市场来看，根据 Euromonitor 数据显示，2016-2019 年我国眼镜镜片零售市场规 模由 263.5 亿元增长至 310.3 亿元，CAGR 为 5.60%，销售量由 2.42 亿片增加至 2.74 亿片， CAGR 为 4.20%，对应单价从 108.7 元增长至 113.2 元，CAGR 为 1.36%。预计 2021-2025 年，我国眼镜镜片市场规模有望从 313.4 亿元增长至 448.7 亿元，CAGR 为 9.39%，销售量 有望从 2.66 亿片增长至 3.20 亿片，CAGR 为 4.73%，销售单价有望从 118 元增长至 140.4 元，CAGR 为 4.44%。

镜片生产商处于产业链中游，下游零售商毛利水平高。镜片行业产业链主要由上游的 原材料和辅料、设备供应商，中游的镜片生产厂商以及下游的代理商、经销商和零售商组 成。各环节毛利率存在差异，明月作为中游镜片商不同参数镜片毛利率约为 55%-75%，下 游经销商毛利率为 25%-30%，零售商毛利率则为 70%-90%。

我国镜片行业市场集中度低。我国是全球最大的镜片制造国，镜片生产企业众多，目 前已形成以江苏丹阳、浙江温州、福建厦门等为主要生产基地的产业格局，其中丹阳是我 国乃至全球最大的镜片生产基地。众多中小型生产企业及配套厂家聚集形成产业集群，但 企业规模普遍较小。近年来，瞄准中国眼镜市场发展机遇和制造成本优势，国际品牌持续 加码中国市场，不断收购兼并本土镜片制造企业或渠道企业，凭借强劲品牌力和深厚历史 积淀打开市场，消费者对国际镜片品牌认知更强。 本土品牌销售量份额领先，明月排名第一。从销售量角度看，根据 Euromonitor，明月 2016-2020 年连续 5 年国内整体框架眼镜镜片（不包含隐形眼镜镜片）销售量第一，2020 年明月镜片市场份额为 10.7%。

随着我国多样化眼镜市场需求的提升、定期更换镜片观念的不断深入。Euromonitor 数 据显示，2014 年以来至今我国镜片人均购买量稳步增长，从 2014 年的 7.75 副/百人增加至 2018 年的 9.23 副/百人。据艾瑞咨询，目前国内消费者平均更换眼镜的频率为 1.7 年/次， 随着我国居民收入增长和消费观念转变，对镜片功能性追求增强、定期更换镜片观念深化， 预计未来镜片更换频率将继续加快，不同场景的镜片需求也将促进人均眼镜保有量与消费 额的提升，镜片需求将持续扩容。

2.2、功能性镜片成未来趋势，近视防控市场大有可为

2.2.1、功能性镜片成未来趋势，青少年近视防控需求渐起

消费者需求多样化，功能性镜片成未来趋势。按照镜片功能的不同，镜片产品可分为 普通镜片和功能性镜片。随着消费者消费能力提升和视力保护意识增强，镜片消费需求逐 步多样化，对功能性镜片需求逐步提升。目前功能性镜片主要功能包括儿童及青少年近视 防控、有害光防护、舒缓视疲劳等。

儿童青少年近视问题突出，政府、家长高度重视，催生近视防控镜片需求。政策端角 度，2018 年教育部、国家卫生健康委员会等 8 部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实 施方案》，提出到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降 低 0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上。2021 年 10 月，国家卫健委 发布《儿童青少年近视防控适宜技术指南（更新版）》，指导科学规范开展近视防控工作， 提高防控技术能力。

政府对近视防控的重视将推动社会加强儿童青少年近视防控意识此外， 父母在为孩子选购眼镜时，也将近视防控作为首要考虑因素，据艾瑞咨询，消费者在为子 女购买镜片时最注重的因素是近视防控功能，占比高达 77.4%，推动近视防控功能性镜片 需求持续提升。目前近视防控主要手段包括近视防控眼镜、阿托品、角膜塑形镜（OK 镜） 等，其中近视眼镜由于使用方便、价格适中、配验便捷、无副作用，且具备较好的近视防 控效果，越来越多地成为消费者的选择。

2.2.2、国内近视防控眼镜市场规模测算：高增赛道，预计2030年零售规模达900亿

当前国内近视防控市场渗透率低，预计未来增速高、空间大。据爱博医疗公司公告， 当前近视防控眼镜批发市场规模约为 20 亿元，假设眼镜出厂和零售环节市场平均加价倍率 为 4 倍，据此可得当前我国近视防控眼镜渗透率约为 2.0%，当前渗透率仍较低。

假设（1） 近视人数：考虑到教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》对儿童青少 年近视率提出了防控目标，加上家长对近视防控重视程度提高，保守假设 18 岁以下人口近 视率以 0.2pct/年的速度降低；（2）渗透率增速：据中国医疗器械行业协会，OK 镜在渗透 初期渗透率复合增速为 43.58%，考虑到近视防控眼镜推广渠道主要为眼镜店，相对通过医 院渠道进行推广的 OK 镜放量更快，保守假设 2022-2025 年渗透率增速为 40%，2026-2030 年渗透率增速为 20%；（3）参考当前主流近视防控眼镜单价介于 1000-4000 元之间，假设 当前近视防控眼镜单价为 2500 元，考虑到产品提价和新品推出，假设单价以每年 2%的增 速小幅增长。预计 2030 年近视防控眼镜销量达到 3007.6 万副，市场规模达到 898.6 亿元。

3、观海外：品牌、渠道、技术为基，并购开启全球化进程

3.1、全球龙头依视路逊梯卡：布局全球，品牌、渠道、技术齐发力

全球眼镜龙头依视路陆逊梯卡，底蕴深厚业务多元，多次并购补齐产业链环节。依视 路陆逊梯卡由依视路和陆逊梯卡合并成立于 2018 年，是镜片、镜架和太阳镜的设计、制造、 分销领域的全球领导者。

其中依视路由 Essel（1849 年成立于法国的眼镜制造公司，生产了 世界上首款渐进式镜片）和 Silor（1930 年于法国成立的镜框、镜片制造商）于 1972 年合 并成立，是全球镜片行业领导者；陆逊梯卡于 1961 年在意大利成立，是全球最大的成镜制 造商，旗下知名品牌包括雷朋（Ray-Ban）、Oakley，以及包括 Prada、香奈儿等在内的众多 奢侈品牌眼镜特许经营权。依视路陆逊梯卡汇集了两个行业先驱的互补专业知识，通过产 业垂直整合补齐了公司在眼镜产业链上的各环节业务，包括镜片技术、镜片供应、眼镜设 计、眼镜生产、眼镜渠道，促进上下游业务协同发展。2020 年，依视路陆逊梯卡拥有超过 14 万员工，合并收入为 144.29 亿欧元。

依视路陆逊梯卡拥有广泛的全渠道批发、零售网络，并拥有多家知名眼镜品牌，旗下 产品遍布全球。依视路陆逊梯卡旗下拥有大量眼镜零售品牌连锁店，如亮视点、Pearle Vision、Target Optical、OPSM, ticas Carol 等，遍布中国、美国、法国、英国、意大利、 澳洲、巴西等全球各国；同时拥有 Coastal、EyeBuyDirect、FramesDirect、 Vision Direct 等 电子商务平台。依视路陆逊梯卡扩张之初在各个主要市场开拓线下实体零售渠道，销售网 络遍布全球 115 个国家，随着电商平台崛起，公司电子商务版图迅速扩张，拓展为线上线 下全渠道营销。

依视路研发实力雄厚，支撑高质量产品持续推出开拓市场。依视路在全球范围内设有 五大研发中心、超过 500 名科研人员，持续保证研发投入，迄今为止已拥有超过 9500 多项 专利（含申请中专利）。2011-2018 年，依视路连续八年被福布斯评为“全球最具创新力的 100 家公司”之一。持续的研发投入和雄厚的研发实力保证依视路拥有完备的产品矩阵并能 不断推出新品开拓市场。

在全球市场不断兼并收购，快速提高市场份额。依视路坚持内生增长与外延并购双轮 驱动的发展模式，通过外延并购迅速扩大新进入市场的市场份额。依视路并购主要有以下 特点：强调沿产业链寻找并购标的，从实验室、制造商到经销商，以实现全产业链覆盖，发挥产业协同效应。依视路注重收购实验室，密切接触消费者，挖掘市场潜力。例如 2019 年，依视路收购阿根廷医学实验室 Metalizado、厄瓜多尔医学实验室 Indulentes、希腊光学 器械及医学实验室 Union Optic，拓展高潜眼镜市场，提升品牌竞争力。

同时，依视路在进 军新市场早期注重收购当地领先视光学公司扩张业务布局。在中国市场早期扩张时，依视 路接连收购 7 家中国视光学头部公司，扩大生产端布局。依视路积极推进零售端投资布局， 同时利用电子商务拓宽销售链条，实现全球快速配货销售。2021 年，公司成功收购荷兰知 名眼镜零售商 GrandVision，补足公司在欧洲的零售短板，GrandVision 目前已由专注线下 门店推广转为着力推广全渠道营销，将消费者数据无缝对接至每个获客渠道。

3.2、财务对比：明月镜片财务表现持续向好，盈利能力不落下风

公司盈利能力持续增强，与国际龙头毛利率差距逐步收窄，净利率表现不落下风。将 明月镜片与全球眼镜龙头公司卡尔蔡司、豪雅、依视路陆逊梯卡进行对比，虽然公司在收 入体量上与国际龙头存在较大差距，但盈利能力持续提升，主要由于 2018 年以来公司开启 品牌战略，通过提价手段调整镜片产品结构，聚焦中高端市场，发力功能性镜片、高折镜 片等高毛利产品。公司毛利率由 2017 年的 39.01%增长到 2020 年的 54.95%，与龙头公司差 距逐步缩小；公司净利率由 2017 年的 3.95%提升至 2020 年的 12.97%，2020 年净利率水平 高于卡尔蔡司和依视路陆逊梯卡。

公司期间费用率稳中向上，营销投入持续增长。2017-2019 年，公司期间费用率相对 稳定，2020 年受疫情影响及营销投入持续加大，期间费用率增长至 36.44%。公司着力进行 自主品牌建设，通过多种手段、渠道持续加大产品和品牌宣传推广，具体包括设立线下体 验店、聘请代言人、电视广告植入、线下投放广告等方式，销售费用率持续提升。对比来 看，2020 年公司期间费用率为 36.44%，与国际龙头相比处于较低水平；在销售费用率方面，2020 年公司销售费用率为 20.87%，已接近卡尔蔡司，但显著低于依视路陆逊梯卡；在研发 费用率方面，公司研发费用率保持稳定，2020 年为 3.26%，与依视路陆逊梯卡较为接近， 但低于卡尔蔡司和豪雅；管理费用率方面，公司管理费用率稳中有降，2020 年公司管理费 用率为 12.31%，与依视路陆逊梯卡较为接近，但高于卡尔蔡司。

公司处于快速成长期，盈利能力持续提升。2017-2019 年，公司 ROE 和 ROIC 稳步提 升，2020 年受疫情影响，行业盈利表现均有所下滑，未来随着疫情恢复、公司在中高端市 场的扩张以及品牌影响力的提升，公司 ROE 和 ROIC 有望进一步提升。对比来看，2020 年 公司 ROE 和 ROIC 分别为 13.28%和 15.47%，仅低于豪雅，高于卡尔蔡司和依视路陆逊梯 卡。估值：中枢 PE 40X，PB 4.5X。参考国际龙头公司估值，总体呈现上行趋势，其中依 视路陆逊梯卡由依视路和陆逊梯卡于 2018 年合并，PB 受影响。

4、产品和渠道力铸就民族品牌，布局近视防控带来新增长点

4.1、产业链+技术优势打造高产品力，发力近视防控开启第二成长曲线

4.1.1、布局原料端打通产业链上游，提升盈利空间

积极切入原料领域，掌握部分核心原料生产、改良工艺。预聚物的生产及后续的聚合 固化工艺是镜片生产过程中最关键的环节，公司通过持续研发投入、不断调整配方及工艺， 结合工业化生产大量数据和经验，目前已实现了 1.56、1.60 折射率的预聚物的规模化自产 和 1.67、1.71 折射率预聚物的生产工艺储备，公司自产原料品质优良，在实现自给的同时 也对业内其他镜片厂商进行销售。同时，公司深刻理解新型材料特性，具备进口原材料自 主改良及应用能力，能够快速实现新材料的产业化落地，形成自身技术壁垒。例如，公司 的 1.71 超薄高折射率镜片明星产品，即通过聚合过程中改良聚合物分子结构，弥补了高折 射率材料先天色散度过高的缺陷，实现了镜片产品高折射率、低色散的双重优点。

自产原材料降低生产成本，提升盈利空间。公司原料自供比例始终保持在 70%以上， 自产原料有助于提升规模效应，降低生产成本。对比来看，公司自产 1.56 和 1.60 系列镜片 的单位成本显著低于外购 1.56 和 1.60 系列镜片的单位成本。其中，2021H1 公司自产 1.56 和 1.60

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