外资巨头抢中国光伏“剩宴”:受益双反乘机收购

就在中国光伏产业由于欧美举起“反倾销”“反补贴”大棒而遭受灭顶之灾、哀鸿遍野之际，已经有外资巨头开始了对中国光伏产业链的收购和战略布局。一家名叫“SMA太阳能科技集团”的德国太阳能龙头企业已经完成了对江苏兆伏爱索新能源有限公司72.5%股权的收购。这一表面上十分正常的跨国收购引起了国内其他同行企业的不安和恐惧，他们担心这很可能是外资太阳能巨头为占领控制中国即将爆发的太阳能市场而采取战略行动的第一步。而且这家外资巨头和欧美掀起的双反浪潮似乎有着某种关联，这让外界充满了疑惑和猜疑。或许，中国光伏产业的真正挑战才刚刚开始。

一线调查

一边受益“双反”，一边乘机收购，享受补贴

外资巨头掠食中国光伏“剩宴”

2012年12月20日，全球光伏逆变器巨头——SMA Solar Technology AG(下称“SMA”)公告称，已与江苏兆伏爱索新能源有限公司(下称“兆伏爱索”)签署合同收购其72.5%的股权。经计算的收购价格为1.6亿元人民币。

知情人士告诉《中国经营报》记者，“此项收购，标志着占有全球市场40%份额的SMA正式进军中国市场，争夺未来3年200亿元的逆变器销售市场。”

光伏逆变器是太阳能光伏电站的核心设备之一，在太阳能光伏发电系统中，太阳能通过太阳电池组件转化为直流电能，再通过光伏逆变器中的功率变换及控制系统将直流电能转化为符合电网电能质量要求的交流电。它不仅具有直交流变换功能，还具有最大限度地发挥太阳电池性能和系统故障保护功能。因此，一直以来在光伏产业链上占据重要地位。

而令该收购案显得扑朔迷离的背景在于，SMA与在欧美对中国光伏产业发动“双反”的背后推手有着千丝万缕的瓜葛和联系。此轮收购到底存在怎样的逻辑关系，正成为中国光伏企业有待破解的疑问。

“这次收购可能对年轻的中国逆变器行业造成长远的损害。”另一家曾经被SMA列为在华收购目标的企业人士向记者表示，并认为其蓄谋已久。

“双反”压价

对于SMA与兆伏爱索的这起并购，外界在惊叹SMA灵敏商业嗅觉的同时，更佩服其在本次收购中的“一石多鸟”策略。

首先，欧美光伏企业推动了“双反”调查，使中国光伏企业集体陷入低迷，客观上为SMA创造了低价收购中国公司的绝佳机会。

根据SMA的公告，兆伏爱索的企业价值确定为3.19亿元，在此基础上扣除负债后，才得到公司股权的价值，也就是收购价格。根据业内人士的估计，兆伏爱索的负债在1亿元左右，那么兆伏爱索的股权估值为2.2亿元，所以，SMA所收购的72.5%股权价值1.6亿元。也就是说，SMA仅以1.6亿元人民币的代价控股了一家国内排名前5的公司。

兆伏爱索是2012年1月江苏兆伏新能源有限公司(下称“兆伏”)和江苏爱索新能源股份有限公司(下称“爱索”)合并而来的。2011年4月，江苏高科技投资集团曾投资兆伏，当时兆伏的股权估值在4亿元左右，而爱索也曾在2011年以2亿~3亿元的估值寻求股权融资。因此，在合并时，兆伏爱索股权的市场公允价值应不低于6亿元，此次2.2亿元的收购价格相当于三折大甩卖。

兆伏爱索并不是唯一一家因“双反”估值大幅下滑的企业，2012年中国光伏逆变器制造商经营都很困难。以行业唯一上市公司——阳光电源(300274.SZ)为例，其2012年三季度单季度实现营业收入22905万元，同比下滑15%，净利润1680万元，同比下降65%。行业利润率大幅下滑的同时，现金流也极度紧张，阳光电源前三季度的经营活动产生的现金流量净额为负的2.3亿元，同比下滑167.14%。

因此，业内人士认为，“欧美‘双反’所造成的中国逆变器行业的困境，使兆伏爱索低价割肉，也是SMA砍价的好时机。”

与此同时，另一个悲观的观点则认为，继兆伏爱索之外，更多的逆变器企业很可能会步其后尘，成为外资公司的囊中之物，而对于SMA来说，它则有了更多的猎物选择。

其次，SMA通过并购消除了竞争威胁，同时为进入中国市场做好了准备，通过并购本地企业解决潜在的市场准入门槛。

值得注意的是，SMA是全球逆变器市场和技术的绝对领导者，在国际光伏产业大名鼎鼎，拥有超过30年的历史和5500名员工，在德国光伏市场的鼎盛时期，SMA曾经占据超过70%的全球市场，此后，虽然伴随德国市场的萎缩，SMA在全球市场的份额逐渐降至40%，但其老大地位仍是其他企业无法撼动的。

至于中国的逆变器行业状况，“与光伏电池片和组件行业不同，中国的逆变器行业正处于成长期，国际竞争力不强，所有中国企业在国际市场上的份额不超过10%。但是，中国企业发展很快，对于SMA等国际巨头是一种潜在的威胁。”业内人士告诉记者。

“事实上，在国外一些区域市场，中国企业与SMA形成竞争。比如，格瑞特、阳光电源在欧洲，兆伏爱索在澳洲，冠亚电源在泰国。但是，SMA的大本营——德国市场(目前全球第一大市场)，中国产品由于竞争力、市场渠道和贸易保护方面的种种原因，几乎无法进入。”上述业内人士说。

SMA的本次并购可以在局部市场上起到消除竞争威胁的效果，更重要的是，SMA通过此次并购可以真正进入中国市场，为分享中国市场的大蛋糕做了准备。

按照SMA的收购策略，SMA第一步收购兆伏爱索72.5%股权，而且有权随时收购剩余股权，也就是说兆伏爱索收到的钱，100%由SMA享有。业内人士分析，SMA这种两步走的安排可能是为了保留兆伏爱索部分内资企业的身份，以更有利于参与国内光伏项目。对于中国这个亟待启动的庞大市场，借助本土企业掌握中国的技术标准将是不可或缺的重要选择。

北京中银律师事务所律师张铮告诉记者：“尽管中国加入WTO之后，很多行业的外资准入已经不存在问题，但是即使在WTO框架之内，各个国家也会倾向于利用政府采购或相关的技术标准来保护本国产业的发展。”

光伏产业也不例外，据知情人士透露：“在光伏逆变器产业，虽然不存在外资进入的问题，但是由于不同国家上网的技术标准的差异，外资企业一般很难进入一国家的光伏逆变器市场，即使如SMA这样的技术老大同样也不例外。”数据显示，过去几年，SMA在中国的市场份额一直不到5%。