中泰证券：2020年新基建规模约3.3万亿(可下载)

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据测算，2020年新基建规模约3.3万亿，同比增速为26%，至2025年均复合增速为15%。5G、人工智能将带动相关新经济产业实现年均40%高速发展。

在PPP项目库中涉及新基建的有 科技 、信息网络建设、智慧城市、充电桩、轨道交通、园区开发项目，总投资额为2.62万亿，占在库PPP项目投资总额的15%。在新基建中，前两大领域为园区开发、轨道交通，投资额分别为13622、11734亿元，分别占新基建比例为52%、45%。其余的智慧城市、信息网络建设、充电桩、 科技 领域投资额分别为608、193、21、11亿元。

2020年前2月，新增地方政府专项债中涉及新基建的主要是产业园和轨道交通，发债总额分别为1533亿元和175亿元。新增地方政府专项债中新基建所占比例，由2019年前2月1.2%上升至2019年全年2%，到2020年前2月新基建占比已提升至18%。

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我认为是一件好事。我国的融资体系始终以间接融资占很大比例的结构为基础。直接融资的发展被认为是一种可以分散风险并降低杠杆率的融资方式。看来直接融资的发展只有优势而没有劣势。中泰证券首席经济学家李迅雷认为，这是对直接融资发展和资本市场扩张的误判。任何融资工具都有其优点和缺点。近年来，随着大市值上市公司数量的增加，超级富豪的数量也大大增加，这也使我们需要研究如何在资本市场的发展中寻求优势和避免劣势。

首先，注册制度的出发点是促进中小企业融资，特别是希望将资金引导到关键技术领域。但是，由于IPO的快速供应，上述两种类型企业的供需不平衡，同时，现金流量稳定的消费白马的稀缺性也有所增加。截至2021年3月底，在科技创新委员会上市的245家公司中，目前有31家的股价低于发行价。从估值的角度来看，去年八月，经过创业板注册制度的试用，估值从70倍下降到57倍，而以百九为代表的包团股票从春节前的43倍上升到71倍。

从技术和中小企业中撤出资金到消费者白马“组合”的加速产生了两个后果：一方面，它扭曲了资本市场的信号效应。与该国急于开发关键技术的国家相比，消费者白马有自己的融资需求。低，大量资金进入了消费者白马，从某种意义上说，这是一种“资金空转”和泡沫。另一方面，中小型市值公司的结构性熊市很可能引起股票质押风险：在4,223股A股中，有1509户中小型公司的股票现在跌破了该股票。价格在2019年初达到上海证券交易所2440市场底部的水平。也就是说，超过30％的中小型股票可能面临一定程度的股权质押风险。

最后，从最终受益于融资减少的实体的分布角度来看：超过5％的非持股股东和代表超过5％的最大股东的私募股权机构等已减少了持股量。共计104亿元，占比79.25％。此外，不到5％的股东和公司高管减持股份，套现25.2亿元，约占19％。换句话说，在过去两年中，资本家和高管而非技术研发人员已成为IPO繁荣的真正受益者。因此，以资本市场为代表的直接融资模式在支持创新发展方面具有优势。

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