半导体设备龙头企业北方华创

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今天我们一起梳理一下北方华创，公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务， 主要产品为电子工艺装备和电子元器件 ，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。

公司电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和锂电装备 ，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域。电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等，广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。

半导体制造过程分为硅片制造、晶圆加工和封装测试三个步骤。 半导体制造过程需要经过几百道复杂的工艺流程，但可以大致分为硅片制造、晶圆加工和封装测试三大环节。 硅片制造是半导体制造的第一大环节，主要是将天然硅石通过提炼加工得到晶圆加工所需要的硅片，其涉及的主要设备包括单晶炉、切磨抛光设备。晶圆制造是通过数百道复杂工艺将硅片加工成半导体的过程，其涉及的主要设备包括热处理、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、抛光和清洗等设备。 封装和测试是将完成加工的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程，主要涉及的设备有分选机和测试机等。

半导体设备投资中晶圆加工设备占比达80%。 半导体设备在新建的晶圆厂资本支出中占比为80%，而在半导体设备中晶圆加工设备占比为80%，为最主要的资本支出项目，封装测试设备占比15%，其余设备占比5%。根据前瞻产业研究院的数据，在晶圆加工设备中，刻蚀机投资占比最高达30%，其次是薄膜沉积设备占比25%，光刻机占比23%，其余设备合计占比22%。 在各细分领域中，我国半导体设备企业具备竞争力的设备主要包括刻蚀设备、薄膜沉积设备以及清洗设备 。

2019年全球刻蚀设备规模约115亿美元，市场集中度高，CR3达91%。 全球刻蚀设备主要由泛林半导体（LAM）、东京电子（TEL）和应用材料（AMAT）垄断，其市场占有率分别为52%、20%和19%。 国内主要的刻蚀设备企业包括中国电科、中微公司、北方华创和屹唐半导体。其中中微公司刻蚀产品以电容耦合刻蚀（CCP）为主，北方华创刻蚀产品以电感耦合刻蚀（ICP）为主 。

薄膜沉积设备以化学气相沉积（CVD）为主，占比53%，物理气相沉积（PVD）占比25%。 半导体薄膜沉积设备主要可以分为CVD、PVD和包括原子层沉积（ALD）在内的其他沉积设备。根据前瞻产业研究院数据，三者的市场份额占比分别为53%、25%和18%。在CVD市场中。应用材料、泛林半导体和东京电子占据了70%的市场份额；在PVD市场中，应用材料市占率高达85%，处于绝对垄断的地位。 国内薄膜沉积设备龙头有北方华创和沈阳拓荆。其中，北方华创产品线覆盖CVD、PVD和ALD，沈阳拓荆主要覆盖CVD和ALD 。

半导体清洗设备中，湿法清洗为主，占比90%，干法清洗占比10%。 随着半导体制程推进，对工艺水平要求也越来越高，清洗工艺显得越发重要。按照清洗原理来分，清洗设备可分为干法清洗设备和湿法清洗设备，其中湿法清洗设备市场占比达90%，是主要的清洗设备。清洗设备市场集中度较高，CR4达94%，其中Screen市占率54%，是清洗设备的主要生产商。 国内清洗设备商主要有至纯 科技 、北方华创和盛美半导体，盛美半导体目前主要产品是单片式清洗设备，北方华创和至纯 科技 目前仍主要以槽式清洗为主，三者核心产品存在差异，正面竞争较少 。

近年来我国半导体设备市场正处于快速增长的阶段，2015年我国半导体设备市场规模为49亿美元，2019年在全球市场下降的情况下，大陆半导体设备市场规模达134.5亿美元，同比增长2.6%，2015-2019年CAGR为28.7%，高于全球平均水平。 随着今年国内晶圆厂资本支出的上升，半导体设备将充分受益 ，根据SEMI的最新预测，2020年中国大陆半导体设备市场规模将达173亿美元，同比增长28.6%。而在2020年国内晶圆厂密集资本支出之后，2021年中国大陆半导体设备市场规模将小幅回落，市场规模为166亿美元，同比下降4%，仍旧为全球最大半导体设备市场。

2019年国产半导体设备销售额为161.82亿元，同比增长30%。其中集成电路设备销售额为71.29亿元，同比增长55.5%。而中国大陆2019年半导体设备市场规模134.5亿美元，国产化率约17%，具备较大国产替代空间 。

半导体设备是公司最重要的业务，也是未来最重要的发展方向。 北方华创作为国资背景的半导体设备国产化主力军，承担了863计划和国家02专项等多个半导体设备公关研发项目，包括刻蚀设备、PVD和CVD设备的研发和产业化，公司承担项目已部分完成验收实现产业化。

在集成电路刻蚀设备方面，公司主要覆盖ICP刻蚀设备，而中微公司主要覆盖CCP刻蚀设备，两者短期内并不存在直接竞争的关系。 公司ICP刻蚀设备主要用于硅刻蚀和金属材料的刻蚀，28nm制程以上刻蚀设备已经实现产业化，在先进制程方面，公司硅刻蚀设备已经突破14nm技术，进入上海集成电路研发中心，与客户共同开展研发工作。

PVD是公司最具竞争力的半导体设备产品。 磁控溅射技术属于PVD（物理气相沉积）技术的一种，是制备薄膜材料的重要方法之一。北方华创突破了溅射源设计技术、等离子产生与控制技术、颗粒控制技术、腔室设计与仿真模拟技术、软件控制技术等多项关键技术，实现了国产集成电路领域高端薄膜制备设备零的突破，设备覆盖了90-14nm多个制程。根据公司官网消息，公司PVD设备被国内先进集成电路芯片制造企业指定为28nm制程Baseline机台，并成功进入国际供应链体系。

公司氧化扩散设备技术成熟，国内市占率较高。 氧化是将硅片放置于氧气或水汽等氧化剂的氛围中进行高温热处理，退火指集成电路工艺中所有在氮气等不活泼气氛中进行热处理的过程。上述工艺广泛用于半导体集成电路制造，北方华创的立式炉、卧式炉设备达到国内半导体设备的领先水平，成为了主流厂商扩散氧化炉设备的优选，实现了较高的设备国产化率。

公司依靠地理优势，提供优质本地服务，增强了产品竞争力。随着国内晶圆厂资本支出上升，半导体设备国产化步伐加快，公司近年来在长江存储、华虹无锡、华力集成、上海积塔、燕东微电子等多个项目取得订单。公司5/7nm先进制程设备研发项目有序推进，奠定公司长期竞争力 。

一、半导体设备龙头企业

北方华创成立于2001年，前身可追溯到国家“一五”期间建设的军工重点项目；2010年深交所上市；2015年七星电子和北方微电子战略重组为北方华创；2016年完成重组并引进大基金等战略投资者实现了产业与资本的融合；2017年更名北方华创；2018设立北方华创美国硅谷研究院，开展先进半导体设备技术研发；2019年募资20亿元用于半导体设备研发及产业化项目和高精密电子元器件扩产。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由8.54亿元增长至60.56亿元，复合增长率47.96%，20年同比增长49.23%，2021Q1实现营收同比增长51.76%至14.23亿元；归母净利润由0.39亿元增长至5.37亿元，复合增长率0.73%，20年同比增长73.75%，2021Q1实现归母净利润同比增长175.27%至0.73亿元；扣非归母净利润分别为-0.05亿元、-2.61亿元、-2.08亿元、0.76亿元、0.70亿元、1.97亿元，20年同比增长180.81%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长348.98%至0.32亿元；经营活动现金流分别为-0.44亿元、-2.01亿元、0.32亿元、-0.20亿元、-9.41亿元、13.85亿元，20年同比增长247.12%，2021Q1实现经营活动现金流同比下降8.40%至6.61亿元。

分产品来看，2020年电子工艺装备实现营收同比增长52.58%至48.69亿元，占比80.40%，毛利率减少5.79pp至29.44%；电子元器件实现营收同比增长37.46%至11.65亿元，占比19.24%，毛利率增加6.26pp至66.15%；其他实现营收同比增长12.29%至2192.83万元，占比0.36%。

2020年前五大客户实现营收26.44亿元，占比43.66%，其中第一大客户实现营收11.77亿元，占比19.43%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由40.62%下降至17年低点36.59%，随后逐年提高至19年40.53%，20年下降至36.69%；期间费用率16年上涨至高点64.11%，随后逐年下降至19.19%，其中销售费用率16年上涨至高点6.70%，随后逐年下降至18年低点5.08%，而后上涨至5.84%，管理费用率16年上涨至高点55.72%，随后逐年下降至19年低点13.75%，20年上涨至14.06%，财务费用率由1.96%下降至17年低点1.20%，随后逐年上涨至19年高点2.44%，20年下降至-0.71%；利润率由8.79%下降至17年低点7.53%，随后逐年提高至14.06%，加权ROE由2.09%提高至8.51%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-17年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年 净资产收益率的下降是由于权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

20年公司研发投入同比增长41.39%至16.08亿元，占比26.56%，资本化10.52亿元，资本化率65.38%；截止2020年末公司研发人员1415人，占比23.67%。

六、估值指标

PE-TTM 150.18，位于近3年50分位值附近。

根据机构一致性预测，北方华创2023年业绩增速在33.45%左右，EPS为2.84元，18-23年5年复合增长率43.33%。目前股价176.46元，对应2023年估值是PE 61.97倍左右，PEG 1.85左右。

看点：

公司作为国内半导体设备龙头企业，深度布局半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞争力，同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显，叠加晶圆厂扩产潮再度开启，国产替代进程提速可期，公司核心竞争优势凸显，有望引领半导体设备国产替代大潮崛起。

一、which定语从句用法

which

指物，在定语从句中做主语或者宾语，做宾语时可省略

(1) Football is a game which is liked by most boys.

(2) This is the pen (which) he bought yesterday.

关系代词在定语从句中做介词宾语时，从句常由介词+关系代词引导

(1) The school (that/which) he once studied in is very famous.

(2) The school in which he once studied is very famous.

(3) Tomorrow I will bring here a magazine (that/which) you asked for.

(4) Tomorrow I will bring here a magazine for which you asked.

(5) We'll go to hear the famous singer (whom/that/who) we have often talked about.

(6) We'll go to hear the famous singer about whom we have often talked.

二、which引导的定语从句

关系代词which引导的定语从句， 指物，在从句中可以作主语、宾语等。多数情况下，可与that互换。但是要注意当从句中，介词提前只能用which，而且，在非限制性定语从句中，which引导的句子单独翻译为一句话。

(1)“The ability to guard customer data is the key to market value， which the board is responsible for on behalf of shareholders。”(2007-4-3)

考点：board董事会，be responsible for代表， on behalf of代表(注意在写作中的应用)，shareholder股东

解析：这个句子难度为低级，划横线部分为主句只有一个难点就是which的先行词是谁，是句子还是前面的一个名词，很显然，这个句子中是指市场价值，而不是这种能力。

翻译：保护客户资料的能力是市场价值的关键，董事会代表股东对市场价值负有责任。

难点总结：介词短语，which的先行词，非限制性定语从句一般翻译为一个单句。

(2)In Europe， as elsewhere， multi-media groups have been increasingly successful: groups which bring together television， radio， newspapers， magazines and publishing houses that work in relation to one another。

考点：multi-media 传媒集团(最好不要翻译为多媒体集团)， bring together 组织，集合，work in relation to one another 彼此协作，publishing houses出版社

解析：此句难度为高级，划线部分为主句， 冒号后是主句的同位语，由which引导的定语从句来修饰groups，句尾还有that引导的定语从句来修饰television， radio， newspapers， magazines and publishing houses。As在这个句子中是副词，修饰副词elsewhere，翻译为“就像在其他地方一样”。

翻译：在欧洲，就像在其他地方一样，多媒体集团越来越成功了，这些集团把相互之间有紧密联系的电视台、电台、报纸、杂志、出版社组合到了一起。

难点总结：确认关系代词which，that的先行词(记得当先行词是两个或者两个以上的人或者物时，关系代词要用that。)，as的用法。

(3)Dr. Myers and Dr. Worm argue that their work gives a correct baseline， which future management efforts must take into account。(2006-3-4)

考点：take into account考虑(注意要用在写作中，尤其是建议信中例如：You need to take the following factor into account when you make a decision。)

解析：这个句子难度为低级。Which在此指代的是a correct baseline。

翻译：麦尔斯博士和沃姆博士指出，他们的工作确定了一个准确的底线，未来的.管理必须将其考虑进去。

难点总结：确定which的先行词。

(4)For a while it looked as though the making of semiconductors， which America had invented and which sat at the heart of the new computer age， was going to be the next casualty。

考点：semiconductor半导体，casualty伤亡，

解析：这个句子难度为高级，这个句子是主句里套从句，从句里又套从句的结构，所以分清楚主句特别重要，主句为划线部分，其中as though 引导一个方式状语从句，这个从句中又有一个由which(先行词为the making of semiconductors)引导的非限制性定语从句。

翻译：曾有一段时间，似乎半导体制造业是另一个将要覆没的产业，要知道半导体正是美国人所发明，它在计算机新时代起着核心作用。

难点总结：注意句子结构。注意各个连词的指代和意义。

定语从句例句which题型解析

which引导非限定性定语从句时有一个特殊用法， 即它所引导的非限定性定语从句修饰主句中更多的部分甚至整个主句（这时被定语从句所修饰的“先行词”要作广义理解）， which仍在定语从句中作主语、 宾语或表语。例如：

He set free the birds happily， which was a celebration for his success. 他开心地把鸟放了， 这是对他成功的一种庆祝。

把非限定性定语从句“which was a celebration for his success”的先行词视为主句中的“the birds”显然不符合整句的语境， 被“which was a celebration for his success”所修饰的是整个主句， which所引导的这类特殊的非限定性定语从句对主句所叙述的情况进行某种意义的补充说明，which常可译为“这一点， 这件事”。

［考题1］ You can find whatever you need at the shopping centre， ____ is always busy at the weekend. （2006上海春）

A. thatB. whereC. whatD. which

［答案］ D

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰the shopping centre， 应选用D选项中的关系代词which， which在该定语从句中充当主语。

［考题2］ York， ____ last year， is a nice old city. （2003北京）

A. that I visitedB. which I visited

C. where I visitedD. in which I visited

［答案］ B

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰York， 在定语从句中充当及物动词visit的宾语， 应选用B选项中的关系代词which.

［考题3］ He paid the boy $10 for washing ten windows， most of ____ hadn’t been cleaned for at least a year. （1990）

A. theseB. thoseC. thatD. which

［答案］ D

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰windows， 在定语从句中充当介词of的宾语， 应选用D选项中的关系代词which.

［考题4］ The owner of the cinema needed to make a lot of improvements and employ more people to keep it running， ____ meant spending tens of thousands of pounds. （2006江苏）

A. whoB. thatC. asD. which

［答案］ D

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰整个主句“the owner of the cinema needed to make a lot of improvements and employ more people to keep it running”所表示的情况， 应选用C选项中的关系代词which， 在该定语从句中充当主语。

［考题5］ Dorothy was always speaking highly of her role in the play， ____， of course， made the others unhappy. （2000）

A. whoB. whichC. thisD. what

［答案］ B

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰整个主句“Dorothy was always speaking highly of her role in the play”所表示的情况， 应选用B选项中的关系代词which， 在该定语从句中充当主语。

［考题6］ The result of the experiment was very good， ____ we hadn’t expected. （2000北京、 安徽春）

A. when B. thatC. whichD. what

［答案］ C

［解析］ 引导一个非限定性定语从句修饰整个主句“the result of the experiment was very good”所表示的情况， 应选用C选项中的关系代词which， 在该定语从句中充当及物动词expect的宾语。

［考题7］ The English play ____ my students acted at the New Year’s party was a great success. （2004）

A. for whichB. at whichC. in whichD. on which

［答案］ C

［解析］ 表示“在英语剧中”应用介词in， 因此在修饰先行词play的限定性定语从句中也应用介词in与指代先行词play的关系代词which连用， 本题只能选C.注意： 本题中which充当置于定语从句中最前面的介词in的宾语（in which在整个定语从句中充当状语）。

［考题8］ I saw a woman running toward me in the dark. Before I could recognize who she was， she had run back in the direction ____ she had come. （2006重庆）

A. of whichB. by whichC. in whichD. from which

［答案］ D

［解析］ 表示“从他来的方向跑回去”， 应选用介词from.下划线处是引导修饰direction的定语从句。

［考题9］ Frank’s dream was to have his own shop ____ to produce the workings of his own hands. （2005湖南）

A. thatB. in whichC. by whichD. how

［答案］ B

［解析］ 题干句意为： Frank的梦想是拥有一家可以生产自己的手工制品的商店。in which相当于in the shop的含义， 最适合引导定语从句。

［考题10］ I was given three books on cooking， the first ____ I really enjoyed. （2006浙江）

A. of thatB. of whichC. thatD. which

［答案］ B

［解析］ of which表示the first of three books的含义， 介词of不可以省略， that不可以紧跟介词后引导定语从句， 因此应选B.

［考题11］ He was educated at a local grammar school，____ he went on to Cambridge. （2005山东）

A. from whichB. after thatC. after whichD. from this

［答案］ C

［解析］ this不能引导定语从句修饰前面的school， 介词后的关系代词不能是that， 因此应排除选项B和D； 由于此处which 指代前面整个主句， 全句意为“他在当地的一所语法学校接受教育之后， 又去了剑桥。”， 介词应选用 after， 因此应进一步排除选项A而选出C.

各个手机生产商。

中芯国际科创板上市，将使国产替代加速，将使得原有供应中芯国际的供应商供货比例大幅提升，以下供应商为天风证券研报重磅梳理的中芯国际核心供应商：

1、安集科技（ 688019 ）：为中芯国际批量供应CMP抛光液，中芯国际为安集科技的第一大客户。

2、晶锐股份（ 300655 ）：I线光刻胶取得中芯国际订单，超净高纯试剂积极拓展。

3、江丰电子（ 300666 ）、有研新材（ 600206 ）为中芯国际高纯溅射靶材供应商。上海新阳（ 300236 ）铜互联电镀液产品已经成为中芯国际28nm技术节点的BaseLine.

4、雅克科技（ 002409 ）：科美特为中芯国际批量供应特气产品，福瑞半导体LDS输送系统已向中芯国际批量供应，UP Chemical正在开发国内客户。

5、至纯科技( 603690 )：中芯国际是公司高纯工艺业务的客户之一；

6、亚翔集成( 603929 )：中芯国际为公司长期合作的重要客户，公司有承揽其部分工程项目

7、北方华创：2017年自主研发的Saqua系列12_单片铜互连清洗机获得客户二次订单，进入中芯国际B2芯片生产线；生产的CVD 设备已进入中芯国际28nm 生产线，14nm 设备处于验证期；

8、芯源微：公司前道SCRUBBER 清洗机产品已于2019 年5 月通过中芯国际（深圳厂）工艺验证并实现销售，且已取得中芯国际（绍兴厂）两台小批量订单；

9、沪硅产业：300mm半导体硅片部分产品已获得中芯国际等芯片制造企业的认证通过。

10、长电科技（ 600584 ）与中芯国际合资工厂进行合作：上海2014年2月20日，中芯国际集成电路制造有限公司，中国内地规模最大、技术最先进的集成电路晶圆代工企业，与江苏长电科技股份有限公司。联合宣布，双方正式签署合同，建立具有12英寸凸块加工（Bumping）及配套测试能力的合资公司。同时，长电科技将就近建立配套的后段封装生产线，共同打造集成电路（IC）制造的本土产业链，为针对中国市场的国内外芯片设计客户提供优质、高效与便利的一条龙生产服务。

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