“指数基金之父”约翰·博格新书即将面世，投资大师最后的经典

2019年1月16日，先锋集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格去世，为我们赚了时间和生活的投资大师走了。

《财富》杂志将约翰·博格列为20 世纪四大投资巨头之一，“股神”巴菲特评价，“如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择约翰·伯格。他是他们和我的英雄。”

先锋领航集团是如何发展为全球最大的共同基金集团的？约翰·博格的投资生涯里，经历了哪些关键事件，对他的投资生涯产生了怎样的影响？

在约翰·博格的新书《坚守：“指数基金之父”博格的长赢之道》中，这些问题都有答案。

这是约翰·博格生前最后一部著作，将由中信出版社于4月出版。书中回顾了约翰·博格的投资生涯，列出了先锋领航集团的发展历程中的“里程碑”事件。

在自序中，约翰·博格说：“经历这些里程碑之后，先锋领航集团越发羽翼丰满，成为从事基金运营、营销与管理的共同基金集团，这使得我们可以在基金行业进行公平竞争。如果没有这些改变，那么先锋领航集团也许永远无法加入指数基金的价格竞争。”

此外，约翰博格还在书中叙述了共同基金的 历史 ，讨论了投资管理行业的未来，并且回顾了近几年他发现的一些行业变革。

美国著名经济学教授、曾任耶鲁大学管理学院院长、《漫步华尔街》的作者伯顿·马尔基尔为此书撰写了序言，经中信出版社授权刊登，聪明投资者的用户可以先睹为快。

推荐序：个人投资者最好的朋友

——伯顿·马尔基尔

投资是一门你投入越少 获得收益越高的生意

很多金融机构都自称“共同基金”，事实上只是徒有其名。约翰·博格创立的先锋领航集团却是真实践行着“共同”两个字。先锋基金由委托人所有，始终把持有人的利益放在第一位。任何“盈利”最终都以降费的形式返还给持有人。 任何新的投资工具，只有当它们能为持有人带来切实利益的时候，才会被创造出来。 我在先锋领航集团董事会任职28年。我可以证明，董事会的每项政策都是通过一个简单的标准来确立的：这项政策对个人投资者来说是好还是坏？有趣的是， 约翰·博格被戏称为“个人投资者最好的朋友”。

我最喜欢的关于博格的描述大概是由一群致力于传播博格投资理念的追随者撰写的。“一些共同基金创始人选择赚取数十亿美元，但（博格创建先锋基金）是为了有所作为。”他们说。

这是多么大的差异！在一个以征收高额费率而闻名的行业中，先锋基金收取的费率是最低的。除此之外，先锋领航集团致力于将规模效应带来的利润分配给持有人，并随着时间的推移坚定不移地降低费率。博格自己的研究也表明， 费率是投资业绩最重要的决定因素。

如果你想拥有一只业绩居于前1/4的基金，那么最好的办法就是找一只费率居于后1/4的基金。博格非常有先见之明地提出： “投资是一门你投入越少，获得的收益越高的生意。”

较低的费率，仅仅是管理着5万亿美元的先锋领航集团取得巨大商业成功的部分原因。

先锋领航集团在将各式各样的新投资工具推向市场以适应不同投资人群的需求上，也是极具创造力和创新性的。它是第一家推出拥有三种不同久期（短期、中期、长期）的免税债券基金公司。然后它将这个想法扩展到应税债券。

先锋领航集团创造了第一个整体债券市场指数基金，然后是第一个平衡型指数基金，同时持有综合债券和权益股票。在不断降低成本的驱动下，先锋领航集团推出“海军上将”系列基金。先锋领航集团在1992年首次引入“因子基金”投资，因此开创了当下非常流行的因子投资先河。

然而，最重要的创新是推出了第一只可供大众投资的指数基金，这项创新使得之前所述的任何成就都黯然失色。在我看来，指数基金是为个人投资者创造的最重要的金融产品。

并非所有金融创新都有利于 社会

基金行业正在发生巨变

金融创新经常被贬低，因为金融创新通常与金融工程和复杂的衍生工具相关联，这些工具并未被创造者很好地理解，理所当然地也会被评级机构和投资者误解。这类不幸事件的后果不仅是对不幸的投资者和全球金融机构造成的损失，而且复杂的抵押贷款支持证券的存在也助长了巨大的房地产泡沫。

当泡沫破灭时，随之而来的是经济的急剧衰退，其影响实际上颠覆了整个世界的金融体系。正因为如此，人们对这种金融技术的敌意也就好理解了，也难怪许多观察家认为，过去一个世纪唯一有价值的金融创新就是ATM（自动取款机）。

我们可以接受的是， 并非所有的金融创新都有利于 社会 ，实际上有些创新是有害的。但是，一味地将所有新的金融工具都看作收益甚微，甚至没有收益，将是一个严重的错误。 对我而言，指数基金毫无疑问是我们这个时代最重要的金融创新，对于个人投资者的储蓄和投资来说，它在确保你安全退休方面具有显而易见的好处。

只需要购买并持有整体股票市场指数中所有股票的指数基金，就可以保证投资者获得市场产生的回报率。因为指数基金调仓比较少，它们可以最大限度地降低交易成本。指数基金和ETF（交易型开放式指数基金）可以以接近零的费率被购买，因此它们第一次使得个人投资者能够获得市场产生的全部回报。

根据标准普尔的研究，截至2017年的15年间，超过90%的主动管理型基金表现落后于其基准指数。主动管理型基金的平均表现与其对等的指数基金每年相差一个百分点。指数基金不提供平均表现：它们为投资者提供前十分位数的回报。指数基金为投资者提供了一个投资储蓄并获得最高回报的理想工具。

约翰·博格创建的“第一只指数投资信托基金”（今天的先锋500指数基金），受到专业投资人的嘲笑，它被称为“博格的愚蠢”或“注定的失败”，甚至是“一点儿都不美国”。

虽然约翰·博格本人也未曾料到它及其姊妹基金“整体股票市场基金”（TotalStockMarketFund）将成为世界上最大的两只共同基金，但博格确切地知道，他的创新会给普通投资者提供一个公平的选择；并且他管理的先锋基金专注于为委托人实现利益，这将从根本上改变数百万人实现金融安全的能力。

试想一名中等收入的人，在1977年年底将初始的500美元投入刚刚成立的先锋500指数基金，然后每个月从收入中拿出100美元定投。表1显示了截至2017年年底的投资结果。通过看起来不起眼的投资，他最终将获得75万美元的储备金 。

如果这个人每月投入150美元，那么在2017年年底，他将成为百万富翁。这也难怪 指数基金被称为“投资者可能拥有的最好的朋友”，而约翰·博格则被称为“有史以来最伟大的为基金业带来实惠的投资倡导者”。 2016年，投资者从主动管理型的共同基金中赎回了3400亿美元，同时投资指数基金超过5000亿美元。2017年和2018年，同样的趋势仍在继续。今天， 超过45%的投资基金都是指数基金。基金行业正在发生巨变。

随着指数投资占比的增长

股票市场正变得越来越有效

主动管理型基金的管理者再也无法获得卓越的投资结果，因此他们想出了批判指数基金的新言论来反击它。据他们说，指数基金对股票市场和整体经济都构成了严重威胁。

华尔街最受尊敬的研究机构之一桑福德·伯恩斯坦（SanfordC.Bernstein）于2016年发表了一份长达47页的报告《通往奴役的沉默之路》：投资者投资于指数基金的自由市场体系，甚至比政府指导所有资本投资的中央计划经济更糟糕。

报告称，指数基金会导致资金被投入一系列不考虑可行性和增长机会等因素的投资。只有主动管理型基金的管理者能确保新信息在股票价格中得到适当的反映。

如果每个人只投资指数基金，那么指数基金会增长到足够大，以至股票会被严重地错误定价，这可能吗？如果每个人都选择指数基金，那么谁能确保股票价格反映的是有关不同公司前景的所有可用信息呢？谁会进行股票的充分交易来确保市场合理有效？

指数投资的悖论是股票市场需要一些活跃的交易者，他们分析并采纳新信息，以便股票能被合理定价，且流动性充足以确保投资者能够及时买卖。活跃的交易者在确定证券价格和资金分配方式上扮演着重要角色。

主动管理人通过收取大量管理费来履行这一职能。他们将继续推行他们的服务，并声称他们拥有高于平均水平的洞察力，这使得他们能够击败市场，与盖瑞森·凯勒的乌比冈湖效应不同的是，他们不可能都收获高于平均水平的市场回报。

即使主动管理人员的比例缩小到总人数的10%或5%，用他们来反映市场信息也足够了。我们现在的主动管理太多了，而不是太少。

作为一个想法实验，我们能假设每个人都投资指数，而个股股价没有反映新信息。假设一家制药公司开发出一种新的抗癌药物，该药物有望使公司的销售额和收益翻一番，但其股价并没有上涨以反映这一消息。

在自由市场体系中，一些交易者或对冲基金肯定会抬高股票价格并试图从错误定价中获利，这是必然的。在自由市场体系中，我们可以预期，无论有多少指数投资人，寻求市场机会的参与者都会尽可能地利用有利的套利方式。

数据表明， 指数基金的表现优于主动管理型基金的比例随着时间的推移在增大 。如果非要说有什么不同的话，那就是 随着指数投资占比的增长，股票市场正变得越来越有效，而不是越来越无效。

图1呈现了这个数据。实线显示了指数投资随时间的推移而增长，并衡量了指数化权益投资基金的百分比。图中的点代表标准普尔1500基准指数表现优于主动管理型股票基金的百分比。图中所显示的数据是从2018年标准普尔报告中得出的三年平均值，比较了截至2017年年底的主动管理型基金业绩与指数投资回报。

显而易见，表现优于标准普尔1500指数的主动管理型基金比例随着时间的推移在下降，与此同时，被动管理的资金比例则与日俱增。

可以肯定的是， 指数投资者都是搭便车者。他们从主动交易中获利，同时又不用承担成本。 但是通过他人给出的价格信号搭便车，很难说是自由市场体系的弊端，它是自由市场体系的基本特征。在自由市场经济中，我们都依赖于他人确定的一系列市场价格，并从中受益。

指数投资并没有导致行业内部竞争降低

另一个关于指数投资的批判声称，指数投资导致了不 健康 的所有权集中，这点自洛克菲勒信托时代以来就没有出现过。有两篇学术论文、一篇法律评论文章和一篇广为流传的专栏文章假设，同一行业中公司的共同所有权可能会产生不必要的反竞争行为，并导致特定解决方案的提出，以防止整体经济遭受损失。

阿萨尔、施马尔茨和泰库认为，共同所有权会降低彼此竞争的冲动。如果一个资产管理人同时是所有航空公司的最大股东，那么他就不会乐意去搞价格竞争，因为那会降低这个行业中所有公司的边际利润。这些专家发现，航空业中所有权的集中已经导致行业竞争意愿的降低，并使得机票价格比产业所有权较分散的时候上涨了3%～5%。

艾尔豪格提议，监管机构以及私人律师应推广建立反垄断法案以反对机构投资者的同行业横向持股。波斯纳等人则提议，机构投资者应把其在同行业中不同公司的总持股比例限制在1%以下。所有这些提议都会对先锋领航集团等公司给持有人提供指数基金这种做法带来致命的影响。

认为共同所有权会降低行业内部的竞争看似比较合乎逻辑，但重要的是，目前完全没有直接证据证明这种机制会造成价格上涨。经验主义所认为的那些由竞争造成的损害远不能作为决定性依据，而且他们也没考虑到，低费率指数基金的消失又会造成怎样的损失。

以我自己长期作为先锋基金主管的经历来看， 我们从来没有鼓励过反竞争的投票行为。同时，没有证据表明其他指数巨头，如贝莱德集团和道富环球投资管理公司已经在鼓励反竞争行为 ，就因为它们共同拥有一个行业的所有主要公司。

这样做也不符合它们的利益，因为是同一批投资公司控制着市场上每个主要公司的相当一部分普通股。也许捆绑在一起鼓励航空公司提高价格将有利于它们持有的航空股，但这意味着其投资组合中其他需要依靠航空公司运输的公司的成本将变得更高。

指数投资并没有所谓的动力去支持一个行业而利空另一个行业。实际上，正是由于指数基金鼓励管理层采用相对而非绝对业绩的薪酬体系，这一点显著地促进了各行业公司之间的激烈竞争。 指数基金为个人投资者带来了巨大的利益。竞争和规模经济推动宽基指数基金的成本近乎零。个人投资者现在可以比以往任何时候都更有效地为退休做储蓄。

由先锋领航集团开创的指数基金投资已经改变了数百万投资者的投资方式。通过提供多元化组合的有效投资工具，指数基金帮助个人投资者实现了退休储蓄等各种投资目标。指数基金代表了 社会 的确定利益。

一项好的公共政策应该全面考虑所有利益相关者的利益，而不是仅仅提出一揽子政策，结果导致家庭在实现其长期财务目标时陷入各种困扰。

当考虑到 历史 上最受消费者欢迎的创新时，与假设其可能造成的损失相比，它带来的好处要更为突出。退一步讲，即使可以证明机构的交叉持股一定程度上会减少竞争，对先锋领航集团等组织的破坏性要求也应该是不得已而为之的最后一种补救措施。

图书信息

主书名： 坚守 副书名： “指数基金之父”博格的长赢之道 作者： [美]约翰·博格 译者： 望京博格李天聘 定价： 79.00元 开本： 16开（155mm×230mm） 装帧： 平装 字数： 170千字 页数： 234页 页码： 304 印张： 20.5 ISBN： 978-7-5217-1030-4 分类： 金融投资 关键词： 约翰·博格指数基金投资

主编：六 里

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领航集团有限公司是香港领航国际控股集团有限公司，董事长是赵子煜。

一，领航集团始创于2002年的领航集团，根植于六朝古都金陵沃土，励精图治，厚积薄发，深耕人力资源领域，在人才强国这一新时代的国家战略指引下，迅速崛起为以总部南京为起点，覆盖江苏12个地级市、辐射全国、放眼全球的有影响力的人力资源服务机构品牌。领航集团与国家工信部人才交流服务中心联合成立了北京国信领航人力资源服务有限公司，并在北京、上海、天津、重庆、深圳、广州、海口、合肥、成都、西安、武汉、杭州、青岛等20多个重点城市设立分支机构，实现了“一地委托、全国服务”态势。

二，品质铸就品牌，近年来，领航集团先后荣获全国人力资源诚信服务示范机构、江苏省名牌、江苏省五星级公共服务平台、江苏省“十百千”工程重点服务企业、江苏省创新百企示范单位、江苏省人力资源服务骨干企业、江苏省人力资源服务标准化示范基地等殊荣，已成为人力资源服务行业知名企业。

三，领航集团始终保持一流的服务和技术水准，为人才发展铺路，为组织成功搭桥。成立十余年来，持续为上万家党政机关、企事业单位提供人力资源服务，为数以百万计的优秀人才成功搭桥。目前，领航集团人力资源板块业务已覆盖人才外包、人才培训、人才猎聘、人才测评、组织优化、职业生涯规划服务和人力资源+互联网七大领域。

四，领航集团近年来依托公司深厚资源优势、与社会各界广泛联合，孵化打造一批创新创业机构，包括智能绿色科技、安全防控、文化传媒、军民融合、保险经纪与代理、特色幼教等方向，先后成立了合资合作公司，领航集团同时为加盟者提供财务、信息、法务、行政、企宣、人力资源和运营管理等共享中心支持，保障加盟者集中力量发挥优势竞争力，降低运营成本和风险，超越成功预期！共创成功，追求卓越，2017年，领航集团发展势头强劲，开启构建国际化的人力资源服务体系，集团在澳大利亚投资设立了领航跨国（LH Global）公司。

领航跨国总部设在西澳首府珀斯市，同时在悉尼、墨尔本、布里斯班以及阿德莱德设立分支机构，并且已将领航跨国公司扩展至英国伦敦和美国芝加哥。领航跨国采取4+3战略，开展4项核心业务，以及3项附加活动。

中欧基金——周应波。

北京大学控制理论与控制工程专业硕士。2010年2月至2011年8月任平安证券有限责任公司行业研究员，2011年8月至2014年10月任华夏基金管理有限公司行业研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理，现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

投资风格：全行业选股，自下而上，持仓主要是大盘价值股和中盘成长股

公募基金的特点是客户可以随时申购赎回，每天都是开放的。很多时候基金经理的盈利和持有人的盈利并不一致，这是行业非常大的痛点。周应波非常看重将产品收益和投资者收益相匹配，重视用户体验超过了追求高收益。

2016-2019市场上所有的基金中能够每年跑赢沪深300指数的基金也就在20只左右，而业绩排在第一位的就是中欧时代先锋。排在其后面的有冯明远、刘彦春、王崇、杨浩、张坤、萧楠等人。

招商的王景女士推荐一下。她的基金涨的不算猛，但基本上能让你赚钱。

最近很多 科技 基金大跌，套了不少人，现在都没有涨回来。但是她的“招商制造业转型灵活配置”基金只跌了几天，很快就又涨回来了。

补充回答中的私募基金经理的排名情况。当然，前提是私募产品仅针对高净值人士。

从行业排名来看，以五年的长期视角考察基金经理的收益能力和抗风险能力是相对客观的，毕竟这几年市场并不是一帆风顺的？在私募头部公司里，基本都有领军人物，比如明泓的裘慧明，高毅的冯柳等，以下列出截止3月底的基金公司排名，供参考

我们投资基金的时候，选择靠谱的基金经理真的是最关键的因素之一，但问题是在目前的公募基金市场要选出这样的经理来，困难也挺大的。

01

首先我们来看一看2019年到目前所发生的情况，假如一位基金经理业绩比较普通，大家自然对他的基金兴趣不大，不会买他的基金。

但是假如某一位基金经理的业绩表现很好，他所管理的基金排在业绩排行榜的前列，那么最有可能发生的现象是越来越多资金蜂拥而入，这一种情况在这半年来举不胜举。那么下面会发生的，往往是因为基金的规模太大，业绩开始慢慢滑落，不再那么优秀。

其实这一段时间以来业绩最好的那一批基金往往都是持仓比较高，持股比较集中，也就是说投资风格比较激进的，这一些基金，在熊市里面波动也比较大，回撤比较高。只是很多投资者没有考虑这一点，完全没想过这种投资风格是否在自己的风险承受能力范围之内，一旦出现了亏损时，投资者就会纷纷赎回。

02

还有另外一种情况，我们看到一些优秀的基金经理，很有可能在一家公司待三五年，就被挖走了，可能去了另外一家公募基金公司，也有可能被挖去了私募基金公司，甚至有不少人离职之后自己创业开设私募基金公司。

随着银行保险等公司不断的渗透进入资管市场，对人才的需求缺口也非常大，所以也有不少基金经理离开了基金行业，转向银行或者保险。

而现在一些第三方的金融平台，尤其是在互联网方面的发展也非常迅速，所以我们也发现有一些公募基金经理转向了这些领域。

03

因此对于投资者来说，一方面希望选择一些好的基金经理，另一方面还要同时希望这些经理不要出现太大的变动。在海外成熟的市场里，我们经常看到一些基金经理十几年甚至几十年的长期管理一只基金，业绩稳定，风格稳定，真希望这样的现象未来在我们这里也出现。

2019优秀基金年报成本分析

微信公众号：郁金香的泡沫

投资基金，跟投资公司一样要分析其年报、半年报、季报，一点也不含糊。结论也很简单，pass or no，pass则继续持有或者在合适的时间买进，no，以后再说。

关于基金投资，先说两点。第一点，管理资金总是三天两头犯错的，连巴菲特都犯错，我自己也犯错。所以，要足够包容，投资的根本是容错，我们要理解、谅解。第二点，资金管理，某种意义上，大家都是“北境长城”的守夜人，“长夜降至，誓死守望”，大家都会犯错，但是，根本性错误绝对不可以。

第一部分 宽基ETF

运营费用 % = (基金财务报表费用 - 基金财务报表其他收入）/平均规模

这一组选了6只基金，简称采用了“基金公司简称+指数简称+基金特征”的方式，比如易方达沪深300ETF。

易方达沪深300ETF（510310） 是一款20BP（0.15%管理费+0.05%托管费）的宽基金，华泰沪深300ETF（510300）是一款老式的60BP（0.5管理费+0.1%托管费）ETF，然而，易方达沪深300ETF在2019年的收益不是领先40BP，而是70BP，不但费用低，扣费前的收益依然领先36BP，这说明了 易方达沪深300ETF的管理不仅成本低，而且效果好，全面领先 。

老派ETF仅选300ETF一只代表，不请其他的出来难看了。510310的唯一的对手是汇添富的800ETF，那还是未来。

还有一些20BP宽基，有无比510310更优秀的基金？举个例子，易方达MSCI A股ETF，我们看到，它的管理费和托管费相对510300是降低了，但是，总费用没有降下来。原来，基金费用里边有几项是基本固定的，审计费、信息费、上市费、指数使用费等等，大约在50万附近。如果基金只有1亿资产，其他费用就算全部是0，总费用也是0.5%的样子。所以， 规模小的基金，降费用的效果不佳 。

拼费用，比管理，易方达沪深300ETF无敌。请问，我们是做什么的？我们是做投资的！

有一个传说，选主动基金就是选基金经理，选指数基金不用管谁是经理。真的么？易方达沪深300ETF的基金经理是余海燕，接下来，这个系列还会反复遇到她管理的基金，于是，我忍不住去看看余海燕是谁。结果，她管理的另外一些基金也非常好，比如说，易方达日兴日经225ETF。三个日经225ETF，她的最好，硬道理。本系列涉及到的基金及非常多，但是涉及到的基金经理没有那么多了。所以， 选指数基金也要选基金经理。

第二部分 指数加强宽基

我做成本分析是为了寻找管理优秀的基金，不是为了寻找便宜的基金。如果有基金说他可以赚更多的钱，同时也收更高的费用，我认为，可以。这相当于大家一起做生意，我出全部本金，我承担风险，我还给他发工资，如何利润分成？我觉得至少2：1，否则没法做。这就是我对指数加强的期望，沪深300指数加强相对300ETF的超额收益，相对300ETF的超额收费，要达到2：1。

实际上，兴全300（163407） 达到了7：1，非常优秀的基金！富国沪深300增强（100038） 达到了3.3：1，华宝沪深300增强C（007404） 年度收益达到了惊人的46%。可惜景顺长城沪深300、申万300量化、建信沪深300指数加强没有及时公布年报。

第三部分 QDII 宽基

QDII的跟踪误差，这真是误差。单纯看误差看不出来，有的是全收益（含红利），有的是价格收益。

单纯从数字看，博时标普500ETF（513500） 和国泰纳斯达克100ETF（513100） 是最优秀的QDII基金，标普500ETF还要优秀一点。但是，它们都严重溢价了。

我记得朱少醒曾经讲说，优秀的基金是基金管理者和投资者一起做起来的。现在港股以外的QDII，全部处于瘸腿状态，没有优秀投资者什么事情了。

QDII基金，没有一个我可以给出“pass”。我们还是在港股上做点文章吧，我们不要把港股当成人家的孩纸了。

第四部分 分红

这是我最为看重的一组基金，每一只都有10年以上的 历史 ，每一只都以辉煌业绩和对投资者的至诚的回报而赢得了至真的掌声，不离不弃的红利ETF，富贵皇后：富国中证红利指数增强（100032），十年十倍只做一个基金的富国天惠（161005），静水流深的兴全趋势（163402），至今已经89次分红的华夏回报混合（002001）。

给兴全趋势（163402）以特别的掌声，其最近三年的分红是多少？109.8亿！ 三年分红109.8亿 ，不是发行爆款100亿，也不是累计分红100亿，这是何等的卓越！！！

第五部分 Smartbeta

Smartbeta因子，在我看来，只有两种，红利因子和非红利因子。

从投资的角度，红利组合可以提供持续的现金流。一个年利5%的债券，取走利息以后本金是贬值的，假设CPI 3%，有效利息只有2%。一个股息5%的红利组合，取走股息以后本金的长期效应是升值的，有效利息则至少是8%。红利投资的价值效应非常巨大，具有绝对的优势。

管理一个红利组合很琐碎，以低风险为目标，必然要适当分散化。如果以基金取代组合，不是所有的基金都可以。这就导致分红型的红利基金跟不分红的根本不在一个维度空间里。

下面一共七只基金，共分为三个小组。第一小组，工银深红利（159905）、嘉实深证F120（159910），一如既往的优秀，不仅收益卓越，费用也低，交易费尤其低，但是，都不爱分红。

第二小组，富国中证价值ETF（512040），华泰红利低波（512890），华宝标普红利基金（501029）。华泰红利低波相对古典款的华泰红利ETF，富国中证价值相对富国中证红利都有一定优势。我们也看到，他们相对深红利、F120差距明显。这类基金不分红，我想不出来投资者为什么不买深红利和F120。

华宝红利基金是一位老师，我得说，她认真教了我们Smartbeta应该注意的一些事情。我想红利君也不容易，这得自己去体会了。

第三组，南方银行基金（512700），华宝银行ETF（512800）。红利基金是个坑，银行ETF则是精品，管理优秀，费用是这个系列里边最低的。此后发行的 科技 龙头继承了标普中国红利机会指数的优点，同时，克服了其缺点。

第六部分 行业基金

这是权益基金的最后一部分，第七是商品，主要是黄金，有一点油气，第八是债券。

我前面说到，余海燕的管理登峰造极，易方达沪深300却不是最顶级的ETF。人家做得那么好，我那样讲一定会有下文。最顶级的ETF仍然出自她之手，易方达中概互联50ETF（513050）。由于沪深300不是一个纯粹的投资指数，HS300ETF不是顶级ETF。MSCI A股指数是纯粹的投资指数，但是，中国最好的公司，至少可以说有一部分，不在A股，MSCI China Index以及SP China BMI才是顶级宽指。中概互联50算是中国版的纳斯达克指数，随着Alibaba回归香港，QDII的外汇障碍降低，优秀的管理加上优秀的指数，513050是顶级ETF。

易方达中概互联50ETF（513050），0.6%管理费+0.25%托管，2019年平均费用开支0.714%，指数（价格收益）跟踪误差-0.6%，指数股息率0.3%，运营费用0.7%，运营收益0.114%，在QDII里边无与伦比。相当于说，扣除管理费、托管费用、交易费、其他基本费用开支，零误差，她把QDII基金做到了HS300ETF的级别。

易方达沪深300医药ETF，收益能力以及管理水准都超越了汇添富中证医药、广发全指医药，运营费用只有0.25%，奇迹。余海燕手下没有一个基金是次品。最近，由于医药向生物制药及创新药倾斜，更为全面的广发医药，以及新出现的细分行业医药基金，比如生物制药和创新药，更有投资价值。

这是行业基金与宽基不一样的地方，做得好的宽基可以持续持有，行业基金即使做到极致，也只会在需要的时候持有。而且，行业基金总是面临优势细分行业基金的挑战，生物制药相对医药、白酒相对消费、半导体相对电子，细分行业、行业、宽基的三级平衡是投资的重要技巧。

消费类基金规模众多，汇添富中证消费ETF（159928）是王牌。医药需要创新，消费不用，我希望贵州茅台永远不要创新。这样，只要汇添富保持优良的管理，159928持续是这个方面最优秀的行业基金。

消费行业与众不同，它具有跨越周期的属性，优秀的消费基金，可以一直持有，除非市场进入了极端状态。

信息 科技 方面，南方中证500信息技术ETF（512330）令人惊讶，业绩以及控制费用，全面超越了广发全指信息，而广发信息已经牛逼得让科创潮的小字辈找不到北，那些挑挑选选的，大多不如这个什么都要的老大哥。

下半年的行业基金分析会分为：消费、医药、信息及电信、泛科创，至少四个类别。

第七部分 商品基金&债券基金

商品基金很多，债券基金也非常多，每家基金公司都有几只债券基金，黄金ETF也有遍地开花的趋势。非优秀基金我不分析，这两个方向上的优秀基金的差异要用放大镜看，所以，我只是确认我投资的基金岁月静好。

这两类基金有一个共同的特点，规模越大，风险收益控制得越好。规模最大的华安黄金ETF跟踪效果最好，其次，博时黄金，其次国泰黄金基金，其次易方达黄金ETF，国泰黄金例外没有易方达黄金ETF规模大。

债券也是如此，能投资100亿以上的，不投资10个亿级别的。

关于黄金债券投资，有两个重点：

第一，前面已有论述，信用债、高息债相对高股息组合全面落后，但是，国债的硬核属性不可替代。如果选择高股息权益投资，必然要承受高回撤、浮动高风险。如果不能承担这些风险，必须配置国债或者黄金，这引出了第二点，环环相扣。

第二，黄金和国债都是负利息资产。这儿的黄金指的是黄金ETF，年年有0.7％的开支，这还是管理良好的ETF，而黄金的价值扣除CPI以后不会增长。这儿的国债指的是国债基金，扣除费用以后的净收益比货币基金好不了多少。国债虽有利息，扣除CPI以后能做到零利息已经很不错了。

这意味着，长期静态持有黄金ETF及国债ETF不可取。投资组合中配置黄金国债，一定要在动态对冲中把收益抓回来，配置了这些资产就是为了打运动战。

也就是说， 投资者要么承担回撤风险，要么打运动战 。

第八部分 投资组合

最后总结一下，我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

第九部分 三只锚

我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。 当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

基金投资有三只锚：

第一只，基金管理。基金管理不行，一票否决。指数基金在管理合格的情况下，盈亏与基金管理无关，分析指数基金，一定要先看管理，后看盈亏。先看盈亏很容易站在高高的山岗上，尤其是行业基金。

第二只，基金当前的投资组合。这是ETF的绝对优势，大多数指数的成分股是公开的，比如中证、上证、深证、国证、标普，有些没法，没法的算了。由于这层透明关系，虽然这些指数基金不是专门为我们而开设，通过合适的基金选择，能达到同样的效果，而且——便宜。透明度是ETF的生命。

补充一点，我们无法知道主动基金的组合，等到发布年报早已过了万重山。但是，一定要熟悉基金经理的风格，并且通过年报确认其风格在持续。

主动基金的分析要难一点，分析指数基金成本和误差比分析主动基金的风格容易多了。

第三只，最重要的，自己的投资目标，我们绝对不是为了买基金而买基金，也不是因为一只基金优秀而买，我们因为它可以达成一定目标而买。就算为了亏钱而买基金，我觉得这可以作为理由，也比为买而买卓越一万倍。

基金投资抓住这三只锚就可以了。

这种问题没法回答，明显是货币基和纯债基的最稳，如果是股票型的肯定是医药基最稳，和什么经理没多大关系。

刘格菘如何？

约翰伯格

世界上规模最大的公募基金——先锋领航集团的创始人，最受人尊敬的基金经理，创建了世界上第一只指数基金，先锋领航集团也是世界最大的指数基金管理人。约翰伯格是世界级的投资大师，是指数化被动投资的奠基人和开创者。

约翰伯格同时是:《共同基金常识》和《博格谈共同基金》的作者，这两本书被奉为投资者的圣经。

沃伦巴菲特非常推崇约翰伯格和指数基金。巴菲特曾经有过一次“世纪赌局”:挑战全华尔街的基金经理，十年之内无论你怎么做主动管理和投资组合，绝对跑不赢标普五百ETF，赌注一百万美金。果然在第六年，基金经理们认输，巴菲特完胜。

你去看看各种知名美股的前十大股东，先锋领航集团都赫然在列。

经济学家们做过多次统计，80%左右的专业机构跑不赢指数基金。

Vanguard!

前海开源曲扬

这个问题本身就没有答案，基金稳不稳定跟基金的风格有关系，整体上说，货币基金>债券基金>股票基金，所以说没有基金经理稳不稳定，只有基金稳不稳定，而且是同类型基金比较得出来的，我们不能拿股票基金跟货币基金比稳定性。如果想了解基金稳定性，可以去了解“近一年最大回撤”和“夏普比率”，要综合来看，近一年最大回撤相同的情况下，夏普比率越大越好，这样承担同样风险的情况下，获得的收益就越高，具体可以在银行app或支付宝的基金详情里面了解相关数据。

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