洁柔纸业劣势

洁柔市场竞争激烈,纸巾市场上并没有压倒性的优势。

洁柔纸巾公司已发展成为一家集研究、开发、生产、销售为一体的现代化生活用纸企业。公司拥有广东中山、江门、四川成都、浙江嘉兴、河北唐山5大生产基地，销售网络辐射华东、华南、华西、华北和华中五大区域，产品远销东南亚、中东、澳洲、非洲等海外市场。目前中国生活用纸行业3个中国名牌产品。

中顺洁柔的 历史 绝对堪称上优秀，从2015年的 净流润 0.88亿到2020年预计9亿的净利润，五年净利润增长了10.22倍，股价从2015年的2.91元到2020年最高价27.15元，涨幅9.32倍，与净利润涨幅几乎平衡，完美契合了：市值=净利润*估值。在估值合理不变的情况下只要公司净利润持续增长，则股价也会持续的上涨。

公司介绍：

2015-2019 年营业收入复合增长率达22.37%，2015- 2019年归母净利润复合增长率达62.06%。在产品结构调整，浆价下行，增值税减税等因素驱动下，公司净利润增速显著高于收入增速。

公司上市至今业绩始终保持正增长。主要在于2015 年引入新的营销团队后积极调整产品结构， 加大了对洁柔 Face、洁柔 Lotion 等高毛利产品的销售推广力度。2015 年后非卷纸类 产品的收入占比加速上升，由2015年占比 52%上升至2018年占比61%。非卷纸类产品毛利率约高于卷纸类产品毛利率 10pct。

两轮股权激励计划超额完成，财务数据持续向好：

另外公司2015 年后，公司扩大销售人员规模，并加大对销售人员的激励力度 先后制定了两次股权激励计划，2015年10月，公司推出第一期股权激励计划（公司2018年扣非净利润和营业收入增长率与2014年相比分别增长501.21%、125.18%，高于考核标准条件的352%、83%），2018年12月，公司推出第二期股权激励计划（考核标准以2017年营业收入为基数，要求2019、2020、2021年营业收入增长率不低于41.60%、67.09%、94.03%） ，且每次制定的考核规则都相对较高，三年接近翻倍的营收计划，第一次超额完成，第二次依然会超额完成，整体来说虽然销售费用率逐年上升，但公司费用率不断下降，毛利率和净利率逐年抬升，且ROE、资产周转率也持续提升，当然也叠加上游纸浆价格维持低位和增值税减税的有利因素。

公司四大销售渠道齐发展，强营销提升品牌竞争力：

2015 年前公司只有单一的经销商渠道，公 司实行“重产品，轻营销”的战略。2015 年公司引入了原金红叶核心销售团队进行营 销和渠道的改革，加大对渠道建设及营销的投入。从2015年前的单一经销商渠道拓展为GT、KA、AFH、EC四大渠道齐头并进的发展模式。 2018 年，公司顺应消费升级与移动互联新时代，相继拓宽母婴和新零售渠道，成为盈利增长新动力。与竞争公司相比，公司在 GT 以外渠道增长迅速，多样的销售渠道和过硬的产品品质一起助力公司销售的持续高速增长。

产能分布日益完善，全国化布局初现雏形：

随着唐山中顺生产基地建成投产，公司填补了华北地区的产能空白，基本形成了覆盖华南，西南，华东，中部、华北五大区域的产能布局。2019公司产能在80万吨左右，且未来3-5年每年预计将新增10万吨产能。从目前各基地产能 规划来看公司未来的目标产能为150万吨左右。近几年公司产能增速优于同行，与此相对应的是公司不断的品类拓展以及市占率的逐步提升。产能保持较高增速有助于公司业务扩张，以及抢占更多的市场份额。

生活用纸行业发展催化剂：

1、需求端：行业长期稳健增长，与人均GDP正相关

近年来，随着我国居民生活水平的提升，生活用纸消费量呈现稳定增长态势。数据显示，2019年，我国生活用纸消费量达930万吨，同比增长3.22%，增速较2018年有所提高。2013—2019年，我国生活用纸消费总量由734万吨上升到930万吨，CAGR为4%。与此同时，我国人均生活用纸年消费量也从2012年的4.20kg上升到2019年的6.64kg，CAGR为6.8%。另外我国的总人口仍在不断增长中，庞大的人口规模也为生活用纸行业构建广阔的需求市场。

生活用纸属于刚需消费，这也决定了生活用纸行业周期性较低，而且随着人均GDP增长率的提高人均年消费生活用纸消费量也会逐步提高，数据表明瑞典，美国等发达国家人均年生活用纸消费量在20kg以上，而同处东亚的日本、韩国人均年生活用纸消费量也在15kg以上，随着我国人口规模的不断扩大（人口每年依然维持正增长）、卫生意识增强以及消费升级，生活用纸（特别是非卷纸）在国内的普及率会越来越高， 对标日韩欧美等发达国家，我国生活用纸人均消费量至少还有3倍左右的提升空间。

2、行业集中度仍具提升空间

在企业竞争格局方面，2018-2019年，心相印和维达两大品牌的市场占有率在9%以上，位于生活用纸行业竞争的第一梯队；其次是洁柔和清风两大品牌，其市场占有率在5%-6%之间。按照产能口径统计，2019年CR4（金红叶清风、恒安心相印、维达、中顺洁柔）占比合计约33%；而美国生活用纸CR4占比已超过 70%，对比来看我国龙头企业尚有很大成长空间。（对于CR4占比看好几个版本，但都表明中美行业集中度有很大差距）

2019年生活用纸企业概况

行业一直处于产能>产量>消费量的状态，且从 2015-2017年产能与产量之间的差距在不断扩大导致产能利用率持续走低。2017年之后，受环保政策趋严，环保部出台《国家环境保护标准》等一系列环保措施，在加上纸浆价格上行，中高端需求占比提升，企业需要投入更多的资金等因素影响，地方性中小企业成本压力增大，落后产能退出市场速度加快，头部企业现代化产能投放增加，行业产能利用率有所回升，行业集中度有望进一步提升。而美国生活用纸行业头部较为集中，主要原因业在于高标准的环保政策，促使中小企业出清。

整体来说从行业集中度上来看，我国生活用纸龙头企业仍具成长空间，随着环保政策趋严，落后的产能将被替代，龙头有望凭借技术、规模及产能等优势进一步抢占市场份额，行业未来CR4仍将继续提升。

公司估值市值目标

近年来，公司用心塑造产品，在营销、 渠道等方面加大投入，盈利能力逐年提升。未来预计随着产能的逐步释放、新品类的拓展，公司业绩有望维持高增长。

截止2020年10月19号：

中顺洁柔天猫旗舰店关注人数248万，京东关注人数1036万；

维达天猫旗舰店关注人数524万，1861.3万；’

清风天猫旗舰店关注人数404万，京东关注人数1165.1万

心相印天猫旗舰店关注人数189万+恒安生活馆57.5万，京东关注人数976.1万；

按照券商预测以及 历史 估值可给予30-37倍估值，按照2021年券商预测净利润对应的目标市值是326亿-402亿，对应2022年的目标市值是387亿-478亿。当前市值286亿，对应2020年估值是31倍，属于 历史 中位 ，估值合理，可以逐步买入，后面如果市值下跌到250亿以下则是极好的机会，对应股价18.5-19.5元，买入之后长期持有属于稳赢，极端230亿市值，对应股价17.5左右。

来源:经济日报新闻客户端

升级智能“质造”产线降本增效减碳降耗，坚持“纸、巾”两条腿走路多元布局市场，以大 健康 为核心为消费者创造 健康 价值……1979年踏入纸业市场的邓颖忠携中顺洁柔纸业股份有限公司，历经43年精耕细作，成为国产生活用纸龙头企业之一。目前，其产品销售覆盖全国，远销东南亚、中东、欧美等市场，推动国产纸业品牌走向国际。

中顺洁柔是中国最早的纸业研发生产销售企业之一。1979年，创始人邓颖忠成立造纸厂进行包装纸生产加工。1986年，大卷卫生纸刚刚发展到单张餐巾纸，邓颖忠敏锐地观察到，人们出门必备的家用纸巾有着广阔的市场空间。为此他认准趋势，果断从工业包装纸转型到生活用纸上来，并于1989年注册“洁柔”商标，正式成立中顺洁柔公司。2010年，中顺洁柔在深交所挂牌上市，成为国内首家在A股上市的主营生活用纸企业，2016年企业总市值超过100亿元。截至2021年1月11日，企业总市值为226.03亿元。

“我们最早从生活用纸出发，如今已延展至棉类系列产品、卫生巾等跨品类家庭生活用品。”中顺洁柔创始人、战略委员会主席邓颖忠说，当前生活用纸行业竞争依然激烈，行业集中度持续提高，随着消费者 健康 生活意识增强，对品牌的忠诚度不断增强，企业品牌和产品质量提升势在必行。为此，中顺洁柔从优化产品结构、打造管理团队、构建营销网络、布局生产基地、提升质量管理、增强研发能力、升级生产设备、增强环保能力等方面着手，不断提升自身的竞争力和影响力。

当前，我国生活用纸市场总量和消费总量逐年上升，新冠肺炎疫情加速了老百姓 健康 观念升级，他们已经逐渐把 健康 放在消费选择的第一位，这使得 健康 需求不断细化，大 健康 成为行业发展的重要方向。为此，中顺洁柔围绕大 健康 这一核心，全面升级大 健康 战略。围绕一二三线城市，以“洁柔”为生活用纸的主力品牌，全渠道覆盖消费人群，以婴儿、孕妇都能使用的LOTION及油画系列对标生活用纸高端品牌，以黑Face和粉Face深耕中高端市场份额。同时，以性价比更高的日常生活用纸全面布局四五线城市及县镇级市场，积极拓展线上社区团购等新零售渠道，打造生活用纸第二大支柱品牌“太阳”。企业与全球领先的研发机构开展战略合作，相继推出医护级个人护理产品，以“朵蕾蜜”品牌完成针对女性专业护理的品牌矩阵布局。

“生产精益化+设备自动化+数据规范化+管理信息化”，中顺洁柔在生产制造和仓储环节提升智能化力度，为制造和物流仓储插上 科技 的翅膀。中顺洁柔云浮工厂以及湖北工厂打造的智能仓库就由四大软件系统、三大设备群和两座数十万个储位的货物存储区组成，该智能仓库采用填补国内物流系统空白的全国产化第三代“自动拆垛分拣系统”，形成无死角的全流程信息跟踪与可追溯管理，助力实现全自动无人值守系统。“从生产车间到成品装车，整个流程实现全覆盖，生产、包材配送、包装、信息植入、码垛、存储、拣选、发货到装车全流程实现无人化作业，实现成品的高效率存储与转运，极大地节约了人工成本，提高了生产效率。”中顺洁柔董事长刘鹏说。

当前，双碳目标已经成为各行各业推动高质量发展的内驱力，从2019年至2021年，中顺洁柔通过设备升级改造、能源系统升级，提产能的同时有效实现了节能减排。其中，经过纸机磁悬浮真空泵改造后，相较改造前减少约50%电耗量，平均每台纸机年减碳约95.85吨标煤。纸机气罩改造后，较改造前减少约10%气耗量，平均每台纸机年减碳约达257.31吨标煤。而加工自动化升级则使得年加工成品率较改造前稳定提升，平均每套自动化加工线年减碳约达34.33吨标煤。此外，中顺洁柔还在不同的生产基地开展净水系统和中水回用系统升级，太阳能发电、伺服电机应用、设备OEE提升等技术管理改善，降本增效的同时努力走上高质量可持续发展之路。

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