kkr是什么公司？

KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts &Co. L.P.，简称KKR），中文译名为“科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨” ，是老牌的杠杆收购天王，金融史上最成功的产业投资机构之一，全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。

2019年11月16日，胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》，KKR排名第29位。

管理模式

KKR在追求利润的过程中，使用公司治理机制——债务、经理持股和董事会监督。

债务的硬约束作用能使管理层经理吐出企业中“闲置的现金流量”，使他们无法把这部分资金用于低效率的项目上；KKR通过管理层经理的大量持股，使他们像所有者一样决策；同时，通过强化企业内部的约束机制——董事会，KKR向人们展示了作为股东和大股东以及债权人的代表，是如何妥善处理董事会和管理阶层之间职能分离的。

KKR通过强化公司的治理结构，降低了公司两权分离所带来的代理成本。从某种意义上说，KKR的利润，正是来源于代理成本的降低。正由于这一点，KKR展现了它作为一个经济机构、一种经济模型所独具的魅力。

SA ：可以向我们的读者分享一下你对KKR看涨的理由吗？

Jorge Robles ：大家对KKR都应该不陌生，它的过去通常都伴随着大型的并购案，以“门口的野蛮人”著称。但是很少人，甚至很少投资者会从一个企业运营的角度去思考KKR。这是一个相当简单的生意模式，KKR帮助不同的LPs去管理资产，共同出资投资于不同的其他资产，收取管理费以及最后的超出约定收益部分的抽成。通过优异的投资业绩，进行一轮又一轮的募资。

通常，当我和人们说起KKR值得投资的时候，我会遭到以下的一些言论回击：

1. “资产管理公司就像律师事务所一样，所有的利润都是由员工创造和保存的。管理层和股东之间存在明显的利益冲突”。

首先，顶级资产管理公司拥有非常高且稳定的利润率，KKR的利润率超过40%。这是因为只有两项运营费用，即薪酬（约占收入的40%）和一般及管理费用（约占收入的10%）。其次，员工的薪酬主要是股票期权和绩效费。因此，员工与股东的关系非常紧密。以KKR为例，内部人士拥有公司40%的股份。

2. “鉴于私募股权投资的杠杆性质，在经济低迷时期，该公司的表现将非常糟糕”

这种说法无法理解管理费的粘性优势。一般来说KKR管理的基金都被锁定了8年多。此外，KKR不再是一家“PE”，它非常多样化。KKR在2000亿美元资产管理规模（AUM）中有600亿美元的信贷和400亿美元的对冲基金策略，这两种策略都应在资金缩减的相对基础上保护资本。

最后，KKR赚取交易费。在经济低迷时期，KKR拥有600亿美元的资金可动用，因此在经济低迷时期，KKR的交易费会提高。事实上，KKR的业务在低迷时期会有所改善。

3.“私募股权估值处于 历史 高位。这样的估值不可能有好的回报”

同样，这种说法是有缺陷的。不仅因为它假设KKR的AUM只投资于私募股权策略，而且因为它假设KKR参与了那些竞争性极其激烈，门槛低下的私募股权项目。

事实并非如此。KKR的私募股权交易很复杂。复杂性是以处理不同的司法管辖区、复杂的资本结构和交易、复杂的商业模式等背景下进行的。有多少PE公司可以与KKR在收购WalGeNes（NASDAQ:WBA）的60亿美元的交易中竞争？不多。

最后，值得注意的是，KKR早在2018年就将其法律结构从合伙企业改为有限合伙公司。

SA：传统观点认为，在投资管理行业，转换成本实际上是零——你能谈谈为什么私募股权投资公司，尤其是那些拥有四分之一顶级基金的公司，情况可能不是这样吗？

Jorge Robles ：转换成本在这项生意中并不像在其他业务中那么明显，但有人可能会认为KKR有一定程度的转换成本。

KKR受益于“代理盲决策模型”。如果你是负责私募股权分配的养老基金员工，你有两个选择，你可以将分配给一家未知的公司，在这种情况下，如果它做得不好，你会被开除，或者你可以将分配给一家顶级私募股权公司，如果它做得不好，你的结果会和其他人的一样。

此外，顶级PE公司在人际关系和外部公关上会做的更好。

SA：与其他私募股权公司相比，KKR在内部人持股和薪酬方面的激励措施如何？某些类型的激励是否比其他类型更有实际意义？

Jorge Robles ：在KKR的案例中，激励措施是非常一致的。如果你愿意的话，有三重奖励。首先，公司的联合创始人亨利·克拉维斯和乔治·罗伯茨拥有约35%的股份。其他内部人士拥有5%。第二，员工主要通过股票期权获得报酬。第三，员工很有动力在基金中获得良好的回报，因为他们中的大多数人实际上都投资于自己公司的基金，而且他们的总薪酬中有很大一部分来自carry费用，也就是绩效费。

SA：你能谈谈从KKR商业模式上来看，哪些重点可能被投资者忽略了从而导致它的股价被低估了？

Jorge Robles ：这里有两个重点很关键。

1） 自2016年以来，KKR决定扩大其资产负债表，这是一个战略性的决定。

拥有更大的资产负债表有几个好处：

第一，KKR增长管理费和AUM更快。如果你想执行新的策略，你需要通过资产规模来实现。

第二，如果你想找一个战略参与者合作，你需要通过你的资产规模来实现。

第三，过大规模能让公司抓住那些大型的并购机会。

2） 2008年，KKR开始开发所谓的KCM或“资本市场”，基本上是KKR向其投资组合公司和第三方提供资本市场服务。

这些服务传统原本由投资银行提供，KKR开展这项业务后，这部分业务增长非常迅速，目前约为7亿美元，占总收入的35%。

如果你把资产规模和资本市场服务业务加起来，你就有了一个新的商业模式，与传统模式相比，它提高了每个项目的经济利益。

投资者可能还遗漏了一点，那就是KKR的业务使得收入有延后，这会使得财务状况看起来当下真实情况糟糕得多，这与公司的运作方式有关。

筹集一笔资金需要最多5年左右的时间，在你投资之后，你必须等待这些投资退出。根据基金的情况，需要3到7年的时间来调整。滞后收入是carry收入和超额分成，通常拐点在10年左右。

本文为Jorge Robles对KKR的个人观点论述，作者本人持有KKR公司股票。本文不构成任何投资建议，亦不代表透镜社观点。

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