去中心化金融 Defi 之稳定币、借贷与聚合器

文章目录 稳定币什么是 MakerDAO?原理简述算法稳定币参考文章 借贷Compound出借方借款人利率模型预言机AAVE闪电贷升级：包括一次性贷多个币种，流程优化债务 token 化Aave的未来 聚合器

稳定币

Crypto 行业的稳定币主要指其价格锚定法币、且价格变动较小的非原生加密货币。常常以合约币(ERC20) 的形式出现，

根据其抵押物的类型可以分为如下几种稳定币：

法定货币抵押押型： 如中心化机构的 USDT，USDC 法定货币美元抵押发行（法币）加密货币抵押类型，基于加密货币为抵押物的去中心化稳定币 MakerDAO 发行的 DAI算法稳定币，基于算法/共识发行的 AMPL，ESD，BASIS，FRAX

这里主要介绍 MakerDAO 的去中心化稳定币 DAI .

什么是 MakerDAO?

DAO 全称 Decentralized Autonomous Organization，表示为去中心化的自治组织。DeFi 全称 Decentralized Finance，表示为去中心化金融。MakerDAO 即是属于DAO 项目，同时也是 DeFi 项目的代表之一。

MakerDAO 成立于2014年，是以太坊上自动化抵押贷款平台，同时也是稳定币 Dai 的提供者。MakerDAO 是建立在以太坊上的去中心化的衍生金融体系，它采用了双币模式，一种为稳定币 Dai，另一种为权益代币和管理型代币 MKR。Dai 于2017年12月主网上线。通过双币机制，MakerDAO使得整个去中心化的质押贷款体系得以运转。

原理简述

Dai 和美元进行1:1锚定，和其他稳定币一样，Dai也存在价格波动。和其他稳定币不一样的是，Dai是通过超额抵押加密数字货币，从而获得价值。USDT、TrueUSD 和 GUSD 这一类的中心化稳定币每发行1美元的代币背后都存在1美元的法币作为储备，而1 Dai背后是以超出1美元的数字资产作为储备。

与USDT、TrueUSD等不同的是，Dai的运行机制是公开透明的，这也是 Dai的优势之一。不仅 Dai本身透明，换取 Dai的抵押物以太坊的价值波动和数量也一样透明，对外公开可见。

MKR 代币

MKR 是整个 MakerDAO 体系中的权益型和管理型代币。

权益

在用户赎回抵押的以太坊时，需要支付 MKR 作为稳定费，这种情况下MKR 会被销毁。随着使用Dai的人越来越多，稳定费也会越来越多，销毁的MKR也就越来越多，MKR也就越来越值钱。从这个意义上讲，可以把MKR看作一个通缩体系，MKR的持有者可以从Dai的广泛使用中获取收益。有一种情况会导致系统增发 MKR：抵押物价格短时间内暴跌，下跌至清算比例之下，抵押资产无法支撑 Dai的流通量时，系统将会没收资产并进行拍卖，以偿还之前借出的 Dai。系统开始增发 MKR ，并售卖 MKR 购买 Dai，以实现其价格的锚定和稳定。而后系统以公开竞卖的方式出售抵押资产，并用筹集的 Dai用于回购和销毁 MKR。此时，MKR 的持币者成为了最后系统的兜底者。MKR的持有者享受系统成长的收益，同时也要承担系统崩溃的风险。

管理

MKR 的持有者可以参与增加新的抵押债仓种类、修改已有抵押债仓种类、修改敏感参数、修改目标价变化率、选择可信任的预言机、调整喂价敏感度和选择全局清算者七个风险系统行为投票。同时，MKR 的持有者还可以参与修改 Dai稳定币系统中抵押债仓（CDP）中的四个风险参数：债务上限、清算比例、稳定费用和罚金比例。可以说，MKR的持有者们掌控着系统的运行。

运作机制

任何人都可以在 Maker 平台上用抵押资产生成 DAI。通过Maker独有的智能合约-抵押债仓(Collateralized Debt Positions, CDP)。 抵押债仓(CDP) 保存用户所储存的抵押资产，并允许用户生成Dai,但是生成Dai意味着生成一笔债务。 这笔债务会将CDP中的抵押资产锁定，直到用户偿还Dai后才可以拿回抵押资产。 有效的CDP都是有超额抵押的，这意味着抵押物的价值高于债务的价值。 Dai在整个生命周期中通过以上方式被发行、偿付及销毁。当抵押率降到内置参数(150%)以下时，任何人可以触发清算，这使得系统能够产生充足的担保能力。 而当抵押品价格暴跌迅速并跌至抵押率以下，且智能合约又无法在市场上回购到足够的Dai时，系统将面临抵押不足的风险。

在了解了 MakerDAO 的双币模式后，我们来看一下整个流程：

质押 ETH 换取 Dai：首先，用户将自己手上持有的 ETH 打入以太池中，获得 PETH 。之后将 PETH 打入 Maker 智能合约 CDP（CollateralizedDebt Positions，抵押债仓）中获得 Dai。取回 ETH：用户将 Dai+系统的稳定费（稳定费需以 MKR来支付） 打入 Maker 智能合约 CDP 取回ETH。

最关键的是如何保证 Dai 的价格和美元保持在一个稳定的锚定范围内呢 ？

MakerDAO 设计了目标价格变化率反馈机制（TRFM）：当 Dai价格低于1美元时，CDP 的债务比例将会降低。这就意味着抵押相同数量的 ETH（假设ETH价格不变） 获得的 Dai将会变少，减少市场上 Dai的供应，同时增加稳定费，提高获得 Dai的成本，从而抑制Dai价格的下降。当稳定币费率提升后，抵押以太坊获取DAI的成本变高了，如此一来，人们抵押以太坊换取Dai的意愿就会降低，从而抑制供应量大幅增长，以此起到抑制币价下跌的功用。

反之，若Dai价格高于1美元时，CDP 的债务比例将会提高，相同 ETH 能换更多的 Dai，Dai的供应量增加，使得市场需求减少，价格下跌。其中稳定费是一个风险参数，旨在平衡 Dai 的供给与需求。改变稳定费用即改变生成 Dai 的成本。MKR 持有者可以通过调整稳定费率来维持 Dai 的价格锚定。

Dai 的早期版本中，Dai 更像是有折扣的 ETH，在市场力量的情况下，需求始终具有不确定性，而仅仅依靠 MKR 代币和CDP持有人是不足以吸收所有波动风险的。 超额抵押需要配合其他长短期套期保值策略来降低抵押品价格波动风险。

套利维稳

几乎所有的稳定币都需要激励市场参与者根据其锚定价格进行套利。

稳定币套利。在当前市价高于锚定价格时卖出他们之前买入的 Dai, 也可以借入 Dai 后卖空。或者，在当前市价低于锚定价格时买入 Dai, 在其价值回归锚定价值后卖出。债务套利。假设CDP持有人开启合约时所获得的Dai的成本是1美元， 且释放了总债务价值为100美元的 Dai, 当Dai跌至 0.98 美元时，CDP 持有人所需要还的债务降低了，则CDP持有人可以选择还清债务并关闭合约。此 时，其债务套利收益为(1-0.98)/1 = 2%。

清算机制

当全局清算发生时，Dai的持有人将可以获得以抵押品支付Dai的的目标价值，这一预期会帮助Dai回到锚定价格。

算法稳定币

其实大多数算法稳定币的逻辑都是差不多的。基本上就是围绕锚定的价格 1USD，用增发，通缩，债券，分红等工具来解决锚定 1 的问题。

AMPL 大于 1，增发给持币人，小于 1 所有持币人通缩。ESD 大于 1，增发给持币人跟 LP，小于 1 用债券回购减少流量，下次增发先给债券人。Basis 大于 1，增发给持股人，小于 1 用债券回购减少流通量，下次增发先给债券人。 参考文章 DeFi算法稳定币的迭代:https://www.hellobtc.com/kp/bi/12/3048_2.html算法稳定币：本质是什么？:https://www.163.com/dy/article/FVJ1KLOF0514832I.html“算法稳定币”是一个伪命题:https://www.bishijie.com/shendu/38288.html 借贷

根据目前 TVL 较大的去中心化借贷项目排名，我们将会简单介绍 Compound、AAVE 两个借贷项目。

Compound 官网：https://compound.finance/白皮书：https://compound.finance/documents/Compound.Whitepaper.pdf代码：https://link.zhihu.com/?target=https%3A//github.com/compound-finance/compound-protocol

Compound 协议是为了开放金融系统而为开发者构建的开源借贷协议，基于 Compound 协议可以开发一系列新的金融应用程序。

Compound 协议建立在以太坊上，主要是用于建立货币市场，也就是搞一个基于资产的供求，以算法算出利率的资产池。

资产的出借人（Suppliers 也可以叫放贷人，贷方，资金端） / 借款人（Borrowers，也可以叫资产端，借款方、借方）直接与协议进行交互，从而赚取 / 支付浮动利率，而无需与同行或交易对手就期限、利率或抵押品等条款进行协商。

这里每个货币的市场都对应唯一的一个以太坊资产，例如 ETH，ERC-20 稳定币（比如 DAI）或 ERC-20 代币，并且包含一个透明且公开的分类账本，账本里面记录了所有交易和历史利率。

出借方

和点对点的平台不同的是，Compound 协议把大家的资产都聚合起来，也就是搞个资金池，对于出借人来说，可以随时撤回资产，不用等到某笔借款到期。这样流动性会好一些。

供应给市场的资产由 ERC-20 代币 cToken 来表示。持有某种代币的人，可以把代币提供给 Compound，然后换取 cToken，这样就可以获取利息了。

不光个人，DApp，交易所之类的也都可以通过 Compound 来获取增量回报。这有可能为 Ethereum 生态系统开启全新的商业模式。

借款人

Compound 允许用户使用 cTokens 作为抵押，然后从协议中借出任何资产。与点对点协议不同，从 Compound 借出仅要求用户指定所需的资产，不用商量条款，到期日之类的。借款是实时的，至于借款的利率，这个是由市场自动计算出来决定的。

对于抵押品 cToken 来说，每个市场都有一个抵押系数（Collateral Factor，或者叫抵押因子，抵押率），从 0 到 1，这个系数代表你用一定数量的 cToken 能借多少资产，也就是说借款的上限，也就是借款能力（borrowing capacity）是：抵押资产价值 * 抵押系数。流动性差的小盘资产抵押系数低，而流动性高的资产有很高的抵押系数。

如果某个帐户的未偿还借贷价值超过了它的借贷能力，就会触发清算，按当前市场价格减去 liquidation discount （清算折扣）来偿还一部分未偿还的借贷，以减少借款人的风险敞口（risk exposure），并消除协议的风险。通过 Compound 协议，我们就可以无缝持有新资产了，不需要卖掉手里的币，也不需要跑到各种交易所去。

利率模型

根据我们朴素的经济学理论，很容易知道：利率（Interest Rate）应该随着需求的变化而变化，需求减少，利率降低，需求增加，利率升高。

对于某个市场 a 的利用率 U 来说，可以用这样一个公式来表达，也就是整个池子里有多少钱借出去了，当然，钱借出去的越多，说明利用率越高：

U a = B o r r o w s a ( C a s h a + B o r r o w s a ) U_{a}= \frac{Borrows_{a}}{(Cash_{a}+ Borrows_{a})} Ua​=(Casha​+Borrowsa​)Borrowsa​​
贷款利率（Borrowing Interest Rate）和市场利用率相关，比如，某个市场的贷款利率可能是用下面这个公式来表示：

B o r r o w i n g   I n t e r e s t   R a t e a = 2.5 % + U a   ∗ 20 % Borrowing\ Interest\ Rate_{a}= 2.5\% + U_{a}\ * 20 \% Borrowing Interest Ratea​=2.5%+Ua​ ∗20%
出借利率可以通过贷款利率算出来，出借利率 = 贷款利率 * 利用率。

这个模型可以用来激励流动性，比如某个资产，需求特别火爆，那么利用率就很高，资金池里的钱都被贷出去了，没钱可贷了，流动性就会降低。这时候，利率就会上升了，那么供应的人也会逐渐地增多，而贷款的人一看擦，利率这么高，我不贷了，那么需求也会降低，慢慢的，流动性就会升高了。

预言机

预言机的作用：用于将价格传到区块链上，给智能合约使用。

一开始，管理员部署了一个锚定合约，然后创建了一个具有 min，anchor 和 tolerance 数据集合的聚合器合约，其中 min 是生成新的中位数价格必需的最小报告数量，默认为 1。anchor 表示 anchor 合约的地址，并且 tolerance 设置为 10%。Compound 中的预言机系统允许多个授权来源（称为报告者）将价格数据报告给聚合器合约。报告者可以是交易所，其他 DeFi 项目，应用程序，场外交易（OTC）平台等。聚合器从报告者那里收到参考价格，对其进行验证并计算中位数，然后将其存储起来，以便被 Compound 市场访问。更新资产参考价格的机制基于锚定价格（由锚定地址报告）以及聚合器计算出的中位数价格的上限和下限共同确定。如果新的中位数价格与锚定价格之间的比率超出界限，则资产的官方参考价格将不会更新。

AAVE

与 compound 还有 maker 等协议相比，Aave 最大的创新在于允许无抵押闪电贷（仅允许贷方也是智能合约），以及独有的可变利率模型。该利率模型允许用户用户在稳定利率和浮动利率之间进行切换 (两个利率都是根据流动性来变化的)

除了最基本的两个特点外，Aave V2 还新增了如下几个特色功能：

闪电贷升级：包括一次性贷多个币种，流程优化

主要特点如下：

抵押物交易（Collateral trading）:允许用户可以直接把抵押物兑换成其他资产（不需要先赎回，而是通过闪电贷的方式），例如抵押的 LINK 和 UNI 兑换成 AAVE。抵押物偿债（Repay with collateral）：可以直接用抵押物偿还债务（部分偿还/全部偿还都行）。 债务 token 化

允许借方同时拥有固定利率或可变利率的债务，并且可以随时切换。并且允许债务 token 到冷钱包后，可以分配给其他地址（Native credit delegation，仅限于机构)。这个相当于引入了可转债的概念。

和 compound 相比，利率更加灵活，并且有专门针对智能合约的闪电贷，这就提供了 Money Lego 一样的功能，让 Aave 能做更多的事，例如各种套利。

发展历史

如同标题所说，Aave 经历过一次涅槃重生。它的前身是著名的 ETHLend 协议，但是由于种种原因，ETHLend 失败，被迫转型成 Aave（芬兰语「幽灵」），与当时的龙头 Compound 进行竞争，那么我们先来看看 ETHLend 出了哪些问题。

首先，ETHLend 虽然也是借贷协议，但是其与 Aave 最大的区别在于 ETHLend 采用的是有抵押的 P2P 模式的抵押借贷，而不是基于资金池的借贷模式。去中心化 P2P 借贷的最大问题在于很难标准化，利率匹配和资金量匹配较难，导致流动性很低，很难有较好的价格深度来满足不同角色的借贷需求。另外，该模式借贷条款需要贷款人设定，这就要求平台有较强的审计能力，防范风险。很显然，当时 ETHLend 并不能满足这个要求。然后 Compound 横空出世，ETHLend 加速灭亡，不得不走上转型之路。

Aave的未来

Aave继续发展其DeFi生态系统。2022年7月，Aave透露计划推出自有稳定币GHO ，现等待Aave代币持有者批准 ARC (Aave征求意见稿)。如果该提案通过，GHO将作为超额抵押稳定币推出，由“多样化的加密资产”支持。

该提案补充说，GHO的引入将使Aave协议下的稳定币借款“更具竞争力”，并通过“将GHO借款的100%利息支付给DAO”为Aave的DAO带来额外收入。

GHO 作为一种去中心化的抵押稳定币，其将遵循与Maker的DAI代币类似的模式，而并没有采用之前崩溃的Terra的算法稳定币模式。Aave 公司进一步承诺将配备“重大风险缓解功能”，以防止铸造过多的 GHO。

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