光明乳业2018年的应收账款增加的原因

您好，光明乳业2018年应收账款增加的原因主要有以下几点：

1. 光明乳业在2018年实施了一系列新的营销策略，包括推出新产品、提高销售折扣、推出新的促销活动等，从而提高了销售量，增加了应收账款。

2. 光明乳业在2018年实施了一系列新的财务管理措施，包括提高账款收回率、提高账款管理效率、提高账款收回周期等，从而提高了应收账款的收入。

3. 光明乳业在2018年实施了一系列新的市场拓展措施，包括拓展新的市场、拓展新的客户群体、拓展新的产品线等，从而增加了应收账款。

4. 光明乳业在2018年实施了一系列新的财务投资措施，包括投资新的设备、投资新的技术、投资新的营销活动等，从而增加了应收账款。

总之，光明乳业2018年应收账款增加的原因主要是实施了一系列新的营销、财务管理、市场拓展和财务投资措施，从而提高了销售量、收回率、管理效率和收回周期，增加了应收账款。

之所以有好的销售业绩，这个取决于光明乳业独特的营销方式了。它的现代商超、送奶上门、深度分销渠道作为光明乳业分销渠道的三驾马车，年均销售额增长均在15%以上。与此同时，这么好的业绩，与员工的努力和能力是分不开的。

投资要点：

1、 低温行业格局分散，龙头充分受益；

2、 新管理层推动管理改革，拐点已现；

3、 构建深厚护城河，低温龙头再腾飞；

4、 常温业务止跌回升，海外业务高增长；

5、 多家机构上调目标价，上涨空间超60%。

相关标的: 光明乳业（600597）

由于奶源、保质期和冷链的限制，使得巴氏奶行业难以突破“产地销”困境，消费辐射半径较小，因此基本上都以区域性龙头为主。例如，华东地区是光明的大本营，西南地区以新乳业为主，北京地区主要是三元。低温巴氏奶由于渠道协同性不强，区域性特征过强（拥有送奶入户等独占渠道），全国化品牌难以形成绝对优势。目前巴氏奶市场集中度远低于常温奶，2019年CR3仅为27%，2019年常温液态奶市场CR2超70%。 目前低温奶前三大乳企分别为光明、三元和新希望，市占率分别为12%、9%和6%。

随着冷链设施逐步完善、消费者加速培育和奶源质量提高，巴氏奶行业增速从 2015年的6.1%提升到2019年的11.6%，行业增长进入加速期。2015-2019年巴氏奶行业规模复合增长率达9.2%，单价复合增长率达3.2%，销量复合增长率达5.9%，呈现量价齐升态势。东北证券认为， 公司作为低温行业龙头，充分享受行业加速增长红利。

光明乳业是一家国资委控股公司，实际控制人是上海市国资委，通过光明集团持有公司 51.62%的股权。目前公司股权结构集中稳定，有利于公司长期稳定发展。新管理层推动渠道、产品和营销升级，改革成效凸显。2020年5月罗海担任新总裁后，优化考核机制，加强团队激励，管理明显改善，公司经营迎来拐点。

公司低温业务贡献主要利润，2016年公司整体收入为202.1亿元，常温和低温板块对外贸易收入分别为68.6亿元和70.31亿元，净利润分别为2.75亿元和6.86亿元，净利率分别为 3.62%和 9.76%。

公司拥有多个围绕城市中心建设的牧场和工厂，自有物流配送子公司。高效率供应链体系和后端周转，使得光明退损率明显低于竞品。未来公司对低温业务进行战略聚焦，深耕利基市场， 将大力拓展送奶入户业务&推进空白市场建设&持续更新产品，未来低温业务有望迎来爆发。

东北证券认为，低温品牌力强、终端高效率周转、自有冷链等核心优势，将构建深厚护城河。

2019 年 6 月公司常温业务更换负责人，针对莫斯利安产品老化以及渠道投放问题，在产品、营销和渠道上进行了全面调整。莫斯利安于 2019年第三季度增速转正，2019年常温板块历时三年重回正增长（+6.6%）。 东北证券认为常温业务在经历调整后，未来有望延续回暖态势。

公司近期公布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入121.46亿元，同比增长9.5%，归母净利润3.08亿元，同比减少16.1%。其中第二季度单季度实现营业收入70.12亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长2.2%。营收及利润增速较2020年第一季度有所提升。

公司海外业务稳中求进，继续保持较快增长。新西兰新莱特主营业务继续保持稳步发展，实现营业收入31.74亿元，同比增长32.64%，新莱特综合管理水平也不断提升。

自公司发布中报以来，已经有天风证券、国泰君安、海通证券等多家券商上调公司目标价。

天风证券预计公司 2020-2022年实现营收252/286/334 亿元，同比增长12%/14%/17%（前值 7%/10%/9%），实现净利润5.4/6.9/8.7亿元，同比增长9%/28%/26%（前值 17%/20%/15%），预计2020-2022 年EPS分别为0.44、0.56、0.71 元。参考可比公司估值，给予公司2021年50 倍估值， 目标价28元 ，维持 “密切关注”评级。

潜在风险 ：原奶价格上涨，估值判断和业绩预测不达预期。

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