当股市大部份人都使用程序化交易时对市场会产生什么样的影响

不会有什么影响，因为程序化交易就是以自动 *** 作代替手工 *** 作的方法而已。每个人的 *** 作理念（有投资的、投机的）、技术水平、买卖条件（有喜欢追涨杀跌的，有喜欢追高的，有喜欢抢反d的）等是不会改变的，不可能都相同，就像农业机械化不会带来粮食过剩一样。所以不会有什么影响。

—专访Acorn国际投资公司创始人Jason Russell

伴随着一句热情洋溢的“你好”，Jason Russell（下称Jason）面带笑容地走进了由期货日报协办的“2014中外衍生品市场投资交流合作会”的会议室。他是加拿大Acorn国际投资公司的创始人兼首席投资官，是特许金融分析师，也是另类投资管理协会的成员之一。Jason开发了Acorn国际投资公司的核心系统和策略，并始终不断地对其加以精简和改进。

对于程序化交易，Jason已有超过20年的经验，他曾在美国信孚银行、美林证券和加拿大帝国商业银行（CIBC）先后供职。2005年，Jason自己成立了Acorn国际投资公司。“比起几千人的大公司来说，我更喜爱自己当老板。”Jason直言，在美国信孚银行、美林证券和加拿大帝国商业银行的工作经历，让他对于大机构的运营程序了然于心，也具备了运营一家公司所需的政策法规上的必要知识。

“程序化交易其实就像做菜一样”，Jason这样比喻，在程序化交易中，数据就是原料，系统就像食谱，而投资组合经理人就是主厨。想到做一盘好菜，获取好的收益，这三样缺一不可。

首先，作为程序化交易这盘“大菜”的原料，Acorn国际投资公司将数据研究视为企业之本。Jason说道：“我们的团队花了大量精力在数据研究上。通过分析一些农产品报告或者就业率等数据，我们就能得出更清晰的指标，避免大涨大跌、快进快出的情况发生。”

其次，一张完美的食谱是决定美味的关键。谈起他自己研发的策略，Jason如数家珍，“我们的策略相对来说是更短线的，希望能比一些长线的趋势交易者动作更迅速”。在交易品种上，Acorn国际投资公司涉猎广泛，不论是商品期货还是金融期货，从短中长期的美国国债、德国债券、意大利债券，到马来西亚棕榈油、欧洲的碳排放、原油和日元等。“只要是流动性好的市场，我们都会去交易。”Jason说。

最后，作为一名开发者、一位老板和“主厨”，对于收益率，Jason并不过分追求，“我们将风控放在首要位置，只有良好地运行风险管理，收益便会自然而来，所以我们并不过分苛求收益率”。

曾经在5—6个月的时间里，Acorn国际投资公司取得过30%甚至40%的收益率，年复合收益率稳定在10%左右，在某些好的年份里会超过20%。然而，优秀的CTA并不会因为收益率高而自满，也不会因为收益率低而急进。在回报与风险的平衡上，Acorn国际投资公司自有妙招。据Jason介绍，“我们把年化波动率定位在16%，也就是每日的波动率平均保持在1%。当波动率超过16%时，我们就会减仓。反之，当波动率小于16%，也就是平均每天的波动率小于1%时，我们并不会冒风险去加仓来达到16%，而是顺应市场，静观其变。一旦收益率再次上升到16%以上，我们就会减仓”。

何时放入“原料”，也是成就一盘好菜的关键。在投资组合中，Acorn国际投资公司会根据市场来及时调整其资产的配置。“如果商品市场的收益率更好的话，我们便会在商品市场上配置更多资产。去年，股票市场的形势很好，所以我们就在股票市场中配置了更多资金。今年，我们一直在关注咖啡和谷物类品种。”Jason说道。

对于中国市场，Jason心向往之，“我们对中国的衍生品市场非常感兴趣，中国衍生品市场体量非常庞大，并且正朝着好的方向发展。我们注意到了中国的原油期货平台年内就会开放，希望随后中国会推出更多的平台”。

而对于中国市场中可能会因监管面临的困难，Jason已经做好了充分的准备。Jason表示，“对于我们来说，随需而变、多样投资、蓬勃发展是成就优秀CTA的关键，也是我们开展业务的一部分”。

程序化交易很不错，但是最主要的是看你选择的EA收益怎么样，A股应用程序化很少，2006年在欧洲及美国股票市场中，有1/3的交易是由自动交易系统或算法化交易完成的，2006年，伦敦证券交易所有超过40%的交易订单来自算法交易。

程序化交易在外汇交易市场应用很广，能不能赚钱就看EA质量如何了，我现在做的外汇就是用程序化交易，平均月收益在14%左右。

;     第一个问题是因果关系的困惑，如果是程序化交易策略中股票的超卖引发了1987年股灾，那么是什么原因导致这些程序化交易首先开始启动？根据美国证券与交易委员会假设的瀑布效应，在套利者卖出股票引发股市崩溃前，股票期货价格必须低于股票价格一定比例。那么又是什么导致期货相对于股票出现最初的折价呢？那些指责程序化交易的谬论是根据他们的恶性循环理论，而恶性循环理论是基于期货价格已经大幅下跌出现折价的前提，这就产生了自相矛盾的因果关系。从另一个角度看，程序化交易并不是偶然的自我持续的过程，而是被一些因素所触发。这些因素正是我们所要寻找而被指责程序化交易的人所忽略的。如果公众仅仅专注于导致股灾的诸多原因中的一个，就很可能忽略更主要的原因从而将引发股灾的原因简单化。

      第二个问题是程序化交易在早期无法同时影响两个市场。根据恶性循环理论，当套利交易者注意到股指期货相对于现货指数被低估时，他将在芝加哥买入标准普尔指数期货同时在纽约卖出标准普尔指数的所有成分股；而抛售股票又导致纽约股票市场下跌将迫使投资组合保险公司在芝加哥卖出期货套保。显而易见，只有在纽约和芝加哥市场同时开市的条件下程序化交易才可能对两个市场产生影响。然而在1987年10月19日纽约股票市场开市前，芝加哥交易的标准普尔指数期货在周末交易中已经下跌了7%，达到了1940年以来最大的日跌幅。也就是说期货的首波下跌是发生在10月17日和19日的早上，并且仅限于芝加哥期货市场。而此时套利交易者正在度周末，等到程序化交易者回到电脑屏幕前股灾已经发生，所以可以肯定的是第一阶段的市场下跌是受到其他原因的影响而不是程序化交易。

      理查德·洛尔在他的文章《1987年10月的国际性股灾》中批评了权威机构将程序化交易作为股灾祸首的观点。理查德指出，美国市场大量的程序化交易并不是引发股灾的主因，否则市场早就可能发生暴跌，一定存在着潜在的“触发机制”。理查德认为美国的贸易赤字、市场担心出现经济衰退甚至对1988年选举的预期都可能是造成股灾的原因，但是没有人能够信服地证实导致10月下跌的真正原因。

      为了更好的理解1987年的股灾，理查德转向研究股灾之前以及股灾期间的国际金融市场。他发现美国股灾同期全球范围内都出现了股市暴跌，亚洲、澳大利亚、欧洲和北美洲市场无一幸免。而且在当时程序化交易并不盛行于全球金融市场，只有美国金融市场才大量存在。如果是因为程序化交易导致美国市场下跌22%，那么为何其他没有程序化交易的金融市场也会暴跌呢？

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