徐工旗下工业互联网企业拟分拆上市，关联交易占比较高

撰文 | 微胖

徐工集团混改刚收官，9月30日晚间，徐工机械公告拟将其控股子公司徐工信息（持股45%）分拆至 深交所创业板 上市。本次分拆完成后，徐工机械股权结构不会发生变化，且仍将维持对徐工信息的控股权。

公告称，通过本次分拆，徐工机械将进一步实现业务聚焦，围绕工程机械，高标准打造数据驱动的 智能制造 ，提升公司产品的竞争力和全球工程机械制造商中的地位。

徐工信息所处工业互联网赛道，可谓众星云集。2018年5月，富士康孵化的工业富联登陆A股，创造36天完成「过会」纪录。

三一集团旗下树根互联去年斩获5亿B轮融资；海尔COSMO Plat势头凶猛；美的MIoT、沈阳机床SESOL不甘示弱。早已「虎视眈眈」2B的消费互联网巨头也悉数高调进场。

IDC数据显示，2019年，中国工业云基础设施市场规模达到20亿美元,市场格局基本稳定。头部厂商占据大量份额，公有云和私有云基础设施部分，前五位分别占据81%和70%市场份额。

其中，软件系与工业系厂商在这一市场占据主导地位，用友、金蝶、海尔卡奥斯、树根互联、美云智数等位列前五。 徐工信息目前排名第九 。

图注：软件系与工业系厂商在这一市场占据主导地位，徐工信息排名并不靠前

本次分拆上市后， 徐工信息将实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，拓宽融资渠道。

公告称，近年来，工业互联网和智能制造行业受益于相应行业政策的支持和鼓励，经历了快速发展阶段。工业互联网行业目前仍在持续快速扩张与发展阶段，如 徐工信息不能持续加大研发投入，巩固在工业互联网、智能制造领域的竞争优势，则可能丧失目前的发展机会。

2019年12月，徐工信息完成A轮3亿元融资，由高瓴资本领投。融资后，徐工集团持有徐工信息的股份比例由60%变更为45%，其他股东股权相应稀释。

去年曾有消息传出，徐工信息备战科创板。

图注：徐工信息股权及控制关系情况，前三大股东分别为徐工机械、群智信息以及高瓴资本。

徐工信息是由国内工程机械头部企业徐工集团于2014年孵化的工业互联网企业，主要业务包括工业互联网和智能制造，构成「 双轮驱动」 。

公司主要产品为工业互联网平台汉云。自诞生以来，其扩张思路也比较清晰：

汉云最先被用于自身设备的全生命周期管理。2017年上半年，基于自身工程机械移动设备的应用经验，徐工信息将工业互联网解决方案推广至其他移动类设备领域，包括物流车辆、新能源 汽车 、环卫车辆、重卡、渣土车等。后续又向智能制造等领域延伸。

2018年1月，徐工信息曾在新三板挂牌，成为国内第一家新三板挂牌的工业互联网企业。时过一年，2019年3月，徐工信息提出终止挂牌申请

目前，汉云平台为装备制造、新能源、建筑施工、物流、有色金属、核心零部件、能源等60多个细分行业提供跨区域、跨行业赋能，汉云平台累计入网设备67万台，连接多个国家。

财报数据显示，近三年，徐工信息业绩快速增长。自2017年至2019年，全年营业收入分别为121亿元、174亿元和3亿元，各期净利润分别为100804万元、206444万元、413045万元。

今年上半年，徐工信息实现营收16亿元，同期净利润为269534万元。

同时，徐工信息资产规模也在快速增长。从2017年到2020年6月末，总资产规模从87268万元增至647亿元。资产负债率方面，2020年6月末，徐工信息负债合计217亿元，资产负债率为3350%。

「仅徐工集团内部就能产出大几千万订单，1亿多的营收并不算多，对外盈利能力还有待观察。」一位业内人士告诉机器之心。

根据徐工信息此前在新三板挂牌时发布的信息，曾因业务高度依赖徐工集团而引发关注。

财务数据显示，2015年、2016年及2017年1~4月，公司来自江苏省的收入占营业收入的比例分别为9534%、9897%和9736%，业务区域范围较为集中。

此外，徐工信息的营业收入大部分来源于向徐工集团及其下属公司提供服务或销售商品，且公司与徐工集团及其下属公司的交易构成关联交易。

财务数据显示，2015年、2016年及2017年1~4月，公司来自徐工集团及其下属公司的收入占当期营业收入的比例分别为8198%、8066%和8556%。而且，从业务模式来看，徐工信息业务 高度依赖徐工集团及其下属公司。

「单一客户依赖度高，这对于公司来说并非是好事，虽然徐工集团实力雄厚，但是其一旦出现风险，对徐工信息的影响会非常大。」当时曾有分析人士指出。

本次公告也表示， 最近三年一期，徐工信息与徐工集团及其下属其他子公司的关联交易占比较高，尤其是工业互联网业务方面，徐工信息向徐工集团下属各大工程机械厂商提供物联网终端产品及其配套的工业互联网平台连接、数据采集、储存和管理分析服务。

「这也是目前国内传统制造巨头孵化的工业互联网项目的共性问题，非关联企业订单占比非常小，有的甚至没有。」在过去采访过程中，一些业内人士对机器之心表达了这一观察。

目前，徐工机械仍然持股最大，如果企业文化不够开放，利用其对公司的控制权在公司的经营决策、发展战略、人事任免、财务管理等方面进行不当控制，可能会给公司正常经营和中小股东利益带来不利影响。

不过，徐工集团公告中表示，「徐工信息关联交易占比较高在当前发展阶段具有商业合理性，符合行业发展惯例。」

一方面，从全球工业互联网企业发展历程来看，在企业创始及快速发展阶段，必须依靠少量大型工业集团迅速做大规模，提升数据处理经验，确立先发优势。

另一方面，由于工业生产流程具有其特殊性， 大型工业集团更容易孵化出优秀的工业互联网平台。

近四五年来，工业互联网浪潮中非常活跃的一个群体当属传统制造企业。

「传统制造业PE非常低，与高 科技 企业没法比。传统制造PE也就二、三倍，打上高 科技 标签的科创类企业可以有二三十倍PE。」一位业内人士告诉机器之心。

去年，焦虑于「扶不起」的股价、PE只有同业三分之一的TCL惊世骇俗地彻底剥离掉家电业务，「转基因」成一家上游面板企业，希望这一变革 重新修复 TCL 在资本市场的商业估值和市盈率。 2020年，TCL集团更名「TCL 科技 」，其孵化的工业互联网平台格创东智更获云锋基金亿元级A轮融资。

类似徐工、TCL这样的制造企业，通常有财力、人力和基础去搭建自己的工业互联网平台，大量中小型企业未必有这个实力，所以， 头部企业希望从更多中小企业在线化和信息化中获取回报，挖掘新的业务增长点，重修估值。

他们的实践也非常灵活，往往会根据具体情况灵活处置，或先把基本的系统软件配齐，或先把基本设备连接起来。针对小微企业，据媒体报道，他们有时候采取土法上马的办法进行赋能，给一些老设备安装上电表并连接到后台，变相达到监测机器能耗及运转状态的需求。

图注：工信部2019年双跨工业互联网平台

对比消费互联网大厂，制造企业更懂制造，更了解生产，这是传统互联网企业做不到的。但是，被质疑的地方在于，外部企业可能不需要它们的赋能。

比如，三一重工做了树根互联，徐工集团做了徐工信息，其他工程机械公司纷纷屏蔽这两家公司。 谁愿意将自己的数据，特别是核心数据开放给竞争对手呢？ 这也是过去采访中机器之心听到过的声音 。

「本身是行业老大，有很多积累，但是这个行业的中小企业可能有一定防备之心。」比如，生产过程的信息能不能上平台，能不能给我指导，都会去考虑。这个同业竞争是不可忽视的。

同行对数据权利的信任阻力，使得这些平台更多围绕自身核心业务整合上下游供应商而构建起封闭体系，更近似某一个行业的「专有平台」，泛化性不强。

而在另一些声音看来，巨头可以整合的行业其实有限。类似航空发动机这样行业可以尝试，因其集中度、技术门槛均非常高以致于普通创业公司很难杀进去。

「现在几个百平台，更像是攒出来的。」一位制造业资深从业者告诉机器之心，还谈不上大的行业影响力，目前制造业没有他们，还是可以运行下去。

如果将真正工业互联网平台定义为以下要素的集合：标准 *** 作系统、丰富的流量（接入多少工厂、连接了多少台设备）、数据纬度、模型积累、开放工具以及丰富的个性应用等，那么，这些选手现在最多处在05（按照从0到1的标准），路还很漫长。

回想互联网经济初期，每家巨头企业也希望搭建一个平台时，有人也说，此时就像当年的百团大战，一旦某家企业大到一定规模（比如西门子），玩家又会认同「中立」。无论如何，大家也是买一张未来的船票，产业互联网最大的机会肯定来自于工业。

另一方面，报告期内，公司货币资金较2019年期末增长392%，归属于上市公司股东的净资产较年初增长647%，保持安全稳健的财务、资金状况。在稳投资、调结构、扩内需的背景下，工业富联在报告期内加码战略布局，包括但不限于：战略投资凌云光技术集团、鼎捷软件（仍需执行完成监管审批）等细分领域领军企业，强化硬软整合和服务能力；与华润水泥、中信集团旗下的中信控股和中信戴卡成立合资公司，扩充跨行业跨领域服务平台能力与价值，是支持业务协同，推动公司“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略落地，更好地服务国家战略及产业升级的重要举措。

除了战略布局，工业富联也在持续加码 科技 创新的研发投入。报告期内，工业富联第三季度研发费用环比增长3718%，前三季度研发费用较去年同期增长545%至6952亿元。

同时，工业富联创新成果也在加速落地，如自主研发的高性能云边存储服务器、室内高性能云边服务器和全球首款室外高性能云边服务器已进入量产阶段；全球首款高性能云边液冷服务器已在行业年度峰会——“ODCC2020开放数据中心峰会”上展示，创新引领产业发展。

云边服务器作为“端-边-云”新型计算架构的重要基础设施之一，具备数据中心服务器性能以及丰富的有线和无线通信能力、支持MEC，基于云原生软件构架，可稳定工作于严苛的边缘环境，承载靠近数据源端的本地高性能智能服务，实现云边无缝协同，应用场景涵盖智慧城市、智慧医院、智慧电网、智慧工厂、车路协同等。根据IDC的预测，2020年将有超过500亿的终端与设备联网，50%的物联网网络将面临网络带宽的限制，40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存，而边缘计算市场规模将超万亿。

在备受瞩目的第三届数字中国建设峰会上，工业富联还携数字工厂打造、数字人才培养、数字基建建设、数字城市治理等领域的整体解决方案亮相成果展览会，为外界观察数字中国、了解数字经济、预见数字未来提供一扇窗口。根据工信部赛迪顾问近期发布的《2020中国数字经济最具价值企业白皮书》显示，工业富联凭借突出的创新能力跻身中国数字经济领域最具价值企业百强，荣登第6名，是工业互联网领域唯一入选的企业。

工业富联董事长李军旗表示，在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，企业尤其是领头企业在新时代下更需要扛起新担当，激发新作为，引领新范式，工业富联也将在“智能制造+工业互联网”这趟征程中，向下扎根与向上生长并行，不断突破关键环节关键技术，加快打造新型产业生态。

兼顾稳定性和成长性的工业富联，也受到了资本市场认可青睐，如连续两年被纳入恒生可持续发展企业指数系列，整体ESG指数评级在最新一期恒生的ESG（环境、 社会 、治理）指数评级中稳居“A级（满意）”。另外，报告期内已有包括中金公司、海通证券、申万宏源、瑞银集团 (UBS)、摩根士丹利（Morgan Stanley）、瑞士信贷(CreditSuisse)、高盛(Goldman Sachs)在内的多家海内外券商机构发布了关于工业富联的研报，综合评级“买入”。其中，中金公司指出，随着国内疫情逐步恢复，看好工业富联下半年业务持续良好态势，并持续推进工业互联网业务发展；瑞银集团 (UBS)给予工业富联评级由“中性”上调至“买入”，并将其加入瑞银亚太区关键销售名单。

万集科技主营业务是：为公路交通和城市交通客户提供动态称重、专用短程通信两大系列产品的研发和生产，以及相关的方案设计、施工安装、软件开发以及维保等相关服务
万集科技是国内市场龙头。目前国内约有二十余家企业从事动态称重产品的制造和销售，其中万集科技市场占有率在三分之一左右，是行业龙头。2017年由于政府对于交通智能化的实施以及非现场执法系统的需求，公司动态称重系列收入同增428%至347亿元。2018年营业收入也高居338亿元。同时由于原材料价格上涨导致成本上升，毛利率由2015年的3741%降至2016年的3218%。2016年行业需求回暖，竞争缓和，公司毛利率2017年趋于稳定，2018年毛利率也能保持30%以上。公司作为行业唯一的上市公司，兼具品牌和资金优势，且具备良好的市场基础，龙头地位仍将保持。
1、ETC业务已实现翻倍增长，下半年将继续加速。公司实现ETC业务收入为209亿元，较去年同期增长13876%，其中OBU销售收入达到18亿元；RSU 430套，销售收入达到1,273万元。由于订单较以往年度同期激增，公司虽然准备了充足的产能，仍面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况，影响了上半年的出货量。公司预计扩充的产能在第三季度得到释放，车载标签出货量将实现大幅增长。预计Q3单季度实现净利润8,12862万元至10,12862万元，同比增长57386%- 73966%。
2、OBU价格呈现稳中有升趋势，下半年毛利率提升是大概率事件。上半年公司综合毛利率为2744%，同比下滑974%，我们判断主要受毛利率较低的CPC产品销售影响较大。根据我们对采招网数据统计，OBU的中标价格范围基本为80-100元/个，与公司半年报提到车载标签的价格出现了稳中有升的趋势一致，由此验证OBU的销售正处于卖方市场，下半年毛利率提升是大概率事件。
3、OBU与RSU双轮驱动，公司业绩有望在下半年实现历史新高。1）OBU：根据国务院5月份发布的取消省界收费实施方案，到2019年底,各省（区、市）汽车ETC安装率达到80%以上，通行高速公路的车辆ETC使用率达到90%以上。根据交通部公开信息，截至7月底，全国ETC用户累计达到978043万，完成总任务的5125%。据剩余发行任务计算，2019年剩余的155天平均每天需发行6003万，预计下半年将迎来采购高峰。2）RSU：高速公路ETC自由流系统将在下半年迎来大规模采购与建设。根据交通部公开信息，全国ETC门架系统建设改造总计划数为25594套，目前已完工1836套，在建7011套；全国ETC车道建设改造总计划数为51366条，目前已完工464条，在建2117条。因此，预计路侧天线和控制器的销售收入将在ETC业务下半年整体收入中占比提高。可以预见，下半年ETC行业将迎来爆发式增长，有望驱动公司业绩在下半年实现历史新高。
受ETC大面积普及影响，万集科技经营已经向好，二级市场上的股价走势已有明显反应。万集科技，近期创新高，短线还有机会，建议可以持续关注。
个股方面:中国软件和闻泰科技尾盘拉升封板，股价再创历史新高，目前市值已经455亿。作为本轮行情的核心，个股无法轻易言顶，即使见顶也会以温和的方式结束行情。大智慧今日爆量烂板涨停，康旗股份则是缩量一字板。这两只股同为金融科技，可以多关注它们能否为题材打出空间，同时也要多关注金融科技核心标的同花顺的表现。合锻智能是炒智能制造概念，今日放量烂板，板块助攻个股不多。如果从今日物联网涨停潮的方向看，智能制造板块也属于低位滞涨，可以留意该股是否会有弱转强的机会，或者是形成板块效应。天津普林（4连板）、法尔胜（3连板），是比较明显的庄股，主要看运作资金的能力，建议谨慎对待。
大盘方面：受到降准的利好消息刺激，早盘三大股指集体高开，随后维持高位震荡，以边缘计算、国产软件和5G为首的科技股表现强势，个股呈现普涨格局，不过上证50板块高开低走，拖累沪市表现。午后科技股持续上演逼空行情，两市近百股涨停，深成指重回万点大关，成交量温和放大。短期来看，估值修复行情仍将延续，反d高度及持续性难及一季度。流动性边际缓和叠加风险偏好抬升，9月A股市场有望迎来估值修复带来的反d行情。市场环境与一季度及6月相似，类比历史利率中枢下行叠加风险偏好抬升背景下市场结构表现，未来随着5G深入发展及中国科创崛起，券商及科技股有望成为反d首选。

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