小米：5000亿后，看什么？

本篇是 科技 终局系列之《小米的终局》

我们将小米的终局分三块：

1、世界级品牌 ：基于中国的第三次消费浪潮觉醒，小米的终局是第一个有着广泛 世界影响力的中国消费品牌 。

2、平台级技术 ：基于to Things唤醒万物的次时代 科技 浪潮，小米的终局是第一个聚焦 人居的物联网2T生态 。

3、生态级资本 ：与腾讯背靠微信流量赋能战投类似，小米同样基于巨大终端吞吐量，产业投资赋能和绑定上游零部件供应链生态，成为 硬 科技 全栈+全场景的资本生态 。

飞轮模型：持续增长的模型。 我们此前基于亚马逊原始飞轮的核心思想构建了小米成长的飞轮模型，其终局的实现仍需要以下三个飞轮的快速正反馈：

1、智能手机是飞轮旋转的起点，以获取流量和客基为战略目标，以销售额扩大为战术目标，以超低毛利带来的极致性价比为实现手段，最终实现小米整个生态开启的第一步。

2、IoT硬件生态是智能手机的第二曲线，通过在白电、黑电、小家电、日用品等几千个SKU，在全球范围内宣导小米式的极简美学和iPhone级别的工业设计，最终实现扩大销售额和留住客户的战术目标以及创造可连接的粘性MAU的战略目标。

3、互联网业务则是小米实现战略自洽的核心落脚点，以10%左右的营收体量实现了将近80%的净利润，通过巨额利润驱动小米三大飞轮的可持续发展。

终局本质：为 社会 创造价值。 互联网的盈利并不是小米的终局，终局是一个更高维度的价值表达，本质是为全 社会 创造的价值，是帕累托改进的增量博弈，而不是存量市场的零和厮杀。我们再次回顾小米的三大终局：

1、小米的 IoT生态 终局，将是物联网时代四大场景之一，占据未来世界 科技 的制高点。

2、小米的世界级品牌，将作为载体把中国现代工业文明传播到全世界，成为 中国的Sony、MUJI、大众 。

3、小米的产业投资，将成为中国乃至世界重要的硬 科技 产业链（纵向） 小米生态链（横向）股权投资生态，成为下一个腾讯战投或是硬 科技 的红杉。

小米集团：为消费者让利。 我们将企业家分为两种，雷军很明显属于第二种

1、优秀企业家以盈利为终极目标；

2、伟大企业家以创造 社会 价值为目标。

小米公司硬件超低毛利倒逼供应链提高效率，通过极致的成本管控和升维盈利，造就了自身无与伦比的效率护城河，并让利给广大消费者，创造了巨大 社会 价值。基于此，我们重申小米的推荐评级。

盈利预测： 我们长期看好小米集团的公司文化、产品竞争力和业绩成长。我们预计公司20-22年实现收入2,515/3,233/3,988亿人民币，GAAP净利润分别为110/161/219亿人民币，给予“推荐”评级。

风险提示： 疫情或对2020年业绩产生影响；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧；产品研发不及预期。

正文如下：

1 小米成长的飞轮模型

优秀的公司赚的是利润，卓越的公司赢的是人心，无论从小米的价值观、商业模式还是小米目前的发展路径来看，我们认为小米已经具备发展成为如亚马逊一样伟大公司的基因，被奉为亚马逊成长真理的“飞轮效应”在小米同样适用。

我们基于亚马逊原始飞轮的核心思想，借鉴该理论从三大业务板块、四个层次构建小米成长的飞轮模型。

1）底层飞轮。 智能手机是飞轮旋转的起点，以获取流量和客基为战略目标，以销售额扩大为战术目标，以超低毛利带来的极致性价比为实现手段，最终实现小米整个生态开启的第一步。

2）第二层飞轮。 IoT硬件生态是智能手机的第二曲线，通过白电、黑电、小家电、日用品等几千个SKU，在全球范围内宣导小米式的极简美学和iPhone级别的工业设计，最终实现扩大销售额和留住客户的战术目标以及创造可连接的粘性MAU的战略目标。

3）第三层飞轮。 互联网业务则是小米实现战略自洽的核心落脚点，以10%左右的营收体量实现了将近80%的净利润，通过巨额利润实现小米三大飞轮的可持续发展。

4）第四层飞轮：小米的三大终局。 我们认为小米的终局分为三块：基于to Things唤醒万物的次时代 科技 浪潮，小米的终局是第一个聚焦人居的物联网2T生态；基于中国的第三次消费浪潮觉醒，小米的终局是第一个有着广泛世界影响力的中国消费品牌；腾讯背靠微信流量用资本战投赋能互联网生态，小米同样基于巨大终端吞吐量，产业投资赋能和绑定上游零部件供应链生态，成为硬 科技 世界级资本生态。

2 小米业务版图的战略价值

21 智能手机

手机的战略价值在于以出货量支撑起整个供应链体系，基于对未来竞争格局的预判，我们认为小米有成长为全球前三的巨头潜质。

作为小米根基的智能手机业务在其经营中起着至关重要的作用。2020年第二季度小米智能手机出货量总计2830万台，市占率在全球50个市场排名前5，25个市场排名前3。在中国大陆地区，小米多款手机斩获618京东销冠；在境外市场，高端手机出货量同比增长99%，其中欧洲智能手机第二季度出货量排名第三，增速第一。巨大的手机出货量帮助小米在全球范围内扩张了客户群体基础，获取更多高活跃度流量，从而达到支撑起小米上下游供应链体系的目的。

通过复盘4G的换机周期以展望小米手机在5G时代的表现。目前我国5G建设处于国际领先水平，叠加目前重塑的竞争格局，我们预计5G手机换机潮即将到来。凭借明确的产品定位，我们认为小米将在5G换机潮有突出的市场表现，预计从2020年到2022年小米手机出货量增速将分别达到9%、24%和16%，2021年和2022年小米手机出货量将达到168亿部和195亿部，在未来全球手机市场中冲进前三。

目前小米智能手机业务版图贯穿整个低、中、高端手机市场，千元以下价位段持续发布极具竞争力的入门级机型；1000-3000元中端价位段手机将5G技术向大众市场普及；3000元价位段以上高端手机市场逐步站稳，重塑小米智能手机在市场思维固化下的品牌定位。随着5G换机潮拐点的来临，根据营收=ASP出货量，我们预计2023年小米智能手机分部营收为29652亿元。

22 IoT及生活消费品

IoT及生活消费品业务的战略价值在于打造全方位的品牌形象，实现其中国Sony的全球品牌目标。

在众多领域小米都以一流的品质、紧贴成本的定价彻底改变了行业面貌，大大加速了产品普及。截至2020年第二季度，小米已投资了300多家物联网设备初创企业，涉及白电、黑电、小家电、日用品等两千多种产品SKU，覆盖用户多元化的生活场景，精准触达客户。IoT在帮助小米不断扩大用户群体时，与手机一同发挥乘数效应，进一步巩固小米商业模式的护城河。

在上个世纪七十年代，索尼是全球消费电子产品领域的领头羊，为消费者带来一系列极具开创性的产品，行业地位相当于苹果之于手机。而小米的奋斗目标是在影响力上像当时的索尼一样，推动整个中国制造业进步，实现其中国索尼的全球品牌目标。

索尼公司开拓市场的秘诀就是不断开发高 科技 的新产品，以新制胜。日本第一台磁带录音机、晶体管收音机、“特丽珑”彩色电视机等代表Sony的众多商品凭借优异的产品性能迅速抢占了市场，为Sony后来的成功奠定了坚实的基础。索尼立足于电子领域，又不断超越电子领域，开展多元化经营，在新的领域不断拓展，强化索尼的全球品牌形象。

我们认为如今的小米通过研发创新，推出了白电、黑电、小家电、日用品等几千个SKU，实现以扩大销售额和留住客户的战术目标、和创造可连接的粘性MAU为战略目标，有望打造成为世界级品牌，可以复刻上个世纪七十年代索尼的辉煌 历史 。

23 互联网服务

互联网服务的战略价值是公司利润的落脚点和最终粘性的总集合。

通过控制硬件利润带来的性价比迅速积累、扩大用户基数，带来高活跃度、高转化和高留存率的互联网用户群体，并最终实现流量变现。

我们在此前《小米集团：估值方法论》中得出2020Q1智能手机综合税后净利率为-22%，略有亏损；IoT及生活消费品综合税后净利率为25%，略有盈利；互联网服务收入综合税后净利率为409%，盈利能力最强。由小米互联网广告业务的独特商业模式，可以管中窥豹至整个小米的战略高度，而这也是其有资格定义物联网时代新的营销法则的底气所在。

3 衍生的飞轮：小米的三大终局

在最后一个衍生的飞轮，我们分为三个并行的小飞轮分别对应小米的三大终局：第一个是全球最大可互联的IoT平台：AIoT生态的领跑者；第二个是成就中国的世界级消费品牌；第三个是小米产业投资基金。

31 终局一：AIoT生态的领跑者

基于to Things唤醒万物的次时代 科技 浪潮，小米的终局是第一个基于人居的物联网2T生态。

我们将IoT物联网定义成toThings的创新，按场景分为四类，分别为：家庭IoT、 汽车 IoT、城市IoT以及工业IoT。家庭IoT由于应用场景成熟、智能化终端丰富，成为了互联网巨头、传统通讯、家电企业、以及垂直领域初创公司重点布局的方向。我们认为现在正处于AIoT时代的前夜，黎明很快到来，家庭IoT作为整个2T物联网最新落地的场景，小米已经领跑全球，占据未来 科技 的制高点，小米的IoT生态将是小米终局的第一块。

在IoT的家庭场景，小米提前布局，已经将手机成功的模式复制到家庭场景的方方面面。小米利用IoT开放平台和推出的多款小米系列智能终端产品挖掘家庭物联网的价值，具有极强的先发优势。截至2020年6月30日，小米连接设备数已达到271亿台，拥有5个及以上连接至小米IoT平台上的设备的用户数已达到510万户，小米已成为全球领先的消费级AIoT平台。

32 终局二：成就中国的世界级消费品牌

基于中国的第三次消费浪潮觉醒，小米的终局是第一个有着广泛世界影响力的中国消费品牌，将作为载体把中国现代工业文明传播到全世界，成为中国的Sony。

纵观 历史 上所有成功的国际品牌，他们的共性就是具有鲜明的民族性特质，而不是泛泛的国际性，拥有能够为全世界消费者能够接受的价值理念。

美国公司素来是高 科技 的代表，英特尔、英伟达、苹果等都是享誉全球的 科技 公司；瑞士人对于精细手工的执着和专注，使得欧米茄、劳力士等成为世界名表品牌；日本制造曾经风靡全球，松下、索尼等全球性品牌更是品质的代名词；而中国企业虽然已经高喊走出去的口号，但是真正为全球消费者认可的国际品牌却寥寥无几，海尔、联想等公司的国际化战略迟迟没有看到丰收的硕果。

我们认为，能够真正成为国际化品牌的行业应该具有全球化的消费基础，再加上其品牌的核心价值能够被各国消费者接受，而小米正是具备这种品牌国际化的潜力。小米的IoT硬件生态包罗万象，拥有白电、黑电、小家电、日用品等几千个SKU，未来它的触角正在向用户多元化的应用场景延伸，小米式的极简美学和iPhone级别的工业设计正在逐渐被全球的消费者接受，小米的终局是成为第一个具有正真世界影响力的中国消费品牌，将中国现代工业文明传播到全世界。

33 终局三： 探索 产业投资的星辰大海

我们基于小米产业投资逻辑认为，小米的产业投资作为小米终局的第三块，将成为中国乃至世界重要的硬 科技 产业链（纵向） 小米生态链（横向）股权投资生态，或将成为下一个腾讯战投或是硬 科技 的红杉。

在过去，投资生态链企业的打法让小米的商业版图不断扩大。面向未来，小米的产业投资将是小米深入布局产业上游的关键举措，得以让整个投资生态变得硬核。

小米拓展供应链产业投资布局，主要看重两大方向：一是国产替代。当前的竞争格局开始倒逼国产核心器件快速崛起，面对国产替代的黄金时期，小米愿意也有能力帮助中国的芯片快速成长。二是新兴技术，投资与国外差距不大的新兴技术更能推动中国电子产业链的前进步伐，而湖北小米长江产业基金正是小米布局产业投资的第一步。

成立于2017年的长江产业基金已经对外进行了42项投资，其中有17家隶属于芯片行业。这些企业如芯来 科技 在RISC-V架构，隔空智能在AloT触控交互传感器、射频模拟专用芯片，芯原微电子在IP设计， 比亚迪半导体在功率模块等方面，从浅层、中层、深层要素对小米进行补充以强化其硬 科技 。硬 科技 纵向全栈要素创新配合软 科技 横向全场景创新（小米生态链），小米产业投资未来可期。

以腾讯为例，投资作为腾讯集团的核心战略之一，根据腾讯二季报，若以其他收益净额粗略计算，2020Q2腾讯投资收益占比高达26%。随着小米投资生态链企业的成功经验将再次在产业上游进行复刻，新的投资架构驱动下，小米有着更大的战略期望。截止到2020年6月30日，投资的账面价值已达368亿元。

我们将企业家分为两种：1、优秀企业家以盈利为终极目标；2、伟大企业家以创造 社会 价值为目标。小米公司硬件超低毛利倒逼供应链提高效率，通过极致的成本管控和升维盈利，造就了自身无与伦比的效率护城河，并让利给广大消费者，创造了巨大 社会 价值。基于此，我们再次强调小米的三大终局并重申小米的推荐评级：

智能家居的热度是日益上涨，消费群体也是越来越大，智能家居市场风起云涌，目前十大智能家居品牌有哪些？我们一起来看看！

1米家MIJIA

小米在北京发布全新的生态链品牌，mijia，中文名为"米家"。新品牌日后会专门承载小米供应链产品，而之前的小米品牌用于专门承载小米自有产品。米家APP不仅连接米家旗下的生态链公司，与所有小米及生态链的智能产品实现互联互通，同时也接入开放接入第三方的产品。

2海尔U-home

海尔智能家居以U-home系统为平台，采用有线与无线网络相结合的方式，把所有设备通过信息传感设备与网络连接，从而实现了“家庭小网”、“社区中网”、“世界大网”的物物互联，并通过物联网实现了3C产品、智能家居系统、安防系统等的智能化识别、管理以及数字媒体信息的共享。不仅可以照明控制、家电控制、还可以远程监控、声音监听等。

3美的M-Smart

美的M-Smart是美的集团旗下的一级部门，依托美的多品类的优势构建系统化服务能力，从终端、云到服务，实现真正的开放。

4阿里智能

阿里智能是阿里智能家居平台推出的智能终端控制手机软件，用户通过该软件能够全面 *** 控家里的智能设备，包括豆浆机、空调、阿里智能音箱、空气净化器等为厂商和用户提供一站式设备智能化解决方案。阿里智能依托淘宝强大的销售平台以及阿里巴巴强大的数据系统，对商家而言能提供用户大数据全息透视，对用户而言神盾卫士能全面保障信息安全。

5云识智能

湖南云识智能科技有限公司是一家专注于物联网系统开发、智能家居系统开发及硬件设备生产的高新技术企业，有十年的ZigBee通信技术的研发和应用经验，公司以新一代物联网ZigBee无线通信协议为核心技术，为客户提供“系统产品项目模组”一体化解决方案。我们基于客户需求持续创新，形成了以智慧社区，智能楼宇、智能家居、智能生活为一体的全方位的智慧系统解决方案，研发出的各系列产品广泛应用于家庭、小区、酒店、别墅、写字楼等各类建筑领域，公司已经成为国内物联网智能家居产业的主要推动者之一。

6霍尼韦尔

家庭自动化控制系统领先企业,世界最大的电子保安系列产品制造商之一。

7华为HiLink

华为HiLink是华为开发的智能家居开放互联平台，目的解决各智能终端之间互联互动问题，平台功能主要包含智能连接、智能联动两部分。支持HUAWEIHiLink开放协议的终端，可以实现自动发现、一键连接无需繁琐的配置和输入密码。此外，通过智能网关、智能家居云APP可以对设备进行远程控制。华为HiLink联盟的智能产品来自业界TOP厂家，目前有50余家核心合作伙伴，覆盖家庭娱乐、能耗、照明、自动化、安防等6大领域上百个品类千余种产品。

听到智慧物业这个名称，大家可能首先会想到智慧缴物业费、智慧开门这一类应用，但这些只是一小部分内容。智慧物业其实就是利用大数据、物联网等先进信息技术手段，通过统一的大数据云平台将物业各个单位紧密连接起来，实现物业单位数据的融合，并且对融合数据进行深度的分析和挖掘，用数据说话，发现在物业管理中方方面面的问题，同时打通部门之间的沟通壁垒，建立起高效的联动机制，从而有效、快速地解决物业管理中的各种实际问题。

要想有效处理新时期物业管理的问题，一方面要通过完善政策法规，不断提高物业管理的法治化、标准化水平；另一方面要踊跃使用新技术新理念，推行“互联网＋物业”管理新模式。易软科技智慧社区将推动物业管理向信息化、智能化转型，以信息资源同享加速物业服务职业标准化、市场化。

在移动互联时代，线上和线下服务日益融合，发展智慧物业是物业服务企业的发展方向和趋势，既可以提高物业管理水平，也能提升业主满意度。智慧物业的建设为推动智慧社区和智慧城市建造提供强有力的支持。

智慧物业的特点和优势

“易软智慧物业系统”是使用现代互联网信息技术，在物业行政管理部门、物业服务公司、业主、商家等主体间建立高集成度的数字化平台，统筹整理各类资源，实时同享各类信息，完成在线服务、在线监管、在线协同办公、在线评估以及社区电商等多种功用，有效提高物业服务质量、效率和监管水平。秉持“数字化、科技化、运营化”的物业智慧化建设核心目标，独家构建易软智慧物业 三位一体全生态链解决方案 。

易智云从业财一体、CRM客服、运营品质、工程设备、行政人事五大体系入手，帮助物业企业实现业务数字化，最后通过管理驾驶舱，帮助物业企业实现企业管理智能化。

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四是有力推动智慧城市建造。智慧社区是智慧城市建设的主要基础和关键环节，通过数字化、信息化平台对物业管理进行全面升级改造，使社区更方便地接入将来智慧城市的大平台中。

总之，智慧物业可以帮助物业公司提高管理效率降低成本，助力传统物业企业的快速转型，从长远来看也是大势所趋。

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