蔡嵩松：一个长在热搜上的基金经理的自白

我们也聊了聊，关于一个年轻人管理几百亿资产时的感受，当市场剧烈起伏时，要怎么调整和面对。以及作为投资者的每一个普通人，到底应该怎么看待投资，怎么认识每一只基金的不同，怎么去做合理的资产配置，以及怎么与追高杀跌的人性对抗。

文 | 林松果

编辑 | 楚明

运营 | 林塔

330亿人民币是什么概念？它可以是国内很多县城一年的GDP，也可以是去年75万普通国民人均可支配收入的总和。但同时，它也可以是一个35岁的年轻人管理的资金总量——蔡嵩松，诺安基金公司的基金经理，他管理的两只公募基金，诺安成长和诺安和鑫，截止一季度末是330亿人民币。在去年最高峰时，这个数字是410亿。

过去这一年，基金市场迎来久违的繁荣，不断攀升的净值、不断走高的收益，造就了一批网红基金与知名基金经理，包括易方达的张坤、中欧的葛兰、兴全的董承非……但其中讨论度最高的，也许就是诺安的蔡嵩松。

我们在今年三月和五月两次采访了蔡嵩松，与对基金经理光鲜的想象不同，蔡嵩松看起来是个普通白领，穿着运动装，戴一副很大的眼镜，在北京国贸附近办公，和我们乘同一部电梯上下班。因为工作关系，上班他会上交手机，下了班他喜欢跑步，长期运动保持住的身材显而易见。

对于外界对他“押注”“豪赌”的质疑，他向我们解释了其中的逻辑——他从15岁考入中科大少年班，到本科、硕士、博士再到工作，有14年时间都在研究计算机和芯片，对芯片有深刻的认识，坚信半导体行业前景光明。但同时他做了提示：每个投资者的资产配置组合中应配置不同种类的基金，且当你期待一只基金有超高的收益，就意味着你也要承担相应的投资风险及可能产生的本金亏损。

我们也聊了聊，关于一个年轻人管理几百亿资产时的感受，当市场剧烈起伏时，要怎么调整和面对。以及作为投资者的每一个普通人，到底应该怎么看待投资，怎么认识每一只基金的不同，怎么去做合理的资产配置，以及怎么与追高杀跌的人性对抗。

谈热搜

每日人物： 这几个月关于诺安的热搜，还有网上的评论，你看了吗？

蔡嵩松： 看了，这个我不避讳。一般看蚂蚁财富的评论区，有时候就会有人说，你今天跌成这样了，你怎么不卖？这个股票很差，你拿着这个股票不行。但实话讲，诸如此类的建议已经违背了我的“产业趋势投资”原则，我看重赛道的高景气度，倾向于从产业层面深挖龙头个股，进行长周期的产业趋势投资。从长周期来看，短期的干扰因素不会改变 科技 赛道的景气度，而凭借专业，我选择的都是产业内的核心龙头、优秀公司，也希望可以陪伴他们成长。

每日人物： 有时候看基金讨论区就会发现，很多人的语言是非常年轻的，一看就知道是年轻人。

蔡嵩松： 对，我觉得是现在投资者逐渐年轻化，以及互联网的传播度广泛之后所带来的必然现象。不光是现在有，我觉得往后还会一直伴随。

每日人物： 网上说你发过一个帖子，说“你们不要赚了钱就叫我蔡总，亏了就叫我菜狗”，是你发的吗？

蔡嵩松： 不是不是，我一次都没有回过，也没有发过言。那明显是P的，他连名字都P错了，也是故意P错的，如果是真名的话，可能会去追究他的法律责任。写个不同的名字，人家没事，但我们也没必要去回应这个事情。

每日人物： 后来甚至还出了一个菜狗的手办，你知道吗？

每日人物： 但一直上热搜，真的对你没有一点影响吗？

每日人物： 微博之前还有你的后援会，像基金经理明星化或者是网红化的现象，你怎么看？

蔡嵩松： 我觉得它最大的前提就是，整个市场有相对收益，甚至是超额收益。这些明星产品和明星基金经理，都是在这个基础流量上诞生的。如果市场一下全跌了，都在底部，谁买都亏钱，你看还有没有人去谈论这件事情。

这也反映出另一个现象，就是基金的头部化。我之前看过一个统计，那些管理300亿以上资金的头部基金经理，他们管的钱，占国内整个主动权益基金的三四成。在这种情况下，头部基金公司或者基金产品受到追捧，是自然现象。但往后会怎么样，更多还是取决于整个资本市场的热度。

每日人物： 就像这阵子，确实不像之前，不再天天上热搜了。

蔡嵩松： 对，你有没有发现就是这样的，当大家都在讨论买基金的时候，往往就很难挣钱。我其实比较希望是现在这种状态，当大家慢慢不太在意，能够正常地去看待投资，那我也能够把更多的精力集中于投资本身。

每日人物： 之前网上说你有7000万年终奖，这是真的吗？

蔡嵩松： 没有没有，那个算法就是非常简单粗暴的，一看就不对，那都是主观臆测出来的，我跟这人也不认识。

每日人物： 所以其实你们年终奖是一个秘薪？

蔡嵩松： 是的。

蔡嵩松

谈管理近400亿

每日人物： 基金经理的一天，大概是什么样的？

蔡嵩松： 每天早上从晨会开始。晨会是在9点半开盘之前，大家坐在一起，梳理过去一天发生的重要行业动态，讨论未来的投资决策。9点半到下午3点收盘，这是交易时间。会进行调仓换股，减持或者增持。也会有卖方分析师来路演，讲行业动态。收盘之后，一般会有一些内部讨论、外部交流和调研。下班之后，要分析一下重点认购公司的公告，这就是我一天的日常工作。

每日人物： 从9点半到下午3点，盯盘主要是看什么呢？因为其实你的基金调仓是很少的？

蔡嵩松： 盯盘是一方面，虽然说我目前只做这一个板块，但是整个市场发生了什么事，各板块在发生一些什么，都需要看。通过一些涨跌，就能感觉得到，现在市场在反映一些什么样的预期，处于一个什么样的阶段，这是最重要的。至于自己持仓的单只股票的涨跌，要放在更长的时间里看。很多时候不变，比变更难做到。

每日人物： 你管着近400亿的资产，很多人都会好奇，这是怎么样的感受？

蔡嵩松： 这里其实有两个概念。一个是绝对收益，一个是相对收益。绝对收益就是你今天赚了多少钱，这是个人投资者最关心的。但基金经理可能更关心净值的涨跌。比如今天涨了一个点，你管2亿你也涨一个点，你管200亿也是涨一个点，而不是说是我管200亿，我今天亏了一个点，我就亏了2个亿，（这样）心理承受不了。这就是公募基金的生态。

每日人物： 但是从最开始管3个亿，到管近400亿，心态肯定是不一样的。

每日人物： 什么是冲击成本？

蔡嵩松： 就是买入的时候，不会把它（的股价）拉上去或者拉下来。这是我们最需要规避的。要不然你买一只股票，按模型分析，它有50%的预期收益率，但是冲击成本很大，等你买到位的时候，已经涨了20%了。它涨到你的目标价位之后，你要卖出，又卖下20%来，你中间能挣多少钱啊，甚至有可能是亏损的。

每日人物： 所以也有一种说法，说在管理几十亿的时候，这个基金经理可能有非常好的收益率，但到了几百亿，反而成绩没那么好了。

蔡嵩松： 规模是净值的杀手，这是客观存在的规律。规模很小的时候挣了钱，很容易锁定收益。但规模大了，你做的就不是这样一个投资了，卖出的冲击成本很高。但对我来讲还好，我的持股周期非常长，换手率也很低，持股集中度也很高，我会重仓持有我能够看准的、未来有长期逻辑的公司。

每日人物： 但你重仓一个行业，可以说是价值投资，也有人会说你是在赌？

蔡嵩松： 价值投资这条路，说起来简单，做起来不容易。

成长类的基金经理，会显得激进一些，这不可否认。但成长类的基金经理更看重产业的爆发性，你别看它今年就增长20%或者10%，但一个新产品出来之后，明年就是一倍或者两倍的增速。但往往你要求证的东西更多，要进行反复分析、判断和调研论证，因为这种产品的持续性是不确定的。

每日人物： 那如果说你发现整个行业真的出问题了，你投的就是这个行业，那怎么办？

蔡嵩松： 那你要去求证了，如果说这个行业的景气度出现了拐点，那就要客观地评价自己的选择，寻找下一个景气度更高的行业。我始终看好高景气赛道的优质核心资产，现阶段芯片行业正处于高景气度的起点，但也不是一成不变要选择芯片行业。

2021年Q1诺安成长的前十位持仓。图 / 网络

谈起伏

每日人物： 这两年诺安成长的波动非常大，有没有哪些你印象比较深的时刻？

蔡嵩松： 它规模最开始涨起来是在2019年，但我其实是在2020年经历了比较多。2020年我的净值突围应该是两波，一波是2月份春节之后，先来了个千股跌停，然后就开始净值暴涨。当时是全球流动性宽松的预期来了，所以开始涨。再一波是7月份，全球疫情有所控制，全球经济复苏的预期来了，半导体也走了一波比较大的行情。但去年2月之后，其实经历了两个半月的下跌和底部横盘期；去年7月份跌下来到现在基本再没怎么起来过，这是大家质疑和非议最多的时候。

每日人物： 你最怀疑自己的是什么时候？

蔡嵩松： 应该是去年三四月份。当时那一波跌下来，有很多要去求证的东西，比如全球疫情到底是一个什么样的状态？它是一个未知数，恰逢美股和全球市场也处于一片暴跌之中。

每日人物： 当时你每天怎么过的？

蔡嵩松： 每天收盘之后，要去看欧洲市场到底是什么表现，晚上再去看美股，到第二天，A股要随着整个全球再开始一轮暴跌，哇，那时候真的是……（笑）。因为你遵循的是产业投资，当时产业确实是受到了极大的影响，这是最本质的。在很长一段时间内，整个产业都很艰难，而且艰难不知道会持续多久，直到五六月份全球经济慢慢复苏，才能看到一点希望，股价再随之起来。反倒现在我坦然了，我知道我的产业景气度是超高的，在这种情况下，其他因素的影响没有关系。

每日人物： 那你减少压力的手段是什么呢？

蔡嵩松： 跑步，每天跑。我从2018年就开始跑步，跑步最多的时候是2019年，包括2020年也靠这个缓解压力，我每天都跑10公里。

每日人物： 后来会有某一个时刻突然觉得好了，还是说？

蔡嵩松： 我记得很清楚，就是有一天，在超跌的时候忽然反d了，那一天净值也是涨了六七个点，还不是很踏实，因为还是没有看到整个产业端到底是怎么样的趋势和状态。

每日人物： 有人会说，好的基金经理是要穿越牛熊的，而你刚入行就赶上了好时机，没有穿越过牛熊，你怎么能够说自己是一个好的基金经理？或者说在未来，你管理的基金会不会遇到问题？

蔡嵩松： 我确实是没有经历过这些。我接任基金经理到现在是两个年头。我觉得2019年是我的大年，2020年其实是我的寒冬。我经历了这些之后，我知道我要的是什么，我要怎么去做。我也会不断地去优化和审视自己，沿着自己的道路走下去吧，这些东西还需要时间去一步一步地印证。

每日人物： 很多人说投资是检验人性弱点的一个好东西，你觉得你的弱点最有可能在什么地方？

蔡嵩松： 投资最忌讳的一点，就是让股价涨跌左右你的判断。举个简单的例子，今天某个板块涨了，而你的板块在持续下跌，你顺着人性走，一定是去追逐那个涨得好的。但现实往往相反，当你买入、你追逐的时候，很可能就是它的高点。这也是很多人难以做到的，我也在努力去做。

每日人物： 在未来，你觉得芯片行业还会不会受到一个毁灭性的打击？

蔡嵩松： 中美贸易战以来，芯片产业内的相互竞争已由公司之间变为国家之间，美国、欧洲、日本、韩国纷纷制定规划，加大对半导体产业的支持。打造半导体强国成为了共识，只有真正研发成功完全自主的硬核 科技 ，才能在 科技 竞争中立于不败之地。解决硬核 科技 卡脖子问题是国家战略，也是十四五攻坚克难的重中之重。

我现在的判断就是，产业里最难的时候，一个是 科技 战引起的全面制裁和封锁，二就是由于去年全球疫情爆发导致的需求骤减，都过去了。今年转过年来，股价反映的更多是博弈。所以有时候股价下跌，你要去重新审视，去年三四季度那么艰难的产业环境都度过了，往后看产业基本面都是边际向好的。我在一季报里也写到了相关内容，我认为产业的高景气与股价的剪刀差越来越大，黎明前的黑暗，一触即发。

诺安成长的混合收益率。图 / 天天基金网

谈现状与未来

每日人物： 你管的两只基金，规模最高的时候是400亿，现在也只有300多亿了。

蔡嵩松： 你也知道，基金行业在今年1月份疯狂发行新产品之后，2月份渐渐地冷却，到三四月新基金申购是一个冰点的状态，市场影响也使得许多基金净值大跌。我的两只基金规模的缩水主要是净值下跌引起的。

每日人物： 大家都开玩笑说，你是不是根本没有 *** 作？

蔡嵩松： 你做出改变，往往比不 *** 作要简单。人性最重要的一点就是能做到不变。在下跌的时候，你顺着人性做，一定要是去卖的，尤其是跌了这么久。从表面上看可能我很少 *** 作，前十大重仓没怎么变，但是背后是对产业的求证，对于全球经济的把握，做的工作其实非常多。

每日人物： 你之前谈到了止盈的问题，就拿诺安成长来说，可能有一部分人就是看好半导体，不做短期 *** 作。但更多人买基金是为了赚钱，他们会想为什么你不止盈呢？这也是人之常情，你觉得基金经理承担这个功能吗？

蔡嵩松： 其实市场有句话，短期最优往往不是长期最优。如果你炒股，你会有一个感觉——这个股票涨得好，为什么我一买进去就开始跌呢？大家都认识到它涨得好的时候，其实有更多的聪明人，早就收获了主升浪了。你再进去，里面都是你的对手盘，别人卖了，所以你就在这儿了。也有很多人会讲，你的持仓怎么跑不过ETF，或者是跑不过哪个股票，但我看中的是未来五到十年真正能够跑出来的核心公司。现在景气度很好的一些小公司，我可能不会去参与这种博弈。

芯片产业发展是一个长期的过程，要想获得产业发展的红利，你需要的是长期陪伴最优质的核心公司成长。

每日人物： 还有人会觉得，基金经理最重要的是控制风险，不要给投资人造成特别大的损失。买股票大家自己负责，但买基金，是把钱委托给你，如果亏了，他会觉得怎么没管好。你觉得控制风险重要吗？

蔡嵩松： 没有任何人能做到跌起来比别人少，涨起来比别人多，是不可能的。

每日人物： 但人性往往如此，大家会希望基金经理能做到。

蔡嵩松： 我相信慢慢大家也理解，买我的人其实更看重我的超额收益，再往大了说，看重的是产品趋势。产业初期的时候波动较大，会比较难受，那就可能需要等待未来产业成熟，主升浪真正到来。

每日人物： 所以当他认识到说有超额收益的同时，其实他也要认识到，他也有可能承担超高的风险？

蔡嵩松： 那是一定的。

基民们戏谑被诺安成长教会成长。图 / 网络

谈自己

每日人物： 你自己有股票或者基金吗？

蔡嵩松： 我们不能投资股票，这是公司的要求。但我们可以买基金。我更多的资产其实都是在诺安成长里面，都在自己的基金里，这个在年报有披露，都可以看得到。

每日人物： 所以你是只买了自己的基金？

蔡嵩松： 我只买自己的。

每日人物： 其实普通人投资，可能会分散到不同地方，但对于基金经理，你们的投资观是怎样的？

蔡嵩松： 每个人的比例不一样，其实现在我也没有多少财富，更大头在房地产上，孩子要上学，会有一些学区房的压力啊。

每日人物： 自己也会做一个资产的配置？

蔡嵩松： 会，其实也没什么刻意的配置，自然而然就是这样了。你说买别人的基金，其实我更多的是想买成长类的，成长类的话就买自己的。你既然坚守这个东西，让别人也跟着你，你自己怎么能没有信心。

每日人物： 我们还比较好奇，你掌管这么巨额的资金，对钱的看法会跟普通人不一样吗？

蔡嵩松： 我其实也没有多少钱，对我自己来讲，现在能做的，其实就是保障家庭生活就可以了。至于说我能得到的是什么，或者年终奖多少，能拿到自己应得的就可以了，没有想过太多。

每日人物： 平时除了投资还有其他爱好吗？

蔡嵩松： 我可能少吧，我比较喜欢运动，健身啊，跑步啊，这些东西会多一些。健身或者跑步，不光是能给人一些身体上的变化，对精神上也是非常大的一个支撑。

每日人物： 你有特别疯狂的时候吗？

蔡嵩松： 这个少，我相对比较稳定。有时候基金净值涨得特别疯，确实很高兴，很高兴，但是它波动比较大，很快就给你泼一盆水，你就又认清自己了。

每日人物： 你不担心整个行业的状况，包括排名，会影响你的KPI或者年终奖？

每日人物： 你沉得住气，但这个行业又能给一个基金经理多长时间去验证呢？

蔡嵩松： 我理解你的意思，这也是很多公募基金经理都要去面对的问题。很多公募基金经理都是一年一排名，一年一考核。当产业机会来了，你可能已经下岗了。但公司还是比较支持我，让我去按照我的投资理念和框架继续做下去，诺安也很重视基金经理的长期业绩，考核近5年、近3年及当年投资业绩。

每日人物： 你有做过最坏的打算吗？如果你的基金一直在底部横盘，怎么办？

蔡嵩松： 那就认真求证，继续做你的工作。其实还是那句话，投资是最纯粹的事情，你只需要去跟随市场和产业，看到最本质的东西。

蔡嵩松在办公室。

风险提示：材料为诺安基金观点，不作为投资建议。

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名叫嵩松的人有很多，但比较出名的是蔡嵩松，他是一位才高八斗的理财经理。

蔡嵩松是一位博士，3年证券从业年限。2017年11月加入诺安基金管理有限公司，任研究员。2019年2月20日起，担任诺安成长混合型证券投资基金基金经理。2019年3月14日起，担任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

蔡嵩松趣事：

蔡嵩松2019年2月才首次成为公募基金经理，管理诺安旗下的开放式基金“诺安成长混合”。最开始蔡嵩松是和另一位基金经理王创练一起管理基金，2020年5月两人分道扬镳，王创练去管理诺安旗下另一只主投消费的基金，蔡嵩松则成为“诺安成长混合”和“诺安和鑫灵活配置混合”两只基金的唯一基金经理。

成为基金经理之后，蔡嵩松只做了一件事情，就是把诺安成长和诺安和鑫原来持有的科技、互联网、AI企业的股票通通卖掉，全部换成半导体。

随着卡脖子事件持续发酵，芯片国产替代的呼声在2019年很快传导至资本市场。重仓半导体的蔡嵩松成为基金经理中最大的赢家，在管理基金的第一年把诺安成长的基金净值从0.72元干到了1.8元，交出了将近150%的回报。

后来由于行情的不稳定，他有时被叫蔡皇、蔡经理、蔡总，有时被叫蔡狗。

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