半导体系列（三）：芯片设计篇之CPU研究，国产CPU到底行不行

CPU又称中央处理器，作为计算机系统的运算和控制核心，是半导体产业技术最密集、最具战略价值的产品，是一个国家技术势力的象征。

目前CPU的市场基本被美国的两大公司垄断，分别是大哥Intel和小弟AMD，两家几乎占领了99%的市场份额。

目前Intel和AMD以X86指令集和微软共同建立了庞大的生态系统并且不对外开放，这样一来，中国队想要自己做CPU的空间不多了。

01 CPU定义

CPU在半导体行业中是人们常接触到的一种芯片，最常见的应用就是在电脑中，其中有名的有Intel的 i9-11980HK 和AMD的 R7-5800X 。

按照CPU种类来分类，可以分为服务器CPU、家用电脑CPU、嵌入式设备CPU和手机CPU，服务器CPU需要更出色的性能、稳定性和安全性，要求服务器365天开机运行，连续工作，一个服务器可以安装多个CPU；而家用电脑CPU性能要求相对较低，容量较小，不要求连续工作，一个电脑只能安装一个CPU；嵌入式设备和手机对CPU的性能要求相对更低。

按照CPU指令集架构来分类，CPU可以分为RISC和CISC。

CISC 即复杂指令系统计算机，物如其名，CISC是比较复杂的，指令系统比较丰富，有特定的指令来完成对应的功能，可以处理特殊任务。

RISC及精简指令集计算机，把精力集中在经常使用的指令上，对不常用的功能，通过组合指令来完成，实现简单高效的特点，一次RISC不能处理特殊任务。通俗来说就是经常用的功能简单化，不经常用的功能复杂化。

这其中CISC代表的指令集有X86，RISC代表的指令集有ARM、MIPS、RISC-V、Alpha、SPARS，除了这两种之外，还有我国自主研发的指令集DEC和LoongArch。

02 六大国产CPU

首先我们来了解一下什么是CPU的生态环境， CPU的生态环境就是一块CPU推出后，系统和软件对它的支持和优化有多少， 比如国产CPU龙芯就没有一个好的生态，不论是采用MIPS还是自主研发的LoongArch都不能支持Windows系统。

自主建立生态环境又难于上青天，而生态如果没有建立，软件商店就不会有软件（比如QQ在Linux中停更），这也是国产CPU发展最大的瓶颈之一。

目前国内有六大CPU设计厂商，他们是华为、飞腾、兆芯、申威、龙芯、海光（均未上市），他们分别以不同的方式参与CPU的设计。

CPU国产替代的故事得从Intel开始。

Intel趁着PC的东风迅速发展，建立了X86架构，标识了一套通用计算机指令集合，并且与微软一起在X86指令集上建立了庞大的生态。

目前的X86指令集不对外授权，只被英特尔和AMD所掌握，而X86又是PC、服务器领域做得最好的，别的指令集的生态环境远远抵不过X86，留给中国队的发展空间实属有限。

中国队CPU分为3个路线。

其一是由 龙芯 和 申威 代表的：自研指令集

龙芯最初采用的是MIPS精简指令集，制作通用CPU，主要产品是自主可控消费类例如服务器、台式机、嵌入式、航天器等领域。

申威最初采用的是Alpha精简指令集，主要应用在超级计算机和军事领域。

龙芯和申威都因为生态的原因，很难发展起来，尤其是龙芯，想要打入服务器和台式机市场必须有很好的生态。

龙芯因为MIPS的分崩离析，开始发展自己的指令集—— LoongArch ，它是完全有龙芯自主研发，可以兼容MIPS生态， 并且开始尝试用二进制翻译兼容ARM、X86处理器，龙芯的目标是在2025年消除指令集之间的壁垒，彻底搞定兼容问题。

申威也因为Alpha被收购，开始发展自主研发的指令集—— SW64 ，它是由Alpha改进而来，申威制作的神威·太湖之光超级计算机便采用SW64指令集，被称为“国之重器”，在国际上都有一定的地位，多项指标全球第一。

第二路线是由 华为 和 飞腾 代表的：ARM指令集授权

华为芯片“四大天王”麒麟、鲲鹏、巴龙、升腾中，除了巴龙以外，均采用ARM指令集授权来开发。这其中最著名的就是“麒麟”了，在手机领域一度领先，直至海外因畏惧华为的崛起，开始了制裁华为事件，就此“麒麟”短暂隐身。

飞腾也是国内目前使用ARM架构制作CPU的厂商之一，其技术不弱于高通，目前公司也被美国列入黑名单，其芯片制造环节同样被卡脖子，可能成为第二个华为。

除了华为和飞腾以外，国内以ARM架构制作芯片的厂商还有很多，例如贵州华芯通、展讯通信等。

第三路线是由 兆芯 和 海光 代表的：合资获取X86授权

兆芯的X86架构授权是源自于VIA公司将部分X86处理器相关技术、资料等IP产权以1.18亿美元价格卖给兆芯。兆芯基于X86的生态和技术，性能方面普遍高于龙芯，但还是不能和英特尔比肩。

海光的X86架构授权是通过和AMD合资公司来拥有AMD授权IP，但并不是完整的技术转让，而是阉割后的残缺版，所以性能上面和AMD锐龙、高通骁龙差一个档次。

03 RISC-V

RISC-V近些年流行的新型指令集，它是一种开源式指令集，对使用者免费开放，也是这种特性使它被众多专家认为是中国处理器产业的一次机会，而且可能是最后一次机会。

目前全球CPU的市场格局是以X86架构垄断PC、服务器行业；ARM架构垄断移动设备行业，这两家几乎涵盖了所有CPU市场需求。

X86架构归“Wintel”（英特尔+微软）所属，是一种封闭指令集，不对外授权， 简单说就是谁也别想用，就我自己能用 ；ARM架构属于可授权指令集+可授权设计， 简单说就是你用需要经过我同意并且收费，你想再它基础上设计还得再经过我同意并且再收费。

正因为如此，RISC-V作为开放式指令集，被中国队大力支持，看作救命稻草。

那RISC-V究竟有没有那么好呢？我们主要得看两方面： 一个是它的生态好不好，生态是决定指令集发展空间的最大因素；另一个就是它到底是不是彻头彻尾的免费，日后会不会再被卡脖子。

第一，RISC-V的生态怎么样。

RISC-V具有性能高、功率低、面积小、易于扩展等技术特点，最重要的是它的开源、免费的独特属性，为其带来众多合作商，影响力逐步扩大。

从2015年组织RISC-V基金会成立是的25个成员，到现在已经有超过300多个单位的加入，其中包括阿里、谷歌、华为、英伟达、高通、中科院、麻省理工等等。

日前，有知情人士表明，英特尔将以20亿美元收购RISC-V领域的重量级公司SiFive，这也表明了英特尔的态度。

虽然英特尔靠X86架构在PC、服务器领域无人能敌，但是移动设备一直是他的心病，ARM在移动设备领域是他无法抗衡的，而RISC-V的出现，给了机会。

但是看好归看好，ARM的垄断地位依旧很难撼动，RISC-V后续可能与X86联手对抗ARM，但更大的可能是打入嵌入式设备市场中，做物联网领域的“一哥”。

总体来说，不论是PC、服务器，还是移动设备，都很难被RISC-V介入，相反一些嵌入式设备比如空调、冰箱、扫地机器人、电动车等等发展环境更好。

第二，RISC-V是否永远免费。

RISC-V源于2010年，加州大学伯克利分校的一个研究团队研发，当时他们因为市场已存在的指令集相当复杂，且成本和门槛太高，所以建立了新的指令集。

“开源架构RISC-V将永久免费，成为人类共有财产。相较于X86和ARM架构的高门槛，开源架构RISC-V将带来芯片设计的革命”——RISC-V架构开发者之一Krste Asanovic博士。

这是RISC-V架构开发者的原话，表明该指令集是完全开源免费的，到目前为止他们也很好的履行了，甚至把基金会总部搬离美国，迁移至瑞士（永久中立国）以防止美国地方政策的限制。

尽管RISC-V从表现来看做得很优秀，但抽丝剥茧，终究还是有隐患在的。

实现RISC-V指令级架构的处理器内核有很多个不同的微架构实现，而微架构实际的模式是分不同类型的，其中有开放的、需授权的以及封闭的。

虽然基于RISC-V开发CPU不需要支付授权费用，但如果直接用RISC-V内核设计，也是需要支付授权费的。通俗来说就是你用我不需要收费，但是想在它的基础上设计得经过我同意，甚至收费（我们目前是全免费，但我有权利在以后收些钱）。

总结来说，目前全球的指令集呈现以X86、ARM、RISC-V三足鼎立的局势，RISC-V作为新时代的弄潮儿得到了各大厂商的认可，有发展的空间，但它不足以撼动其他两个指令集的地位，不过可以预料到的是，等RISC-V成长起来，仍然有可能对我国CPU发展卡脖子，我们需要保持隐患意识，在跟随洋人步伐的同时，发展自身CPU业务。

纵观国内厂商在电脑CPU领域，龙芯以自研为主，开发属于中国的指令集，目前已经可以满足一些党政领域以及机密工作的需求，但打入家用电脑领域仍需要提升CPU的生态和性能；服务器CPU中，申威在超算上小有成绩；华为近期也有消息称完成40nm去美化工作线投产，在明年更将攻破20nm的工作线，麒麟可能会重新归来；一些未上市公司如芯来 科技 、平头哥等也有在尝试RISC-V领域。

种种迹象都在证明，虽然我们起步慢了30年之久，但国产CPU一直在突破，路途艰辛却一路披荆斩，长夜漫漫，但黎明终将到来。

全文由各种资料查证，如有专业领域上的错误，希望可以抛砖引玉，有所探讨。

芯片全产业链图（绿底已经写完）

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IC厂商 以下信息按厂商字母排序

1 ：3Dlabs

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简介：

3Dlabs公司是图形加速软件、硬件供应商。公司总部位于美国加州Sunnyvale,研发机构位于美国、英国等地，共有人员约150人。

3Dlabs公司成立十多年来，一直是工作站图形先驱，它的Oxygen® 和 Permedia&r...

网址3dlabs/

2 ：Actel

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简介：

Actel 公司1985年在美国加州组建，是现场可编程门阵列器件(FPGA)的专业制造商。Actel 公司1988年推出第一个抗熔断FPGA产品，它的FPGA产品被广泛应用于通讯、计算机、工业控制、军事&航空和其他电子系统。由于采用了独特的抗熔丝硅体系结构...

网址actel/

3 ：AD

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模拟器件公司发展、生产、销售高性能模拟、数字和混合信号IC，用于各类信号处理，目前在模拟、数字信号处理用的精密高性能IC方面居领先地位。主要产品包括系统及IC和通用标准线性IC，此外也生产采用组装产品技术生产的器件产品。公司总部设在美国马萨诸塞州的Norw...

网址 *** og/

4 ：Adaptec

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Adaptec公司1981年成立，总部位于加州Milpitas市,主要业务是为实现计算机与外设之间、计算机与网络之间数据传输设计制造软硬件产品。公司的产品由设在美国加州Milpitas、新汉普郡州的Nashna、科罗拉多州的Longmont的产品设计中心负...

网址adaptecstore/

5 ：Agilent

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安捷伦科技是一家多元化技术公司，主要为通信、电子、生命科学和医疗保健业的快速增长市场领域提供各种可行的解决方案。安捷伦科技公司是惠普公司重组后脱离惠普的独立公司。安捷伦科技公司经营四种业务：测试与测量、半导体产品、医疗仪器和化学分析，由中心实验室提...

网址agilent/

6 ：AHA

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AHA公司成立十多年来一直被业界誉为数据译码专家。公司主要致力于为三个存储市场：数字通讯、硬拷贝、数据备份提供微电子方案。其中的核心技术是前向纠错和数据压缩。

AHA公司1988年组建，开始发展采用RS技术的商业IC产品。RS技术全称为Re...

网址aha/

7 ：AKM

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简介：

1983年，Asahi Chemical Industry Co和 Asahi Microsystems Inc.在日本共同组建Asahi Kasei Microsystems, Inc.，简称为AKM公司。自成立伊始，AKM公司即致力于发展信息和通信领域...

网址akm/

8 ：ALD

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ALD公司专业开发、生产、销售精密小功率线性集成电路，用于工业控制、电子仪器、计算机及外围设备、医疗仪器、汽车、远程通讯系统等领域。公司1985年开始用全新的CMOS技术为线性工程师提供标准产品和定制方案。产品包括：EPAD、MOSFET、轨到轨运算放大器...

网址aldinc/

9 ：ALI

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扬智科技股份有限公司位于台 *** 北，是一专业特殊用途集成电路(ASIC)设计公司，成立于1987年，成立之初为宏棋企业集团中从事计算机芯片设计、制造与销售的独立事业单位。扬智科技于1993年6月登记为独立公司，宏棋计算机法人及扬智员工为主要投资者。扬智目前约...

网址ali/

10 ：Allegro

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Allegro 微系统公司专业设计生产高级混合信号IC。是Sanken Electric Co.,Ltd.的全资子公司。公司具有30年半导体生产经验，主要为OEM厂家提供系统级IC，应用于汽车、工业、计算机及外设和消费领域。Allegro 微系统公司总部设...

网址allegromicro

11 ：Alliance

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Alliance公司设计、生产、销售高性能存储器及存储器扩展逻辑产品，用于计算机、通讯、仪器等领域。公司1985年成立，总部设在美国加利佛尼亚州。公司的产品线包括SRAM、DRAM、快闪存储器、嵌入存储器和逻辑。

SRAM：包括同步SRAM...

网址alsc/

12 ：ALPHA

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ALPHA半导体公司1983年创立，初期主要从事代工服务业务。1988年开始为OEM厂家设计定制产品，1994年拥有自己的产品--电源管理产品，如今的ALPHA半导体公司已经拥有一系列属于自己的产品，成为高性能标准、半标准模拟和混合信号IC制造商。ALPH...

网址alpha-semi/

13 ：Altera

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简介：

Altera公司1983年成立，总部在美国加州，是专业设计、生产、销售高性能、高密度可编程逻辑器件(PLD)及相应开发工具的一家公司。从公司成立至今，Altera公司一直在同行业中保持着领先地位：

1984年Altera公司推出EP300系列...

网址altera/

14 ：AMCC

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AMCC 1979年成立，专门设计、生产、销售高性能通讯基础设备用宽带半导体产品。公司结合高频/混合信号设计经验、尖端数字技术、多种工艺技术设计生产数据和通讯用IC，主要为SONET/SDH、ATM、Gigabit Ether和光纤通道提...

网址amcc/

15 ：AMD

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AMD公司是计算机和通讯用IC供应商，生产微处理器、闪速存储器、可编程逻辑器件及其它通讯和网络应用产品。公司1969年成立，总部位于美国加州，目前是全球第二大微软视窗软件兼容PC处理器供应商。在全球有员工超过13,000人。生产据点位于美国、日本、马来西亚...

网址amd/

16 ：AMI

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AMIS公司是专业生产数字ASIC产品和混合信号ASIC产品的公司。公司1966年在美国加州成立，1988年总部迁往爱达荷州，同年被日本能源公司并购而成为其子公司。目前约有员工两千多人，分布在公司总部及世界各地的分支机构。公司分布情况主要是：

...

网址amis/

17 ：AMP

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简介：

AMP公司1941年由U.A. Whitaker创立，目前是全球最大的电气、电子联接件供应商。公司生产的产品从传统联接件到尖端的光纤和无线通讯互连器件，产品有上千种之多。AMP公司在美、欧、亚太地区53个国家有运作机构，共有员工约48,000人。每年投资销...

网址amp/

18 ：AMS

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简介：

AMS公司1981年成立，专业开发、生产、销售汽车、通讯和工业应用领域ASIC和ASSP产品。公司总部在奥地利格拉茨附近，是欧洲模拟/数字ASIC著名供应商。AMS公司的设计中心位于德国德累斯顿、斯图加特及匈牙利布达佩斯。在巴黎、米兰、斯德哥尔摩、伦敦、慕...

网址ams.co.at/

19 ：ANADIGICS

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简介：

ANADIGICS公司1985年成立，主要生产高性能砷化镓集成电路，为宽带和无线通讯市场设计生产射频IC。ANADIGICS公司生产的射频IC使通讯设备厂家得以减小产品尺寸和重量，提高效率、可靠性，降低成本，从而提高系统综合性能。目前，ANADIGICS公...

网址anadigics/

20 ：Apex

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简介：

Apex公司设计、生产单片和混合IC微电子元件，目前主要有三条生产线：功率放大器、PWM放大器和DC-DC转换器，在功率放大器和混合信号产品方面居领先地位。公司总部设在美国亚利桑那州图森市，拥有雇员约100人。使用混合信号产品不仅使产品设计得以简化，同时比...

网址teamapex/

21 ：ARM

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简介：

ARM公司是领先的IP核供应商，主要为国际上其他著名的电子公司提供高性能RISC处理器、外设和系统芯片技术授权。目前，ARM 公司的处理器内核已经成为便携通讯、手持计算设备、多媒体数字消费品等方案的RISC标准。公司1990年11月由Acorn、Apple...

网址arm

22 ：Array

详细资料

简介：

Array Microsystems公司是数字视频方案供应商。该公司成立于1990年，总部位于美国加州，研发中心和制造工厂位于科罗拉多州，韩国三星电子、Needham &Company是主要的投资商。公司的目标是成为全球PC机数字视频方案领先供应商。该公...

网址array/

23 ：ATecoM

详细资料

简介：

ATecoM is now a GlobeSpan Company. For more information about ATecoM and its products please visit globespan/products/pr...

网址ate.de/

24 ：ATI

详细资料

简介：

ATI科技是全球最大的3D图形和多媒体技术提供商。公司设计、生产、销售个人计算机用多媒体方案和图形元器件，是全球视频产品和2D/3D图形加速著名供应商。公司成立于1985年，公司总部设在加拿大安大略省。

网址atitech/

25 ：ATI

详细资料

简介：

ATI科技是全球最大的3D图形和多媒体技术提供商。公司设计、生产、销售个人计算机用多媒体方案和图形元器件，是全球视频产品和2D/3D图形加速著名供应商。公司成立于1985年，公司总部设在加拿大安大略省。

网址atitech/

26 ：Atmel

详细资料

简介：

爱特美尔公司1984年成立，专业设计、生产、销售一系列高性能半导体器件，包括逻辑器件、非易失存储器、混合信号IC和射频IC。也是为数不多的能够在一个芯片上集成高密度存储、逻辑和模拟功能的厂家之一。公司采用最先进的晶片工艺制造芯片，包括BiCMOS、CMOS...

网址atmel/

27 ：Auctor

详细资料

简介：

Auctor 公司总部设在美国加州Santa Clara，在台湾有一个子公司。公司的前身是ACC微电子公司--著名的低功耗逻辑（LPL）芯片制造商。作为计算机、通讯和消费应用视窗系统连接产品制造商，公司主要致力于嵌入和便携式产品芯片设计，产品包括486、5...

网址auctorcorp/

28 ：Bourns

详细资料

简介：

Bourns公司是著名的电子元器件制造商，公司成立至今已有五十多年的历史。所生产的产品被广泛应用于汽车、工业、医疗、计算机及外围设备、声音/ 图像、通讯、航空等领域。Bourns公司拥有完整的生产设备，是独立的电子器件制造商。公司在世界各地拥有11个制造厂...

网址bourns/

29 ：Catalyst

详细资料

简介：

Catalyst公司1985年成立，是一家专业生产混合信号和不挥发存储器产品的半导体公司。从 1985年率先生产业界第一个CMOS EEPROM器件至今，Catalyst公司已经成功发展了多种存储器产品，这些产品被广泛应用于计算机、通信和消费类电子产品。在...

网址catsemi/

30 ：C-Cube

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简介：

C-Cube微系统公司是数字视频压缩、传输、解压缩半导体方案供应商。

C-Cube成立于1988年，一直致力于视频数字化的发展研究，公司连续三年来被公认为全球MPEG数字半导体产品首位供应商。1995年，因为该公司在数字音视频领域的成就而获...

网址c-cube/

以上只是一部分,还有很多很多,本人是IC经营商,对这方面算略知一二.如果你还要认识多些厂家,我可以再发给你.

SA ：可以向我们的读者分享一下你对KKR看涨的理由吗？

Jorge Robles ：大家对KKR都应该不陌生，它的过去通常都伴随着大型的并购案，以“门口的野蛮人”著称。但是很少人，甚至很少投资者会从一个企业运营的角度去思考KKR。这是一个相当简单的生意模式，KKR帮助不同的LPs去管理资产，共同出资投资于不同的其他资产，收取管理费以及最后的超出约定收益部分的抽成。通过优异的投资业绩，进行一轮又一轮的募资。

通常，当我和人们说起KKR值得投资的时候，我会遭到以下的一些言论回击：

1. “资产管理公司就像律师事务所一样，所有的利润都是由员工创造和保存的。管理层和股东之间存在明显的利益冲突”。

首先，顶级资产管理公司拥有非常高且稳定的利润率，KKR的利润率超过40%。这是因为只有两项运营费用，即薪酬（约占收入的40%）和一般及管理费用（约占收入的10%）。其次，员工的薪酬主要是股票期权和绩效费。因此，员工与股东的关系非常紧密。以KKR为例，内部人士拥有公司40%的股份。

2. “鉴于私募股权投资的杠杆性质，在经济低迷时期，该公司的表现将非常糟糕”

这种说法无法理解管理费的粘性优势。一般来说KKR管理的基金都被锁定了8年多。此外，KKR不再是一家“PE”，它非常多样化。KKR在2000亿美元资产管理规模（AUM）中有600亿美元的信贷和400亿美元的对冲基金策略，这两种策略都应在资金缩减的相对基础上保护资本。

最后，KKR赚取交易费。在经济低迷时期，KKR拥有600亿美元的资金可动用，因此在经济低迷时期，KKR的交易费会提高。事实上，KKR的业务在低迷时期会有所改善。

3.“私募股权估值处于 历史 高位。这样的估值不可能有好的回报”

同样，这种说法是有缺陷的。不仅因为它假设KKR的AUM只投资于私募股权策略，而且因为它假设KKR参与了那些竞争性极其激烈，门槛低下的私募股权项目。

事实并非如此。KKR的私募股权交易很复杂。复杂性是以处理不同的司法管辖区、复杂的资本结构和交易、复杂的商业模式等背景下进行的。有多少PE公司可以与KKR在收购WalGeNes（NASDAQ:WBA）的60亿美元的交易中竞争？不多。

最后，值得注意的是，KKR早在2018年就将其法律结构从合伙企业改为有限合伙公司。

SA：传统观点认为，在投资管理行业，转换成本实际上是零——你能谈谈为什么私募股权投资公司，尤其是那些拥有四分之一顶级基金的公司，情况可能不是这样吗？

Jorge Robles ：转换成本在这项生意中并不像在其他业务中那么明显，但有人可能会认为KKR有一定程度的转换成本。

KKR受益于“代理盲决策模型”。如果你是负责私募股权分配的养老基金员工，你有两个选择，你可以将分配给一家未知的公司，在这种情况下，如果它做得不好，你会被开除，或者你可以将分配给一家顶级私募股权公司，如果它做得不好，你的结果会和其他人的一样。

此外，顶级PE公司在人际关系和外部公关上会做的更好。

SA：与其他私募股权公司相比，KKR在内部人持股和薪酬方面的激励措施如何？某些类型的激励是否比其他类型更有实际意义？

Jorge Robles ：在KKR的案例中，激励措施是非常一致的。如果你愿意的话，有三重奖励。首先，公司的联合创始人亨利·克拉维斯和乔治·罗伯茨拥有约35%的股份。其他内部人士拥有5%。第二，员工主要通过股票期权获得报酬。第三，员工很有动力在基金中获得良好的回报，因为他们中的大多数人实际上都投资于自己公司的基金，而且他们的总薪酬中有很大一部分来自carry费用，也就是绩效费。

SA：你能谈谈从KKR商业模式上来看，哪些重点可能被投资者忽略了从而导致它的股价被低估了？

Jorge Robles ：这里有两个重点很关键。

1） 自2016年以来，KKR决定扩大其资产负债表，这是一个战略性的决定。

拥有更大的资产负债表有几个好处：

第一，KKR增长管理费和AUM更快。如果你想执行新的策略，你需要通过资产规模来实现。

第二，如果你想找一个战略参与者合作，你需要通过你的资产规模来实现。

第三，过大规模能让公司抓住那些大型的并购机会。

2） 2008年，KKR开始开发所谓的KCM或“资本市场”，基本上是KKR向其投资组合公司和第三方提供资本市场服务。

这些服务传统原本由投资银行提供，KKR开展这项业务后，这部分业务增长非常迅速，目前约为7亿美元，占总收入的35%。

如果你把资产规模和资本市场服务业务加起来，你就有了一个新的商业模式，与传统模式相比，它提高了每个项目的经济利益。

投资者可能还遗漏了一点，那就是KKR的业务使得收入有延后，这会使得财务状况看起来当下真实情况糟糕得多，这与公司的运作方式有关。

筹集一笔资金需要最多5年左右的时间，在你投资之后，你必须等待这些投资退出。根据基金的情况，需要3到7年的时间来调整。滞后收入是carry收入和超额分成，通常拐点在10年左右。

本文为Jorge Robles对KKR的个人观点论述，作者本人持有KKR公司股票。本文不构成任何投资建议，亦不代表透镜社观点。

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