化工行业

化工行业是一个集工艺，装备，工程，技术，管理，物流，贸易和信息等方面之大成者。从投资和研究的角度看，化工行业是一个周期性极强的行业。

首先，化工各行业都是重资产行业，设备是专用的，有很强的规模经济的效应（经营杠杆高）

其次，化工行业的负债率都非常高（财务杠杆高）

周期性股票的本质和特征：

1.在于本身固定资产投资的供给方面的周期性，同时需求方根据宏观经济而波动

2.固定资产投资周期的研究是中期趋势判断的最重要的依据，固定资产的投资周期甚至在某种程度上直接决定了产品的景气周期。

3.而近两年来看，环保导致的供给侧变化成为非常重要的变量。

化工行业也受到政策面的影响

准入政策：引导行业发展方向，促进产业结构调整

安全要求：高温高压，易燃易爆，有毒有害

环保要求：废物是放错位置的资源

补贴政策：化肥生产优惠，出口税收政策

化工行业的分类

1.美国克兰博士按产品的差别性和生产规模的大小，将化工产品分为四类：

通用化工品，拟通用化工品，精细化学品，和专用化学品；

2.国内的分类：

把通用化学品和拟通用化学品划归为大宗化工品

把精细化学品和专用化学品统称为精细化工品‘

大宗化工品具体包括了氮肥，磷肥，PVC，纯碱，化纤，轮胎等

其特点是，产品同质化，低进入壁垒，规模经济决定成本，重资产，竞争较充分，周期性强；

大宗化工品的投资重在周期和行业。

观察指标：

1.先行指标，

短期：产能利用率；库存

中期：下游需求；新增产能；供需缺口；原料供给

长期：产业前景；行业竞争格局；上下游议价能力

2.同步和滞后指标

产品及原料价格

产销量

毛利率，ROA，ROE

收入及利润增长率

3.作用:了解趋势，当前状态，相对历史均值的偏离度

大宗化工品各子行业的竞争结构和议价能力

氮肥行业成长性低，行业集中度低，竞争壁垒为中（技术，规模），上游议价能力较弱，下游议价能力为中（政策限制），长期吸引力*

磷肥行业成长性低，行业集中度低，竞争壁垒为中（资源），上游议价能力弱（硫磺），下游议价能力为中（政策限制），长期吸引力**

钾肥行业成长性低，行业集中度高，竞争壁垒为高（资源），没有上游议价能力，下游议价能力强，长期吸引力**

农药行业成长性中，行业集中度低，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力***

染料行业成长性低，行业集中度高，竞争壁垒较高（技术，规模），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

聚氨酯行业成长性高，行业集中度高，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

氟化工行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

有机硅行业成长性中，行业集中度高，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力较强，下游议价能力较强，长期吸引力**

磷化工行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力**

化纤行业成长性中，行业集中度低，竞争壁垒较低，上游议价能力弱，下游议价能力中，长期吸引力*

民爆行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒高（牌照），上游议价能力弱，下游议价能力强，长期吸引力***

锂电材料行业成长性高，行业集中度中，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力***

电子化学品行业成长性高，行业集中度中，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力***

纯碱行业成长性低，行业集中度较高，竞争壁垒低，上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力*

PVC行业成长性中低，行业集中度低，竞争壁垒较低（资源），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力*

大宗化工品的投资需要结合行业周期

在行业低谷时，企业被充分低估时买入，在行业高峰，企业被高估时卖出是基本的思路

通过产品供需等判断行业景气周期

通过开工率和库存等判断价格变化趋势

通过ROE，毛利率等财务指标辅助判断

综合估值，市场环境等因素决定投资与否及投资时点

精细化工品具体包括了农药，聚氨酯，电子化学品，染料助剂等

其特点是，一定程度差异化；较高进入壁垒；技术水平影响成本；资产相对较轻；企业有超额收益空间；周期性相对较弱

精细化工品的投资重在竞争结构和公司

精工化工的分类：

精工化工的需求结构复杂而分散，子行业众多。

全球精细化化工包括了：

医药中间体和原料药，农用化学品及中间体，特种聚合物，电子化学品，建筑化学品，香精香料，食品添加剂，清洗剂，先进陶瓷材料，印刷油墨等产品。

精细化工的基本特征：

行业技术壁垒较高，毛利率较高且稳定

细分子行业的增长速度和增长空间往往能够超越行业周期波动

优势企业能够通过需求增长和占有率提升实现持续发展

精细化工企业的三类成长逻辑

由于精细化工行业众多且差异化程度大，企业增长路径也不尽相同，因此需要具体问题具体分析。

精细化工企业的三类成长路径：

1.市场容量持续增长：产品处于导入期或成长期

2.市场份额由小到大：

行业分散，具有走向集中的内在动力（大市场，小龙头）

产业转移进行中（中国企业全球市场份额的扩大）

3.市场参与从无到有：企业突破技术壁垒，成功打入被垄断的市场（进口替代和产业转移）

对国内精细化工及新材料的几点思考

国内精细化工行业起点较低，但后劲充足；引进技术，消化吸收，改进创新。

以工艺路线改进为主，产品创新能力强的较少，现有产品向相关产品转型的成功率更高。

工艺路线的创新是领先企业建立竞争优势的主要方式，例如MDI

国内市场是企业腾飞的依托，国内企业具备靠近市场，便于提供技术服务，享受产业保护政策优势

与全球产业转移的契合有可能孕育重大的投资机会，例如农药，医药中间体。

与全球处于同一起跑线，保持同步发展（或接近）的行业，有可能成为主要玩家，如可降解塑料，新能源化学品相关行业。

精细化工股的5各选股思路

1.看行业的空间：

产品的国内外需求正处于或即将进入增长期

或全球产业的转移，精细化工的不少领域正处于承接全球产业向中国转移的黄金时段。

2.看企业的行业地位和竞争优势

良好竞争格局中的领先企业具备高概率成为成长型公司。企业的领先程度取决于其竞争优势，对于大多数化工行业而言，技术优势是最核心的竞争优势。

3.看管理层

优秀的企业管理层和良好的激励机制

隐藏在技术优势背后的，是优秀的企业管理层和良好的激励机制。技术总是在不断变迁之中，只有优秀敬业的管理团队（以及良好的激励和约束机制）才能让企业不断领先行业发展的潮流，引领产品和技术的更新换代，甚至把一家起步时很平凡的企业带成一家行业领先企业。

4.寻找潜在突破性企业：

目前中国精细化工领域有很多的中小企业，在自己的细分领域做到领先，为了寻找进一步发展，正在研发和开拓新的产品领地（往往与现有业务相关联，产业链向上下游延申，或者横向发展关联产品群），而这些产品领地目前往往是被国外企业所占据，附加值较高。

这类企业的未来业绩更具有不确定性，也具有很大的潜在爆发力

在中小板和创业板的化工企业中，这类公司占了很大比列。

研究化工股需要注意的地方

由于化工行业众多的细分领域，存在很多信息不对称

因此对于这一类公司，需要我们投入很大精力，更为慎重地研究；

其所开发产品的核心技术壁垒在哪里？

公司的开发进展到了何阶段？

在未来产品的销售上，公司做了哪些准备？

产品的成功开发和销售还面临哪些风险？

对于这些问题，除了跟上市公司沟通，还需要查阅行业资料，拜访行业专家，相应产品的现有企业，下游客户，供应商等等，慎重比较和分析。

因为，这里面的一些公司将来有可能是黄金（少数），但很多公司最终可能沦为平庸甚至垃圾。

化工股的估值思考

一，化工行业中的强周期股

行业底部时：业绩最差，PE最高（甚至亏损），此时看PB（纵向，横向比较）

行业上升期：盈利迅速上升，且高点难以预判。此时往往根据当前产品价格及盈利水平测算年化EPS，以此计算年化PE，横向比较。

行业上升后期：对产品价格高点有一定预期，此时仍然采用当前盈利年化EPS，PE的方法，但市场接受的PE水平逐步降低。

逻辑：

企业的盈利处于周期性波动中，无法较准确给出几年后的盈利预期，永续增长率。因此较为合理的做法是及时把握企业即期及近期盈利趋势，以此为基础进行价值判断（对于此类公司，A股和海外市场有较大估值差异）

二，化工行业中的弱周期股，成长股

PE估值（静态，动态PE，结合企业间的竞争力，成长性差别横向比较）

PEG估值

逻辑：企业的业绩增长具有可持续性

未来三年展望

化工公司的长期趋势

全球化工产品向中国的转移是一个必然的趋势了。不管从产业链的配套，集约化，市场本身向中国集中，比如轮胎以及相关配套化工品，LCD产业链的转移以及未来半导体产业链的国产化等。

在这个过程中，谁有望成为巴斯夫，拜耳，杜邦？目前，中国化工领域的创新都是分散化的小领域进行的。

所以需要关注化工板块里面有可能突围成为国际大型材料企业的中国本土公司。

未来三年化工行业的主要原料石油和天然气都存在涨价的趋势，在高油价时代，化工产品的利润会较大挤压，而下游需求若是不景气的话，化工产品作为中间环节成本难以传导至需求端，企业容易经营困难。

目前来看，未来三年需求也是大概率不景气的。

未来可能会规定更加合理的环保政策，比如从排放量着手，根据产值情况制定排放标准。

但是越来越严一定会是未来的趋势。

最看好的子行业

投资主线一：高油价环境下，煤化工产品将更具备成本优势

随着油价的走高，油头化工产品由于成本的抬升 价格都有不同程度地走高。

我国由于“富煤少油贫气”的特点，一直较为积极地推动煤化工的发展。

煤在我国是相对容易获得的资源，成本也比较低廉。在油价上行周期，煤化工产品与石油化工产品相比，有较大的成本优势。

投资主线二：高油价会带来通胀，农化板块是较好的抗通胀品种。

油价走高带来成本推动型通胀，农产品涨价的过程中，农药与化肥通常会量价齐升，利好行业内企业。

投资主线三：环保影响供给端产能，造成供需失衡，推动化工产品涨价

染料，农药都是高污染的行业，极易受到环保政策的影响，稍微有点环保扰动就会造成产能关停，供需失衡。

这两个子行业在环保趋势严的政策下，中小产能停产，甚至逐步退出带来的行业供给格局的优化。

投资主线四：具有消费属性或进口替代的标的和新材料相关的成长股。

核心标的：万华化学，华鲁恒升，桐昆股份，浙江龙盛

1、磷矿石概念股主要有：兴发集团、六国化工、澄星股份、湖北宜化、云天化等等。

2、2016年8月23日起的最近几个交易日，黑磷概念股崛起，其中兴发集团四天涨逾三成。其他概念股中，澄星股份最近三个交易日连续大涨，累计涨近两成；六国化工周二涨停，周四也逆市涨逾2%；湖北宜化、云天化等近日也表现活跃。

3、黑磷主要原材料是磷矿石，我国磷矿主要归属于生产磷肥的化工公司，除兴发集团外，六国化工、澄星股份、湖北宜化、云天化都有一定的磷矿石储备和产量，黑磷一旦实现产业化应用，这些标的都有望受益。黑磷作为未来的一种半导体新材料，潜力十足，给予行业“领先大市-B”评级，建议积极关注产业化领先者兴发集团。

①错过上能电气别再错过它！这家公司全年储能收入预计同比大增4倍，光伏逆变器产品刷新多项世界纪录，中报业绩翻倍；②参股国内最大盐湖提锂生产商！这家公司坐拥国内储量最高盐湖，明年碳酸锂产能望达4万吨，机构预估后年PE仅13倍。

【重点公告解读】

锦浪 科技 ：上半年净利同比增长101% 拟10派5元

锦浪 科技 披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入14.54亿元，同比增长99.80%；净利润2.38亿元，同比增长101.26%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。

点评： 锦浪 科技 作为组串式逆变器制造商，分布式光伏是其主要目标市场。根据年报，公司是 全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业 ，产品服务于上万个电站项目。

2021年3月山东济南展会期间，公司新一代的全球首发新主流高适配智能组串式逆变器 G5-GC(50-70)K完美匹配182mm/210mm 大尺寸高效组件， 刷新户用逆变器大电流新纪录 。两个多月后公司又在上海SNEC展会上发布了单体最大功率达352kW、 当时全球单体功率最大的组串式逆变器之一的G6-GU320K-EHV 和储能系列新品Flexi-ONE光储一体机。

中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW）， 5年9倍空间。 2020年公司储能业务约3700万收入（总收入20亿），同增约115%，储能毛利率49.5%。

2021年公司专注储能逆变器赛道，一季度储能业务收入与去年全年基本持平， 预计2021全年储能收入2亿+，同增超400%。

中信证券华鹏伟等分析师在7月11日发布的研报中表示，公司2020年逆变器产销规模快速增至53.3/48.2万台，测算对应功率规模近9GW， 首次跻身全球逆变器出货量第6名，占全球份额约5%，且国内户用分布式市占率近40%。 公司积极推进储能逆变器技术和产能储备，贡献业绩新增量。

公开资料显示， 上能电气目前可面向发电侧、电网侧、用户侧、微电网等场景提供储能变流器产品及储能电池系统集成成套解决方案。 此外，公司产品包括各种类型的光伏逆变器， 是中国前三的逆变器制造商。

方正证券申建国在6月18日发布的研报中 对比锦浪 科技 与固德威 ，两者均以并网逆变器为主，固德威更发力储能。并网逆变器小功率段固德威产品系列更多，大功率段锦浪 科技 布局更广；固德威较早布局储能逆变器，产品型号更为丰富，性能更领先，锦浪募资加大储能产品投入力度，多款储能产品已批量生产。

二连板科达制造：为蓝科锂业第二大股东 收益受碳酸锂价格波动影响较大

科达制造发布关于股票交易异常波动的公告，公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司 间接持有青海盐湖蓝科锂业股份有限公司（简称“蓝科锂业”）43.58%股权，为蓝科锂业第二大股东。 近期市场对蓝科锂业关注度较高，其收益受碳酸锂市场价格波动的影响较大，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。

点评： 锂资源已经跃升为战略性金属，中国锂资源对外依存度超过70%，光大证券王招华认为，国内盐湖具有储量和开采成本双重优势，单吨生产成本低于锂精矿， 预计未来盐湖产能释放将使国内锂盐自给率接近60%。

公开资料显示，科达制造参股公司 蓝科锂业是国内最大的盐湖提锂生产商 ，也是我国卤水提锂领域的领军企业， 拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权 ，提锂核心技术自主研发，完全成本3.3万元/吨，目前经填平补齐后一期产量已超过原设计水平，且 近三年均处于满产满销状态。

预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0万吨，完全成本分别为3.10/2.90万元/吨。假设8.5万元/吨含税单价，21/22年蓝科净利将达到9.02/15.72亿，对应科达投资收益为3.93/6.85亿元。 预计公司今年净利同比增长183.6%，根据盈利预测与估值测算， 2023年PE为13.66。

东北证券分析师张晗认为，公司盐湖提锂技术已充分得到验证，实际产量远高于设计产能， 后续扩产产能有望达4万吨， 远超过永兴材料1万吨电池级碳酸锂项目。扩产后单吨成本可降至3万以下。

深圳燃气：拟18亿元收购东方日升旗下光伏胶膜供应商斯威克控股权

深圳燃气公告，公司以及下属子公司深燃鲲鹏合计出资17.84亿元，设立项目投资公司（注册资本18亿元），由项目投资公司以18亿元的价格收购东方日升持有的斯威克1.4亿股股份，交易完成后项目投资公司持有斯威克50%股份。收购完成后，深圳燃气将成为威斯克的控股股东。目前，斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，有效产能为3.6亿平方米/年。 2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。

点评： 据公告披露，深圳燃气收购斯威克，一是有利于抓住国家能源格局重构带来的发展机遇；二是有利于做大做强深圳燃气战略性新兴业务， 斯威克的光伏胶膜主业是光伏各细分行业中的优质赛道，符合深圳燃气未来发展战略 ；三是有利于深圳燃气产业转型升级，推动深圳燃气由单一燃气供应向清洁能源综合运营转型。

【业绩公告金榜】

兴发集团半年报：上半年净利11亿元 同比增730%

兴发集团公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约98.53亿元，同比增长5.48%；净利润约11.41亿元，同比增长730.05%；基本每股收益1.0193元。

点评： 据测算，二季度净利7.864亿元， 环比增长122%。

东北证券陈俊杰在7月12日发布的研报中表示， 公司主营草甘膦、有机硅、磷矿石等均处于景气周期，有机硅单体技改扩能项目去年投产，推动公司产品量价齐升。 同时电子级化学品进展明显，对接半导体客户的高附加值IC级产品销量明显上涨。公司持续全面布局磷化工产业链，上游宜都选矿及深加工项目已试车、后坪磷矿采矿工程稳步推进，均为巩固公司原材料资源供应。

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