浪潮信息的毛利率一路走低，盈利不易。再囤积史上最高存货，光跌价减值损失就可能影响公司全年业绩。
本刊特约作者 诗与星空／文
2020年7月1日，浪潮信息（000977SZ）被传闻断供Intel的CPU，Intel方面回应称，需要根据美国相关法律对我们的供应链做出一些相应的调整，因而不得不临时性暂停对此客户的供货。这次临时性暂停预计两周以内，届时将恢复对此客户的供货。幸运的是，Intel恪守承诺，随后恢复供货。
浪潮信息和Intel的合作，已经超过30年。
2019年，公司从Intel公司采购高达179亿元。如果真的断供，会让浪潮信息吃不消，但很显然，Intel不可能短期内找到能采购如此巨额芯片的大客户，也会很难受。
2019年，浪潮x86服务器市占率超10%，蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮x86服务器市占率超34%。在中国Non-X86服务器市场，浪潮市场份额一直保持在50%以上。AI 服务器连续三年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一。
在服务器领域，浪潮信息是一个全球市场第一梯队、中国市场绝对领先者的存在。
在Intel断供虚惊一场之后，不妨静下心来思考下，如果真的遇到断供，浪潮信息有备胎吗？
据报道，Intel在2019年的销售额为65793亿美元，约4200亿元人民币，浪潮信息作为Intel的最大客户之一，销售额占比接近5%。从数据来看，Intel和浪潮的互相依存度都比较高。
目前浪潮出货量最大的产品是x86服务器，而x86的CPU芯片主要来自Intel。现在浪潮还不能生产CPU芯片，国产x86架构的CPU只有海光可选。而海光的CPU，一方面，性能与主流Intle和AMD相比还是有较大的差距，另一方面，海光产能有限，恐怕连关联企业中科曙光的需求都满足不了。
虽然是全球出货量最大的服务器厂商之一，虽然在架构主板等方面有一定的技术积累，但在最关键最核心的技术——芯片方面，浪潮信息是没有备胎方案的。
利润率极低
2020年10月，公司发布了三季报，受益于疫情期间远程会议、远程教育等行业对云中心的迫切需求，公司实现营业收入455亿元，较上年同期增加1902%；净利润628亿元，较上年同期增加2137%。
和公司巨额的营收规模相比，净利润近乎少得可怜。看起来高大上的服务器，怎么利润会如此低？
最早要从IBM转型说起。据说IBM不做毛利率低于40%的业务，所以当电脑服务器逐渐进入红海市场、毛利率下行的时候，其将PC和x86服务器业务出售给联想，再后来甚至连最先进的小型机业务都卖掉了。
IBM和浪潮信息合资成立了浪潮商用机器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生产IBM最新的小型机。该子公司在2019年净利润接近6000万元，但到了2020年半年报，就亏损4000多万元。
由于市场竞争激烈，服务器市场毛利越来越低，财报显示，浪潮信息的毛利率已经从十年前的20%左右降到现在的11%左右，再加上研发费和高昂的财务费用等开支，导致公司的净利润也比较低。
公司账面短期借款超过52亿元，为上市以来最高。高额贷款背后，公司1-9月份利息支出117亿元。
史上最高存货余额
三季报的资产负债表显示，公司存货余额13685亿元，为史上最高。
华为为了备货，囤积了大量的芯片，导致存货余额居高不下。但现在的浪潮信息短期内并没有同样的忧虑，如此高的存货，有什么风险？
众所周知，电子类产品更新非常快，从出厂开始就快速降价，囤积过多的存货，首当其冲的就是降价——存货跌价的风险。
由于三季报数据不够详实，我们以半年报为例，公司已经遇到了这样的风险。半年报中，公司存货跌价准备累计余额高达913亿元。其中上半年新增602亿元，接近上年同期的五倍，甚至超过了同期的净利润。
三季报新增资产减值损失的金额积压到了724亿元，结合半年报的明细数据，绝大部分都应该是存货跌价准备。
分红、减持和股权质押
在业绩表现不佳的同时，公司却有两个指标格外扎眼：分红和股权质押。
现金流量表显示，公司自2017年以来，累计分红108亿元，接近累计净利润的一半。考虑到近年来资金周转紧张，公司几乎是在借钱分红。
难道分红多对于投资者不是一件好事吗？
这要从公司的股权架构来分析， 2017年的时候，公司第一大股东浪潮集团持股比例超过41%。公司分红现金的近半，都进入了大股东的腰包。
公司分红的目的并不仅仅是为了回馈投资者，而是为了反哺大股东，因为浪潮集团比较缺钱。比如浪潮信息9月23日发布公告，称控股股东浪潮集团因拟非公开发行可交换公司债券业务需要，将其持有的公司无限售流通股 7000万股股份办理了股权质押登记手续，用于对本次非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。
除了拿分红，浪潮集团近年来还在不断减持，短短三年时间，持股比例已经从41%以上降到36%左右。
2020年9月和10月的公告显示，浪潮集团分两次质押了7000万股和4500万股，合计占所持219%的股份。浪潮集团的实控人是当地国资委，在国企当中，股权质押是非常罕见的现象。
这进一步说明大股东浪潮集团的资金链非常紧张，对公司的经营有潜在的影响，甚至有可能出现利益输送。
浪潮信息半年报中，公司对浪潮集团的应收账款超过1400万元，然而奇怪的是，这笔款项竟然计提了710万元的坏账准备。
一般来说，关联方企业尤其是上下级关系的企业之间，是不必计提坏账准备的，因为不应该存在坏账风险。浪潮信息是浪潮集团的下属单位，浪潮集团是国资，效益尚可，怎么可以欠账不还？
再说了，真的不还能走自己起诉自己的法律程序吗？
再比如，浪潮集团的委内瑞拉项目，拖欠浪潮信息295亿元，竟然在2016年就早早全额计提了坏账准备。
从某种意义上讲，大股东投资失败导致的损失，应该由大股东来承担，而不是由上市公司自行承担。
浪潮信息的这种账务处理方式，存在着损害中小投资者利益的嫌疑。
研发投入过低
作为行业的领军企业，浪潮信息理应在研发方面进行更多的投入。然而，三季报显示，公司的研发费用188亿元，仅占公司营收的412%。与之形成对比的，华为2019年研发费用超千亿，占营收比例超过14%。
无论是金额还是比例，浪潮信息的研发投入都比较低，很难和公司高 科技 企业的形象相匹配。2018年至今，公司的研发费用分别为175亿元、235亿元和188亿元（三季报），占营收比例分别为372%、455%和412%。
服务器是一个人才密集型行业，技术迭代非常快，如果不能保证足够的研发投入，公司很难保持技术领先。公司的毛利率不及十年前的一半，背后的主要原因，就是研发投入不足。
近年来国际形势变幻莫测，公司对Intel等海外供应商的过度依赖，给未来的发展埋下了隐患。公司应该花大力气解决核心技术自主可控的问题。
年报不容乐观
从三季报看1-9月份的数据，浪潮信息的业绩是比较靓丽的，但是，单独拿出三季报单季度数据看，却发现并不那么乐观。
公司第三季度单季度营收为15217亿元，同比下降882%；净利润也较2019年三季度有所下滑。
大量的需求在一二季度爆发式采购实现后，三季报的下滑预示着公司全年的业绩可能不是那么乐观。
而公司天量的存货，则极有可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
为了应对可能到来的服务器爆发式需求，以及断供的风险，公司大规模采购芯片、硬盘等服务器配件，导致库存高企。
但实际情况是，三季度以来，市场需求开始萎缩，公司的存货很难得到消化，随着时间推移，会不断发生贬值。
公司的存货跌价风险也就越来越大，极有可能在年报中“暴雷”，吞噬本来就不富裕的净利润。
编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
在中国每装机3台服务器就有1台来自于浪潮信息。根据IDC数据显示，2021年浪潮服务器市占率继续提升，从2020年的全球排名第三上升至第二，并且在国内服务器市场继续保持第一。
近年来，随着数字化进程的加快，浪潮信息的服务器销售额也呈现出爆发式增长。但是面对激烈的行业竞争以及强势的产业链上下游巨头，浪潮信息不仅缺乏明显的议价能力，而且还要警惕关键零部件断供的风险。如此一来，浪潮信息的应收账款和存货大幅增加，导致其财务风险也日益增长。
因此，在行业竞争激烈的情况下，浪潮信息做着高 科技 的生意，却赚着卖土的利润。
行业竞争激烈，盈利能力较弱
2015年以来，受益于全球智能手机大规模推广带来的移动互联网流量大爆发，服务器行业的市场规模也呈现出快速增长的态势。在这期间不仅诞生了一大批云服务龙头厂商，而且使得全球服务器行业的集中度也快速提升，作为其中的佼佼者，浪潮信息充分享受到了行业的红利。
但是，随着互联网移动行业流量的见顶，全球服务器市场开始出现了供给过剩的现象。据IDC数据显示，2020 年全球服务器销售收入金额为9101亿美元，同比增长426%，但出货量却为 1120 万台，同比减少了46%。
特别是2019年后，由于疫情的缘故，世界经济大幅放缓，宏观经济的疲软使得企业上云的计划推迟了，这也导致了阿里云、腾讯云、华为云等一众云服务厂商的资本开支降低了。经济放缓的同时，再加上互联网流量的见顶，使得国内的服务器行业也出现了一定的供给过剩现象，导致行业的竞争更加激烈。
根据上图可知，2015年-2020年期间，浪潮信息的毛利率长期低于16%，近几年更是呈现出逐步走低的趋势，甚至从2017年开始其销售毛利率年年处于12%以下。虽然近两年浪潮信息的毛利率开始提升，但是提升的幅度相当小，甚至还不到1个百分点，这还是在行业快速增长的条件下才能取得的。毛利率长期处于较低水平，对于浪潮信息的持续盈利能力也提出了较大的挑战性。
浪潮信息不仅毛利率长期处于较低水平，其净利率更是多年处于3%以下，这对于一个高 科技 企业来说，简直无法想象。
从上图中可以得知，浪潮信息的净利率从2015年开始逐年下降，直到2019年才触底反d，但是这种提升的幅度依然较小。截至2021年Q3浪潮信息的净利率仅为293%，远远小于2015年的442%。
浪潮信息毛利率长年处于较低水平，而净利率虽然有所提升，但是依然处于底部区域，而且这还是在服务器行业需求大幅增长的条件下才取得的。可见，浪潮信息所处的服务器行业的竞争有多激烈，而净利率和毛利率长期处于较低水平，也说明了其盈利能力较弱。
应收账款和存货高，财务风险较大
近几年，随着浪潮信息营收规模的扩大，其应收账款的规模也持续增长。由于浪潮信息上下游产业链客户均为巨头，其议价能力也相对较弱，这也使得公司的营收账款和存货的规模较大，占用了公司较大的现金流，导致其财务风险也逐步扩大。
根据浪潮信息2021年年报可知，截至2021年12月31日，公司的存货账面余额233亿，同比增长120亿左右，增长幅度为10093%，其营收账款为120亿，同比增长了38亿左右，增长幅度为46%左右。
更令人担忧的是，浪潮信息的应收账款占总资产的比例已经高达259%，其存货的账面价值占总资产的比例为4848%，应收账款和存货一共占总资产的比例为7438%，这说明了公司的资产很大部分都以存货和营收账款的形式存在，这无疑加大了公司的存货跌价风险和资产价值损失风险。
通过浪潮信息的年报可知，其账龄1年以内的应收账款占比为967%，并且下游客户多为大型互联网公司、国有企业和政府部门等，这里客户发生坏账风险的概率较低。但是由于其结算周期较长，占用了公司较多的现金流，导致公司财务费用支出增加。
相比应收账款的风险，浪潮信息的存货风险更值得重视。
根据浪潮信息的2021年的年报显示，其存货同比增加幅度较大，存货占总资产的比例已经提升至4848%，一旦未来芯片等原材料价格下跌的话，其存货跌价风险将深刻影响公司的净利润。为此，浪潮信息在2021年计提了存货跌价准备91,68433万元，要知道其2021年一整年的利润也就20亿，单一项存货跌价的计提就占了净利润的45%。要是未来芯片的价格高位下跌的话，那对浪潮信息的冲击将不可估量。
当前，浪潮信息为了应对全球芯片短期问题而加强库存储备，公司应收账款及存货金额持续增长。截至2021年四季度，浪潮信息的应收账款和存货价值大幅提升，占用了公司大量的现金流，根据2021年年报可知，浪潮信息的现金流量为-2693亿元，同比减少1748%。
现金流量的减少、应收账款大幅增加以及存货的暴增，将使得浪潮信息的财务风险与日俱增。
缺乏长期议价能力
据了解，2015年至2020年，浪潮信息的研发投入从525亿元增长至2534亿元，年均复合增长率为37%，虽然金额看起来增长较大，但是从研发投入占营收总额的比例来看，其长年维持在4%左右，作为一个高 科技 企业，这个比例看起来就显得较为不足了。
要知道，2021年华为的研发投入为1427亿元，占营收总额的比例为224%，不过拿浪潮信息跟华为比确实有点强人所难，但是去年有近半数的科创板企业的研发投入占比高达12%，甚至连浪潮信息的对手中科曙光的研发投入占比都高达899%，比浪潮信息多了一半。
研发投入比例占比相比其他高 科技 企业来说，浪潮信息确实显得有点不足，也因此，导致了其在产业链中“两头受气”，缺乏长期的议价能力。
同时，浪潮信息的上游原材料供应商集中度较高，也使得公司的议价能力偏弱。而美韩企业在芯片领域布局已久，造成了少数几家企业占有了大量的市场份额，让公司无法通过多元化供应商的方法来降低成本。
据了解，浪潮信息的三大核心零部件成本占服务器总成本的比例接近高达80%，并且这些主要厂商市占率均处于垄断地位，而同期国产厂商整体实力又无法与国外龙头相比，这也导致了浪潮信息议价能力的缺失。
供应链风险较大
近年来，美国对于中国的打压开始加大，这对于核心零部件均需向美日韩企业采购的浪潮信息来说，意味着其供应链的风险很大。
据了解，浪潮信息处于服务器产业链的中游，其需要向上游供应商采购CPU、内存和硬盘等核心零部件，然后根据下游客户的需求进行设计、装配和测试。但是，这些核心零部件的制造商基本上都是美日韩的企业，若美国对公司实施制裁措施，将对公司产生严重的不利影响。
而这些核心零部件目前还无法做到国产替代，甚至在其他国家也几乎找不到替代品。从行业的集中度来看，当前芯片、存储等硬件设备制造商，基本上是以Intel、英伟达、三星等企业为主，这些企业基本处于类垄断状态，一旦地缘政治风险提升或者中美关系紧张的话，浪潮信息的原材料就存在断供的风险。
这并非危言耸听，华为曾经就是因为被美国禁止了高端芯片的进口，从而使得其手机业务大幅减少，而中兴通讯也是因为美国的制裁，面临多年的诉讼。因此，核心原材料高度依赖进口的浪潮信息，一旦遇到中美关系紧张，就将面临无原材料下锅的风险。
因此，在核心原材料均需从国外进口的情况下，浪潮信息的供应链风险值得警惕。
结语
在数字化进程的浪潮下，未来服务器的需求将会呈现一个几何级别的增长态势。毋庸置疑，作为国产服务器市占率第一的浪潮信息将充分受益于行业的红利，但是由于其核心零部件均需外购以及在产业链中的议价能力较弱，这些因素也将成为制约公司成长的关键因素。
如果浪潮信息想要真正成长为一个世界性的高 科技 公司，其首先要做的就是改变在产业链中的地位，同时往上游产业链衍生，争取把关键零部件的技术掌握在手中，或者通过和国产企业合作研发，做到自助可控。
唯有如此，才能改变浪潮信息现在做着高 科技 的生意，却赚着卖土的利润的尴尬局面。
浪潮信息是全球领先的新型IT基础架构产品、方案及服务提供商，以“智慧计算”为战略，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建满足多样化场景的智慧计算平台，全面推动人工智能、大数据、云计算、物联网的广泛应用和对传统产业的数字化变革与重塑。通过不断完善基于客户需求的服务器软硬件研发体系，公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品。同时，公司在服务器、AI计算、开放计算领域处于全球领先地位，引领着AI产业化、产业AI化、智算新基建等领域的发展。
注重技术研发是公司过去业绩取得的前提，也是未来继续快速增长的基础。从研制出中国第一台小型机服务器SMP2000，到成长为居全球前二位的服务器供应商，掌握核心技术、改变竞争格局一直是公司企业文化的内核。公司不断发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系，2021年公司研发投入高达2833亿元，同比增长1179%，占营业收入的422%。公司在融合架构技术取得重大进展，提出了以计算为中心的计算架构，在节点内部实现了CPU同加速之间的缓存一致性高速总线互连。基于此项技术，公司研发了国内首款支持高速计算连接一致性总线的加速，CPU同加速之间的平均数据访问延迟降低80%，节点间的数据访问延迟可低至亚微秒级。
报告期内，面对经济主战场数字化转型的机遇，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，明确从计算到智算的行业发展趋势，坚持“开放、融合、敏捷”策略，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。此外，在通用计算领域，浪潮信息于2021年全新发布的M6服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录，包揽SPEC CPU Cint最具普适性、SPECjbb企业级Java应用、SPEC power业界能耗评估等五大赛道冠军。浪潮信息的AI服务器产品在2021年度全球权威AI基准测试MLPerfTM中共斩获44项第一，名列MLPerfTM2021年度冠军榜首。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场。根据Gartner最新数据，浪潮存储2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二，浪潮信息连续两年入选Gartner主存储魔力象限的挑战者。
公司紧抓智慧新基建产业机遇实现增长。公司在人工智能领域走在了业界前列，在突破AI核心技术的同时，完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局。2021年，公司面向智算中心业务率先布局，同时围绕AI计算力生产、聚合、调度、释放的四大关键作业环节，进一步强化产品体系和产业生态构建。在市场表现方面同样领先，IDC最新发布的数据显示，2017年至2021年上半年，公司AI服务器稳居中国市场第一，保持了智慧计算领导者的地位。在国际权威分析机构Forrester发布的《The Forrester Wave: AI Infrastructure, Q4 2021》报告中，公司凭借AI全栈的能力位于卓越挑战者象限。
云计算变革依然是过去几年全球服务器市场最大的增长机会，公司是云服务器的最大受益者，也是全球最大的云服务器供应商。根据IDC发布的2021年上半年中国边缘计算服务器市场跟踪报告，浪潮边缘专用服务器在2021年上半年以494%的市占率位居中国市场第一。
公司表示，浪潮信息的高速发展成果得益于公司对计算产业的前瞻性判断，积极实施智慧计算战略，率先布局人工智能、边缘等技术领域，以及依托产品、技术、生态在智慧计算领域的持续深耕。 目前，智慧计算已成为推进数字经济发展和 社会 变革的核心生产力，浪潮作为全球领先的智慧计算企业，将以开放开源为原则，不断完善和强化产品技术布局，积极发展开放计算和AI，为智算中心提供算力支持，在算力基础设施方面向更深、更广发展，助力企业数字化转型捕捉全新机遇，为数字经济注入无限智慧生机，共绘新格局之下美好蓝图。
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