汇川技术—变革赋能，工控和电控龙头二次腾飞

东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。

汇川技术(300124)

工控集大成者， 通用自动化、新能源 汽车 、电梯三大业务协同发展。 汇川 03 年成立、 16 年沉淀，工控从单一变频产品起步，定位高端、 推行行业解决方案、 聚焦重点行业灯塔客户、瞄准进口替代，一举成为国内变频器龙头； 09 年率先布局伺服、对标松下、 13 年突破， 15 年开始通用领域实施行长制， 有效突破电子、锂电、光伏、纺织、冶金等，通用自动化领域比肩西门子、 ABB。 新能源 汽车 13 年突破客车、 16 起大举布局乘用车，电梯 19 年收购贝思特完善布局，目前形成工控（金牛业务）、电梯（奶牛业务）、新能源 汽车 （犀牛业务）三大主业协同发展。“华为-艾默生”管理基因，重视研发、解决方案和行业营销、战略精准打造核心竞争力， 19年汇川营收 73.9 亿， 过去 10 年剔除贝思特 CAGR 高达 35%， 19 年利润 10.5 亿。

变革赋能产业， 增强增长动力。 华为 1987 年成立， 97 年以来在 IBM 等优秀外脑的帮助下进行了多轮变革，实现了公司体量、运营效率的不断增长。以华为为标杆，汇川 19 年起开始进行组织变革，聘请华为前高管创立的咨询团队，协助规划了包括公司治理（ CG）、战略（ SM）、营销（ LTC/MCR）、研发（ IPD）、供应链（ ISC）、人力资源（ IHR）等一系列变革项目，首批三大核心项目 19 年 10 月启动，目标是打造“以客户为中心的、敏捷的流程化组织”，变革后汇川的核心竞争力、组织效率、战略能力进一步提升，达到人均产值 5 年翻番的目标。

优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动，汇川通用迎来高增。 人口拐点之下中国制造业自动化升级刚开始， 工控是制造业皇冠上的明珠，本土品牌市占率不足 30%， 成长空间十足。同时工控与宏观经济相关， 3-5 年一轮周期， 18年 6 月中美贸易战开始工控景气转弱、 19 年 5 月贸易战升级加剧， 19 年 Q1-4 增速分别 1.7/-1.0/-2.9/-0.2%，其中 OEM 市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%，项目型 5.8/3.5/2.0/4.3%，Q4 开始好转， 中观指标 PMI、固投、机床、机器人产销等也印证好转。 20Q1 疫情并不改变工控复苏态势，口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛，仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷，预计二季度将转好。而汇川依靠锂电、光伏、电子等优势行业率先强势复苏、抓住口罩机行业机会，海外同行供货紧张加速了比如风电类似的行业进口替代， Q1 订单明显超预期，体现出极强的经营α。同时低迷时期公司开启组织变革，提升凝聚力， 19 年推出伺服、PLC 等新一代产品， 20 年有望推出 CNC 等，我们认为，正如 16 中-18 年中行长制后通用板块超高增长，此轮复苏中通用自动化有望回到 30%以上的增长区间。

电机电控厚积薄发，拨开云雾见光明，未来再造一个汇川。 电机电控是电动车中除电池外最关键的零部件，预计 2025 年全球电控市场规模超千亿。汇川 13 年给宇通独家供电控在 15 年成为国内销售额最大的电控企业， 16 年底大举布局乘用车电机电控， 依托工控平台打造电控产品，携手 Brusa 补全电机、减速器、 DC/DC、 OBC等短板， 打造 800+人研发团队，累计投入研发 20 亿+， 打造全球一流的动力总成供应商。当前高端乘用车电控竞争格局以海外博世、法雷奥、博格纳、日电产等为主，国内仅汇川能够同台竞技。乘用车客户拓展方面，公司 19 年威马放量、车和家年底开始起量， 20 年互联网车企继续放量，一线车企广汽、长城等 19 年成功 B点 20 年开始放量，未来继续开拓争取 A 点，海外国际车企 19 年有 2 个成功定点，今年预计将继续突破 2-3 个。 19 年商用车产品减量降价和乘用车尚未上量下预计亏损 3.5 亿左右， 20 年商用车恢复，乘用车客户进入收获期，有望大幅减亏 1 亿以上，目标 2022 年盈亏平衡，预计 2025 年拿到国内 10%以上份额，有望“再造一个汇川”！

电梯相关业务是稳定现金流压舱石。 电梯一体机是汇川行业开拓的典范， 18 年电梯销售 13.7 亿， 07-18 年 CAGR 高达 40%。 19 年汇川收购贝思特，两家公司在客户、产品方面形成互补，一方面加快汇川对跨国客户的拓展，另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。电梯业务盈利能力、现金流状况好，长期看是汇川稳定增长的现金流压舱石。 贝思特并表将在 20 年给汇川带来 1.6-2 亿的利润增量。

盈利预测与投资评级： 预计 2019-2021 年归母净利润分别为 10.47/14.79/18.84 亿，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%； EPS 分别为 0.60/0.85/1.09 元，对应现价 PE 分别 44 倍/31 倍/25 倍，给予 20 年 42 倍 PE， 目标价 35.7 元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧、 电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等

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体验：汇川是个不错的平台、让员工快速成长、拥有良好的企业文化；大锅饭一样的薪资待遇。

公司大锅饭性质比较明显，干的好不好，拿的钱差不多。干得好，送你一个好听的名号，好听的名号，也代表你要做更多事。这也是让我最难过的事情。

然而对你的能力锻炼是真的强，你想你做了这么多事挺过来了能力能不强嘛。实在干不动了找个好的工作也不是难事。工资高可能还轻松一些。

建议年轻人，如果和我当年一样耐 *** 的(标准是那种平均每天可以只睡五小时撑一周最后还能来个通宵收尾的)，来汇川拓展/应用开发岗锻炼锻炼，接受社会的捶打，更快的成长。

销售岗没啥好说的，汇川给予销售的权利很大，很多销售对于技术有时候态度很不好，指挥你干这干那。且是平台型销售(客户认可汇川平台所以买你的东西)，干一年的销售同志可以当区域经理了。做了大项目有项目奖。年终奖理论上好一点。

这两年年终奖也不那么好了，公司业绩问题，我们得和公司共渡难关啊。我们部门4个月就算还行的了。但工资基数低啊。

尽管这样，我还是建议想做销售的同学来汇川，毕竟汇川在国内算很不错的平台了。而且销售在市场部的话语权决策权很高，拓展、服务、研发都得跟着销售走。

有能力的行销，很快就能在负责区域内散发出自己的光芒。当然也有半天不产订单的，没关系，我刚才说了，汇川对于大家是很容忍的。

研发岗位：没什么话语权。个人感觉工作强度不及市场，怎么着8点多就下班了。但经常被市场销售说产品烂、开发进度慢、改个非标什么的，一不小心疲于奔命。站在研发角度，以客户为绝对中心的公司的研发人员，是很辛苦的。

研发校招比例大，如果你有很强的能力，在汇川比较容易干出来，厉害的人会表现得很明显，在研发体系起来很快。

研发的薪资待遇还是不错的。而且刚才也说了汇川的平台在国内工控中数一数二，历练三年也可以学到不少东西，薪资倒挂现象不会像市场那么严重。而且深圳公司新大楼封顶了，以后办公环境应该也不错。

以上内容参考 百度百科——汇川技术（东莞）有限公司

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