各路资本追捧，地方AMC牌照何以值10亿？

2017-08-30

导语

三年来，地方资产管理公司（简称AMC）基本按照每省一家的逻辑获批，并基本形成“四大AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局

早在2013年，银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》(下称“银监发[2013]45号”)，各省、自治区、直辖市人民政府原则上只可设立或授权一家地方资产管理公司，参与本省(自治区、直辖市)范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务。

三年来，地方资产管理公司（简称AMC）基本按照每省一家的逻辑获批，并基本形成“四大AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局。

然而，随着去年以来银行体系内不良资产的飙增，一个变化正在悄然发生，在省级AMC之外，地市级别的AMC最近也相继诞生，导致目前多个省份事实上存在两家持牌的AMC机构。

有业内人士分析，在省级AMC牌照的发放接近尾声之际，地市级AMC的牌照或成为未来获批主力，“据我们测算，一张AMC牌照价值最高可达10亿元，这就不难理解为何各路资本都在进入。”该业内人士说。

地方“坏账银行”增至28家

7月15日，广西金控资产管理公司正式揭牌，作为广西地方AMC，目标是推动银行加快不良资产处置，切实防范地方各类金融风险，广西金控资产的出资方广西金融投资集团表示，未来五年，金控资产预计实现不良资产收购处置金额达300亿元。

就在本月的4日，海德股份公告称，其已取得《西藏自治区人民政府关于同意设立海徳资产管理有限公司的批复》(藏政函[2016]97 号)，批复内部包括允许设立海德资产管理有限公司，确定海德资管收购、受托经营不良资产等业务范围，得到财政部、银监会批复的地方AMC管理牌照。这也就意味着，西藏AMC牌照落地。

另外，重庆渝康资产经营管理有限公司也于日前成立，该公司用于承接重庆早前获批的地方AMC重庆渝富集团的资产重组和债务重组功能。

根据统计，截止到目前，银监会已经批复了24家地方省级持牌AMC，具体地区涉及第一批的上海、广东、江苏、浙江、安徽第二批的重庆、北京、辽宁、福建、天津第三批的广西、山东、湖北、吉林、宁夏第四批的河南、内蒙古、四川、湖南、陕西以及后续的江西、山西、河北、西藏等地。

“我所了解的情况下，剩余尚未成立地方AMC的地区正在加紧筹备，估计到第三季度末，地方AMC将布局到各个省份。”上述业内人士说。

本报统计显示：包括新疆、青海、甘肃、云南、贵州、海南、黑龙江等地至今仍未成立地方AMC。

除了地方省级AMC以外，地市级城市也在积极申请AMC牌照，去年下半年以来，包括浙江省温州、山东青岛、福建厦门和江苏苏州等四个地市级AMC相继获批成立。在此前，这四个省份已经分别成立了省级的资产管理公司。

“有一批地市正在申请AMC牌照，比如广东省的广州市和深圳市，但我预计，地市级AMC的规模应该不会很大，同一省内两家AMC的格局一般只会出现在不良高发区，比如长三角一带的浙江温州是银行不良集中地、江苏省在集中处置无锡尚德的不良等。”上述业内人士说。

本报同时了解到，尽管为地市级AMC，但从业务范围上来说，具有与省级AMC同样地“待遇”，即可以跳出地市，在全省范围内开展不良资产收购与处置，对于省级AMC来说，这显然是除了四大以外，又增加了一类竞争者。

“其实，四大一直在地方开展业务，但相比来说，业务优势不如地方AMC，尤其是在处置地方国有资产的不良时，地方政府更希望带来国资背景的地方AMC来处置。”该业内人士说。

资金饥渴如何化解?

尽管地方AMC也获得了同四大资产管理公司一样的牌照，但同时银监会也为其限定了苛刻的条件，即“地产资产管理公司购入的不良资产应该采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让”。

也就是说，相比四大AMC，地方AMC只能“只进不出”，“就是不能直接批零转卖。”德富资产执行合伙人吴舸说。

而随着不良资产总量的增加，这势必会加大地方AMC的资金压力。不良资产管理行业属于典型的资本密集型行业,一方面，批量收购银行不良资产包需要耗费大量的资金，通常在亿元级别之上，另一方面，整个清收处置过程复杂冗长，存在较大的不确定性，回款周期短则1年，一般在2年左右，长则3-5年甚至更长。

而地方AMC在各项业务开展过程中的资金主要来源于股东注资和债务资金，包括银行借款、发行债券等。比如，重庆渝康公司日前就与21家银行签订综合授信1600多亿元的战略合作协议。

单一的债务融资其典型后遗症即为资产负债率高居不下，比如，浙江地方AMC浙商资产截止2014 年 12 月 31 日和 2015 年 12 月 31 日资产负债率分别为79.06%和 76.86%。而且，随着经营杠杆的不断增大, 利息支出也逐年上升,经营风险也相应提高,并且债务融资的渠道和空间也受到一定限制。

如何降低负债率的同时又能解决资金饥渴的问题成为地方AMC的当务之急，上市成为切实可行的优选路径之一。

海德股份独资设立的海德资产获批为西藏 AMC 之后，为其转型不良资产管理业务奠定了重要基础，据了解，目前海德股份地产主业已经基本剥离完毕，未来不良资产管理将是海德股份的主要方向，这也使得海德股份成为目前 A 股市场上唯一纯正的不良 AMC 投资标的。

今年3月份，浙江东方披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，根据该预案，浙江东方拟作价71.69亿元收购国贸集团、中大投资持有的浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权同时定向增发募集配套资金不超过62.25亿元。

本来，浙商资产为浙江东方重组预案的“重头戏”，其交易价格达到55.36亿元，占整体交易金额的77%。而且，募集的配套资金中近一半用于向浙商资产增资。然而，6月12日晚间，浙江东方再次公告称，由于监管和市场环境发生变化，为确保重大资产重组顺利实施，决定调整重组方案，不再将浙商资产作为标的资产之一。由此，浙商资产上市梦碎。

另外，广东地方AMC粤财资产目前也正在进行股改，为上市做准备。据了解，粤财资产2015年实现现金回收 14.17亿元，新增管理资产规模226亿元，实现利润 5.83亿元，管理资产规模存量为508亿元。

10亿背后的价值

有业内人士分析，在省级AMC牌照的发放接近尾声之际，地市级AMC的牌照或成为未来获批主力，“据我们测算，一张AMC牌照价值最高可达10亿元，这就不难理解为何各路资本都在抢先进入。”该业内人士说。

“把牌照价值估值到10亿元，显然高估了，我认为，一张地方AMC牌照移表可能带来大约5000万或者更多的收入，按照10倍市盈率计算，估值大致在5亿区间。”德富资产执行合伙人吴舸说，目前AMC牌照的显性价值为批量收购金融企业的不良资产，而隐形的价值则不止于此。

“AMC牌照最大的隐性价值在于协助信贷类金融机构移表，其中，最主要是帮银行移表，以降低银行的账面不良率，虽然这块业务费率较低，但成交量大，对于AMC来说收入颇丰。”吴舸说。

今年3月末，银监会下发《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》(下称《通知》)，《通知》首次明确禁止了银行不良资产借道四大资产管理公司通道出表的行为。

“随着这个通知的出台，我认为AMC的移表业务价值会降低80%。”吴舸说。

“除了移表以外，AMC的另一个隐形价值则是利用10户以上的批量出售的合格买家身份，帮助不良资产的真实买家做“通道”，这也是因为AMC是国内唯一合法的接受金融机构批量转让不良资产的买家，该业务目前费率较高，但整体规模不大，费率行情已经从以前的1%以上下降到了1%以下，参照公募基金子公司通道业务万三的行情来看，AMC的这块业务的通道费率奔向千一是大概率事件。”吴舸说。

对于地方AMC来说，收购而来的不良资产不能对外转让，那么，长期以来必将导致“消化不良”：庞大的不良资产规模实际超出资产管理公司自身的处置能力。

“实际上，地方AMC也在或明或暗的变相对外转让不良资产包，典型的绕道方式是不良资产的收益权对外转让。”上述业内人士透露。

该业内人士同时透露，近段时间，业内正在探讨地方AMC资产包对外转让放开以及通过不良资产证券化的模式释放地方AMC现金流的可能性，估计很快就会有结果。

重庆渝康资产管理是央企。重庆渝康资产经营管理有限公司（以下简称重庆渝康公司）成立于2016年7月1日，是重庆市委、立足全面深化改革需要，设立推进供给侧结构性改革、国资国企改革、金融改革的市场化专业平台，为重庆市市属国有重点企业。公司是经财政部备案、银监会核准公告金融业务资质的重庆首家地方AMC，是重庆确定的市场化债转股实施机构体系龙头，设立了地方AMC中的首家博士后工作站。公司是全国首家成立不到1年即获AAA主体信用评级的地方AMC，发展经验被国资委精选录入《国企改革12样本》。

（小标题）罕见大手笔增资

上周，银行系AIC建信投资和四大AMC之一中国信达双双抛出百亿元级别增资方案，规模为历年来鲜有。

其中，中国信达采取股债结合方式募资。公司拟在境外非公开发行规模不超过1.8亿股(含)，募集资金不超过等值人民币180亿元(含)优先股，并拟发行境内减计型无固定期限资本债券不超过220亿元，用于补充其他一级资本，两项合计400亿元。

中国信达表示，募资是为满足公司业务持续发展对资本的需求，提升资本管理水平，增强公司运营实力，支持不良资产收购及处置、债转股等不良资产主营业务持续、稳健发展。

（图为2018年建设中的山西省太原市信达国际金融中心，新华社发。）

背靠建设银行的建信投资则获得母行注资。上周末，建设银行公告称，拟向其全资子公司建信投资增资，增资金额不超过300亿元。建设银行表示，对建信投资实施增资，将有效提高建信投资的抗风险能力和经营稳健性，有助于建信投资继续落实债转股业务增量、扩面、提质的国家政策要求，提升服务国家战略能力，提升全面协同建行、践行新金融理念、对接‘三大战略’等方面的能力。

前述两家机构增资之所以引人注目，一方面是增资规模近年来鲜有，另一方面则是“先行效应”。

“AIC增资主要还是为了满足资本充足率要求，目前AIC普遍面临资本充足率不足的情况，‘补血’需求迫切。此外，增资也有助于AIC未来持续拓展债转股业务。”有银行系AIC人士认为，信达资本补充方案出炉后，其他AMC也会陆续公布资本补充方案，预计方案会大致接近。

“各家资产管理机构面临的资本补充压力较为相似，其他机构大概率会陆续跟进。”前述人士指出。

（小标题）地方AMC增资方式多样

地方AMC同样在积极增资。据不完全统计，今年以来，已经有河北资管、苏州资管、浙商资管等多家地方AMC宣布或完成增资。与AIC及四大AMC相比，地方AMC增资方式较为多样，原有大股东增资、引入央企国资战投、混改引入民营股东等都是选项之一。其中比较典型的案例有浙商资产增资20亿元和华润金控入主重庆渝康等案例。

云南省唯一一家地方AMC云投资管通过混改实现增资，其增资引入了大华（集团）有限公司和上海申新（集团）有限公司，此次增资规模不低于30亿元。

云投资管相关负责人表示，增资前公司资本金主要依靠股东云投集团投入，存在股东单一、资本金规模不足的问题，削弱了公司市场竞争实力和抗风险能力，一定程度上制约了公司下一步发展。本次增资将为云投资管进一步发挥好防范、化解区域金融风险和服务实体经济的作用提供有力的资金支持。值得注意的是，大华集团是上海知名房企。实际上，越来越多的房企正成为地方AMC重要股东。

（小标题）提升业务扩展能力

多家机构预测，国内经济已经企稳并恢复增长，但商业银行实际不良将在2021年陆续暴露。因此，AMC、AIC密集增资有助于提升处置资产和拓展债转股业务能力。

中信建投银行业首席分析师杨荣认为，2021年商业银行不良率上升压力依然较大，到年末将回升到2.04%左右，大约提高8个bp，上市银行不良率在1.57%左右，大约提高6个bp。由于疫情因素，不良风险延后，实际不良将在明年政策到期后呈现。

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