智能汽车先行者——中科创达

一、基本面情况分析

1 公司基本情况

中科创达软件，主营业务是以智能 *** 作系统技术为核心，聚焦人工智能关键技术，智能软件,智能网联 汽车 ,智能物联网等领域的产品化与技术创新。公司提供的主要产品和服务主要包括软件开发服务、联合实验室、软件产品及软硬件一体化解决方案。

目前，公司拥有超过1000项自主研发的技术专利及软件著作权，在全球约3800名员工，其中研发人员占比接近90%。

在智能手机时代，公司抓住了为手机厂商提供Android系统二次开发的机会，并绑定了高通等芯片公司获得了较好的客户基础，积累了智能OS底层大量技术。

除了在智能 汽车 方向，公司在智能摄像机，智能家居等领域布局也将保持持续景气。

智能 汽车 进入高速发展期，公司已经做了前瞻性布局，先后收购了芬兰的Rightware和保加利亚的MM solutions。Rightware具有奥迪智能仪表盘等标杆项目，公司以此顺利进入智能驾驶舱行业，MM solutions则是计算视觉 科技 企业，使得公司快速切入ADAS领域。

汽车 业务收入在公司业务收入中的占比逐年提升，由2016年的545%提升至2020年的2931%。复合年均增长率高达102%。
2 核心产品分析

公司致力于打造智能物联网产业全生态链，主营业务包括智能网联 汽车 、智能手机、智能物联网。
公司成立之初，以 *** 作系统定制化开发为主，主要从事面向移动智能终端的Linux系统产品的开发及相关技术服务，随后由Linux系统拓展到Android系统，并开始与移动芯片厂商高通公司、Flextronics进行合作。

上市之后，仅从智能手机端向智能车联网端延伸，同时进一步从单一智能终端向多场景智能终端迈进，发展机器人、无人机、AR/VR、智能相机为代表的智能物联网业务。

2019年，公司重点布局智能网联 汽车 ，在 汽车 领域已经为40多家主机厂提供服务。同时，公司积极布局了物联网平台，扫地机器人、无人机等下游应用的持续爆发。
3 市场前景

智能 汽车 是人工智能重要的落地场景，也是持续高景气的赛道。公司 汽车 业务快速增长，2015-2019 年复合增速达1048%，收入占比也持续提升；2020 年，公司与各大车厂合作进一步深化，同时智能座舱持续迭代并推出 45 版本，与滴滴合 作研发智能安全驾驶产品，产品持续迭代更新。未来，随着智能座舱在中低端车型的渗透率不断提升，公司业务有望持续增长。

2016年公司推出“核心板+ *** 作系统+核心算法”一体化的SoM（System on Mudule产品，聚焦机器人、智能相机、VR/AR和无人机四大场景，2015-2019年收入复合增速达 935%。随着5G基础设施逐渐完善，物联网下游应用场景快速发展，公司布局完善且具备较强竞争力，未来高速增长可期。

2017年公司发布首款智能驾舱解决方案，随后公司产品持续迭代，目前已推出智能驾舱45 版本。2020 年，各大车企纷纷加码智能 汽车 ，智能 汽车 产业蓄势待发，公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂的合作深度和广度均有提升。2020年3月，公司 月广汽合作成立联合创新中心；2020 年6月，公司与滴滴合作发布DMS、ADAS智能安全驾驶方案。

通过公司的推进布局可以看出，公司目前已经深度布局5G下游应用场景，在5G应用推进过程中，中科创达的各项业务均能持续受益。
4 同行业对比分析

中科创达是全球领先的智能 *** 作系统技术和产品提供商，业务覆盖智能手机、智能 汽车 和物联网三大赛道。可比公司德赛西威是国内 汽车 电子领域龙头。但两者业务重合较少，中科创达主要是 汽车 智能化软件业务为主，而德赛西威是智能座舱硬件业务。

目前在智能 *** 作系统技术和产品方面，竞争对手主要为诚迈 科技 、播思通讯、瞬联软件、叠拓、 FUJISOFT、Sasken、BSQUARE、Sky等，但中科创达已经形成绝对领先，技术创新能力强，客户群体稳定，与全球知名厂商保持稳定合作关系。中科创达有望在 汽车 智能化的路线胜出。
5 股东情况分析

截止2021年底，公司十大流动股东显示，社保一一零组合和社保四零六组合维持不变，外资加仓，易方达减仓退出十大流动股东，整体变化不大。
目前有135家机构持股中科创达，机构持仓占比较高。
6 资本运作

从2015 年开始，中科创达逐步发展智能车载业务，连续三年，基本保持每年1-2家收购的节奏，2016 年收购国内的爱普新思和慧驰 科技 ，获取了慧驰 科技 在 汽车 前装市场信息 娱乐 系统雄厚的技术积累和研发实力，以及爱普新思广泛的市场份额同时增强车载IVI技术能力。

2017 年收购芬兰的Rightware；Rightware总部位于芬兰，是全球领先的 汽车 用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商，

2018 年收购保加利亚的公司MM Solution AD。MM solutions AD是一家领先的移动和工业图形图像技术企业，拥有 16 年的图形影像系统与架构深入经验。该收购提高了公司的图像视觉研发能力、整体解决方案和产品研发能力，公司在全球嵌入式视觉以及人工智能领域的市场竞争地位得到提升，助力了智能网联 汽车 、智能视觉、智能物联网业务的发展。
7 管理层分析

董事长赵鸿飞，技术出身，同时具有多年项目并购经营，1998年至2006年，任恩益禧-中科院软件研究所有限公司工程师、项目经理；2006年至2008年，任北京北大青鸟商用信息系统有限公司海外事业部副总经理。

目前公司在全球约3800名员工，其中研发人员占比接近90%。

公司在2020年8月14日发布了2020年限制性股票激励计划，激励人员包括副董事长邹鹏程、董事王焕欣及212名中层管理人员，激励范围比较广泛。此次激励计划业绩考核的时间范围长达四年，2020年、2021年、2022年、2023年的净利润增长率分别不低于70%，80%，90%，100%，以此股权激励有利于团队稳定，留住核心人才。
二、财务分析

1 收益分析

公司近三年营收稳定增长，增速不断提高，扣非净利润增速远高于营收增速，收益效益较好。在2020年全球疫情的情况下，公司依旧保持高增速。
2 现金流量

公司上市以来现金流整体稳定，2020年现金流大幅增长，主要为定增的现金收入，2020年定增总额17亿元，增发价8236元。
3 偿债能力

上市之后公司流动比率和速动比率一直保持在1-2之间，表明公司短期偿债能力较强，且资金利用率较高。2020年流动比率大幅增长的原因是定增资金入账，短期流动资产大幅增加所致。去除这部分资产后，公司流动比率依旧维持在较好水平。
4 盈利能力分析

上市以来，公司毛利率、利润率和净利率均逐年提高，公司盈利能力较强。
5 历史 分红情况

中科创达分红额度不高，股息率偏低。主要原因是中科创达目前属于高速增长的成长型企业，资金利用率较高，分红低是正常现象。
6 研发投入

公司上市以来研发投入逐年提高，近三年研发占营收比例高于18%。
7 三费情况

公司上市以来三费稳定，并未出现大幅变动的情况。
8 财务防暴雷分析

3-5年营业收入、净利润——经营活动现金流量净额、应收账款周转率之间整体趋同，未发现异常波动。

3-5年未出现黑天鹅情况，投资者互动效率较高。

近一年深度研报数量10篇。

3-5年毛利率稳定，对比同行业公司没有明显的偏差。

近3年货币资金稳定，公司负债率低，没有出现负债大幅变化的情况，货币资金和短期负债没有出现同向上升情况。

商誉429亿。

隐形负债分析：诉讼0,担保0亿元。

现金流和利润增速匹配，现金流稳定，应收账款稳定。

未出现频繁更换审计所的情况。
三、估值分析

公司由于基本面较好，业绩增速快，上市以来一直获得不错的估值，近期业绩公布，同时股价跟随指数回踩，PE-TTM已经回落至近三年估值中位数附近。
结合公司业绩来看，当前中科创达PEG为093，低于1，近三年PEG一直处于1左右，估值合理。

根据净现金流折现模型估值，中科创达折算PE为735，低于当前PE-TTM，但考虑到中科创达的属于高增长成长股，折现后估值较低属于正常现象。

全球 汽车 智能座舱企业对比来看，中科创达市值全球最高，虽然估值水平略高，但考虑到中科创达业绩高增速，且短期PE-TTM已经回落，未来伴随着持续高增长，估值进一步回落的概率较低，短期股价合理。
技术面来看，中科创达近期的大幅下跌和市场抱团股杀跌有关，但中科创达本身属于高成长高景气度的优质赛道个股，是真成长股。近期跟随市场下跌股价有望回落至估值中位数下方，属于成长股的错杀。
中科创达中长期看好，短期强支撑位为96-103区间，此区间内估值偏低，且支撑较强，短期回落将形成极佳的 *** 作机会。

上一篇一盏有关中科创达的业务的简介，而由于篇幅的原因，我将中科创达的财务分析仅做了业务的解释，这次一盏对中科创达的业务多一些补充和财务分析以及它现有战略的一个分析。

简介

中科创达软件股份有限公司成立于 2008 年，是全球领先的智能平台技术提供商，致力于提供移动智能终端 *** 作系统产品的研发、销售及提供相关技术服务，聚焦 智能软件、智能网联 汽车 、智能物联网 （智能相机、VR/AR、机器人、工业 IoT、无人机等）等领域。

一开始中科创达快速发展并能够生存下来，来自于中科创达跟高通有很紧密的合作关系。

现如高通 汽车 生态的支撑是也是通过中科创达来完成。客户与高通签订合同，从开发板的设计、制造开始就是中科创达来交付，整个软件平台基础及其他软件的支持都是中科创达来做。

所以当下游客户修改一些核心问题时，只有中科创达才能修改，别的客户难以接触到底层代码。

而这种给芯片厂商提供软件技术支持的模式在前期甚至现在依然存在于公司的基因里面。

公司成立于 2008 年，设立之初主营业务为移动智能终端（主要为智能手机） *** 作系统产品的研发、销售及提供相关技术服务。

2015年上市后，公司开始实施20转型升级战略，业务领域从智能手机渗透到智能车载和以无人机、VR、机器人、IPCamera 为主的智能硬件。

2016 年，公司通过收购专业车载系统厂商北京爱普新思电子技术有限公司和北京慧驰 科技 有限公司，以及芬兰Rightware 公司 100%股权，外延补充公司 汽车 业务的技术短板。

芬兰 Rightware 公司核心产品为 Kanzi。2016 年至今，公司大力建设 Kanzi 生态和 Kanzi 的服务、支持能力，以实现有效整合和业务协同。我们认为，海外收购Rightware公司是一次十分成功的收购。原来Kanzi的市占率是20%，现在已经全球市场市占率已经超过 40%，全球 10 大车厂有 9 家都在用 Kanzi，且客户粘性较强。

2017年 12 月，公司全资附属子公司 AchieveSky Europe SARL 收购保加利亚 MM Solutions AD 公司 100%的股权。MM Solutions AD 拥有近 20 年的图形影像系统与架构深入经验，具有先进的图像处理算法开发、优化和集成能力。目前业务方向主要集中在消费电子和工业电子领域，涉及手机、物联网和 汽车 的嵌入式图像和计算机视觉领域。2019 年，公司智能视觉相关营业收入 115 亿元，毛利率接近 50%。

公司于 2016 年推出“核心板+ *** 作系统+核心算法”一体化的 SoM (System on Module)产品。SoM 作为物联网领域智能硬件产品的“大脑”，终端厂商采购 SoM 核心板并进行产品化开发，可以降低产品开发门槛及成本，缩短产品上市时间。

目前公司以智能手机 *** 作系统为基，布局智能车联网，AI+LOT两条新的业务线，并且已经成长为公司营收占比接近50%的业务线了。

公司各商业模式营收分布情况

公司各商业模式毛利率情况

通过公司业务模式可以得知现阶段公司主要业务来源是智能手机，其次是智能车网，第三的是智能物联网产品，最后市软件授权。

从公司商业模式看，营收最多的是技术服务，其次软件开发，第三的商品销售及其他，最后是软件许可。

而从盈利能力来看，毛利率最高的是软件许可，第二是技术服务，第三是软件开发，第四是商品销售。
总的来说公司目前主要营收以及盈利来源与 技术服务与软件开发 。都是基于从芯片层、系统层、应用层到云端全面技术覆盖的技术。

公司的一个简单认知

一盏对于公司的理解，如果从良性的角度看，芯片厂商来软件这块投入产出并不划算，交给中科创达更划算，大家在产业链相互配合，一起发财也并不是不行。

但是假如从恶性的去全球化的角度看，中科创达如果脱离芯片厂商的支持公司业务将会大打折扣。

一盏不知道公司通过海外收购能否应对那样的结局，这块也并未可知，一旦恶性事件发生，中科创达赋能全球的使命，可能会被扼杀， 那将是鱼死网破的 历史 退步。

这块的认知其实还需要去公司或者业内人士去调研才能会有更深层的一个认知。

业务介绍：

在上一篇文章一盏已经对中科创达的业务做出了详细介绍，这里再补充下中科创达的一个商业模式和业务对应关系。

在业务这块其实我们只要知道中科创达目前主要的三大块，智能手机业务占比最大也是最开始发家的业务，现在智能网 汽车 和智能物联网业务也开始在快速发展。

所以盏友们要想更加深入的了解中科创达需要深入的了解，需要从中科创达在对应业务的核心竞争力以及行业发展趋势以及景气度去深入了解才能获得一些更有用的信息。

公司通过布局智能 汽车 以及智能物联网，由过去软件开发的盈利模式，升级为 royalty 与软硬件产品销售模式。

Royalty（授权） 模式下，一旦形成出货后，软件许可收入会随着出货量情况快速增长。商品销售面向物联网终端，市场广阔。

核心竞争力

一盏认为 科技 公司的竞争力的分析需要从研发，技术含量，以及产出综合评价。

首先我们看研发投入：

2012-2019 年，研发费用年复合增长率约 39%，长期持续的研发投入及积累，带来了公司技术的累积，为公司业务发展夯实了基础。2012 年，公司研发支出占营收比例为 132%，2019 年，研发支出占营收比例为 186%，研发支出占营收比例逐步提升。

产出

公司在智能 *** 作系统领域已深耕 12 年，公司对 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等 *** 作系

统技术持续进行研发投入与创新，形成了从硬件驱动、 *** 作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。积累了丰富的研发经验和众多自有知识产权。

截止 截止 2019 年末， 年末，公司拥有超过 公司拥有超过 1000 项自主研发的技术专利及软件著作 项自主研发的技术专利及软件著作权。

公司在全球拥有超过 500 家客户，并覆盖了超过 1/4 的产业链内世界五百强企业。

体现的结果就是自己主要业务方向上的客户情况

公司在智能手机的核心竞争力

公司为全球知名终端厂商提供智能 *** 作系统产品，客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星、传音、一加、索尼、夏普、富士通、摩托罗拉、联想、TCL等。

2019 年，整个手机销量下降的情况下公司来自于终端厂商的收入为 413 亿元，同比增长 2745%。

公司在智能车联网的核心竞争力

智能网联 汽车 业务：借助 借助 Kanzi ，绑定诸多车厂。2016 年，公司收购芬兰 Rightware 公司 100%股权，Rightware 公司核心产品为 Kanzi。目前Kanzi 全球市场市占率超过 40%，全球 10 大车厂有 9 家都在用 Kanzi。根据 Focus2Move 对全球 汽车 厂商 2018 年度的轻型车销量进行排名，截至目前，前 25 位的车企中已有 18 家同时采用了公司智能驾驶舱平台产品及 Kanzi®生态产品。

车联网业务模式：

公司在智能物联网的核心竞争力：

公司在物联网这块产品主要还是以智能控制板SOM模块作为核心。

目前来说公司物联网产品已经开始发力，并形成标准化产品具备先发优势。

公司在为了深度绑定芯片厂商还与芯片厂商设立联合实验室，这个也是无奈之举，谁都不想被外包商卡脖子，看似是对中科创达有利，但是从实际情况来看，对于中科创达来说，它的护城河是被削弱了。

公司的财务分析

公司的经营现金流在过去几年并未出现过负值，说明公司运营财务正常。

且公司资产表中主要注意的是应收账款过高和商誉的问题，一旦发生商誉减值，应收账款发生坏账的风险，对业绩影响会比较大。

公司的毛利率并未出现异常高，且公司会计也一直并未更换，公司股东也未出现道德问题，从公开资料看，并未发现公司存在高风险点。

还有就是2019年度公司来自前五名客户的收入占营业收入的比重分别为980%、698%、695%、406%和324%，客户集中度较高的风险。

而公司的盈利能力相信盏友们也都能看到，毛利率和净利率近三年都在趋势回暖，且公司的总资产回报率逐年提高。说名公司的盈利能力在增强。

但是营运能力一直也是一个120天总周转天数的情况并未出现一个大的变动。

总结：

公司已经在过去几年出现了经历了新的战略布局，现在成果已经初见端倪。现阶端市场对于中科创达三大业务方向增长量级上最看好的当属智能车网业务。

作为结束，一盏给各位盏友们，画个饼，贴出天风证券对于中科创达三大业务方向的一个营收预测。让大家适当的乐观一点。

就一盏最近搜集到的资料来看，中科创达在现有业务上具备极强的竞争力，但是由于产业链的地位关系，它 还不能被确定为具备统治力 的公司。

但是由于其定位中性，且与上下游均有极为良好的合作，上游通过与芯片场合作实验室

又与下游深度合作一起开发系统及应用，比如公司收购芬兰 Rightware 公司 100%股权，Rightware 公司核心产品为 Kanzi。目前Kanzi 全球市场市占率超过 40%，全球 10 大车厂有 9 家都在用 Kanzi。根据 Focus2Move 对全球 汽车 厂商 2018 年度的轻型车销量进行排名，截至目前，前 25 位的车企中已有 18 家同时采用了公司智能驾驶舱平台产品及 Kanzi®生态产品。

所以中科创达在产业链依然具备极强的一个竞争力，会随着行业发展而快速成长，但是说统治力还是略显不足。所以目前对中国创达定义为 赋能全球 ，而 不是制霸全球 的公司。

期待中科创达在不断的成长过程中，不断广积粮，高垒墙，成为一家制霸全球，具备全球话语权的公司。

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智慧城市综合体4+1体系是由深圳市贝尔信智能系统有限公司在智慧城市落地项目建设中所提出，主要概括为“以VIDC为基础，实现智能感知、互联互通、协调共享和城市运营”，简称“智慧城市4+1体系”。 智能感知 用视觉采集和识别、各类传感器、无线定位系统、RFID、条码识别、视觉标签等顶尖技术，构建智能视觉物联网，对城市综合体的要素进行智能感知、自动数据采集，涵盖城市综合体当中的商业、办公、居住、旅店、展览、餐饮、会议、文娱和交通、灯光照明、信息通信和显示等方方面面将采集的数据可视化和规范化让管理者能进行可视化城市综合体管理。具体来说就是以打造智慧城市综合体为目标实施智能交通、智能管理、智能公共安全、智能旅游、建筑节能等系统的综合集成通过构建城市综合体的智能交通指挥系统、停车诱导系统、智能车库系统，完善智能交通信息平台，实现城市综合体交通信息的智能感知和自动采集，实时交互路况信息以及车辆管理信息，建设基于物联网的泛在交通智能感知和调度系统。同时围绕以提高生活品质、方便百姓生活为目标，推动物联网技术融入日常生活领域，在城市综合体的智能家居、智能社区、智能医疗保健等领域开展综合系统集成推进智能抄表系统、智能周界安防、特殊人群实时监护构建智慧城市综合体舒适的人居环境。 大型城市综合体的智慧能耗管理至关重要通过构建智能视觉物联网推进智能电网、智能物流以及食品安全溯源系统等的综合集成通过采用射频识别技术、定位技术、自动化技术以及相关的软件信息技术的系统集成对智慧城市综合体进行智慧能源管理。而围绕生态监测、保护将无线传感器网络技术、地理信息技术等应用到智能视觉物联网，当中，可构建生态环境监测系统，对城市综合体的水资源、大气环境、地下管网和林生态安全监测试点进行综合监测。
简而言之建成之后的智慧城市综合体将融合云计算、互联网、通信网和物联网无限延伸智能感知能力并在持续演进的云模式统一平台上构建绿色智慧城市综合体。
2 互联互通
通过中国电信、中国移动、中国联通以及广电网络或城市综合体专网实现相互商业、办公、居住、旅店、展览、餐饮、会议、文娱和交通、灯光照明、信息通信和显示等系统的相互接驳，互联互通，打通信息孤岛，实现社会各层面纵向与横向之间的互联互通。
具体来说包括几个层面的互联互通
(1)城市综合体的规划、建设、运营、管理等各方的互联互通
(2)建设城市综合体市民卡实现公交、地铁、出租、商场消费、门禁、医疗等系统的一卡通
(3)实现不同城市综合体之间信息的互联互通提升百姓生活舒适度。
3 协调共享
智慧城市综合体能实现商业、酒店、公寓、写字楼等建筑的资源协同共享，价值相互提升提升城市综合体的整体商业价值。通过采用智慧城市综合体管理平台系统建立综合管理、决策、融合协同、共享服务一体化信息平台，全面支持城市综合体各级部门的决策办公，提升办公效率，同时，通过提供各类公共信息服务，方便市民商业、居住、休闲、娱乐等等活动，增强市民的生活便捷性和幸福感。
4 综合体运营
除了构建城市管理、应急指挥调度系统、安防监控系统、环保监测系统、节能控制系统、医疗监控系统等系统之外，在城市综合体建设和运营过程中。开发商关注的核心问题是，如何通过运营使城市综合体的商业利润最大化贝尔信采用独有的智能视觉物联网技术。其核心技术包括；
(1) 智能视觉技术
(2) 智能视觉中间件技术
(3) 城市综合体综合管理平台技术。通过这三大技术构建城市综合体客流统计的完整解决方案功能包括
客流数据预处理根据原始数据与采集点(设备)的对照关系,对客流数据进行处理,建立客流数据与楼层,区域,门店的对照关系,计算各个统计指标项目的数值
固定时段客流统计报告根据系统设置(固定时段长度),统计各个楼层,区域,门店的客流量情况,输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图
时段客流统计报告:分别以小时,日,周为单位, ,统计各个楼层,区域,门店的客流量情况,输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图
自定义时段客流统计报告根据用户随机设置时段,统计各个楼层,区域,门店的客流量情况,输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图
营业分类客流分析报告,以时段客流统计结果,按各个楼层,区域,门店的营业分类属性汇总分析各个营业分类的客流情况, 输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图
客流情况分布分析报告, 以时段客流统计结果,按照用户随机选定的区域,楼层,门店,营业分类进行横向的数据分析,产生数量对比分析,比例对比分析, 输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图
客流流量排名统计,以时段客流统计结果, 根据系统设置(统计排名位数)提供客流量最大/小的楼层,区域,门店的排名统计; 提供客流量最大/小的时段排名统计,输出数据表格,折线趋势图,分布饼状图,对比直方图。

深圳市鑫城泰科智能系统有限公司是2015-09-10在广东省深圳市罗湖区注册成立的有限责任公司，注册地址位于深圳市罗湖区黄贝街道怡景路景贝北B区6栋603。

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